OP Research: 仮想通貨取引所と規制ゲームの将来展望

著者: ジャム、CloudY

編集者: ヴィンセロ、YL

レビュー者: ヤスミン

CEX 市場が発展し続けるにつれて、その競争環境に対する規制の影響はますます重要になってきています。

序文

同じコインには表と裏があります。規制当局の介入により、取引の隠れコストが増加し、コンプライアンスの強化を通じてより多くの資金が市場に流入する可能性もあります。さらに、規制環境の厳しさも仮想通貨市場の自由な発展に影響を及ぼし、規制環境が弱いほど仮想通貨市場の自由な発展に貢献します。

CEX+CeFi= 従来の商業銀行。 CEX の本質的なモデルは依然として伝統的な商業銀行モデルであり、預金と融資を吸収して金利差を稼ぐというものであるが、現在 CEX には「最後の買い手」が欠けており、これが現在 CEX が低迷しているもう 1 つの重要な理由である可能性がある。監督。同時に、一部の賢明な CEX は、将来遭遇する可能性のあるより強力な規制に備えるために、高度な運用ヘッジ戦略を実行しようとしています。

CEX は DEX になります。 DEX は長期的には CEX の代替となる可能性があると考えられていますが、最終的に CEX を代替できるかどうかはまだ議論中です。 CEX は市場のニーズと競争圧力に適応するために革新を続けていることがわかります。同時に、DEX が仮想通貨原理主義の長期的な原則により沿っていることも無視できません。

CEX開発に対する規制の影響

規制により取引の隠れたコストが増加する

暗黙のコストは、明示的なコストとは対照的に、経済組織 (企業は経済組織の一形態です) がその運営中にしばしば直面するコストです。隠れたコストとは、会社または従業員の行動によって発生する特定の隠れた将来コストおよび移転コストを指します。会社の総コストに隠されており、財務監査の監督を受けないコストです。

明示的なコストは取引数量や記録に直接関連付けることができますが、暗黙的なコストは総コストに隠れる傾向があるため、正確に測定することが難しく、見落とされることがよくあります。隠れたコストの特徴は、金融規制に拘束されないことです。これらのコストは、時間コスト、情報の非対称性、エラー、不完全なコンプライアンスなどの側面に影響を与える可能性があるため、合計に含まれる隠れたコストが増加します。

CEX 規制の場合、取引規制の隠れたコストが特に重大です。規制当局は取引所に対し、より厳格な本人確認とマネーロンダリングおよび不正流用防止（KYC）の導入を要求する可能性があり、これにより取引のコンプライアンスを確保するための取引所の人的資源や技術的投資が増加するだけでなく、取引の速度や利便性にも影響を及ぼし、外部からの影響を受ける可能性があります。トレーダーにとって時間コストと不確実性。さらに、規制遵守の開示により非対称性の問題が発生する可能性があり、ユーザーはより多くの取引リスクや運用制限にさらされ、隠れたコストがさらに増加し​​ます。最終的に、これらの隠れたコストは CEX ユーザーに転嫁され、取引率の上昇、出金手数料、金銭的収益率の低下に反映される可能性があります。

コンプライアンスにより資金流入が増加する可能性がある

しかし、コンプライアンスにより、暗号通貨市場への流入が増加する可能性があります。規制環境の最適化と透明性の向上により、資金の安全性に対する投資家の信頼と暗号化市場への投資期待が高まり、より多くの資金が暗号化分野に引き寄せられています。 CEX が規制要件を遵守し、コンプライアンス措置を採用すると、投資家はより自信を持って CEX に資金を投入し、暗号資産への投資ポジションを増やすことができます。

これらの投資家は、ファンドの安全性と合法性に対してより高い期待を寄せる傾向があり、規制によって十分な保護が得られると信じています。この信頼感の高まりにより、より多くの資金が暗号通貨市場に流入し、より安定した投資環境が提供される可能性があります。この資本流入の増加により、暗号市場により安定した投資資金と長期保有期間が提供され、暗号資産価格の変動性がさらに低下する可能性があります。

マクロレベルでは、コンプライアンスは暗号通貨市場に 2 つの主な影響を与えます。まず第一に、伝統的な機関投資家ファンドの参入は、伝統的な金融機関が仮想通貨市場に参加し始めることを意味し、これによりより多くの資本流入がもたらされ、市場の流動性と規模が増大します。第二に、従来の金融システムの導入は、仮想通貨がより広く認識され受け入れられるようになり、市場の規模と参加者がさらに増加することを意味します。

