呉朔ブロックチェーン呉朔リアル 2024-05-14 09:02 山東省
著者 | エテナ
Compiled | GaryMa Wu Shuo Blockchain この記事の内容は Wu Shuo Blockchain の見解を表すものではありません。
オリジナル：
https://mirror.xyz/0x29a99F7Fe080F72223dAd48D5E1E86670a984326/odrjQynMr3PrtRhCzHa2k7tcdNIpibJLyRe7yXY944Q
まとめ
この記事は、今後数か月にわたる Ethena のロードマップと統一ビジョンの概要を説明することを目的としています。
i) なぜエテナが重要だと考えるのか
ii) 私たちが期待していること: USDe と DeFi、CeFi、TradFi 分野との統合
iii) Ethena の最終目標: 通貨、ネットワーク、トランザクション
なぜエテナが重要なのでしょうか?
暗号通貨の聖杯は、常に通貨としての地位を獲得することです。
ビットコインはもともとピアツーピアの電子通貨として考えられましたが、時間の経過とともに、より限定的でより単純化された価値提案、つまり富のデジタルストアに進化しました。
次に、イーサリアムは、プログラム可能なスマート コントラクト プラットフォームと分散型アプリケーションのビジョンを実現します。時間の経過とイーサリアムの金融政策のさまざまな反復を通じて、資産としての ETH の価値提案は再び通貨としての使用に収束しました。
私たちがさらに多くのインフラストラクチャのレイヤーを作成し続けると、その大部分は、手数料を生み出すいかなる指標によってもその評価を完全に正当化できない仮想製品であり、評価は再びこれらのトークンがブロック領域を空にできるかどうかに関連付けられます。地域経済の通貨となる可能性に釘付けになっています。
それぞれに異なる価値提案があり、各資産について私たちが集合的に展開する物語はありますが、実際には、ビットコイン、イーサリアム、およびお気に入りのインフラストラクチャ層はすべて、通貨の狭い特性の一部を示している一方で、仮想通貨資本市場内での取引の生命線であるということです。デジタルドルを使って行われます。
オンチェーンか集中取引所かを問わず、暗号通貨関連の取引量に関するすべてのデータは、この現実を裏付けています。ステーブルコインと米ドルに連動した資産がデジタル通貨であり、その他すべてはデジタル資産ストレージにとって弱い立場になろうと争っているのです。
私たちがそうあってほしいと願う偏見の観点から世界を見るよりも、実際に存在する世界の観点から世界を見る方が良いのかもしれません。
おそらく最大の皮肉は、既存の金融権力構造を破壊することを目的としたシステムである暗号通貨の最も重要な実用化は、デジタルドルの価値の保存、移転、移転であるということです。
好むと好まざるにかかわらず、仮想通貨に対する理想的なビジョンに適合するかどうかにかかわらず、デジタルドルは実際に通貨として使用されています。
しかし、伝統的なシステムから切り離され、独立した適切なネイティブ通貨はまだ見つかっていません。
では、なぜエテナが重要なのでしょうか?
