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従来の現実世界の資産（RWA）をブロックチェーンに統合することは、目新しい議論のテーマではありません。ユーロクリアからゴールドマンサックスまで、大手機関投資家は、取引手数料、実行時間、データベース管理コストを削減し、出所や所有権証明の手続きの煩雑さを大幅に軽減するために、トークン化に注目してきました。

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2023年は、理論がようやく実践に移り始めた年となった。2022年のテラ・ルナ崩壊の波及効果で打撃を受けた民間信用市場は60％回復し、その主な受益者は暗号通貨ネイティブの金融会社から自動車セクター（2023年のトークン化された民間信用の42％）に移行した。しかし、業界にとって最も重要なのは、まったく新しいタイプのRWA製品、トークン化された国債の出現だった。トークン化された国債は、現在RWAの最大シェアを占めるステーブルコインの座を奪うことを目指している。個人投資家と機関投資家の両方から求められ、取引量が7倍に増加している国債は、ブロックチェーンに成熟の不可欠な要素、つまり安定性をもたらしている。RWAトークン化にとってこれまでで最も重要な年が近づいているようだ。

テクノロジーの飛躍的進歩

過去数年間の主要なブロックチェーン技術の進歩は、さまざまな種類のトランザクションの最適化に取り組んでおり、効率、セキュリティ、スケーラビリティの向上に貢献しています。たとえば、ゼロ知識証明や楽観的ロールアップなどのレイヤー 2 ソリューションの開発は、主要なブロックチェーンのスループットの向上、トランザクション実行時間の短縮、ネットワークのガス料金の大幅な削減と安定化に役立っています。

L2 が個々のブロックチェーンの機能を推進する一方で、クロスチェーン通信プロジェクトはネットワークの価値をさらに高めることに取り組みました。相互運用性の容易さとセキュリティを強化することで、Web3 エコシステム全体の使いやすさが向上しました。

これらの開発に加えて、RWA トークン化の効率性を向上させる新しいサービスが登場しました。Maple、Centrifuge、Backed など多くのサービスが、十分に研究された DeFi、流動性プール、担保付き融資の概念を取り入れ、従来の金融に適用しました。これにより、ユーザーはさまざまな管轄区域の実際の社債に投資し、民間の信用パイの一部を獲得し、機関貸し手とのトークン化された借り入れを行うことができました。

2023年初頭、オンド・ファイナンスはオンド短期米国政府債券ファンド（OUSG）を発行し、投資家にブラックロックのiShares短期国債ETF（NASDAQ: SHV）のトークン化バージョンへのアクセスを提供しました。OUSGは1年間で総額1億1,000万ドルをわずかに上回る金額を調達しましたが、これは新しい、はるかに目立たないトレンド、つまりトークン化された米国債の台頭の始まりを意味しました。

2023年のトークン化された国債：成長の基盤

Fedの調査とDeFi Llamaのデータによると、DeFiにおける実世界の資産の合計割合は、過去1年間で2倍以上に増加しました。これは、ゴールドマン・サックスのデジタル資産プラットフォーム（GS DAP）やJPモルガンのトークン化担保ネットワークなどの制度化されたインフラストラクチャのリリースに部分的に起因している可能性がありますが、トークン化された民間信用とデジタル債券だけでは、市場全体の活況を説明することはできません。むしろ、トークン化された米国政府の短期債の発行に特別な注意を払う必要があります。

投資家は、進行中のフェデラルファンド金利の引き上げを受けて、短期のリスクのない債務に惹かれたのかもしれない。これは市場の自然な動きだ。方程式のもう1つの部分は、暗号通貨業界全体での異常な利回りの崩壊だ。CoinchangeのDeFi利回りベンチマークによると、DeFiの最小リスク利回りは4〜5％前後で変動した。これは国債とのスプレッドを大幅に圧迫しただけでなく、時にはマイナス領域にまで押し下げられた。