ミクロレベルでは、コンプライアンス構造には財務の透明性、合理的なレバレッジ取引と清算の実現可能性、および制御可能なマーケットメイクが含まれます。ファンドの透明性とは、資金の流れと取引所と参加者の取引行動を追跡および監視できることを意味し、マネーロンダリングやその他の違法行為の防止に役立ちます。合理的なレバレッジ取引と清算の実現可能性は、取引参加者の利益と市場の安定を保護するために、取引所が適切な証拠金ルールと清算メカニズムを確保する必要があることを意味します。制御可能なマーケットメイクとは、取引所が市場の流動性と安定性を確保しながら操作や不正行為を回避するために、市場におけるマーケットメイク活動を管理および監視する必要があることを意味します。

弱い規制環境により、仮想通貨市場はより自由に発展できるようになる

私たちの観点から見ると、強力な規制環境には、フランチャイズのライセンスまたは許可、セキュリティの定義、資産クラスなどの特徴があります。

規制当局は、CEX が運営するために特定のライセンスまたは許可を取得することを要求する場合があります。これらのライセンスおよび許可は、KYC や AML などの規制を含むがこれらに限定されない、現地の規制およびコンプライアンス要件の対象となります。ライセンスや許可を発行することで、規制当局は CEX に対してより厳しい監視を課すことができます。第二に、一部の暗号通貨は有価証券とみなされる可能性があります。仮想通貨が有価証券の定義を満たす場合、証券規制に準拠し、証券規制当局による規制を受ける必要があります（CoinMarketCap によると、現在 SEC によって有価証券とみなされる仮想通貨は 67 種類あります）。さらに、強力な規制環境では、暗号通貨が特定の資産タイプとして分類される場合があります。たとえば、国によっては暗号通貨を金融資産、仮想資産、デジタル資産とみなしています。この分類により、特定の規制規則や税金要件が生じる場合があります。

暗号通貨の出現の初期段階、特にビットコインの出現後、この分野はインターネットの新たな革新であったため、規制当局、特に CEX などの重要な機関は、暗号通貨業界に対する明確なルールの枠組みや規制基準をまだ形成していませんでした。 。しかし、仮想通貨の人気と市場規模の拡大に伴い、徐々に「規制回避」がクローズアップされるようになり、規制措置やルール作りが相次ぐようになりました。

当初、規制当局は仮想通貨市場を監視し警告し、参加者に直面する可能性のあるリスクと課題を思い出させるだけで、具体的な規制措置を策定していなかった。その後、規制当局はマネーロンダリングを含む仮想通貨に関連する違法行為に注意を払い始めた（ただし、CZ氏のインタビューによると、どこかの大使からCZ社に転送された報告書には、ビットコイン取引のわずか3％のみが違法であると記載されている）。 （この割合は非常に小さく、実際には法定通貨の割合よりも低い）、違法融資やその他の問題。規制当局は現在、情報開示要件、KYCとAML、ライセンスと登録要件、フレームワークと規則の確立、規制協力を含むがこれらに限定されない、より完全な規制枠組みとより透明性の高い規制基準を開発中である。

経済発展の法則と歴史的事例によれば、規制の最前線にある業界は実際に、より良い裁定スペースや発展の見通しを獲得する可能性があります。

業界の初期の参加者は、多くの場合、強力なブランド影響力とユーザー ベースを確立できます。規制が徐々に強化されると、これらの企業は優れたコンプライアンスの枠組みと評判を確立し、規制当局からの認知と支援を得る可能性が高くなります。このような先行者利益は、これらの企業により良い市場での地位と競争上の優位性をもたらし、外部の監督を利用してより深い堀を築くことができます。

規制要件が厳格化されると、一部の競合他社がコンプライアンス基準を満たせなくなったり、規制コストを負担できなくなったりする可能性があります。規制が強化されるにつれ、準拠している業界関係者やプロジェクトに対する投資家の信頼が高まる可能性があります。彼らは、規制要件を遵守し、投資リスクを軽減する企業やプロジェクトに資金を投資することに積極的です。

