一般的な暗号通貨保有者で、マーケット メーカーの役割を理解している人はほとんどいません。最も単純なレベルでは、マーケット メーカーは暗号通貨市場で資産を取引可能な状態に保つために流動性を提供し、ユーザーが特定の取引所でコインを売買しようとすると、通常はそれが可能であることを保証します。
しかし、非倫理的なマーケットメーカーはトークンの価格を操作し、取引量を水増しし、ポンプ＆ダンプを行うこともあります。
Mathias Beke、Kairon Labs
多くの暗号通貨プロジェクトは、ウォッシュトレーディングなどの戦略を使用してパフォーマンス指標を引き上げるために彼らを雇います。ウォッシュトレーディングとは、企業が同じ資産を繰り返し売買して、取引量の錯覚を作り出すことです。従来の市場では、これは違法な市場操作であり、特定の資産の需要について投資家を誤解させます。
ベルギーに拠点を置くマーケットメーカー、カイロン・ラボの共同設立者兼トレーディング責任者であるマティアス・ベケ氏は、多くの[トークン]プロジェクトがこうしたウォッシュトレードや取引量を偽装することで、自らのトレーダーコミュニティや投資家を騙していると語る。
同氏は、こうしたカウボーイが正当なマーケットメーカーの評判を落としているが、世界的な規制の進展により、こうしたビジネスの繁栄は次第に困難になっていると付け加えた。
ウォッシュトレーディングの程度に関する確かなデータは入手困難だ。ビットワイズは2019年に、規制されていない取引所の取引量の95％が偽物であると報告したことで有名だ。2022年12月に全米経済研究所（NBER）が行った最近の調査では、その数字は約70％に緩和されていることが判明した。
NBERの調査の共著者であるヤン・ヤン氏は、調査によると、適切に規制された取引所がスポット市場取引の3％未満を占めているとマガジンに語った。
ニューヨーク州の暗号通貨BitLicenseの定義による規制対象取引所は、マネーロンダリング防止プログラムや顧客情報の記録保持に関する厳格な要件に準拠しており、災害復旧システムを備えています。
BitLicense がニューヨークでデビューして以来、シンガポール、香港、ドバイなど世界中の他の金融ハブでも、独自の厳格なライセンス要件が施行されています。
規制されていない取引所では、その経済指標が規制市場から大きくかけ離れていることがすぐにわかるとヤン氏は言う。そして、そこが違法なマーケットメーカーが闇取引を行う場所なのだ。
マーケットメーカーと流動性供給
マーケット メーカーの 2 つの主なタイプを区別することが重要です。取引所のマーケット メーカーは、特定の暗号通貨取引所に安定した流動的な取引環境を作り出すことに重点を置いています。
対照的に、トークン マーケット メーカーは、トークンの発行者自身によって雇用されることが多いです。彼らの主な目的は、特に初期段階や取引量が少ない期間に、特定のトークンの流動性を確保することです。
このタイプのマーケットメイキングは、混雑した市場で新しいトークンが注目を集め、認知度を高めるのに役立ちます。
ジェレ・バース、エンフラックス
しかし、一部のトークン プロジェクトがマーケット メーカーから得ることを期待するものと、合法的な企業が提供するものは、しばしば矛盾します。
一般的に、[トークン プロジェクト] が求めるのは、マーケット メーカーがボリュームを生み出し、価格を上げ、パンプ アンド ダンプを行うために存在するということだと、マーケット メーカー Enflux の共同創設者 Jelle Buth 氏は Magazine に語っています。
しかし、それは完全に間違っています。
彼は、マーケットメーカーの役割は、流動性を提供し、資産のすべての売買注文を含む健全な注文帳を維持することによって、資産を取引可能にすることであると説明しています。
帳簿の両側に注文を出すことで、入ってくる注文に常に一致する注文があることが保証され、資産の流動性が向上します。
マーケットメーカーは、暗号資産を異なる価格で購入（入札）および販売（売り）することを提案します。これら 2 つの価格の差はスプレッドと呼ばれます。
一般的に、スプレッドが狭いほど市場の流動性が高いことを示し、スプレッドが広いほど流動性が低く、取引コストが高いことを示します。
これをできるだけタイトにするのがマーケットメーカーの役割ですが、もちろん、それが大きな損失を生む活動ではないことを念頭に置いておく必要があります。
