原作者: アーサー・ヘイズ
オリジナル編集: Shenchao TechFlow
はじめに: アーサーは、これらのツールが現在または将来引き起こすであろう痛みにもかかわらず、世界のエリートたちがどのように政策ツールを使用して現状を維持しているかについて詳しく説明します。同氏は、米ドル/円の為替レートが最も重要な世界経済変数の一つであることを中心に指摘し、日本、米国、中国の間の複雑な金融政策の相互作用と、それらが世界経済に及ぼす重大な影響について考察しています。
グローバルエリートは現状を維持するためのさまざまな政策ツールを持っており、現在または将来に痛みを引き起こす可能性があります。私は懐疑的であり、選挙で選ばれた官僚とそうでない官僚の唯一の目標は権力を維持することであると信じている。したがって、常に簡単ボタンが最初に押されます。難しい選択と強力な対策は次の政府に委ねるのが最善だ。
USD/JPY 為替レートが世界経済の最も重要な変数である理由を完全に説明するには、非常に長い一連の記事が必要になります。これは、私たちを暗号通貨天国に導いた一連の出来事を説明する私の 3 回目の試みです。最初に完全かつ包括的な全体像を提供するのではなく、彼らが行うことを実行して、最初に読者に簡単なボタンを与えるつもりです。政策立案者がこのツールを放棄した場合、より長く、より困難で、より長期にわたる是正措置が必要になることは承知しています。それまでは、一連の金融イベントと関連する歴史的観点について、より完全な説明を提供できると思います。
本当に「ああ、彼らはめちゃくちゃだ」と思った瞬間は、ラッセル・ネイピアが書いた最近のソリッド・グラウンド・ニュースレターを2冊読んだときでした。これらのやりとりは、平時の日本と米国を統治していた金融王たちが直面したジレンマを説明している。 5 月 12 日に発行された最近のニュースレターでは、日本銀行 (BOJ)、連邦準備制度 (FRB)、および米国財務省 (財務省) が利用できる簡単なボタンについて説明しました。
簡単に言えば、FRBはいつでも、どこでも、財務省の指示に従って、日本銀行と合法的に無制限のドルと円を交換することができます。日本銀行と財務省（MOF）は、これらのドルを使用して円を購入することで為替レートを操作できます。このように円高を進めることで、以下のような事態が避けられます。
日本銀行は金利を引き上げ、その過程で銀行、保険会社、年金基金などの規制対象者に高価格かつ低利回りで日本国債（JGB）を購入することを強制した。
これらの高額な国債を購入するために、これらのプールは米国国債（UST）を売却してドルを調達し、円を購入して本国に送金する必要がありました。
日本財務省はドルを調達して円を買うために米国債を売却した。
米国債の最大の保有者である日本企業が強制的な売り手とならなければ、米財務省がマイナスの実質金利で横暴な連邦政府に資金を提供し続けることが容易になる。それ以外の場合、財務省はイールドカーブコントロール（YCC）を開始する必要があります。これが最終的な目的地ですが、明らかなインフレ効果とハイパーインフレの可能性があるため、できるだけ長く延期する必要があります。
切腹
日本国債の最大保有者は誰ですか?日本銀行。
日本の金融政策の責任者は誰ですか?日本銀行。
金利が上昇すると債券はどうなるでしょうか?価格下落。
金利が上昇した場合、最も多くの損失を被るのは誰でしょうか?日本銀行。
もし日銀が金利を上げたら、それは切腹を犯すことになるだろう。自己保存本能が強いため、同庁は他の金融関係者に損失を分散させる解決策がない限り、金利を引き上げることはない。
日銀が利上げせず、FRBも利下げしない場合、米ドルと日本円の金利差は依然として存在します。米ドルは日本円よりも利回りが高いため、投資家は日本円を売り続けるだろう。
中国は満足していない