全体として、規制環境が弱いことで、仮想通貨市場に大きな自由と柔軟性がもたらされる可能性があります。

規制は CEX の競争環境を変える重要なきっかけとなる

暗号通貨市場の発展の初期、特に BTC の出現の初期には、CEX の数は限られており、競争の主な焦点は安全で流動性の高い豊富な取引ペアを提供することでした。初期の競合他社には、MT.GOX、BTC China (2011 年 6 月設立)、Kraken (2011 年 7 月設立)、Bitstamp (2011 年 8 月設立)、Coinbase (ただし、初期の Coinbase は決済プロセッサーでした) などが含まれます。市場が成長し、ユーザーのニーズが変化するにつれて、CEX はプラットフォームの機能とサービスを拡張し始めました。デリバティブ取引、店頭取引、法定通貨取引ペア、融資、保険などの機能の追加を含みます。マイルストーンイベントは、2016 年に Bitmex が開始した永久契約で、契約レバレッジが最大 100 倍に増加しました。

世界的な暗号通貨市場が発展するにつれて、CEX はさまざまなセグメントで競争し始めます。一部の CEX はローカル市場に焦点を当てており、ローカルユーザーのニーズを満たすためにローカル法定通貨取引ペアと言語サポートを提供しています。これにより、中華圏市場に焦点を当てた Huobi (以前は Huobi として知られていました) や OKEx (以前は OKCoin として知られていました)、韓国市場に焦点を当てた Upbit や Bithumb など、いくつかの地域取引所の台頭が生じています。さらに、初期のFTXやBybitなど、デリバティブ取引に重点を置いたCEXもこの段階で登場しました。

FTXとBinanceはその背後にある物語です。初期の頃、FTX はデリバティブトラックに注力し、短期間でこのトラックでトップの地位を占めました。 FTXの初期投資家として、バイナンスも偽装してデリバティブトラックの競争に参加していたようだ。 FTX 事件が明るみに出たのは 2022 年 11 月になってからでした。最新のストーリーは誰もが知っているので、詳細には触れません。 (出典: YMクリプト)

もし規制対象が銃撃の標的だったとしたら、FTXは自ら引き金を引いて自ら命を絶ったことになる。 FTX騒動で世界最大のCEXであるBinanceに対する規制措置が加速したのは間違いなく、さらにコンプライアンスの高さで知られるCEXであるCoinbaseも巻き込まれた。

特定の出来事から判断すると、規制政策のあらゆる変更は CEX 業界全体に大きな影響を与えます。

2017年9月4日、国内政府は、7つの省庁と委員会が共同で「トークン発行資金調達リスクの防止に関する発表」を発表し、「ICOは違法な公的資金調達行為であり、直ちに中止されるべきである」と発表した。発表が市場構造の劇的な変化をもたらした: ICO は違法な資金調達として特徴付けられ、プロジェクトは清算され、取引所は撤退または海外移転を余儀なくされました。 Bitcoin ChinaとYunbi.comは仮想通貨取引事業を停止し、OKCoinとHuobiは人民元事業を閉鎖して海外に移転した。

2022 年 11 月 9 日、FTX の雷雨により SEC は監督を強化しました。「2022 年 11 月 11 日の FTX 破産後の 6 か月間で、SEC は少なくとも 17 件の暗号通貨関連の執行措置を講じました。コンプライアンスを重視する FTX のイメージが崩壊した後、Kraken は最初に SEC の厳格化された規制の影響を受け、最終的には Kraken は米国での事業を直ちに停止しました。クライアントはオンチェーンステーキングサービスを提供し、SECとの和解に達するために3,000万米ドルの罰金を支払いました。 Kraken のステーキング ビジネスの市場シェアは、当然 Coinbase によって獲得されました。

そして2023年6月5日と6日、SECはBinance USとCoinbaseを訴えた。 SECは両取引所が無登録の有価証券取引を提供していると考えており、両取引所が提供する営利サービスやステーキングサービスも証券法に違反していると主張している。バイナンスに対する告発はより深刻で、バイナンスが清算取引に関与し、国内と海外の組織間で顧客の資金を混合したと主張している。これら2件の起訴により、2つの取引所から多額の資金が引き出され、チェーンや他の取引所に流入する結果となった。

香港特別行政区政府の金融サービスおよび財務局は、2022 年 10 月 31 日に「香港における仮想資産の開発に関する政策宣言」を発表し、香港が NFT、Web3.0、および Yuanverse の開発促進に注力していることを示しました。市場。 「暗号資産取引プラットフォーム事業者に適用されるガイドライン」が6月1日から施行され、暗号資産取引プラットフォーム事業者はライセンスの申請を行うことができ、個人投資家もライセンスを取得した暗号資産取引プラットフォームを利用できるようになります。これにより、Xinhuo Technology、Tiger Brokers、DBS Bank、OKX、Bitgetなど、新旧の取引所が次々と香港への進出を表明することになった。