狭いビッド・アスク・スプレッドは、多くの場合、堅固な市場の厚みを伴います。これは、特定の瞬間に注文簿内のさまざまな価格レベルで利用可能な買い注文と売り注文の量を指します。
市場の深さは、大幅な価格変動なしに大規模な注文を吸収する資産の能力を測定することもできます。
マーケットメーカーは利益を損なうことなく流動性を維持することが期待されます。
Binance における暗号通貨取引ペアのスプレッドと深さ。(CoinGecko)
Buth 氏によると、トークン プロジェクトには主に 2 つのビジネス モデルがあります。マーケット メーカーが流動的な取引環境を作り出すために一定の支払いを受けるサービス モデルと、ローン オプション モデルです。
ローンオプションモデルでは、マーケットメーカーは、トークンの初期価格が設定された合意に基づいて、暗号プロジェクトから一定量のトークンを借りる。これらのトークンは流動性を提供するために使用されるが、利益を上げることが主な目的である場合が多いとブス氏は言う。
市場操作とローンオプションのインセンティブ
たとえば、暗号通貨プロジェクトから 1 トークンあたり 1 ドルで 100,000 トークンを借りるマーケット メーカーを考えてみましょう。
これは単純なローンではありません。マーケットメーカーが合意された期間の終了時に、現在の市場価格に関係なく、同じ価格の 1 ドルで同等の数のトークンを返却することでローンを決済する組み込みオプションが付いています。
ローン期間中、マーケットメーカーは流動性を提供するためにこれらのトークンを公開市場で販売し、トークンの価格が上昇した場合に利益を得る可能性があります。
理想的には、マーケットメーカーは、ローン期間中にトークンをより高い市場価格で販売して得た収益を保持することになります。
ローン期間の終了時に、必要に応じてこれらの収益の一部を使用して現在の市場価格でトークンを買い戻すことができます。または、返却可能なトークンをすでに持っている場合もあります。その後、トークン 1 個あたり 1 ドルでローンを決済できます。これは、ローン期間中の買戻し価格が販売価格よりも低ければ利益が出る可能性があります。
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これにより、マーケット メーカーは義務を果たせると同時に、利益を上げる可能性も生まれます。また、マーケット メーカーは、借りたトークンを返却するために支払う必要のある最大価格を事前に把握することでリスクを管理でき、トークン発行者はローン期間中の流動性と市場での存在感から利益を得ることができます。
プロジェクトにとってのローンオプションの欠点は、独自のトークンを制御できないことです。Buth氏は次のように述べています。
いつもそうしているとは言いませんが、健全な市場や取引環境を作り出す動機よりも、最大の利益を得るために非倫理的な取引をしたり市場を操作したりする動機が彼らにはあるのです。
バット氏によると、トークンローンモデルにおけるマーケットメーカーは、契約期限が切れる前にトークンの価格を人為的に抑え、より低い価格でパートナーシップを更新することさえあるという。
契約が更新された瞬間に、価格が大幅に上昇することを許すとバット氏は付け加えた。
非倫理的なマーケットメーカー
あまり健全ではないマーケットメーカー会社の1社（匿名を希望、MMと呼ぶことにする）の運営者は、取引所が非倫理的なマーケットメーカーの利用を奨励していると語る。
MMによると、取引所にはプロジェクトが一定量の1日の取引量を超えなければならないという暗黙の要件があり、これがプロジェクトに取引量を膨らませるインセンティブを生み出しているという。
MM によれば、トークン プロジェクトは、分散型プラットフォームであろうと集中型プラットフォームであろうと、取引所に上場するために自社のサービスにアプローチしているという。
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情報筋は上場がどのように達成されるかについては詳しく述べなかったが、彼らのマーケットメーカーは競合他社がやらないことを行っていると述べている。
マガジンが確認した文書のスクリーンショットによると、MMが提供している、または提供していたサービスの中には、ニュースイベントの先行配信やウォッシュトレーディングなど、価格と取引量を増やすための非倫理的で違法となる可能性のある戦術が含まれている。