中国と日本は直接の輸出競争相手である。多くの業界において、中国製品の品質は日本製品と同等です。したがって、重要なのは価格だけです。人民元の対円相場が上昇（円安対人民元高）すると、中国の輸出競争力に影響が出る。
中国はこの人民元と円の為替レートのグラフを気に入らないだろう。
中国はより多くの商品の製造と輸出を行うことでデフレから脱出したいと考えている。
性質＝悪い
ものづくり＝良い
そこに安価な銀行信用が行き着くのです。
ご覧のとおり、新興乗用車輸出市場では中国と日本が互角の関係にあります。これを世界的な輸出競争の例として取り上げます。毎年購入される自動車の数を考えると、これは最も重要な輸出市場です。さらに、グローバル・サウスの国々は若く成長しており、今後数年間で一人当たりの自動車保有台数が増加するでしょう。
円安が続けば、中国は人民元の切り下げで対抗するだろう。
中国人民銀行（PBOC）は1994年以来、基本的に人民元を米ドルに固定しており、若干の人民元高傾向となっている。それがこのUSDCNYチャートが示していることです。それが変わろうとしている。
中国は、輸出が価格で日本に勝つためには、より多くの人民元信用を国内で創出することによって暗黙的に人民元を切り下げる必要があり、また、より高いUSDCNY価値によって明示的に人民元を切り下げる必要がある。中国は不動産バブル崩壊によるデフレ崩壊に対応してこれを行わなければならない。
GDP デフレーターは名目 GDP を実質 GDP に変換します。マイナスの数字は価格が下落していることを意味しますが、これは借金ベースの経済にとっては良いことではありません。銀行は資産を担保として信用を供与するため、資産価格が下落すると債務返済が問題となり、資産価格も下落します。これは致命的であり、中国や他の世界経済が機能するにはインフレが必要な理由はここにある。
必要なインフレを生み出すのは簡単です。ただお金を増刷するだけです。しかし、中国の紙幣印刷機はフル稼働ではない。いつものように、信用は商業銀行システムによって作成されます。
これらの BCA 調査チャートは、負の信用パルスを明確に示しており、信用貨幣の創造が不十分であることを示しています。
地方政府や中央政府の支出もデフレを終わらせるのに十分ではない。
実質金利はプラスです。お金の量の伸びは鈍化していますが、その価格は上昇しています。ひどい。
中国は政府支出や企業への融資を通じてさらに信用を創出する必要がある。これまでのところ、中国は2009年や2015年のような大規模な景気刺激策を打ち出していない。これは、こうした国内の貨幣創出政策が為替レートにマイナスの影響を与えるのではないかと懸念するのには十分な理由があり、少なくとも現時点では対ドルでの安定を維持したいと考えているからだと思います。
上のグラフを作成するために、中国の M 2 (人民元でのマネーサプライ) を報告された外貨準備高で割りました。 2008年のピーク時には、人民元は主に米国債やその他の米ドル資産で構成される外貨準備の30％によって裏付けられていた。現在、人民元は外貨準備のわずか8％に裏付けられており、データが入手可能になって以来最低水準となっている。
中国が信用創造を増やせば、マネーサプライはさらに増加するだろう。これにより、人民元が対米ドルで変動する圧力が強まる。中国は国内外の政治的理由から、米ドル/人民元の安定を維持したいと考えていると思います。
中国は国内的には大規模な人民元切り下げによって資本逃避を悪化させることを望んでいない。さらに、これにより輸入コストが増加します。中国は食料とエネルギーを輸入している。これらのコストが急激に上昇すると、社会不安が起こることは遠くありません。マルクス主義者、特に中国のマルクス主義者が革命の歴史から引き出す教訓は、食料とエネルギーのインフレ率が制御不能になることを許してはいけないということだ。
