著者: Ye Kai、Mankiw Blockchain Legal Services
記事の最悪な点は、長くて臭いことです。話し始めると止まらなくなり、RWA 取引所の話になってしまうことがあります。昨年の香港 Web3 カンファレンス以来、大手企業は取引所を構築するために結集してきました。当時、彼らは香港のライセンスを取得し準拠した企業について楽観的ではなく、ドバイと南米の地域市場を調査しました。長期にわたるRWA垂直取引所の可能性; もちろん、私は取引所の多くの友人を訪問し、仮想通貨取引所、特にダークウォッシュ業界の生態や、コミュニティの人員数と中核業務の投資の流れについて深く学びました。数人の友人も今年3月末の期限前にライセンス申請を提出したが、当時は香港のライセンス申請とその後のビットコインETFについて楽観的ではなかった。予想通り、香港の複数の取引所が第7号を申請した。ここ数日でライセンスを取り下げたところもあり、今後さらに多くの機関が取り下げると思われます。
特定の取引所に対する米国の行動はさておき、オフショアのバイナンス、OKX、フォビは最近さまざまなトークンの取り扱いで忙しい一方、香港の認可取引所であるハッシュキー（香港ステーション）は準拠していて取引量も流動性もない。 、国際ステーションがオンラインになった後、取引量は少しありましたが、その多くは現在の暗号通貨市場から分割された既存のケーキでした。この混沌の霧の中に新たなチャンスはあるのでしょうか？
01 次回の交流の機会
RWA取引所はBinance、OKX、認可取引所の次の勝者となるでしょうか?
現在のネイティブ仮想通貨取引所、特に Binance、OKX、Huobi に代表される中国主導の一連の取引所は取引規模の点で非常に成熟していることは誰もが知っていますが、Binance に Huobi のような自殺行為がないとすれば、問題は次のとおりです。 OKXには基本的にこれを超えるチャンスはなく、KuCoinやGateなどの二次取引所がこれまでの第一層取引所を超えて覆すことも難しい。
新しいオフショア取引所を構築する場合、このゲームプレイは非常に成熟しており、カジノに似たダークロンダリング業界と主要なコミュニティの人員数と投資マーケティング手法に依存しているため、基本的にこれを超えるのは困難です。中国チームは勝つことができません。繰り返しになりますが、それはすべてその人のやり方であり、50 歩と 100 歩の違いにすぎません。新しいものを手に入れれば、小さなケーキを切ることはできますが、それを超えるのは難しいでしょう。
香港の認可取引所は依然として金融のベテランであり、STO証券トークンやビットコインスポットETFなどのいわゆる革新的な商品は依然として香港の仲介業者である。証券取引所はケーキを分割しており、Web3 の新興勢力にそれを渡すことは実際には不可能です。
OKXとBinanceは長い間新しいトラックのWeb3ウォレットに取り組んできましたが、碑文、ルーン、ルーン、ミームコインなどはしばらくの間人気があり、長期間保持することができず、取引量もありませんでした。 。 BTCコアでさえ碑文のルーンについて常に懸念していましたが、これに基づいて大規模な新しいエコシステムをサポートすることはほとんど困難です。
それどころか、米国のビットコイン スポット ETF は香港のビットコイン スポット ETF よりもはるかに強力です。重要なのは、米国のビットコイン ETF が、私たちがより大きく成長したいのか、それとも古い資金と増加するユーザーを考慮する必要があるのかのヒントを与えてくれるということです。現実世界。
総合すると、Binance と OKX は既存の暗号通貨市場ですでに十分な力を持っています。彼らにとっての唯一のチャンスは、彼らが長い間苦労してきた Web3 ウォレットや新しいミームコインではなく、本物をトークン化する RWA (+DePIN) トランザクションです。 -世界の資産。
02 RAWかマッチポイントか？
BinanceとOKXの次の対決はRAWで？
なぜこんなことを言うのですか？なぜなら、最大の増分市場は現実世界の資産にあるからです。
私はかつて RWA の最初の記事で、2020 年の世界の通貨と市場のデータを参考としてリストしました (米ドル): 銀 439 億、金 10.9 兆、株式 89.5 兆、世界の負債 253 兆、レアル。不動産は 280.6 兆、デリバティブは 558.5 (低額) ～ 1,000 兆 (高) で、AI コンピューティング能力や再生可能エネルギーなどの新興資産は含まれません。
インクリメンタル市場では、この BTC 上昇サイクルの中心的な理由は何なのかを振り返ることができます。基本的に人々はそれをビットコインスポットETFのせいで考えています。 ETF の中核となる性質は何ですか?これは、現実世界とビットコインを結び付ける製品であり、ニューヨーク証券取引所とシカゴのナスダックで取引されており、ビットコインのスポット取引は数百億ドルを直接動かしています。米ドル建ての資金の増加により、毎日の取引高は 40 億から 50 億米ドルに近づいています。
