作者: チン ジン
今後 1 ～ 2 年のビットコイン市場の方向性に影響を与える 3 つの重要な要素は、ビットコイン ETF、ビットコインの半減期、および連邦準備理事会の利下げであることがわかっています。
最初の 2 つがビットコイン市場に密接に影響を与えるミクロ要因である場合。そうなると、FRBの利下げはビットコイン市場に影響を与える重要なマクロ要因となります。マクロ要因をどう理解するか?権威ある人物の発言や考え方に耳を傾け、観察するように努めてください。
2月4日、連邦準備制度理事会のジェローム・パウエル議長がCBSとの珍しい独占インタビューに応じた。パウエル議長は利下げの正確な時期については言及しなかった。ただ、同氏は３月の利下げは予想しておらず、利下げは３月以降になると予想している。他のFRB当局者は、2024年にFRBによる2～3回の利下げが適切であると述べている。 Carbon Chain Value は、この信頼できる情報を初めて追跡しました。
国金証券のマクロチームは最近、FRBの金融政策の転換が2024年の世界マクロの主要路線であるとする記事を発表した。 2023年7月の「最後の」利上げ以来、FRBは4回連続の利上げを一時停止している。 2023年末以降、市場ではFRBの利下げを巡る動きが本格化し始め、翌日物金利のボラティリティが高まっている。これは短期金融市場の流動性が「構造的に不足」していることを示すシグナルであり、短期金融市場の流動性がもはや「超過剰」の状態ではないことを意味する。
2月19日、20年以上の歴史を持つ金融市場調査機関ビアンコ・リサーチの創設者でマクロストラテジストのジム・ビアンコ氏がニュージーランド・マーケット・ニュースの独占インタビューに応じ、FRBの利下げと利下げについて語った。時代の問題。同氏は、FRBが2024年に利下げする可能性は0〜2回であると述べたが、これは同氏が示した回数には可能性のある回数が0回も含まれていることを意味しており、FRBが予想する利下げ回数の3回より若干少ないことになる。
同氏の説明によると、現在の金融政策は依然として引き締められているが、誰もが想像するほど引き締めではないということだ。好調な経済が景気後退グループ、「ソフトランディング」グループ、そしてラストワンマイルグループを不況グループに分けた理由はこれにある。インフレ率2% イライラする理由。
2月20日、著名投資家のアンソニー・ポンプリアーノ氏も投資家への書簡で同様の見解を表明した。同氏は、インフレは低下しており、FRBは利下げを開始する用意があるというのがウォール街全体の現在のコンセンサスだと述べた。投資家は資産価格の上昇から恩恵を受ける有利な立場にあります。中央銀行は勝利の旗を振る準備を始めている。メディアはとらえどころのない「軟着陸」について報道し続けている。しかし、このコンセンサスが間違っていたらどうなるでしょうか?
同氏は、（利下げ回数に関する市場予想は）現在は３回に減っていると述べた。 1月12日時点では、市場は2024年を通じて7回の利下げを織り込んでいた。その結果、今年４回の利下げ予想を撤回し、最初の利下げは６月まで織り込まれないことになった。 6月の確率は約75％だったが、10日前には100％だった。この利下げの回数とペースに対する信頼感の低下は、過去2～3カ月間に報告された懸念すべきインフレデータに対する直接的な反応である。
同氏はまた、インフレが解消せず、前月比で年率４％近くまで加速しなければ、中銀は利上げを継続すると述べた。しかし、今の問題は、FRBが利上げは終わったと市場に告げていることだ。アンソニー・ポンプリアーノ氏は、「市場参加者は信頼性の低いFRBを望んでいない」と述べ、FRBが言うことを実行することに依存していると語った。
FRBは過去4年間ですでに1回違反している。彼らは金利が数年間は０％付近にとどまると市場に告げた。中央銀行が史上最速のペースで利上げを始めたとき、市場参加者は自分たちがまったく準備ができていないことに気づきました。地方銀行が毎日破綻していたのを覚えていますか？これはFRBの言行不一致の直接の結果だ。つまり現在、FRBは自らを窮地に追い込んでおり、利上げは終わったと市場に告げているのだ。インフレとの戦いはほぼ確実に勝利します。 2024年に複数回の利下げが行われることに備えてください。
もしインフレが続き、FRBが考えを変えなければならなくなったら、それは非常に残念なことだろう。しかし、時間が経つにつれて、その可能性はますます高くなります。 FRBが利上げする可能性が高いとまだ断言する準備はできていないが、その可能性は市場の大部分が考えているよりもはるかに高いと思う。
アンソニー・ポンプリアーノ氏は、これは見方によってはチャンスでもあり、潜在的な災害でもあると語った。インフレデータに常に注目し、数値がさらに悪化した場合にFRBがどのように対応するかを批判的に考え始めてください。これにより、他の人よりも早く好転を確認することができます。