中国にとっての主な懸念要因は、人民元切り下げに対する米国の平時対応だ。これについては後で詳しく説明しますが、人民元安により中国製品が安くなり、米国の工場がリショアするインセンティブが低下します。最終製品がまだ中国製品と価格で競争できないのに、なぜ彼らは高価な工場を建設し、高価な熟練労働者を（見つけられれば）雇用するのでしょうか？米国政府が大規模な企業福利厚生を提供しない限り、米国の製造企業は今後も海外で製品を生産し続けるだろう。
ラストゾーン
バイデン氏は過去３０年間で製造拠点を失った州に打撃を受けてきた。中国が自国通貨を切り下げれば、雇用は失われ続けるだろう。バイデンがこれらの州で勝てなければ選挙に負けることになる。 2016年のトランプ大統領の勝利は、これらの反中国のラストベルト諸国での勝利からわずかに得られたものである。
読者の中には、バイデンの側近たちがようやくそれを理解してきた、バイデン政権からの反中国的な発言や行動がより頻繁に行われるようになったと考える人もいるかもしれない。実際、バイデン氏は電気自動車など中国原産品に対する追加関税の引き上げを発表したばかりだ。
私の反論は、中国製品は必ずしも中国から直接発送されるわけではないということです。製品が十分に安ければ、中国は最終的に米国に参入する前に、米国の友好国に輸出するだろう。その場合、商品は中国ではなく別の国から来たものとみなされます。
これは中国のメキシコ（白）、ベトナム（黄色）、米国（緑）への輸出のグラフです。トランプ氏の任期は2017年に始まり、これを100とする指数の開始日となる。中国とメキシコ間の貿易は154%増加し、ベトナムとの貿易は203%増加しましたが、米国との貿易はわずか8%増加しました。明らかに、米国との貿易額はメキシコやベトナムよりもはるかに高いが、中国がこれら2カ国を国境を越えて米国に商品が入る中継点として利用していることは明らかだ。
高品質かつ低価格の商品であれば米国に進出します。政治家は「ダンピング」品に懲罰関税を課すと大騒ぎするだろうが、中国は輸出先を簡単に変更することができる。ベトナムやメキシコなどの国は、商品が国境を越えて米国に流入することを許可することで、少額の手数料を喜んで稼いでいます。
トランプ氏を阻止するには、バイデン氏がこれらの激戦州に勝たなければならない。バイデン氏には選挙前に人民元を切り下げる余裕はない。中国は選挙敗北の恐怖を自らの目的のために利用するだろう。
中国の脅威
ブリンケン国務長官とイエレン財務長官はここ数四半期に複数回北京を訪問している。会話の本当の核心は中国からの脅威を中心に展開しているのではないかと思います。
米国が日本の円高を認めなければ、中国はドルに対する人民元の価値を切り下げ、デフレを世界に輸出することで対抗するだろう。デフレは安価な大量生産品の輸出によって起こります。
中国はまた、イエレン氏に対し、ドル安政策を実施し、必要なあらゆる手段を使って世界のドル供給を増やすよう圧力をかけた。これにより、相対的に人民元の信用創造のペースが米ドルのそれに匹敵するため、中国はさらなる大規模な景気刺激策に取り組むことが可能になる。
その見返りに、中国はドルと人民元の為替レートを安定に保つだろう。人民元がドルに対して下落することはない。おそらく中国は、米国企業の生産再帰を支援するために、米国への製品輸出量を制限することにさえ同意するだろう。
イエレン氏とブリンケン氏がこの脅しにためらうなら、私は核通貨という選択肢を提案するだろう。
中国は3万1000トン以上の金を備蓄していると推定されている。これは政府と民間の保有資産の合計です。党は中国の事実上すべてを所有しているので、政府と民間の持ち分を合計します。現在の価格では、この金は約2兆3,400億ドルの価値があります。人民元は暗黙のうちに6％の金によって裏付けられています。中国の報告されている人民元建てマネーサプライを、中国の全金の価値で割ってみました。
前述したように、中国の外貨準備高/M 2 比率は 8% です。人民元は米ドルと金によってほぼ同じ割合で裏付けられている。
