DeFiの次の成長エンジンと目されるRWA（Real-World Assets）が加熱している。
最近、暗号通貨融資プロトコルのメイプル・ファイナンスが米国債プールを開始すると発表した後、同社のトークン$MPLは20％以上上昇した。過去 3 か月で、$CREDI、$SMT、$FACTR などの RWA コンセプト トークンはすべて 10 倍以上に増加しました。
さらに、バイナンスがレイヤー 1 ブロックチェーンのポリメッシュ ノード オペレーターになったという先週の発表も、RWA に対する市場の注目を集めました。 Polymesh は通常のレイヤー 1 ではなく、セキュリティ トークンなどの規制対象資産向けに調整された機関グレードのブロックチェーンです。このニュースが発表された後、PolymeshトークンPOLYXは10％以上上昇しました。
無視できない現在の傾向は、Binanceに加えて、Goldman Sachs、Hamilton Lane、Siemensなどの伝統的な大手金融機関や、MakerDAOやAaveなどの主要なDeFiプロトコルがすべてRWAトラックで競争していることです。
暗号化データプラットフォーム Rootdata によると、RWA 分野には 50 近くのプロジェクトがあり、融資や不動産の分野でも革新的なプロジェクトが数多くあります。その中には、Goldfinch、Centrifuge、Maple Finance などのプロジェクトへの投資家には、a16z、Coinbase Ventures、Fenbushi Capital などの有名な機関が含まれています。
RWA が再び人気になったのはなぜですか?
実物資産のトークン化である RWA は新しい概念ではありません。ブロックチェーンの誕生以来、不動産、商品、プライベートエクイティ、クレジット、債券、アートなどの現実世界の資産のトークン化に関する議論が頻繁に行われてきましたが、それらはどれも大きな話題を呼びませんでした。 。
2020年、MakerDAOはRWAを戦略的焦点として正式に組み込み、RWAの導入に関するガイドラインと計画を発表し、そのコンセプトは徐々に注目を集めました。 MakerDAOは、ステーブルコインDAIの発行に加えて、DAIの発行を拡大するために、トークン化された不動産、請求書、売掛金の形でRWAを担保として使用する提案を採用した。 2022 年 12 月の MakerDAO の収益の約 70% が RWA によるものであると報告されています。 AaveはMakerDAOに続き、2021年末に実物資産の住宅ローン融資も可能にするRWA市場の立ち上げを発表した。しかし、ヘッド合意のレイアウトにもかかわらず、RWAは生ぬるい。
最近、Binance が参入し、Goldman Sachs、Hamilton Lane、Siemens などに代表される伝統的な金融機関と一部のオンチェーン米国債務プロトコルが集中的に配置されたことで、RWA が再び注目を集めています。
今年の初め、ゴールドマン・サックスは、デジタル資産プラットフォームGS DAPが正式に開始されたことを発表し、このプラットフォームは欧州投資銀行（EIB）による1億ユーロの2年デジタル債券発行を支援した。その直後、1,000億ドル以上の運用資金を持つ未公開株投資会社ハミルトン・レーンは、21億ドルの主力株式ファンドの一部をポリゴン・ネットワーク上でトークン化し、電気工学大手シーメンスも初めて6,000トークンを発行した。 10,000ユーロのデジタル債券。
バイナンスは、前述したレイヤー 1 ブロックチェーン Polymesh のノードオペレーターになったことに加え、今年 3 月に RWA をテーマとした 34 ページの詳細な調査レポートも発表しました。
大規模な機関の活動に加えて、Ondo Finance や TProtocol に代表される米国のオンチェーン債務をサポートする多くのプロジェクトが頻繁に動いていることもわかりました。先週、Ondo Financeはマネーマーケットファンド（MMF）に基づく米ドルステーブルコインOMMFの立ち上げを発表し、TProtocolは流動性マイニング計画を立ち上げ、Maple Financeは米国債プールを立ち上げると発表した。
これらのDeFiプロトコルの中でも、さまざまな目的で債券や預金をトークン化するプロジェクト・ガーディアンと呼ばれるパイロットプロジェクトを発表したシンガポール金融管理局（MAS）など、暗号通貨に好意的な政府機関の一部もRWAを試している。 DBS銀行はパイロットパートナーです。
RWA は新しい概念ではないのに、なぜ今になって再び RWA が評価されるようになったのでしょうか。推進要因は何ですか?