FRBの将来の利下げ期待に対するジム・ビアンコ氏とアンソニー・ポンプリアーノ氏のスタンスは、読者にとって啓発的な価値があるかもしれないことを考えると。カーボン・チェーン・バリューは、ビアンコ・リサーチの創設者兼マクロ・ストラテジスト、ジム・ビアンコ氏へのニュージーランド・マーケット・ニュースの独占インタビューの全文を中国語にまとめた。読者や友人の参考と研究のために。
ニュージーランド・マーケット・ニュースとの詳細なインタビューで、ジム・ビアンコ氏は、なぜ米国経済が驚くほど好調を維持しているのか、またインフレ率を高水準に維持している要因は何かについて説明しています。同氏はまた、投資家にとっての機会とリスク、そして新しいトータルリターン債券インデックスを活用して魅力的な利回りの継続にどのように賭けているかについても概説しています。
ジム・ビアンコ氏はFRBが迅速に利下げするとは予想していない。金融市場は打撃を受けた。米国経済に関する新たな指標を受けて、インフレとの戦いで最も大きな進展が見られたのではないか、逆に最も困難な部分は始まったばかりではないかとの懸念が高まっている。その結果、FRBは金利を長期間にわたって高水準に維持することを余儀なくされる可能性がある。
インフレ率が2%に戻る限り、FRBはやりたいことを何でもすることができ、金利をゼロに引き下げることも、量的緩和を行うこともできます。しかし、インフレ率が2％に戻らなければ、彼らの選択肢は狭まるだろう。したがって、インフレが本当の鍵となります。
「投資家がFRBが今年4回、5回、あるいは6回利下げするのではないかと推測している中、インフレが長続きすればその憶測は打ち砕かれるだろう。利下げの話題はすべて自滅的なものになるだろう。」
会話の全文は以下の通り。
クリストフ・ギシガー著
編纂者：秦進
Q: マクロ経済環境は市場を警戒させ続けています。あなたが今最も注力していることは何ですか?
A: 私が最も懸念しているのは債券市場です。私たちが目にしているのは、市場が「ソフトランディング」についていくらか疑問を抱いており、インフレとの戦いの「ラストワンマイル」が人々が思っているよりも難しいのではないかと懸念しているということだ。市場はこれを「着陸なし」と見るかもしれない。飛行機は墜落せず、経済成長率は2.5％以上になるだろう。債券市場がその見方を支持しているとは言いたくないが、懸念し始めているのは確かだ。
質問：「着陸禁止」を支持する理由は何ですか？
A: あなたは疑問に思う必要があります: みんなが話している弱点はどこにあるのでしょうか?過去２四半期にわたり、米国経済はそれぞれ４．９％と３．３％成長し、賃金データは急上昇し、株式市場は過去最高値を記録した。アトランタ連銀のモデルによると、第１・四半期のＧＤＰ伸び率は２．９％となっている。そのため、みんなが話題にしていたような悪いニュースは何も届きませんでした。おそらく来月か今から60日後、状況は逆転し、さらに悪化するでしょう。しかし、これを1年半言い続けることができ、それを繰り返し続ければ、最終的には正しくなります。しかし現時点では、データが悪化すると考える理由は見当たりません。
Q: 米国経済が広く懸念されているよりもはるかに好調なのはなぜですか?
A: 人々が常に心配している理由は、「FRBは何か問題が起こるまで金利を引き上げるだろう」という古い格言のためです。私も同意しますが、現在の金利水準が何かに損害を与えたという証拠はありません。少なくとも現時点では、経済は5％の国債利回りを許容でき、6％か7％の住宅ローン金利も許容できるようだ。明らかに、住宅ローン金利は 4% または 5% の方が住宅市場にとって有利ですが、6% または 7% の金利は住宅市場にとって足かせとなります。しかし、これが住宅市場を破壊するとは思いません。さて、ついに何かが起こるのでしょうか？そうなると思いますが、まだ実現していません。だからこそ、これほど強い需要があるのです。
Q：これはいつまで続けられますか？過去には、2022年春以降のFRBの積極的な利上げ政策が景気後退を引き起こすのが一般的だった。
A: はい。でも、人々はアンカリングの問題に直面していると思います。つまり、実質金利がマイナスだった2010年から2022年までの低金利水準に慣れてしまったため、心理的にゼロ金利に固定されてしまうのです。 。そのため、人々はこの環境が何らかの形で正常であり、現在の金利は高すぎると自分自身に納得させます。しかし、私はその逆が真実だと思います。この期間の金利は非常に低かったので、現在の金利は正常に近いのです。だから経済が耐えられないとは思いません。
Q：しかし、FRBは短期的には目標金利をゼロから5.5％に引き上げようとしている。これはシステムにとって大きなショックではないでしょうか?