もしあなたが信じるなら：
● 通貨のユースケースは聖杯です
● この通貨のアクセス可能な市場は仮想通貨の中で最大です
● 暗号通貨のキラーアプリは私たち独自のネイティブ形式の通貨です
したがって、独自の形式の通貨を作成することが、最も重要ではないにしても、最も重要なタスクの 1 つであることは当然です。
もしかしたらあなたはそう思わないかもしれませんが、それは問題ありません。
たぶん、うまくいかないだろうけど、それでも大丈夫。
しかし、私たちはそれが重要だと考えており、それが私たちがここにいる理由です。
私たちは何に興奮しているのでしょうか？ DeFi、CeFi、TradFiの融合
2014 年、Tether は CeFi の歴史を永遠に変えました。
2017年、MakerDAOはDeFiの様相を永遠に変えました。
2024 年には、Ethena が DeFi、CeFi、TradFi の統合を再構築し推進すると信じています。
1. DeFi
2.CeFi
3. トラディフィ
それらすべてを接続するリンクとして USDe を使用します。
1. DeFi: インターネット債券担保
私が初めて Synthetix の Kain に会ったのは、Ethena がシードラウンドを終了した後でした。残念ながら、ケインは受信トレイに届いたプレゼンテーションを見逃しました。彼は座って、製品がどこに行くのか、それが DeFi の他の部分にどのように適合するのか、アイデアを反復するために他のどの構築者と話すべきか、そして新しいものをどのように拡張するかについて、私を支援したいすべての方法の概要を説明しました。チェーンへの USD プリミティブの導入は、それを意味する可能性があります。
朝食の終わりに、私は彼に、経済的エクスポージャーがゼロのエテナを支援したい理由を尋ねました。彼はこう答えた。「これはおそらく DeFi における最も重要な新しい展開の 1 つだと思います。私は DeFi が勝つのを見たいだけです。」
DeFiで勝つにはどうすればいいですか？
ドルはDeFiのあらゆる主要な原始的要素の生命線であり、ドルを生み出すことは暗号通貨における最良のビジネスモデルです。これが、ほぼすべての主要な DeFi アプリケーションが米ドル発行分野に拡大している理由です。
DeFi の各コア プリミティブと Ethena が埋め込まれている場所を調べると、次のようになります。
短期金融市場における担保としてのsUSDe
Ethena の立ち上げ前は、通貨市場の唯一の有意義なユースケースは、WBTC または ETH の方向性レバレッジ、または stETH でのステーキングによって生成される利回りのレバレッジでした。構造的により高い市場利回りを備えた新しいスケーラブルな米ドル建て資産の導入は、DeFiにとって完全に外因的でもあり、CeFiレバレッジの安価なドル借入におけるキャッシュアウト取引のためのマネーマーケットの新たなユースケースを提供します。 CeFi永久市場に資金を提供するためにDeFiから借入することは、数十億ドル規模の機会であり、2つの市場間の金利の収束を強制することになる。私たちは、Aave、Curve、Maker (Spark経由)、Ajna、Morphoなど、DeFiのあらゆる主要通貨市場がこれを認識するために急速に動いているのを見てきました。USDeはUSDe担保商品資産の中で最も急速に成長しています。
無期限DEXの証拠金担保としてのsUSDe
Ethena 関連のヘッジ量だけでも、すべての永久 DEX の建玉総額の 2 倍以上を占めます。 USDe ヘッジに関連する流動性は、Ethena プロトコルが展開することを選択した DEX 市場の規模を容易に 2 倍にします。さらに興味深いのは、すべての DEX が担保として米ドルを使用していることです。証拠金担保としてのUSDeとsUSDeを通じて埋め込まれた利回りを組み合わせることで、資本効率と収益が大幅に改善され、CEXプラットフォーム上の基盤をDEXの取引手数料を相殺するために使用できます。 Ethena は、USDe を担保資産として埋め込みながら、これらのプラットフォームに貴重な一方向の無毒な流動性を提供できます。より深い流動性、より高い建玉、より低い資金調達コストは、健全な成長の好循環を開始し、永久 DEX の対象市場を一桁拡大するのに役立ちます。
sUSDe はステーブルコイン発行者のバックエンド インフラストラクチャとして機能します