Binance RWAの調査レポートでは、短期的にはDeFiの利回りが低迷し続けているため、暗号通貨ユーザーの収入ニーズの高まりに応えられないことが最も直接的な理由であると述べている。 DeFiサマー期間中は、強気市場での高い利回りが仮想通貨投資家の収入ニーズを満たすことができます。しかし、大きな市場ショックと持続的な強気市場を経験した後、DeFiのTVLは2021年12月の高値から70%以上下落し、DeFiプロトコルや仮想通貨投資家は新たな収入の成長チャネルを必要としています。 。
この観点から見ると、なぜ最近オンチェーン米国債券が RWA トラックで最も注目されているトレンドなのかを理解するのは難しくありません。連邦準備制度が金利を引き上げ続けているため、米国債券への投資利回りはDeFiプロトコルの利回りよりもはるかに高くなっています。 Curve、Aave、Compoundなどの確立されたDeFiプロトコルの一般的な利回りは、最高の10％以上から0.1〜2％に低下しましたが、米国債券の利回りは0.3％から5％に上昇しました。後者には、前者ほどプロトコル セキュリティ リスクがありません。
さらに、長期的には、RWA が従来の金融と暗号金融を切り開くというストーリーは、想像の余地を大いにもたらします。
不動産や非金融社債市場などの従来の金融の実物資産は、数兆規模の巨大な市場であり、DeFiがそれらと互換性がある場合、より優れた流動性、資本効率、投資機会をユーザーに提供できます。
同時に、従来の金融には、高い参入障壁、多くの仲介業者、多くの制限など多くの問題点もあります。たとえば、プライベート・エクイティ・ファンドの投資資金は一般的に50万ドル以上必要であり、不動産投資にも100万ドル以上が必要です。平均的な投資家は、多額の資金援助を受けており、仲介業者からの高額な手数料、参入を制限する規制当局、サードパーティシステム内の資産のリスクに直面しているため、市場に参入することがほとんどできません。 DeFi の設計は、従来の金融の問題点のいくつかを解決することもでき、より多くの投資家を DeFi に引き付ける可能性があります。
ボストン コンサルティング グループの最近のレポートによると、RWA は 2030 年までに 16 兆ドルの市場になると予想されています。
RWAの代表的な使用例は何ですか?
従来の金融と暗号金融の橋渡しを目指す RWA のストーリーを理解するのは難しくありませんが、そのギャップを真に埋めて、大量の大規模な新しい資産を Web3 に注入するのは簡単ではありません。
「私たちはまだ最終目標には程遠いのです。」 ThreeDAO の会員研究機関であるジェイソン・チェン氏は、RWA トラックの開発には現在 2 つの段階があると考えています。 1つは、不動産や収集品などの実物資産を確認および認証するためにブロックチェーンを使用する初期のプロセスであり、たとえば当時、スタンプをチェーンするために多くのコンソーシアムチェーンが使用されていました。もう1つは、台頭後に登場した安定通貨とDeFiデリバティブです。法定通貨と他の実物資産を組み合わせた DeFi がチェーンに導入されます。現在、第二段階を検討中です。
Binance Research Reportの分類によれば、RWA市場には現在、株式に基づくDeFi市場、現物資産に基づくDeFi市場、債券に基づくDeFi市場の3つの主要市場があります。
その中で、債券ベースの DeFi 市場は現在 RWA にとって最も重要な市場であり、この市場には主に民間の信用と公的債券を提供する DeFi プロトコルが含まれています。他の不動産、美術品、その他の物理的資産、およびプライベートエクイティや株式のトークン化に基づくプロジェクトは比較的稀であるか、活動が限られています。
私的信用
プライベートクレジットには、Centrifuge、Goldfinch、Credix などの資産保証を必要とするプライベートクレジット契約と、MAPLE、Clearpool、Truefi、Ribbon Lend などの保証を必要としないプライベートクレジット契約があります。現在、RWA の 7 つの最大規模のプライベートクレジット契約は、過去の融資額が 40 億米ドルを超え、アクティブな融資額が 5 億米ドル近く、平均年利が 12% を超えています。
その中で、Centrifuge は、RWA に関与した最初の DeFi プロトコルの 1 つとして設立され、MakerDAO や Ave などのヘッド プロトコルの背後にあるテクノロジー プロバイダーでもあります。その投資家には、Fenbushi Capital、Coinbase Ventures、IOSG Ventures が含まれます。 2022年12月、CentrifugeはDeFi Fintech、MakerDAO、BlockTower Creditと協力して2億2,000万米ドルのファンドを設立することも発表した。