ポリシーのリリースは、CEX の終焉と隆盛につながる可能性があることがわかります。大きなポリシーの変更はすべて、CEX 業界構造の再編となります。

CEX の営業リスクのヘッジ戦略

CEX+Cefi=伝統的な商業銀行

抽象的な理解: CEX は取引所の機能を果たしますが、その本質的なモデルは依然として従来の商業銀行モデルです。

商業銀行（以下、銀行）の本質は信用貨幣の創造であり、その運営形態は預金の吸収と融資である。銀行は預金を受け入れることで、その後の事業活動を支える資金を得ることができます。銀行は、受け取った預金に基づいて個人、家計、企業に融資を提供することで利益を生み出します。銀行が借り手にローンを提供するとき、借り手はローンを自分の銀行口座に入金します。このようにして、新しい預金が創出され、銀行はより多くの資金を融資や投資に利用できるようになります。

CEX は当初、最も基本的なスポット取引 (BTC 専用に設立された初期のスポット取引所など) のみを提供していましたが、後にデリバティブ取引の永久契約を開発しました。しかし、現在のCEXはまだ「ブラックボックス運用」の段階にあり、取引所は契約レバレッジを提供するための資金運用方法を明確にしていない。永久契約レバレッジ資金は通常、自己資金とユーザー資金の 2 つの部分から構成されます。

このようにして、次のように合理的に推測できます。

• 1) スポットは CEX が資金を吸収する入り口となり、契約は融資を発行するための直接適用シナリオに発展し、最終的には信用通貨が作成されますが、この形式の信用通貨は CEX でのみ使用できます。それは創造します。​

• 2) 自己資金よりも利用者資金の利用が優先されます。結局のところ、CEX の最終目標は、自身の資金の安全性を確保しながら、取引レートによるメリットを最大化することです。

しかし、伝統的な商業銀行は一般に、証券投資事業とその他の事業を分離して運営することが求められています。 CEX は「パートタイム」として投資銀行の役割を果たしていますが、実際には CEX はプラットフォームコインを発行しているだけです。プラットフォームコインを発行することで、取引所はプラットフォームエコシステムに対する管理を強化できます。プラットフォームコインを保有するユーザーは、さまざまなオファー、割引、または特典から恩恵を受けることができます。さらに、プラットフォームコインは取引所に追加の収益と利益の機会をもたらすことができます。プラットフォームコインは通常、ある程度の希少性を持たせるように設計されており、供給量が固定されているか破壊メカニズムがある場合があり、その結果長期的なデフレが発生します。プラットフォームが発展し保有者が増加するにつれて、プラットフォームの通貨が上昇する可能性があり、CEX はより多くの利益を得ることができます。

しかし、伝統的な商業銀行は、準備金要件と資本要件により、オープンかつ透明性のあるリスクエクスポージャーを抱えています。さらに、単一の銀行が流動性危機や金融危機に遭遇した場合でも、中央銀行は一定の条件の下で商業銀行の最後の買い手となることができる。したがって、伝統的な金融パラダイムでは、商業銀行は「大きすぎてつぶせない」ことがよくあります。

残念ながら、仮想通貨界の巨大企業である CEX には現在、透明性のある資金調達システムがなく、「最後の買い手」がいません。おそらくこれは、CEX が現在強力な監督下にある重要な理由でもあります。

明るい兆し：主流の CEX は強力な規制環境に事前に備える計画

資本規模の大きい取引所は法定預金への準拠と協力が必要となる。

スマート CEX は、将来の強力な規制環境に適応するために、より分散化された道に向かって進んでいます。 Coinbase はすでにマネージド ウォレット サービスを提供するだけでなく、OP Stack に基づくレイヤー 2 ソリューションの立ち上げを計画しており、Binance は OP BNB テストネットの立ち上げに成功し、Bybit もレイヤー 2 ソリューションの立ち上げを発表しました。さらに、Bitget はユーザーに便利なトークン アグリゲーション スワップ サービスを提供するために MegaSwap も開始しました。そのモデルは DEX により似ています。 OKX は比較的斬新で、Web3 ウォレットを CEX アプリと直接統合して、オンチェーンとオフラインの資産の変換を実現します。