Ethena USDe は上場以来、仮想通貨史上最も急速に成長している米ドル建て資産となっています。ドル建て資産から構造的により高い経済収益を生み出すことは、暗号通貨のあらゆる商品にとって最も強力な堀の 1 つです。ステーブルコイン発行者にとって、保証された保証による数十億ドルに達する潜在的な収益源は 3 つあります。
i）RWA 收益
ii) BTC および ETH の過剰担保
iii) 無期限先物および先物ベースでの無期限ファンディング手数料
競合製品を提供する MakerDAO や Frax などの発行者とは異なり、Ethena はこれらのプロトコルの背後にある中立的なインフラストラクチャとして機能し、承認と USDe の独自の組み合わせを選択できます。これにより、これらのプロトコルは、これまで不可能だった規模の収益源を得ることができます。両プロトコルは、USDe に最大 12 億 5,000 万ドルの割り当てを発表しました。他のステーブルコイン発行者がDeFiで成長し、増殖するにつれ、Ethenaもそれに伴って拡大することになる。
金利スワップの原資産としてのsUSDe
ペンドルの今年の成長は、DeFi内の金利スワップ商品の新たな原始を解き放った。これまでのところ、このボリュームの多くはプレトークンプロジェクトのポイント投機に焦点を当ててきましたが、Ethenaが受け入れられると、金利曲線を構築するための最初のスケーラブルな利回りベースのUSD商品のロックが解除されます。金利スワップ商品の開発は非常に初期段階にありますが、sUSDe は仮想通貨で最大の実質利益を引き出すための原資産、つまりステーキングされた ETH と集中先物市場の基盤を提供します。先物市場の基礎は、仮想通貨の最大の実質利益です。したがって、USDe はこれらの金利市場が構築される中核となるプリミティブになります。
AMM DEXの通貨としてのUSDe
どの日でも、チェーン上で最も取引されている 4 つの資産のうち 3 つは米ドル建てです。同様に、デジタルドルは客観的に見て、オンチェーンと外部のスポット市場の両方で最も重要な資産です。 USDe はチェーン上で最も流動性の高い資産の 1 つとなり、DEX のスポット資産の取引ペアの通貨として流通し続けます。
つまり、すべての重要な DeFi プリミティブは USD によって裏付けられています。私たちは、USDe が他の金融アプリケーションにベースレイヤー資産を提供できる理想的な暗号通貨構造であると信じています。短い存在の歴史の中で、USDe は DeFi に最も広く統合されている資産の 1 つになりました。
2. テザーの特典: CeFi の通貨
テザーは、仮想通貨業界で最も偉大なビジネスの 1 つであるだけではありません。また、どのような状況においても、これまでに生み出された最高のビジネスの 1 つです。
彼らの最も強力な堀は何ですか？
USDT は実際には集中取引所の通貨です。最大の取引所で最も流動性の高いBTCとETHの取引ペアはUSDTです。重要なのは、暗号通貨で最も取引される商品である永久スワップは、主にUSDTでレバレッジと決済が行われることです。
集中型取引所は、大規模な唯一の実行可能な流通チャネルでもあります。チェーンに積極的に参加している実際のユーザーが 100 万人を超えるとは思えませんし、最大手の取引所は 1 億人を超えるユーザーの鍵を保持しています。
すべてのステーブルコインの主な成功事例は、取引所を通じた流通と密接に関係しています。ただし、これらの関係は、発行者と流通業者間の政治的および競争的な経済力学によって強調されることがよくあります。
Ethena と USDe は当初 DeFi チェーンから始めていますが、より大きなチャンスは、すべての主要な集中型取引所で通貨として使用できる中立的な USD インフラストラクチャを提供することです。
Arthur が記事で概説しているように、Ethena が単一の集中型取引所によって所有または構築されていないことが重要です。 Ethena はドメイン内の中立的なインフラストラクチャとして広く所有される必要があり、そうすることで、1 つの会場に個別にサービスを提供するのではなく、USDe を使用してこれらすべての会場に電力を供給することができます。
スポット取引ペアの通貨として USDe を組み込み、Ethena と統合することで、現在 USD で担保されている 200 億ドルの永久契約の利回り担保が解放され、USD ベースの「利回り」商品の中で最大の成長機会となります。
3. 最後のボス: TradFi で米ドルが上昇