Centrifuge は、投資家が実物資産から収入を得られるようにしながら、中央企業がより低い基準で融資を受けられるように支援することを目指しています。 Centrifugeは基本的に従来の金融における企業信用プロセスをシミュレートしますが、DeFi+NFTを使用して一部の仲介業者の参加とチェーンから外される煩雑なプロセスを排除します。
Centrifuge での資金調達プロセスは、大まかに次のように要約できます。借り手は、その実物資産をパッケージ化してチェーンからアップロードし、住宅ローン用に法的に有効な NFT を生成し、利息付きの ERC 20 トークンを取得します。投資家は、DAI を使用してこれらの金利を購入できます。 ERC 20 トークンを保有し、スポンサーは資金を調達して満期に償還し、投資家は収入を受け取ります。有利子 ERC 20 トークンによって生成される資本プールも、ジュニアとシニアの 2 つのタイプに分けられます。ジュニア キャピタル プールの投資家はリターンが高いもののリスクが高く、シニア キャピタル プールの投資家はリターンとリスクが比較的低くなります。
Coinbase の元従業員によって設立された Goldfinch は、Centrifuge よりも遅れて市場に参入しましたが、その革新的なモデルで著名な機関から多額の資金調達を受けており、累計資金調達額は 3,700 万米ドルに達し、a16z が 2 回連続の投資ラウンドをリードしています。 、Coinbase Ventures、Alliance DAO、BlockTower Capitalなどの著名な投資機関や、Balaji Srinivasanなどのエンジェル投資家も投資に参加しました。
ゴールドフィンチは主に債券ファンドやフィンテック企業に融資を提供しており、借り手にUSDCの信用枠を提供し、借り手に法定通貨への変換をサポートしている。ゴールドフィンチのモデルは従来の金融銀行に非常に似ていますが、監査人、貸し手、信用アナリストの分散型プールを持っています。借り手を監査するゴールドフィンチ監査人は、誓約されたガバナンストークン GFI を所有する必要があります。ゴールドフィンチが提供できる利回りは非常に高く、住宅ローンの基準額が低いため、ゴールドフィンチの借り手は 10 ～ 12% の金利を支払うことができ、現在不良債権はありません。
資産担保の民間信用プロトコルと比較して、Maple や TrueFi などのプロトコルは、その無担保信用モデルにより、強気市場で高いアクティブ融資を提供してきました。ユーザーを監査として使用する Maple と Goldfinch の違いは、Maple が借り手の信用を厳格に監査するために専門の信用調査官を任命することです。しかし、無担保モデルでは、スリーアローズキャピタルやFTXなどの嵐の後、メイプルは5,200万ドルの不良債権を抱え、借入にKYCが必要であり、十分に一元化されていなかったため物議を醸した。最近、メープルはリスクを軽減するために実物資産を担保とした融資モデルも拡大しました。
公債
民間信用プロトコルと比較して、オンチェーン債券も連邦準備制度の継続的な利上げにより利益を得ています。前述したように、米国の債務をチェーン上に展開している従来の金融機関に加えて、Flux Finance (Ondo Finance チームによって開発) や TProtocol、Backed Finance、PV 01、Kuma Protocol、Arca Labs、Stream Protocol、 Cytus Finance、BondBlox など。この分野のプロトコルにはあまり注意を払いません。
含めるに値する企業の 1 つは、元ゴールドマンサックスのデジタル資産チームメンバーであるネイサン・オールマンと元ゴールドマンサックスのテクノロジーチーム副社長ピンク・スラナによって設立された Ondo Finance で、現在、Pantera Capital、Coinbase Ventures、Tiger Global などの投資家から 3,400 万ドルの投資を受けています。 、Wintermute およびその他の有名な機関。
Ondo Finance は、米国マネー マーケット ファンド (OMMF)、米国財務省債 (OUSG)、短期債 (OSTB)、高利回り債 (OHYG) の 4 種類の債券を投資家に提供できます。ユーザーはKYC/AMLプロセスに参加した後にファンドトークンを取引し、これらのファンドトークンを認可されたDeFiプロトコルで使用できます。その中で、OUSG の利用規模は最大であり、KYC に合格した OUSG 保有者は、Ondo Finance が開発した分散型融資プロトコルである Flux Finance に入金して、USDC レバレッジにトークンを貸与できます。非 KYC USDC 保有者は、KYC レバレッジに適用できます。求職者は 50 ベーシス ポイントという低い利回りでローンを提供します。