• バイナンス

Binance は米国の規制当局から頻繁に訴えられていますが、Binance は依然として市場最大の CEX として認識されており、その上場、IEO、Launchpad は依然として大きな影響力と資産効果を持っています。規制が強化される中、バイナンスのCEXビジネスはやや厳しい状況にある。バイナンスは準拠するために多大な努力を払ってきたが、その結果は明らかではない。これにより、Binance は必然的にオンチェーン ビジネスの開発をさらに推進することになります。BAS アプリケーション チェーンと BNB グリーンフィールド ストレージ チェーンは、BNB を強化し、BNB オンチェーン エコシステムを構築することの現れです。

•OKX

Binance とは異なり、OKX は規制リスクを回避するために Web3 Wallet と OKBChain を活用することを選択しました。 Web3 ウォレット自体のユーザー エクスペリエンスは、同様のウォレットの中でも最高のものの 1 つです。最も重要なことは、OKX の Web3 ウォレットが OKX アプリに組み込まれており、オンチェーンとオフチェーン間のしきい値なしの変換を実現できることです。 OKX は監視を回避します。同時に、CEX ユーザーは OKB に権限を与えるために OKB チェーンに変換されます。 OKBチェーンは香港の政策に沿って立ち上げられたと同時に、OKXウェブウォレットのユーザーに支持されており、OKXは強力な監督に対処する戦略において段階的に成功を収めたと言える。

• ビゲット

Bitget は第 2 層 CEX として、ホットスポットと IEO を活用してブランドを構築し、プラットフォーム通貨 BGB を強化してより多くのユーザーを引き付けることに依然として注力しているため、その製品とマーケティング能力と大手の製品とマーケティング能力の間には依然として一定のギャップがあります。交換。ただし、CEX に加えて、Foresight News と Ventures によって確立されたマトリックスの助けを借りて、他の第 2 層 CEX ユーザーと潜在的な追加ユーザーを引き続き吸収することが効果的でした。また、香港に拠点を置き、ライセンスを取得した準拠した取引所を設立すると発表した。第二層CEXは依然としてユーザー数とブランドに苦戦しており、強力な監督の検討はまだ非常に遠い段階にあり、暗号通貨に優しい規制分野しか受け入れることができないことがわかります。

• オープンエクスチェンジ OPNX

他の CEX とは異なり、OPNX はオンチェーンで規制リスクをヘッジすることを選択しています。1. ネイティブ資産であろうと RWA であろうと、ユーザーの担保はチェーン上で透明である必要があります。担保に対する信用枠でマージンが設定されており、担保関連のパラメーターはこれらのオンチェーン資産が属する DAO によって決定される必要があり、資金調達と清算は互いに分離されています。 OPNX は、証券化の影響を大幅に回避できる RWA と債券取引に焦点を当てており、セルシウスや FTX のような債券取引も、そのための大きな追加市場を開拓することができます。監督に関しては、OPNX は香港の暗号化に優しい環境も受け入れている香港に設立することを選択しました。

陰線：永久契約ビジネスは簡単には諦められない

CEX にとって、永久契約は現在最大の収入源です。無期限契約の歴史は、BitMEX がこの革新的なデリバティブ契約を開始した 2016 年に遡ります。そのレバレッジは最大100倍に達し、BitMEX創設者のヘイズ氏は「キング・オブ・レバレッジ」と呼ばれています。時間の経過とともに、他の取引所も OKEx の無期限契約や Bitfinex の無期限契約など、独自の無期限契約商品を開始しました。

無期限契約の特徴には、レバレッジ取引、証拠金メカニズム、多様な原資産が含まれており、トレーダーはより多様な取引戦略を実行し、市場変動の中でも利益を上げることができます。

ユーザー側にとって、本当にユーザーを夢中にさせるのは、100倍のレバレッジが得られるという目新しさだけでなく、100倍の純資産を簡単に手に入れることができるめまい感です。レバレッジ倍率が高いと、ユーザーは莫大な利益の可能性を感じることができ、ユーザーの貪欲さを刺激することができます。すぐに利益が得られると興奮と満足感が得られ、ユーザーの投機的欲求が高まります。資産価格の変動の不確実性はユーザーに刺激と興奮をもたらし、ハイレバレッジ取引への挑戦をさらに促します。

したがって、無期限契約の供給側と需要側は一定の商業的理解を形成しています。 「CEXは無期限契約の肩をたたきました。市場が気に入ってくれれば、我々はそれを提供します。」

