スイ・チュンは自分が見ているものが信じられなかった。
2月のある夜遅く、CFベンチマークという金融会社のCEOであるチョン氏は、ノートパソコンで数字に目を凝らしていた。
「私は収益予測を引き出しました」とチョン氏はロンドンのソーホー地区にあるコーヒーショップでのインタビューで語った。「計算を全部終えた時には午前1時で、私は…なんてことだと思いました。」
同氏の会社が作成した指標であるビットコイン・リファレンス・レート（BRR）のデータによると、過去数週間で11の新しいビットコイン上場投資信託に14億ドル以上が流入した。
ウォール街の大手企業であるブラックロック、アーク・インベスト、フランクリン・テンプルトンなどが発行するファンドのうち6つはBRR指数を追跡している。
これはチョン氏の会社がライセンス収入で巨額を稼ぐことになることを意味していた。
1か月で、ビットコインETFはチョン氏の1年目標を達成した。そしてビットコインETFブームは始まったばかりだった。
驚異的な収益
この業績は、サンフランシスコを拠点とする暗号通貨取引所クラーケンの先見性も証明した。2019年、クラーケンはCFベンチマークを9桁の金額で買収した。
現在、投資家はビットコインETFに約580億ドルをつぎ込んでおり、ライセンス料が積み重なる中、CFベンチマークは金のなる木の上に座っている。
さらに良いことに、暗号通貨取引所の分野でクラーケンの最大のライバルであるバイナンスもコインベースも、独自のインデックス事業を持っていない。
また、CFベンチマークは、世界最大かつ最も流動性の高い取引所であるバイナンスの価格データを基準を満たしていないとして除外した。
CF Benchmarks は収益額を明らかにしていないが、当面は手数料を稼ぐ態勢が整っている。
例えば、2022年の論文によると、S&Pダウ・ジョーンズは、S&P500指数に基づく資産に対して約3ベーシスポイント（0.03％）を顧客に請求している。
こうした ETF のうちの 1 つ、ステート ストリートの ETF だけでも 5,410 億ドルを運用している。つまり、S&P はこの 1 つのファンドから 1 億 6,200 万ドルの手数料を得ていることになる。
香港は4月にビットコインとイーサリアムのETFを承認し、発行元3社（ハーベスト・グローバル・インベストメンツ、チャイナAM、ボセラAM）はBRRを自社のETFのベンチマークとして使用している。
40兆ドルの市場
インデックスがなければ、ETFは存在しない。ブラックロックのiShares部門などの企業は、ETFをサポートするためにインデックスを作成している。そして、それらは株式から債券、金や石油などの商品まで、あらゆるものを追跡している。
S&P 500 などのベンチマーク指数は、さまざまな ETF をサポートしており、40 兆ドル規模の退職金市場に欠かせないものとなっています。
途中で、チョン氏はビットコインのインデックスを作成する機会があることに気づきました。
ベンチマーキングの経歴を持つチョン氏は、資本市場を動かす金融データの内部の仕組みに精通していた。
2016年、ロンドンを拠点とする仮想通貨デリバティブ取引所のCrypto Facilitiesは、仮想通貨先物契約を適正価格で決済するために指数が必要であることに気付きました。
同社はまた、シカゴのデリバティブ取引大手CMEの近々発売予定のビットコイン先物商品にこの指数を提供する交渉も行っていた。
「青写真なし」
チョン氏はわずか4人のソフトウェア開発者とともにインデックスを作成するために採用され、最終的には2018年にCrypto Facilities傘下の事業を立ち上げた。
当時はビットコインのインデックスはほとんど存在していなかったため、チョン氏のチームは「青写真もないまま」作業していたと同氏は語った。
彼は、それが主要プロバイダーであるS&PやMSCIの指数と非常によく似たものになるだろうと考えていた。しかし、重要な課題もあった。
株式とは異なり、暗号通貨は、規制されていないさまざまな世界規模の取引所で 24 時間 365 日取引される市場です。
S&P は、たとえば Apple 株の価格を、ある時点、ある場所、たとえばニューヨーク証券取引所の終値でスナップショットを撮るだけでよいのです。
「しかし、暗号通貨の場合、ビットコインの価格がどの時点でいくらなのか、金融取引が決済される一日の重要な瞬間はいつかを把握し、それに基づいて方法論を構築する必要がある」とチョン氏は語った。
「そして、たとえそれが新しい資産クラスだとしても、伝統的な商品に対する金融規制に準拠した方法で、それを確実に実行する必要がある」とチョン氏は語った。
それは大きな挑戦でした。しかし、チョン氏のチームには強力な武器がありました。それは、CME との関係です。
CMEのビットコイン先物契約は、仮想通貨分野で最初に規制された商品の一つであり、同社は2017年後半にBRRの立ち上げを認可した。
そしてクラーケンがやって来た。
準拠インデックス
2019年、同取引所はCrypto FacilitiesとCF Benchmarksを非公開の金額で買収した。しかしこれは、2013年に取引所が稼働して以来、クラーケンにとって最大の取引となった。
「CFベンチマークでは、ビットコインETFにおいて公認ベンチマーク管理者が果たすべき中心的な役割を認識した」とクラーケン・インスティテューショナルの責任者ティム・オギルビー氏はDLニュースに語った。
「時が進み、現在CFベンチマークは世界最大の仮想通貨インデックスプロバイダーとなっている」とオギルビー氏は付け加えた。「彼らは仮想通貨商品分野の普及に重要な役割を果たすだろう。」
準拠したインデックスを作成するのは簡単ではありません。インデックスプロバイダーは、データの完全性と信頼性を確保するために、NYSE や Nasdaq などの厳しく規制された証券取引所から価格を入力する必要があります。
規制当局は、投資家が欠陥のある指数に基づいた ETF を購入することを望んでいません。
しかし、規制と信頼性が依然として不安定な市場では、暗号通貨インデックスプロバイダーが同様のタイプの価格設定を入力することは困難です。
その結果、CFベンチマークは、ベンチマークへの組み入れを検討するには取引所が満たさなければならない厳格な選定基準を維持しているとチョン氏は述べた。
たとえば、取引所は詐欺行為を防止し、厳格な顧客確認プロセスとマネーロンダリング防止チェックを実行していることを証明する必要があります。
バイナンスなし
BRRは、クラーケン、ジェミニ、コインベースを含む6つの構成取引所から価格データを集約している。ただし、バイナンスは規制上の問題から利用されていない。
11月に同取引所が43億ドルの罰金を支払い、米国銀行法違反の罪を認めた後、リチャード・テンCEOは、バイナンスは規制遵守に取り組んでいると述べた。しかし、そのプロセスはゆっくりと進んでいる。
チョン氏は、現在全世界で2億人のユーザーを誇る取引所の価格データがないのは大きなデータ不足だと認めた。
しかし、彼がベンチマークの完全性を貫くことができることの方が重要です。
「それが私のビジネスが小さくなることを意味するのであれば、それはそれで構わない」とチョン氏は語った。
ニューウェーブ
現在、クラーケンはCFベンチマークとの契約により、ビットコインとイーサリアムETFの登場という暗号通貨の新時代から利益を得る立場にある。
ETF は、手頃な価格で簡単に取引できる商品であるため、暗号通貨市場を新たな投資家層に開放すると期待されています。
香港のファンドの反応は米国に比べると冷淡だが、アナリストらは両社のファンドの調達額は合わせて10億ドルに達する可能性があると指摘している。
チョン氏は現在、ビットコインETFのスポットを許可するかどうか当局が議論している韓国に目を向けている。
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