デジタル資産の利回りを責任を持って提供する方法。

ローンの歴史はお金と同じくらい古い。歴史を通じて、種子から金まで、あらゆる形態のお金には活発な貸付市場があった。ビットコインはデジタルでより透明性の高い資産であり、それが繁栄するには貸付市場も必要となる。

ビットコインやデジタル資産貸付サービスの需要は、数百億の顧客資産が集中型および分散型の貸付プラットフォームに流入した2020年の急騰中に明らかになりました。金融緩和政策と超音速成長の環境により、悪質な行為者が無謀な行動を取り、抑制と均衡なしに消費者を欺くことができました。これらすべてが最終的に、2022年のデジタル資産貸付業界の「サムタスティック」崩壊につながりました。

詐欺行為は目新しいものではないが、数十のデジタル資産貸付会社がドミノ倒しのように突然崩壊したのは、さらに別の問題が原因だった。ほとんどの企業が採用していた運営構造が持続不可能だったのだ。貸付リスクのリングフェンシングはなく、顧客が信用引受プロセスや貸付活動における集中リスクを把握できるような貸し手側の透明性もなかった。旧来の構造とリスク管理の欠如は、火種を待つ山火事のようなものだった。Terra/Luna、3AC、FTX はまさにそれを実行した。

社内でリスク管理ポリシーを設計する際、借り手を審査するためにどのような財務要件とデューデリジェンス要件を導入するか、借り手のタイプに適した融資パラメータは何か、そして最後に、こうした抑制と均衡が機能しなくなった場合に Ledn とその顧客をどのように保護するかについて検討しました。これらの厳格なリスク管理ポリシーにより、顧客の資産を 1 セントも 1 サトシも失うことなく、2022 年の嵐を乗り切ることができました。それでも、私たちは 2022 年の出来事から多くのことを学び、ビジネスのあらゆる側面をアップグレードする作業にすぐに着手しました。

歴史が示すように、リスクを隔離しない貸付構造は、最後の貸し手がいる場合にのみ機能します。これが、銀行に連邦準備制度が必要な理由です。ビットコインには連邦準備制度がないため、業界には新しいモデル、つまり政府や州の機関をバックストップとして必要としないモデルが必要です。当社の新しい成長アカウント モデルは、デジタル資産の貯蓄体験を持続可能かつ責任ある方法で再構築するための青写真になると信じています。

ビットコイン貸付市場の必要性

多くの人が、利回りオファーを利用してビットコインやデジタル資産から大きな利益を得ることができました。これらのサービスにより、デジタル資産保有者は、従来の金融の投資家と同じように受動的な収入を得ることができます。その利回りは、主にそれらの資産を機関投資家市場に貸し出すことによって実現されます。

ビットコイン貸付市場は、ビットコインデリバティブ市場（先物とオプション）に参加するための資本をマーケットメーカーが利用できるようにし、それらの市場の繁栄に貢献しています。これにより、ビットコインの価格変動が抑えられ、時間の経過とともにビットコインの価格がより安定しました。

マーケットメーカーは、異なる取引所間の価格差を裁定することでも成功しており、そうすることで、取引所間のビッド・アスク・スプレッドを徐々に消滅させ、消費者に利益をもたらしています。これは、ビットコイン保有者が売るときにより多くのドルを手に入れ、買うときにより多くのビットコインを手に入れることを意味します。

貸付市場は、金融市場を円滑に動かす石油のようなものです。組織間の決済を迅速化するだけでなく、他の多くの機能も実現します。ビットコイン貸付市場により、ビットコイン保有者が利回りを得るための選択肢、グローバル取引所でビットコインを売買する際のスプレッドの縮小、ビットコイン現物市場の価格安定性の向上、誠実な行為者が税効率の良い方法でポジションをヘッジするための健全な現物ショート市場、マイナーが生産をヘッジするためのより効率的なビットコインデリバティブ市場など、数え上げればきりがありません。

責任を持って利回りを提供する方法

私たちは、学んだことを基に、信頼、リスク軽減、透明性、アクセス、顧客管理を柱として貯蓄体験を再構築することを決意しました。Ledn の新しい成長アカウント構造は、2022 年の出来事で明らかになった多くの体系的リスクに対処できると考えています。これには以下が含まれます。

1) 個別製品リスクのリングフェンシング

これまで、企業のサービス、たとえばビットコイン担保ローンを利用すると、自動的にその企業の利回り商品のリスクも引き受けることになりました。つまり、その企業が「利回り」プログラムのローン不良で倒産した場合、ビットコイン担保ローンも一緒に破綻し、担保のビットコインの一部がいつか戻ってくるかどうかという数年にわたる請求に悩まされることになります。これが、BlockFi、Celsius、Voyager などで起こったことです。