説明の前の部分で、「規制により取引の隠れたコストが増加する」と述べましたが、現在の総取引手数料率（メーカー手数料 + テイカー手数料）は、取引手数料率が大幅に増加することはほとんどないでしょう。ほとんどが0.01%〜0.1%です（取引レートデータ出典：CoinmarketCap.com）。信用取引率が上昇すると、相当数の投資家が失われることになる。したがって、CEX の最も収益性の高い事業である無期限契約が限界代替の対象となります。言い換えれば、無期限契約事業セグメントには、隠れコストの上昇による収益損失を補うために、より多くのイノベーションがある可能性があります。

まとめ

要約すると、CEXは従来の商業銀行モデルの派生として、営業リスクヘッジ戦略の観点からコンプライアンスと分散型開発という明るい戦略と、永久契約ビジネスを継続的に発展させるという暗い戦略を検討することになります。収入の安定を確保し、将来の強力な規制環境の課題に適応するためのイノベーション。

DEX は CEX に代わる可能性がありますか?

CEX は両側から攻撃を受けていますが、DEX には良い発展の機会があるかもしれません

米国証券取引委員会（SEC）は、世界最大の仮想通貨取引所バイナンス（とその創設者趙長鵬氏を証券取引所の違法運営で告発）と米国最大の仮想通貨取引所コインベース社を相次いで告訴した（違法運営証券取引所訴訟の提起）。 CEX は現在、法令順守のリスクにさらされています。

さらに、上場効果は一部のトークンの将来の成長余地を過剰に引き出し、Binanceを例に挙げると、前者がトップCEXでの新規上場トークンのパフォーマンス低下の主な原因です。バイナンス上場の発表情報に基づく@Lokiの調査によると、バイナンスは2022年4月29日から2023年6月4日までの13か月間に、スポット取引用に合計20個の新しいトークンと14個の古いコインを発売しました。このうち、新規コイン20枚の保有から統計時点20230604までの平均還元率は-22.3％であるのに対し、同期間のBTCの平均還元率は7.9％と、BTCに比べて価格パフォーマンスが大幅に悪化しました。

通貨上場効果に関しては、新規発行トークンのパフォーマンスが悪い理由として、市場に追加資金が不足していること、新規上場通貨が既存資金の流用を引き起こすこと、市場環境が悪い場合には、それに応じて新しいコインがブレイクスルーする可能性も高まります。

• 1) 増分資金の不足: 市場全体の流動性が不十分な場合、新しく発売されたトークンは、価格上昇をサポートするのに十分な増分資金を集めることができない可能性があります。この場合、投資家は限られた資金を既存の主流トークンやより安定した収益が得られる資産に投資する一方、新しいオンライントークンに対しては様子見の姿勢を取る傾向が強まる可能性があります。

• 2) 既存資金の流用: 新しいオンライン トークンの導入により、投資家は新しいトークンの取引に参加するために他のトークンや資産から資金の一部を移す可能性があります。これにより、一部の既存のトークンの流動性と価格が影響を受ける可能性があり、特に市場全体が低迷した場合、この影響はより重大になる可能性があります。

したがって、市場環境が不安定な場合や投資家の信頼が低い場合には、新たに発行されたトークンが破られる可能性が高まる可能性があります。

現在、CEX は両側から攻撃を受けています。DEX が発展の黄金期を迎える可能性はありますか?

Uniswap が作成した AMM メカニズムはマーケットメーカーを排除し、オンチェーンロジックに準拠したスポット取引を実現します。ただし、LP の深さが十分でない場合、トランザクションのスリッページが大きくなるという問題もあります。平均では、CEX とは異なりますが、取引と比較すると、特に取引量が多く流動性が高いターゲットの場合、スリッページは依然として非常に大きくなります。したがって、多くの大規模投資家が資金を CEX に移管し、売買し、その後チェーンに移管していることがわかります。

DeFi Summerの後、長い間、DEXは画期的な進歩を遂げませんでした。

しかし、最近、Uniswap v3の特許が期限切れになったとき、Trader Joeが率いる共同オーダーブックのAMMメカニズムが登場しました。流動性ブックは、Uniswap v3 ティックを利用して、各ビン内でより小さい価格範囲のトランザクションを確立することができ、同時にビンの数と資金配分の変化に基づいてさまざまな戦略を確立し、トレーダーと資金配分を最適化できます。流動性。両方のセックスプロバイダーの経験。そして、価格の深みを促進し、LP収入を増加させるために、集中型流動性ソリューションがve(3,3)プロジェクトにも次々と登場しています。さらに、Camelot が主導するカスタム LP インセンティブも市場に歓迎されており、Maverick と Uniswap v4 の両方が同様のソリューションを開始し、プール作成者が LP マイニングに自由にインセンティブを追加できるようにして、LP の深さを促進しています。このようなイノベーションにより、Trader Joe は $ARB の流動性戦争に勝利することができ、Maverick の取引量は静かに ETH チェーンの DEX で 5 位に達し、Camelot は Arbitrum 最大のネイティブ DEX になりました。流動性ブックのメカニズムにより、DEX がスポット取引で一定の進歩を遂げたことがわかります。しかし、全体の取引量で見ると、DEXの取引量はCEXに匹敵するほどではありませんが、その市場シェアは年々増加しており、DEXがCEXと比較して着実に発展していることももちろんあります。 DEXの取引量は比較的安定しているが、CEXの取引量は減少している。

