現在、Ethena は 30% を超える金利でコミュニティから大きな注目を集めているプロジェクトの 1 つです。これがネズミ講なのかどうかについては、多くの疑問が生じます。それでは、Ethena にはどのようなリスクがあるかを分析してみましょう。

まず第一に、Ethena を理解する必要があります。それでエテナとは何ですか？

Ethena は、仲介者に依存しない分散型 USDe ステーブルコインを提供するイーサリアム上のプロトコルです。ステーブルコイン ソリューションは、デルタ ヘッジ戦略に基づいて開発されています。

デルタヘッジは基本的に真のバランス取引戦略であり、市場変動中はポジションが常に 0 になることを意味します。

USDe は、「ステーブルコインのトリレンマ」を直接解決することを目指しています。

  • リキッド ステーキング トークン (LST) を使用して、同等のショート ポジションを確保することで、過剰担保なしでスケーリングを容易にします。 USDeはレバレッジをかけていないショートポジションで安定しており、発行の瞬間から中立的な価値を保証します。

  • Ethena は、担保を銀行システムから分離し、分散型プラットフォームに保管することで検閲への耐性を強化し、オンチェーンの透明性と安全性を確保します。

EthenaのUSDeはネズミ講ですか?

Ethena がポンジ モデルであるかどうかを確認するには、まずポンジとは何かを理解する必要があります。

  • 高い利益を約束する: 投資家に「超巨額」の利益を支払うことを約束します。これは、多くの場合、市場よりもはるかに高いものです。

  • 新しい投資家を引き付ける: 新しい投資家からの利益を古い投資家に支払うために使用します。これにより、投資モデルが成功しているかのような錯覚が生まれます。

  • 崩壊: 古い投資家に支払うのに十分な新しい投資家がいなくなると、モデルは崩壊します。この時点で、詐欺師は通常、残りのお金を持って姿を消します。

したがって、上記の 3 つの要素に基づいて、Ethena の運用モデルを分析します。 Ethena の利益は投資家に利子を支払うのに十分な大きさですか?

Ethena は 2 つの主な源泉から利益を生み出しています。

  • 担保からの利子: ユーザーは ETH、stETH、または BTC を Ethena にロックして USDe を鋳造します。これらの資産をステーキングすることで利益が得られ、安定した収入源が生まれます。

  • ショート時の資金調達レートからの利益: Ethena は、市場変動を利用するために CEX 取引所でトークンをショートする戦略を使用します。これは、従来の金融市場と仮想通貨の金融市場の両方で共通の戦略です。

-> Ethena の戦略は、従来の金融界と仮想通貨界の両方でも非常に人気があります。つまり、Ethena は他の投資家の資金からではなく、実際に投資家に支払う実際の利益を発表し生み出しているので、ポンジーモデルになるだけでは十分ではありません。 USDe 金利は、Ethena 戦略の有効性に基づいて柔軟に調整されます。これは、プロジェクトが一定の「パイ」利益水準を描いていないことを示しています。

アルゴリズムに依存し、実際の価値を生み出さないUSTとは異なり、EthenaのUSDeには特定の利益を生み出す活動があります。 Ethena の没落は、ネズミ講のような新規ユーザーの獲得に依存するものではありません。

一般に、USDe から得られる利回りは市場からの実質利回りと見なすことができるため、USDe はポンジノミクス プロジェクトではありませんが、その代わりにユーザーは多くのリスクを負わなければなりません。

 金利が固定ではないため、ユーザーが最初に負うリスクは清算のリスクです。 USDe の金利は時間の経過とともに調整されることに注意してください。つまり、資金調達率がプラスで ETHENA が多くの利益を生み出している場合には金利が高くなります。また、資金調達率が低下すると、たとえ資金調達率がマイナスであっても、USDe を保有している投資家に損失をもたらす可能性があります。その時点で、ユーザーはUSDeを保有してEthenaから資産を引き出し、流動性プールからUSDeの流動性を引き出すインセンティブがなくなります。

さらに、Ethena は、管理リスク、システム誤動作リスク、担保リスクなどの他のリスクにもさらされる可能性があります。

どちらの方法を選択する場合でも、次の点に注意してください。

  • Ethena は、制御が難しい多くの要素を含む複雑なモデルです。

  • 透明性はイーサリアムが信頼を築き、持続的に発展するための鍵です。

  • モデルに何らかの危険な問題があり、プロジェクトオーナーが意図的にそれを隠し、より多くのユーザーをプロジェクトに参加するよう誘い続けている場合、プロジェクトは依然としてスーパーポンジモデルに変わる可能性があります。したがって、Ethena のような複雑なモデルを含むプロジェクトでは、透明性が必須条件となります。