現在、最大の増分市場は現実世界の資産、資金、ユーザーだけです。私たちは、RWA の本質は企業金融であると強調してきました。企業金融の核心は機関市場です。現実世界の主流の資産と資金は企業市場と機関市場の手にあります。さらに、RWA 製品を使用すると、新しい初心者ユーザーは、複雑なデジタル ウォレットを使用せずに、通常のクレジット カードや年金口座、または専門的な保管および取引プラットフォームを備えたデジタル資産を使用できます。
ビットコインスポットETFに戻ると、米国の上場企業に加えて、ETFに続くファンド機関、銀行や年金基金などのパイロット投資も含めて、分析する必要があることは1つだけです。ビットコインETFが行っていること エントリーする前にその投資配分の割合と資産配分の分類を見れば、RWAの資産の背後にどれだけのスペースがあるかがわかります。
現実世界の資産に関して言えば、RWA 取引所は DePIN なしでは成り立ちません。
RWA と DePIN の組み合わせは、現実世界の資産のマッピングまたはアンカリングを効果的に表現します。 DePIN は、実際の資産発行およびオンチェーンのためのインフラストラクチャであり、その本質はチェーン上の IoT 3.0+ 資産のトークン化です。主要な取引所はすでに DePIN トラックを持っていますが、通貨にリストされている DePIN プロジェクトから判断すると、現在の WiFi やデータ共有などのプロジェクトに従って直接キャッシュ フロー価値を生み出すことは困難ですが、RWA のインフラとして機能します。資産の発行、資産の発行と取引のプロセスで、RWA トークンの価値を直接生成でき、この RWA トークンのキャッシュ フローをさらに RWA 製品に組み込むことができます。
現実世界の資産に関しては、DePIN は DAO とスマート コントラクト SPV および暗号ファンド (トークン配当または流動性) を組み合わせており、これにより RWA 資産の発行と固定をよりオンチェーンでよりネイティブなものにすることができます (実装モデルは比較的複雑で、個別に開くこともできます（詳しくは後述します）。
それでは、それを理解してみましょう:
Offshore のリーダーである Binance、OKX、Huobi はすべてネイティブのトークン取引所であり、初期の ICO と契約からスタートし、基本的に通貨を投機する個人投資家をターゲットとする顧客層に成長しました。
米国のCoinbaseは半オフショアであり、半ライセンスを取得しているが、Binanceが米国によって管理され、ビットコインスポットETFを通過したとき、Coinbaseの顧客ベースは個人投資家に加えて比較的複雑だった。 , ETFは多くの機関投資家を顧客に迎え入れています。
HashKey (香港ステーション) は、香港の認可された取引所であり、基本的には主に PI 顧客向けであり、全体的な取引量は大きくありません。そしてそのほとんどは非通貨ベースであり、特に準拠した入出金です。
実際、香港証券取引所もあり、香港株は下落し、取引量は激減しているが、保守的な監督に頼って権力を争い、香港ビットコインスポットETFの優位性を掌握している。同様に、香港証券取引所のターゲット顧客グループのほとんどは、ビットコインの概念で投機する従来の投資家や投資機関に相当する機関顧客とPI投資家です。株。
それでは、香港の認可取引所で革命や破壊が起こるとまだ予想していますか?
私たちはこれについて真剣に考えるべきです：RWA取引所は、オフショア取引所と認可取引所の間で、現実世界の資産を含むオールドマネーを呼び込む唯一の機会なのでしょうか？
03 RAW交換の核となる鍵
RWA は巨大な市場スペースを持っていますが、国境を越えたり、現実世界と暗号化された世界との間に接続があるため、正しい広報、知識の普及、専門教育、コンサルティングとインキュベーション、投資コンサルティングなどの大きなニーズがあります。現実世界の資産のトークン化の将来の普及には、多数の移行、隆起、取引、配送が伴い、RWA取引所とその生態機関が鍵となるでしょう。
ただし、現在の認可された取引所と多くのいわゆる RWA 取引所または RWA 資産プロトコルは、基本的に、STO 資産プロトコル、NFT 証明書モデル、または STO 資産トークン化の標準とプロセスなどの資産発行の問題を解決するだけです。トークン化が開始された後、突然終了しました。実務家は、市場構造、市場参加者（2Bおよび2C）、ネイティブトークン、流動性という4つの問題をまだ解決できていない。
RWA の観点から、そして伝統的な取引所の経験を活用すると、取引所の市場構造は、取引される資産、資金と取引方法の両端、市場参加者の分類と取引特性、および取引所のさまざまなレベルのトランザクションチャネルレイアウトなど。