私の脅しは、金に対する人民元の変動を発表することだ。中国は以下の方法でこの成果を達成できる。
できるだけ早く米国債を金に交換しましょう。ある時点で、米国は中国の資産を凍結したり、約1兆ドルの米国債を売却する中国の能力を制限したりする可能性がある。しかし私は、中国は米国の政治家が反応する前に、すぐに数千億ドルの米国債を投げ売り価格で売却できると信じている。
米国株や米国債を保有する国有企業は、金の売買も行うよう指示されている。
人民元を現在の水準から20～30％下落させ、金に固定すると発表。金の価格は人民元ベースで上昇します（XAUCNY の上昇）。
上海先物取引所（SFE）では、金はロンドン地金市場協会（LBMA）の固定価格と比較してプレミアムで取引されています。この結果、トレーダーは長期先物契約を介してロンドンで金の受け渡しを行い、短期先物契約を介して上海で金の受け渡しを行うことで裁定取引を行うことになった。これにより、金が西から東に運ばれました。
世界的な金価格が上昇し、ロンドン地金市場協会加盟倉庫の金現物在庫が減少する中、1つ以上の大手西側金融機関が金現物不足により破産しました。西側の金融機関はペーパーデリバティブ市場で金を裸で空売りしていると噂されている。システム内に組み込まれた常軌を逸したレバレッジにより、西側の金融システム全体を崩壊させる可能性があるため、これはゲームストップのアップグレード版となるだろう。
FRBは銀行システムを救い、ドルの供給を増やすために紙幣を刷らざるを得なくなった。これは対ドルでの人民元の上昇に寄与する。
これらの仮説シナリオを読んだ読者は、なぜ米国が日本の金融政策に影響を与えることができると私が考えるのか疑問に思うかもしれない。重要な前提は、中国が米国を脅すことで米国を説得し、日本に円高を指示させることができるということだ。
1970年代から1980年代にかけて、日本は米国や西ヨーロッパ（主にドイツ）に対する輸出競争力を低下させるために円高に頻繁に同意した。
上のチャートはUSD/JPYのチャートです。 1970年代初頭、USD/JPYは350で取引されていたので、当時のインフレに陥ったアメリカ人にとって日本円の商品がどれほど安かったかを想像してみてください。
イエレン氏は、中国の報復を防ぐために今回は日本企業に円高を勧めるよう丁寧に提案する能力を完璧に備えている。
もし日本が協力したら何をしてくれるのでしょうか？なぜ日本が日銀に利上げと量的緩和政策の終了を指示して円高を進められないのかを説明します。
日本の借金の計算
日銀が金利を引き上げた場合、サム・バンクマン・フリードが証言台に立つよりも早く利上げが完了する理由を簡単に説明したいと思います。
日本銀行は発行済み国債の50％以上を保有しています。満期10年以下の債券の価格は基本的に固定された。彼らが本当に気にしているのは、10年日本国債の金利です。これは、多くの債券商品（企業ローン、住宅ローンなど）の基準金利だからです。彼らのポートフォリオ全体が 10 年物の日本国債で構成されていると仮定します。
現在、最新の10年国債第374号の価格は98.682円、利回りは0.954%です。日本銀行が政策金利を現在の10年国債利回り4.48%に合わせて引き上げると仮定します。この時点の国債価格は 70.951 で、28% 下落しました (ブルームバーグの債券価格設定機能を使用しました)。日銀の国債保有額が585.2兆円、ドル/円為替レートが156円と仮定すると、時価総額は1.05兆ドルの損失となる。
円保有者に対する日銀の詐欺行為にとって、これほどの損失は致命的だ。日銀が保有する自己資本はわずか322億5000万ドルだ。仮想通貨の極端なトレーダーでさえ、日本銀行ほど大きなレバレッジをかけて取引することはありません。この損失を見て、あなたが円または円建ての資産を保有していたらどうしますか?売却またはヘッジ。いずれにせよ、USD/JPYは急速に200ドルを超えるだろう。Su Zhu氏とKyle Davis氏がBVIの裁判所が任命した清算人から逃れるよりも早く、200ドルを超えるだろう。