債券市場は世界最大の流動性投資カテゴリーであり、その規模は 130 兆ドルを超えます。ソブリンウェルス、年金基金、保険プールの大部分は債券商品にあります。富を維持し保護するための世界で最も重要な金融手段は、単に利回りの高いドルです。単純なことのように聞こえますが、この製品に対する需要は仮想通貨市場全体よりも桁違いに大きいです。
Ethena によって生み出される収益のユニークな点は次のとおりです。
i) 20 億ドルの仮想通貨に固有の実質収益を組み合わせます。
ii) 従来の金融では、利回りは為替レートと弱い負の相関関係を示します。
iii) 基礎的なサポートはカストディアンの手にあり、伝統的な金融が引き受けることができる
スケーラブルな仮想通貨ネイティブの利回り源を USD のような商品にパッケージ化することで、これらのアロケーターは、単一資産内の仮想通貨からの超過収益にアクセスして活用する簡単な方法を提供します。既存の債券ポートフォリオを見ると、昨年は米ドルベースで20％を超える未融資利益を生み出しており、これは前例のない数字だ。
最も興味深いのは、実質為替レートが最終的に下落すると、長期的なレバレッジの必要性を伴い、仮想通貨への投機が増加し、Ethena が生み出す収益が増加することです。 RWAの基準金利が低下して従来の債券商品の実質金利の低下を相殺するため、リスク調整の観点からEthenaはより興味深いものとなっている。
この特徴は、TradFi 企業が数千億ドルを Ethena エコシステムに投資した最も重要な理由の 1 つです。
RWA は、仮想通貨に有意義な新たな資本をもたらすカテゴリーになることは決してありません。
なぜTradFiは、ケイマン諸島のシェルエンティティに加えて、追加料金、運営リスク、スマートコントラクトリスク、規制リスクに直面しながら、直接アクセスするのではなく、オンチェーンの仮想通貨国債に資金を投入するのでしょうか?
しかし、仮想通貨のネイティブソースによって生成される、より高いリスク調整後の米ドル利回りは、レガシーシステムからインターネットシステムに数十億ドルをもたらす製品です。
中核となる商品は合成USDですが、EthenaはDeFi、CeFi、TradFiの間で異なる金利の収束を促進する金利裁定ツールとしても見ることができ、USDeは単にそれらを統一するバランス要因となります。
USDe を超えて: Ethena の最終目標
暗号通貨で 1,000 億ドルのビジネスやプロトコルを生み出すには何が必要ですか?
まず、支配的なプレイヤーになる必要があります。次の 3 つのカテゴリから選択できます。
i) 通貨: BTC および ETH
ii) ネットワーク: ETH および SOL (2021 年評価)
iii) 取引所: Binance と Coinbase (2021 年の評価額)
Ethena の最終目標は、これら 3 つのカテゴリにまたがります。
i）货币：USDe
上記の概要セクションでは、USDe が独自の通貨を作成する最良の機会であると当社が考える理由を概説しています。これは常に Ethena の究極の指針となるビジョンでした。
現在、USDe の成長を基盤としてサポートする 2 つの追加の取り組みの開発が進行中です。
ii) ネットワーク: 統一通貨層
通貨を作成すると、暗号通貨で最も強力な製品とキラー アプリケーションが手に入ります。
このコア製品の自然な拡張は、その上に経済とネットワークを構築することです。
ほとんどのベースレイヤーインフラストラクチャはプラットフォームから始まり、次にアプリケーションとそのユーザーを引き付けようとします。
この順序は十分に最適ではないと考えられます。
なぜ？
Ethena は通貨のキラー製品から始まります。このコア製品は、その上に構築される他の金融アプリケーションの生命線資産を提供します。その多くはすでに USDe と統合されており、その存在の恩恵を受けています。
USDe をピボット資産として使用すると、これらのアプリケーションを通貨および金融のユースケースに最適化されたベースレイヤーに統合して組み合わせることができます。すでに概説したように、私たちはネイティブ利回りドルが他の金融アプリケーションを構築する唯一の最も重要な資産であると信じています。
ユーザーにとって、デジタルドルは、仮想通貨の世界のすべてのプレーヤーが毎日使用する唯一の製品でもあり、仮想通貨が世界中に提供する、議論の余地のない製品市場適合性を備えた唯一の製品でもあります。
3 か月も経たないうちに、Ethena だけで、既存のチェーンの中で 6 位にランクされるほどの米ドル建て TVL を獲得しました。その多くは数年前から存在しています。
10億人のユーザーをオンチェーンにするにはどうすればよいでしょうか?