スポット価格に加えて、永久契約についても言及する価値があります。優れた永久契約取引体験は、CEX の代替が難しい理由の 1 つですが、取引所が存続するための最大の収入源として、オンチェーン プロトコルが長年切望してきたケーキでもあります。オンチェーンプロトコルの特徴は、資産の非保管性とマージンと清算のための明確なパスですが、これは現在利用できず、ほとんどのCEXが達成することは不可能です。

CEX に最も似ている永久契約 DEX-DYDX を例に挙げると、DYDX はオーダーブック モデルを使用し、ユーザー資産はトラストレスな方法でトランザクションを決済し決済するために非保管モデルを使用します。オラクルはポジションと清算の価格を取得するために使用され、オフチェーン エンジンは注文を照合し、清算エンジンはポジションを自動的にクローズします。オラクル価格は、15 の独立した Chainlink ノードによって報告された中央価格と同じです。清算中、ポジションは終値でクローズされ、清算によって生じる利益または損失は保険基金が負担します。 DYDX v4 は Cosmos エコシステムに参入し、遅延の短縮と消耗の軽減を実現します。しかし、CEX を DYDX に置き換える場合の問題の 1 つは、金利と指値注文に使用されるインデックス価格が CEX から提供されていることです。 6月21日時点で、DYDXの24時間取引高は20億8000万ドルで、依然として首位のCEXには大きく及ばない。

DYDX のオーダーブック モデルとは異なり、GMX は LP モデルを使用し、トレーダーと LP がカウンターパーティになることを可能にし、それによってスリッページをゼロにし、マーケット メーカーを排除して厚みを提供します。これは、スポット AMM モデルの利点と非常によく似ています。手数料は0.1%、レバレッジは最大50倍、KYCや地理的制限はありません。これはDYDXよりも魅力的です（最大レバレッジは20倍で、米国IPはDYDXで取引できません）。ただし、欠点もAMMと同様であり、その資本能力は限られており、理論上の注文制限はGLPのTVLに関連しており、非常に大規模なファンドには十分ではありません。 GMX v2 では、より低いレイテンシ価格を実現するために、カスタマイズされた Chainlink 価格フィード サービスが導入されていますが、最終的な価格は、オラクル価格と主流の CEX の価格の平均です。したがって、GMX は CEX 価格への依存度が高く、短期的には CEX から独立して運営することがより困難であることを示しています。最近の最高点である6月21日のArbitrumにおけるGMXの24時間取引高は、総取引高（スワップ、ミントGLP、バーンGLP、清算、証拠金取引を含む）でわずか4億2,680万ドルで、DYDXの約20％にすぎませんでした。

長期主義: DEX は暗号原理主義とブロックチェーンの正義の原則により一致しています

上記の DEX の仕組みとデータから、取引所市場全体における DEX の現在のシェアは CEX に比べてまだ低いことがわかります。同時に、無期限契約の DEX は価格の面でも CEX に大きく依存しています。しかし、これはすべて CEX の敷居の低い相互作用によるものであり、それが DEX よりも多くのユーザーを抱え、マーケットメーカーの導入につながっています。 DEX のノンカストディアルモデルの安全性とマージンと清算メカニズムの透明性は、当然のことながら、暗号原理主義とブロックチェーンの正義に沿っています。したがって、テクノロジーの発展により、オンチェーンのインタラクションや Web3 ウォレットがユーザーの DEX への参入を妨げる要因ではなくなったとき、最終的に私たちの前に現れるのは、オフチェーンのテクノロジーをベースにしたオンチェーン DEX になるかもしれません。 CEX は今後もこのようになるだろう ほとんどの証券会社は、大規模な機関が大量の取引を行ったり、個人投資家が資金を入出金したりする場所として、規制に完全に準拠しています。私たちの説明に最も似ている取引所は、前述した Open Exchange であり、より CEX の観点から CEX を分散化します。したがって、短期的には、DEX が行う必要があるのは、より良いユーザー エクスペリエンスを達成するために、ある程度の分散化を犠牲にすることかもしれません。 DEX の広範な適用を実現するには、次の主要なテクノロジーの実装と普及を待つ必要があります。