ブロックチェーン上のRWAの未来

トークン化された資産市場は2023年に成熟の兆しを見せていますが、いくつかの未解決の疑問が依然としてRWA業界の透明な発展を妨げています。その中で最も重要なのは、もちろん規制です。主要な法域の1つで明確な規範的枠組みや破産の判例がない限り、トークン化された資産が法的な観点から基礎資産と同じ優先権を主張していると断言することはできません。もう1つの自由度は、トークン化された資産市場への効率的なアクセスを可能にするためにインフラストラクチャがどのように進化するかです。

それでも、RWA のより広範な採用の増加は 2024 年も続くと予想されており、トークン化された国債は再び注目を集める中で最大の受益者となるでしょう。私はこの資産クラスがリスク回避型の DeFi 投資家にとって完璧な製品市場適合であると考えています。ステーブルコインとは異なり、トークン化された国債は信頼の揺らぎの影響を受けず、基礎となるスマート コントラクトが入念に監査されている限り絶対に安全であり、利回りを生み出します。実際、私たちはすでに改革の始まりを目撃しています。2024 年 4 月の時点で、トークン化された米国債への資本配分は 10 億 9,000 万ドルを超えており、2023 年初頭の 1 億 1,400 万ドルからほぼ 10 倍に増加しています。

私にとって、このような温かい歓迎は、最も明白な解決策よりもさらに範囲を緊急に拡大することを要求しています。特に、トークン化された国債は万能の手段ではないためです。ほぼ1兆ドルの市場であり、年率19.1％で成長しているスクーク（イスラム金融における債券に最も近い類似物）が、次にオンチェーンで登場する市場となるでしょう。イスラム法では、利子の付く証券への投資は高利貸し（ハラム行為）と見なされるため禁止されており、宗教的なイスラム教徒の市場参加者は従来の債券を利用できません。代わりに、スクークは資産の部分所有権と生成されたキャッシュフローの一部に対する請求権を提供することで禁止を回避します。スクークの潜在的なトークン化は、イスラム教徒のコミュニティに安全な国境を越えたハラルのオンチェーン投資の機会を与え、デジタルイスラム金融を新たなレベルに引き上げると思います。 MENA 地域の暗号通貨市場が徐々に成長し、企業や政府がインフラ投資に継続的に関与していることから、潜在的なオンチェーン Sukuk は適切なターゲット層を持つと考えられます。

デジタル債券の台頭を予想することは、ステーブルコインがまだ衰退していることを意味するものではありません。それどころか、2024年には、長い間事実上テザーとサークルに分割されていた市場に、ついに競争と多様化をもたらす可能性があります。USDeのような物議を醸すコンセプトから、リップルステーブルコインのような信頼できるモデルを持つ新規参入者まで、眠気のあるステーブルコイン市場は激変しています。この点で、金が史上最高価格を記録してメディアの注目を集めていることを考えると、ここで最も過小評価されている機会であり、特別な注目に値するのは金担保ステーブルコインであると私は考えています。まったく新しいコンセプトではありませんが、以前の実現は技術的な優秀性、流動性に欠け、タイミングの悪い市場への参入を試みました。コストコの金塊が棚から消え去る混乱した現実の中で、この有望なアイデアが新たな形で登場するのは時間の問題だと思います。全体的に見ると、トークン化された現実世界の資産は初期段階を無事に乗り越えたようです。私の意見では、2024年は既存の金融商品、特にトークン化された国債の採用がさらに広がり、特にスクーク、法定通貨、金担保ステーブルコイン市場で競争と革新が生まれる可能性が高いと思います。

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著者: アレックス・マルコフ

Alex Malkov は、現実世界の資産を重視し、倫理を第一に考えたブロックチェーン プラットフォームである HAQQ の共同設立者です。AAVE、Bequant、Scalable Solutions、Nebula などの大手ブロックチェーンおよびフィンテック企業で働いた経験から、彼は幅広い法律コンサルティングの経験を持っています。彼の法律および規制に関する知識により、HAQQ はより広範な法的枠組みに適合しています。10 年以上にわたる法律実務経験を持つ Alex は、7 年間にわたって Web3 プロジェクトに注力してきました。彼の専門知識は、ブロックチェーン テクノロジーの複雑な法的環境をナビゲートする上で非常に重要です。