もし日本銀行が米ドル/円スプレッドを縮小するために本当に金利を引き上げなければならないなら、まず国内の規制対象プール（銀行、保険会社、年金基金）に国債の購入を強制することになるだろう。これを行うために、これらの企業は外国為替ドル資産、主に米国債と米国株を売却し、そのドルを使って日本円を購入し、その後、実質利回りがマイナスの高額な日本国債を日銀から購入することになる。
会計の観点から見ると、これらの金融機関は国債ポートフォリオを時価評価せず、満期まで保有する限り多額の損失を報告しています。しかし、彼らの顧客、つまり彼らがお金を管理している人々は、日銀を救うために財政的に抑制されることになる。
平時のアメリカの観点からすると、日本の民間部門が何兆ドルもの米国債と米国株を売却することになるため、これは悪い結果だった。
イエレン氏が円高に向けてどのような解決策を提示しても、日銀に利上げを求めることはできない。
簡単ボタン
上で述べたように、米国債を売却せずに中国が経済を再刺激し、円高を可能にするドル安の方法がある。この問題を無制限の米ドル/円通貨スワップで解決する方法について説明します。
ドルを弱めるためには、ドルの供給を増やさなければなりません。日本が円を一晩で156円から100円に上昇させるには1兆ドルの火力が必要だと想像してみてください。 FRBは1兆ドルを同額の円と交換する。 FRBはドルを印刷し、日本銀行は円を印刷します。各中央銀行は独自の自国通貨印刷機を持っているため、これには何の費用もかかりません。
日本財務省は公開市場で円を購入しなければならないため、これらのドルは日本銀行のバランスシートから外されます。 FRB は円を使い道がないため、円は FRB のバランスシート上に残ります。通貨が作成されても中央銀行のバランスシートに残っている場合、その通貨は浄化されたことになります。 FRBは円を消毒しますが、日本銀行は世界の金融市場に1兆ドルを放出します。その結果、ドルの供給が増加するため、ドルは他のすべての通貨に対して下落します。
ドルが下落するにつれて、中国はデフレの悪影響に対抗するために、より多くのオンショア人民元信用を創出することができる。中国が米ドル/元を7.22に維持したい場合、さらに7兆2,200億元（1兆ドル * 米ドル/元）の国内信用を生み出すことができる。
人民元の為替レートは日本円に対して下落しますが、これは中国から見れば人民元安、日本からは人民元高となります。世界的な人民元の供給が増加する一方、日本財務省がドルを使って円を購入したため、円は下落した。現在、円は購買力平価ベースで人民元に対して適正な価格となっている。
米ドル建ての資産価格の上昇。これは米国株にとっても、利益にキャピタルゲイン税を課す米国政府にとっても好ましいことだ。日本企業は合計で 3 兆ドルを超える米ドル資産を保有しているため、これは良いことです。システム内の米ドルと人民元の流動性が高まるにつれて、暗号通貨が急騰します。
円高により輸入エネルギーコストが低下したため、日本では国内インフレ率が低下した。しかし、通貨高が進むと輸出に影響が出る。
誰もが何かを得ることができますが、それは米国大統領選挙に先立って世界のドルシステムを無傷に保つのに役立ちます。どの国も、国内の政治的立場に悪影響を与えるような苦しい選択をする必要はありません。
米国がこうした行為に及ぶリスクを理解するには、まずイールドカーブ・コントロール（YCC）と今回のUSD/JPYスワップ詐欺との間に方程式を描く必要がある。
同じだけど違う
YCCって何ですか？
これは、中央銀行が価格と利回りを政治的に適切な水準に固定するために、債券を購入するために無制限に紙幣を印刷しようとする場合に発生します。 YCCによりマネーサプライが増加し、通貨が下落します。
USD/JPYスワップ協定とは何ですか?