• アカウントの抽象化は、増分ユーザーをブロックチェーンに導入するための重要なステップです。現在の EOA アドレスは、実際にはユーザーフレンドリーなアカウント フォームではなく、開発者に与えられた独自のアカウント フォームですが、当面これより良い解決策はありません。 Web2 アカウントがログイン後にさまざまなプログラム機能を自由に呼び出し、ワンクリックで複雑な命令を作成できるのと同様に、アカウント抽象化により、基本的に署名や認証を繰り返すことなく Web2 アカウントと同様のインタラクティブなエクスペリエンスを実現でき、セキュリティと利便性の両立を実現します。 DEX と CEX の間の相互作用しきい値のギャップが大幅に減少します。

• イーサリアム ログインは、ブロックチェーン アカウントのアプリケーションを拡張し、Web3 を Web2 と互換性を持たせるアカウント抽象化とは逆のパスです。ユーザーはイーサリアム アカウントを使用して Web2 プラットフォームに登録およびログインできます。これにより、CEX が Web2 への入り口となるオンチェーン アカウントにトラフィックを Web3 に引き付けるという状況が変わります。

アカウントの抽象化とイーサリアムにログインしたユーザーに基づいて、DEX は AppChain とオフチェーン コンピューティングを使用して、資金のセキュリティと運用の透明性を確保しながら、現在の CEX に匹敵する低しきい値、低摩耗、高性能の取引体験を実現します。同時に、チェーンの構成可能性により、DeFi がもたらすものはもはや夏ではなく、一種の持続可能な開発となるでしょう。分散型ストレージ、コンピューティング能力、オラクル、インデックスなどの発展により、犠牲的な分散型が再び復活するでしょう。

結論: CEX の最終目的地が分散化である場合、DEX の利点は依然として存在しますか?

私たちは CEX の将来について楽観的であり、DEX の業界での位置づけを賞賛しています。しかし、CEX が分散化された場合、DEX の結果はまだ決まっていません。 CEX が分散化すると、DEX の業界の地位と競争上の優位性に必然的な脅威が生じることになります。分散型取引パラダイムとして、DEX には独自の利点があります。まず第一に、中心的な機能は分散化です。第二に、DEX はより幅広い資産の選択肢を提供します。

ただし、CEX は分散化に向けて発展するにつれて、いくつかの分散化された機能やテクノロジーの採用と統合も開始します。この進化により、DEX の利点がある程度減少する可能性があります。 CEX の分散型変革により、トランザクション速度と流動性が向上し、従来の金融システムとの相互運用性が実現しますが、これは DEX にとって課題となる可能性があります。

暗号通貨業界の発展において、CEX と DEX は相互に補完し、ユーザーに異なる取引オプションとエクスペリエンスを提供できます。テクノロジーの進歩と市場の発展に伴い、CEX と DEX 間の競争と協力は今後も進化し続けるでしょうが、最終的な結果はまだわかりません。

要約すると、CEX 市場は規制の影響をますます受けていますが、同時に市場のニーズに適応するために常に革新を続けています。 CEX の代替となる可能性のある DEX は、暗号原理主義の原則とより一致しています。 CEX と DEX はそれぞれ、暗号通貨分野において独自の利点と限界があり、将来の開発経路にはまだ不確実性があります。いずれにせよ、CEX と DEX はどちらもユーザーにより良い取引体験と発展の機会を提供しています。

参照

[1]https://www.techflowpost.com/article/detail_12078.html

[2]https://www.theblockbeats.info/news/28714?search=1

[3]https://foresightnews.pro/article/detail/35891

[4]https://dydxprotocol.github.io/v3-teacher/#/perpetual-guide

[5]https://docs.traderjoexyz.com/

[6]https://news.marsbit.co/20230114221554647070.html

[7]https://gmxio.gitbook.io/gmx/

[8]https://gmx-io.notion.site/gmx-io/GMX-Technical-Overview-47fc5ed832e243afb9e97e8a4a036353

[9]https://foresightnews.pro/article/detail/35891

[10]https://foresightnews.pro/article/detail/21548

[11]https://academy.binance.com/zh/articles/what-is-erc-4337-or-account-abstraction-for-ethereum