カイロン・ラボのベケ氏は、この戦術は明らかに非倫理的だと述べ、このようなサービスを提供する企業をマーケットメーカーと呼ぶことを拒否している。
ベケ氏は、長期的には、投資家やトレーダーがこうした不安定な動きに巻き込まれることで損害を被るだけだと述べ、自社が取引量や価格を釣り上げるサービスを提供していないことで潜在的な顧客が失望することが多いと付け加えた。
取引所が闇の暗号マーケットメーカーを取り締まる
Web3コンサルティング会社Blocklogicaの運営責任者Asal Alizade氏は、取引量がプロジェクトが中央集権型取引所に上場される上で最も重要な要素の1つであるというMMの主張を認めている。しかし、取引所も操作を警戒している。
一流の取引所では、プロジェクトが要件を満たせず、特定の期間の最低取引量を達成できない場合、またはその取引所の利用規約を満たさず、トークンのポンピングとダンピング、価格操作などの非倫理的な慣行を示した場合、トークンは上場廃止になるとアリザード氏はマガジンに語った。
バット氏は、取引所上場の要件も健全な市場に貢献していると語る。(Unsplash)
一流の取引所は、ライセンスや法的意見を含むトークンの法的文書を確認するだけでなく、プロジェクトの有機的なコミュニティを確認し、プロジェクトのソーシャルチャンネルを含むこのコミュニティの強さを評価するだろうと彼女は付け加えた。
取引所マガジンは、悪質な行為者を排除するために彼らが講じている積極的な措置の概要について語っています。
仮想通貨エコシステムは競争が激しく、参加者が時代の先を行くためにデータを捏造することは珍しくないと、Bitget Researchの主任アナリスト、ライアン・リー氏はMagazineに語った。
Bitget では、個人トレーダー、機関投資家、マーケット メーカーによる取引を含め、取引量は実際のものです。「仮装取引を防ぐための当社の主な戦略の 1 つは、あらゆる価格の無関心を排除する最新のプラットフォーム アルゴリズムです」と Lee 氏は言います。
暗号通貨取引所BingXの最高製品責任者であるヴィヴィアン・リン氏は、規制の厳しい企業が市場に参入するようになった結果、暗号通貨プラットフォームは疑わしい取引を特定し、それを軽減するためのより優れた監視システムを導入しているとマガジンに語った。
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BingXでは、ウォッシュトレードに対抗するために清算および決済プロセスを強化するほか、規則の施行を強化し、違反に対する厳しい罰則を導入したとリン氏は言う。
ビッゲットは、取引所が上場手数料を課したり、一定の取引量を維持できないプロジェクトに対して罰金を課したりするかどうかという質問に対してコメントを控えた。ビングエックスは、上場手数料を請求したり、取引量の要件を課したりはしていないと述べている。
一般ユーザーにとって、特定の時点でのウォッシュトレードの範囲を判断することは困難です。CoinGecko CEO の Bobby Ong 氏は Magazine に対し、アグリゲーターにはウォッシュトレードの取引量を除外する独自の内部メカニズムがないと述べています。CoinMarketCap は回答しませんでした。
規制により、偽装取引やその他の闇取引が抑制される可能性がある
欧州連合は、暗号資産市場の規制枠組みを導入しました。これは、2023年6月9日に欧州連合官報で発表され、20日後に発効しました。2024年12月30日までに完全遵守する必要があります。
MiCA は、暗号資産の供給、需要、価格について虚偽または誤解を招くようなシグナルを与える取引の実施など、市場操作とみなされる行為を禁止しています。ウォッシュ トレーディングはこの定義に該当します。
MM は、「MiCA などの規制により、誰もこれを宣伝することはできない」と述べている。現在、ほとんどのマーケット メーカーは規制されているため、[非倫理的なサービス] はますます少なくなるだろうが、クライアントの要求には常に何でも応じようとする悪質な行為者も存在する。
EnfluxのButh氏は、怪しいマーケットメーカーは単に海外に移転するだろうと考えている。
「規制は確かに良いことだし、そうなるべきだと思うが、非倫理的な行為に対する需要がある限り、常に方法はあると思う」とバット氏は言う。
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