新しい成長口座モデルでは、Lednの顧客は、利回りは得られず資産のほとんどがコールドストレージに保管される「トランザクション口座」に資産を保有するか、利回りは得られ、成長口座の資産プールから発行されたローンのメリットとリスクのみにさらされる「成長口座」を選択することができます。つまり、成長口座の顧客はLednの破産リスクにさらされず、トランザクション口座の顧客は成長口座から発行された機関ローンの減損リスクにさらされません。成長口座から発行されたローンは、引き続きLednの厳格なリスク管理能力を適用して引き受けられ、機関借り手にはさらに厳しい契約条件が課されます。

新しい構造により、すべての Ledn クライアントにとって、オール オア ナッシングの結果になる可能性が最小限に抑えられます。成長口座からの機関ローンでローンの減損が発生した場合、回復プロセスが開始されます。成長口座の資産プールの 10% を占めるローンが減損した場合、成長口座のクライアントの残高の 10% がロックされ、「ローン回復プール」に送られます。減損されていない資産の残りの 90% は引き続き利息を稼ぎ、クライアントが成長口座からトランザクション アカウントに資産を移動することを選択した場合は、引き出すことができます。減損ローンから回収された資産はすべて、クライアントの成長口座に返却されます。すべての資産が拘束された状態で厄介な破産手続きを待つ必要はもうありません。

2) 融資相手先における集中リスクの可視化

高利回りを約束して何十億ドルもの資金を人々からプラットフォームに誘い込み、資産を引き受けてその利率を支払う意思のある機関が 1 社しかない場合、選択肢は 2 つあります。その機関への許容範囲を超える貸付をやめ、顧客に提示する利率を下げるか、その機関への貸付を継続し、許容範囲をはるかに超える金額を貸付するかです。許容範囲内での貸付は集中リスクの管理を意味し、リスク管理の基本的な柱となります。

もし顧客が、名前に関係なく、1つの取引先にどれだけの金額が貸し出されているかを知ることができれば、異なる決定を下すことができたかもしれません。破産申請の時点で、Voyagerの未払いローンポートフォリオの58％は、1つの取引先である3 Arrows Capitalにありました。他の企業も、GenesisやAlamedaに同様の集中がありました。さらに詳しい状況を説明すると、私たちが知る限り、3 Arrowsは貸し手に財務諸表を提供していません。これは、融資に同意する前に組織の財務状況を適切に評価するために絶対に必要なことです。

私たちはこのリスクに正面から取り組みたいと考え、オープンブックレポートを導入しました。このレポートでは、収益を生み出し、ビットコイン担保ローン事業に資金を提供するための資産の活用について概説しています。成長口座ローンを機関別に分類し、それぞれの割合を示しています。現在、レポートは月に一度作成されており、クライアントのダッシュボードでリアルタイムに更新を提供できるよう取り組んでいます。

集中リスクも当社の信用引受方針の不可欠な部分です。当社では、1 つの事業体が借り入れ可能な金額を成長口座資産の最大 30% に制限しています。オープン ブック レポートを使用すると、クライアントは成長口座資産の利用状況と集中状況を監視して、より情報に基づいた意思決定を行うことができます。

より良い未来を築く

もしオープンブック報告書が業界標準であったなら、現在破産した企業の顧客は、一部の貸し手がどの程度集中して業務を行っているかを理解し、積極的に撤退を決断できたはずだ。そうすれば、何千人もの人々と何百万ドルもの損失を防げたかもしれない。

成長口座モデルが業界標準であったなら、現在倒産した企業の顧客は、現在かなりの資産を保有していたでしょう。不良資産部分は回復プロセスに拘束されますが、資産のかなりの部分を保持している方が、全く資産がないよりも大幅に良い結果となります。

成長口座モデルが業界標準であったなら、現在破産した企業でビットコイン担保ローンを利用していた顧客は影響を受けなかっただろう。

新しい構造により、クライアントにとってはるかに優れたエクスペリエンスが実現します。クライアントは情報に基づいてより適切な決定を下し、より多くの選択肢から選ぶことができ、特定のサービスのリスクとメリットは、そのサービスに参加することを選択したクライアント間で分配されます。

ビットコインは成熟しつつあり、その貸付市場も同様です。この新しい構造は、現代の資産クラスにおける古い問題に対する、実績のあるソリューションです。これは、繁栄する貸付エコシステムを構築できる強固で持続可能な基盤となるでしょう。

未来は明るそうだ。

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