RWA取引所はまず資本面の戦略を分析する必要がある。第一に、香港株の特殊性と比較すると、それは中国と米国の間で交換される資金にあり、中国と米国のデカップリングは香港証券取引所の役割の低下と損失につながっている。しかし、RWAの観点から、表面に出ていないこれらの米中資産交換を行うことは可能でしょうか？第二に、ICE、CEX、LMEを比較すると、現実世界の資産としてのコモディティと貴金属をRWA商品、スポット取引、先物、オプション、デリバティブ、およびこれらの資産を取り巻く契約に変換でき、さらに裁定ファンドを活用できる場合、その資本規模も同様です。無制限。第三に、グローバルファンドはASXと同様に、企業の資金調達ニーズや営業キャッシュフローや短期利益を追求する海外ファンドの観点から、ドル資産への投資機会を求めており、これも大規模な投資となる。 RWA 分野でのニーズ。
RWA 取引所の資産面は、資産の希少性、レバレッジ、裁定取引の特性を反映する必要があります。現在の資本選好に基づくと、希少な現物資産、安定したキャッシュ フローを生み出すことができる資産、効率的な生産性の高い資産の 3 種類の RWA 資産がより好ましいと考えられます。資産。基本的に不動産は除外されており、AI コンピューティング能力、グリーン エネルギー、効率的な新素材などの希少な物理的資産も除外されています。ドル箱の資産には主に次のものが含まれます。エネルギー、鉱業、金融、公益事業などの自然の希少性と独占産業、消費財、インフラ、公共事業など。または、AI コンピューティング能力、ハイエンドのハードウェア機器、新素材などの生産性資産。 RWA資産のトークン化の観点からは、安定したフリーキャッシュフローを生み出し続ける可能性がより高い高品質の成長資産に適していると考えられます。
RWA 取引所は増分ユーザーと産業ユーザーに焦点を当てているため、市場参加者はネイティブの暗号通貨取引所とは異なる必要があります。現実世界の資産のトークン化によってもたらされると予想される参加者には、主に以下が含まれる：船荷証券や倉庫受入取引と同様のスポット取引を行う物理的な企業、主にマクロ資産配分を実行するファンド機関。配分のために RWA 取引所に行きますか? インセンティブのメカニズムを設計する必要があります。定量的裁定取引機関の場合、仲介取引サービス機関の場合、RWA 取引所の方がより適している可能性があります。また、これはより複雑です。 RWA を見てください。取引所の市場拡大により、より多くのブローカー、ディーラー、メーカーなどが引き寄せられる可能性があります。
RWA 取引所のマルチレベル レイアウトも重要です。取引所の基盤は、AMM 流動性プールと産業取引に必要な OTC ブロックを備えた CEX+DEX です。これには RWA 資産のトークン化が含まれるため、L2 も必要です。インフラストラクチャには、LaunchPad 資産発行/起動プラットフォーム、現実世界の資産インフラストラクチャとしての DePIN、株式証明書および納品書としての NFT、プラットフォーム ガバナンスとしてのプラットフォーム トークン、トランザクション インセンティブまたは流動性、およびサポートを行うための DAO+Fund が含まれます。流動性またはファーミングの流動性メカニズム。
全体として、RWA 取引所の鍵はいくつかの側面にあります。チェーン上の現実世界の資産の発行、DePIN IoT に基づくオンチェーン 3.0、および現実世界の資産のトークン化、ガバナンス、インセンティブ、またはネイティブ トークンの裁定取引です。チェーン、これが増加する内生的価値を引き付けるものであり、構造化と流動性をより適切に促進し、従来の金融や取引所の欠点を補い、改善し、マルチレベルの金融と取引市場を実現します。
資金に関しては、より多くの機関投資家および法人顧客を引き付けるために、海外の流動性および金融市場からのスムーズで受け入れ可能なチャネルを確立し、十分な資産価値と資金の両方が存在するように、RWA資産の特性に基づいて裁定取引スペースを設計する必要がある。増加する内生価値。ブロックチェーンと NFT、トークン、契約などのデジタル資産の利点を組み合わせて、従来の株式市場、債券、デリバティブなどの価値構造をさらに実現し、最終的にはネイティブ トークンの内生価値インセンティブを組み合わせます。 RWA取引プラットフォームの財務ナラティブとプラットフォームトークンの金融市場価値を拡大し、「DePIN＋産業取引＋デジタルIPO（RWA資産発行）＋デジタル銀行＋産業指数などのデジタルデリバティブ＋産業」というRWAを実現します。 /プラットフォーム通貨」業界の青写真。
現実世界の資産規模についてはあまり懐疑的ではないでください。CME グループのような商品については話さないでください。山東省の農産物の電子取引について話しましょう。ニンニクの電子取引は 200 億元を超えています。ニンニクの作付けサイクルをベースにしたRWAモデルとも言えます。先物裁定取引、現物取引、冷蔵倉庫受取などのRW取引をベースにレバレッジと裁定取引を加えて形成される電子取引注文（ウェブサイト＋アプリ）です。これは簡単にチェーンに移行でき、チェーンは RWA 取引です。
うっかり話しすぎてしまい、まだ話し終えていないのですが、RWA 取引所の経済設計モデルについて話す機会があります。それでは、今考えてみましょう。RWA 取引所が香港証券取引所に代わって、将来の多極化における接続点となる可能性はあるのでしょうか?