FRBは、日銀が利上げを遅らせて米国債の売却を回避できるよう、無制限にドルを増刷する準備を進めている。
どちらの政策でも結果は同じです。つまり、国債の利回りが他の政策よりも低くなります。さらに、供給が増えるとドルは下落します。
セリフの交換は暗闇の中で行われるため、政治的にはより良いことだ。ほとんどの庶民、さらには貴族さえも、これらのツールがどのように機能するのか、FRBのバランスシートのどこに位置するのかを理解していません。また、FRBは数十年前にこれらの権限を取得しているため、米国議会との協議も必要ありません。
YCCはさらに明白であり、懸念し怒っている市民からの激しい反対を引き起こすのは確実だ。
危険
リスクはドルが過度に下落することだ。ひとたび市場がUSD/JPYスワップラインをYCCと同一視すると、ドルは急速に海の底まで下落するだろう。スワップが解消されれば、ドル準備制度の終焉を意味する。
市場がそのような巻き戻しを強制するには何年もかかることを考えると、今日のサポートに焦点を当てている政治家は、米ドル/円のスワップラインの拡大を支持するでしょう。
注意してください
私が正しいか間違っているかをどのように監視しますか?
Solana 開発者が USD/JPY 為替レートを監視するよりも厳密に稼働時間を監視します。実際には、細心の注意を払ってください…
米ドルと円の金利差問題は解決されていない。したがって、介入策に関係なく、円安は進行することになる。各介入の後、このページを開いてUSD/JPYスワップラインのサイズを監視してください。ブルームバーグでは、FESLTOTL インデックスを監視します。それが大幅に増加し始めた場合、つまり数十億ドルという意味で、これがエリートによって選択された道であることがわかります。
この時点で、USD スワップ ラインのサイズを USD 流動性インデックスに追加します。仮想通貨が法定通貨で上昇するのを座って見守ってください。
間違い
私は 2 つの点でこの問題について間違っている可能性があります。
日銀は金利を大幅に引き上げることで円安政策を転換し、それを継続すると発表した。大幅な増加とは、2% 以上を意味します。わずか0.25％の利上げでは、ドルと円の5.4％の金利差は縮まらない。
円安が続いているが、米国と日本はそれに対して何もしていない。中国は人民元の対ドル切り下げや金との連動で報復した。
上記のいずれかが起こった場合、最終的には米国で何らかの形の YCC が設立されることになりますが、YCC に至るまでの道のりは複雑です。私にはここからあそこまでの一連の出来事についての理論があり、必要に応じてその旅についての一連の記事を公開する予定です。
タイミングが鍵です
市場は円が安すぎることを知っている。秋には円安ペースが加速すると思います。これは米国、日本、中国に行動を起こすよう圧力をかけることになる。米国選挙は、バイデン政権にとって解決策を見つけるための重要な推進力となる。
USD/JPYの200ドルへの急騰は、ケミカル・ブラザーズが「プッシュ・ザ・ボタン」をプレイするには十分だと思います。
これは、すべての仮想通貨トレーダーが常にUSDJPYを監視しなければならないものの簡易版です。平時のアメリカを担当するピエロ旅団はきっと楽な道を選ぶだろう。これはまさに政治的に健全な選択です。
私の理論が現実になれば、どんな機関投資家でも米国上場ビットコインETFを簡単に購入できるようになる。ビットコインは世界的な法定通貨の切り下げに直面して最もパフォーマンスの高い資産であり、彼らもそれを知っています。円安問題を扱うとき、私はビットコイン複合施設への流入によって価格が100万ドル以上にどのように押し上げられるかを計算してみます。想像力を持ち、楽観的であり続けてください。今は弱虫になるときではありません。