タイオガ・キャピタルの投資家ツェドン氏は最新のレポートで、債券トークンの現在の市場価値は1億6,800万ドルで、オンド（OUSG）が61％の市場シェアを持ち、そのうち28％がフラックス・ファイナンスに預けられていると述べた。現在、Flux Financeの総供給量は4,000万米ドルを超え、OUSGの時価総額は1億米ドルを超えています。
不動産およびその他の不動産市場および株式市場
プライベートクレジットや公的債券と比較すると、不動産や美術品などの実物資産に基づくプロジェクトや、プライベートエクイティや株式のトークン化に基づくプロジェクトは比較的稀であるか、活動が限られています。一方で、これらの資産は登録され審査された取引所によってのみ提供でき、厳しく規制されています。一方で、通常、基礎となる資産クラスのオフチェーンの物理的所有権が必要となるため、操作がより複雑になります。ただし、この分野の多くのプロトコルは、より価値のある現実世界の資産を Web3 に導入することをまだ模索しています。
中でも不動産をベースとしたトークン化は発展傾向にあり、代表的なプロジェクトとしてはPropy、ReaIT、Atlan、LABS Group、ELYSIA、Tangibleなどが挙げられます。不動産資産の流動性と取引コストの問題は、不動産をトークン化することで解決できます。例えば、本来は単位で売買する必要がある物件を切り売りすることで、一般投資家が部分所有権の形で投資に参加できるようになります。
不動産に加えて、炭素クレジット証明書のトークン化とブロックチェーン上での取引も可能性を秘めた新興市場であり、Toucan、Flowcarbon、Regen Networkなどの代表的なプロジェクトが台頭しています。
RWAの物語は楽観的すぎるでしょうか?
RWAの再加熱の裏では、多くの疑問にも直面している。多くの仮想通貨関係者は、現在のRWAプロジェクトの多くはRWAコンセプトの新しい殻に包まれたDeFiデリバティブにすぎず、伝統的な金融と仮想通貨金融を真に開放することへの抵抗が大きすぎると指摘している。
1 つ目は規制です。トークン化はグローバルな取引フローの必要性を意味し、一方で実物資産は地理的な制限を受けることを多くの仮想通貨関係者が指摘しています。 RWA の核心は信用メカニズムにあります。世界的な流通を促進するための鍵は、国際的に受け入れられる法案を確立することです。同時に、関連する法案が施行できる機能も備えている必要があります。しかし現時点では、コンプライアンスに対する RWA の抵抗は依然として非常に大きい。
スタンプやその他の資産のチェーン化に取り組んできた Twitter ユーザーの 0x Chok 氏も、上記の観点に同意しており、当初はスタンプやその他の資産のチェーン化に使用できるのはアライアンス チェーンのみだったと述べています。ブロックチェーン+ですが、本質的には依然として中央集権的な承認であり、グローバルに使用できなければ、真の流動性を実現することは困難になります。」
同時に、一部の資産保護メカニズムも課題に直面しているのが現実です。現在、MAPLEやTrueFiなどの民間ローンの多くは不良債権を抱えているが、担保が流動性の高いERC-20トークンではないため、これらの資産を清算して貸し手の資本を回収するのは、暗号担保を使ったローンよりもはるかに手間がかかる。
さらに、DeFi の普及により、仮想通貨ユーザーに対する RWA の魅力が低下する可能性があるという意見もあります。一旦マクロ経済とDeFiが回復すると、RWAは仮想通貨ユーザーにとって十分な魅力を持たなくなる可能性があり、一瞬にして炎上する運命から逃れるのは難しいだろう。
課題にもかかわらず、ブロックチェーンなどのインフラストラクチャが RWA に特化して登場しつつあります。イーサリアムなどのパーミッションレスなパブリックチェーンは規制などの制約によりRWAの資産取引のニーズを満たすことが難しい可能性があるため、時代の要請に応じてRWA専用に構築された垂直アプリケーションチェーンが登場しました。たとえば、セキュリティトークンなどの規制対象資産向けに調整された機関レベルのブロックチェーンであるPolymeshがあり、Binanceは最近、これがノードの1つになると発表しました。さらに、MANTRA Chain、Realio Network、Provenance、Intain などの RWA 垂直アプリケーション チェーンも注目に値します。
現時点では、RWA トラックはまだ初期段階にあり、監督とインフラストラクチャの段階的な改善を待つ必要があります。しかし、RWA の物語には依然として大きな成長の可能性があり、実際の資産と結びついている一方で、より従来のユーザーを DeFi と Web3 の世界に導入し、暗号化市場の状況を真に再構築する可能性もあります。
作者: フローイ