そうですね、プログラマブルドルのターゲットアドレス市場は全世界です。
そのドルをより便利に、より構成可能にし、最適なリスク調整後のリターンを実現できれば、最終的には世界もそれに目覚めるでしょう。
Ethena は通貨のキラー製品からスタートし、その上に新しいインターネット経済および金融システムを構築します。
iii) 取引: 集約流動性レイヤー
Ethena は、仮想通貨資本市場において独自の地位を占めています。
USDeはすでに主要アプリケーションのDeFiに大きな影響を与えていますが、Ethenaが持つ流動性の二次的な影響や、既存および新規の取引所に潜在的に解放される可能性のある流動性はまだ見ていません。
まだ広く理解されていないのは、Ethena が最終的に他の CEX や DEX とともに流動性プールの 1 つとして機能するようどのように移行するかということです。
具体的には、USDe および関連するヘッジ フローの背後にある既存のサポートにより、次のことが可能になります。
i) 既存の集中型および分散型取引所パートナーと並んで配置され、取引所でのより深い流動性をサポートする流動性集約レイヤー
ii) Ethena ネットワーク上で新たにインキュベートされた分散型取引所をブートストラップする
USDe が DeFi と CeFi プラットフォームにわたる中立的なインフラストラクチャとして位置付けられているのと同じように、USDe の背後にあるサポートは、集約された取引所の流動性層によって裏付けられるスポット担保および永久債の大規模な在庫プールとして概念化することもできます。
Ethena はいつでも、どこでスポット売買したいのか、どこで永久売買したいのかを知っています。これはすべての主要な取引所にわたって集計することができ、Ethena の貸借対照表は、スポットおよびデリバティブの分野全体にわたって最も深い注文帳と OTC プールの 1 つを提供し、Ethena 自体が外部バイヤーに対する最大の取引相手となります。
Ethena ネットワーク上で新しい分散型取引所を立ち上げるためのフローをサポートできることにより、Ethena はベース層ネットワークを構築する新しい分散型取引所のコールド スタート問題を即座に解決することもできます。
流動性コールドスタートの問題は、分散型取引所にとって有意義な競争を開始する上で最も困難な障害です。
流動性は取引所の数少ない特徴の 1 つであり、現時点では既存の取引所にとって唯一の本当の堀です。 3 か月も経たないうちに、Ethena は集中型取引所の中で最大の取引相手となり、DEX スペース全体の合計の 2 倍の規模になりました。
Ethena 関連のトラフィックはすでにこの領域のあらゆるエンティティの中で最も重要であり、この規模では、どの会場が成長し、どの会場が消滅するかの決定要因となるでしょう。
Ethena は、ネットワーク上の新しい会場の成長をサポートするソリューションを提供する独自の立場にあります。
USDe が直接競合するのではなく、DeFi と CeFi の中立的なインフラストラクチャであることから恩恵を受けているのと同様に、Ethena トレーディング層も USDe と同様の立場にあります。
i) 既存のパートナー会場をサポートし、それらの間にアグリゲーション層を構築する
ii) Ethena ネットワーク上の新しい会場の成長をサポートします。 USDeが成長するほど、仮想通貨のドル資本コストは低くなります。 Ethena が大きくなるほど、すべての場所の深さと流動性が増します。
これが私たちが協力して勝つ方法、三段論法です。
● 通貨
●ネットワーク
● トランザクション