A: 利払いをもたらす金利上昇の影響を分析すると、住宅ローンやローンなどにより多く支払わなければなりません。しかし、金利収入もあります。つまり、債券投資が大きな収益を生み出していることになります。ウォーレン・バフェット氏は現在、バークシャーの膨大な現金から約60億ドルから70億ドルの利息収入を得ており、2年前の利息収入はゼロだった。マイクロソフトのような他の大企業にも同じことが当てはまります。彼らは現金をたくさん持っているので、より多くのお金を稼ぎます。したがって、経済全体で利息収入と支払利息を比較すると、多くの企業の財務健全性は実際に改善しています。
Q：家族についてはどうですか？
答え: 混合の祝福です。米連邦準備理事会（FRB）の消費者金融状況調査によると、資産の約90％は所得上位10％が保有している。彼らはほぼすべての資産を所有しており、その大部分、少なくとも半分は債券です。さて、負債に注目してみると、所得の下位 50% の人は資産を持っていませんが、負債の半分以上を所有しています。これは残念な現実です。貧しい人は借金を抱え、金持ちは資産を持ち、個人消費の 80% ～ 85% も彼らが担っているのです。そのため、金利が上がると、貧しい人たちは傷つき、大統領に怒ります。大統領の支持率が下がる。しかし、金持ちはより多くのお金を稼ぎ、物を買って経済を動かし続けます。したがって、経済全体の観点から見ると、このような水準での金利上昇は誰もが考えているほど経済に悪影響を与えるものではありません。
Q: 問題の核心は、インフレと金利の点で次に何が起こるかということですね。どう思いますか？
A: 経済には問題ないと思うが、私が最も懸念しているのは、金利上昇圧力となる過度の成長と過度のインフレである。投資家は自分が望むことと実際に起こることを比較する傾向があります。インフレ率が2%に戻るというウォール街の期待はその好例である。しかし実際には、インフレ率を最低で 3%、最高で 2% まで引き下げる「ラスト マイル」に到達したとさえ言えます。基本的にはそのレベルに達していると思います。底を打ったかもしれないし、もう少し上昇し始めるかもしれない。 3割から4割くらいの話です。私は8％や10％、あるいはジンバブエのことを話しているのではありません。
Q: 最新のインフレデータは驚くべきものでした。主な推進要因は何ですか?
A: インフレ上昇を引き起こす 3 つの最も重要な要因は、ベース効果、ガソリン価格の上昇、住宅価格の上昇です。これらの要因はいずれも、原油価格の暴落や金融市場のパニックなどの要因がこうした状況を変えないと仮定すると、インフレ率が今後数カ月間３％を超えて「安定」する可能性が高いことを示唆している。重要なのは、今後大幅な下落はエネルギー以外のサービスによるものである必要があり、サービス部門のインフレの主な要因を分析すると、その大部分が住宅価格に帰着するということだ。この数字は、12 か月ベースで依然として 5 ～ 6% 増加しています。住宅インフレは大幅に低下すると多くの人が予想している。しかし、これは間違いであり、インフレは今後も上昇し続けることを意味すると私は考えています。
Q：なぜこのような推測をするのですか？
A: すべてを見なければなりません。住宅（所有者が占有する家賃と主な住居の家賃に相当するもの）は、CPI 全体の 3 分の 1 を占めます。振り返ってみると、CPIに基づいて住宅インフレは2021年以来約20％上昇しています。しかし、ジロー家賃指数やケース・シラー住宅価格指数などの市場指標を見ると、最大30％上昇しています。これは、CPI の住宅部分が過去 3 年間の住宅価格の上昇を過小評価していることを示唆しています。だからといって数値が下がらないわけではありません。しかし、市場指標との差を埋めるためにはまだやるべきことが残っているため、誰もが考えているほど急速には減少しないだろう。したがって、住宅インフレは引き続き安定し、サービス部門のインフレは上昇し続けるだろう。
Q：紅海の海運問題はインフレにどのような影響を及ぼしますか？
A: 楽観的な見方は、沈没船はなかったということです。海に落ちたコンテナはなかった。誰もが注文したものを受け取ります。しかし、私たちはジャストインタイムの世界に生きているので、問題は「入手できるか」ではなく「いつ入手できるか」です。答えは、後で得られるものであり、最終的には商品のインフレを促進します。しかし、当時は需要要因もあったため、2020年ほど厳しくはならないだろう。しかし、私はオックスフォード・エコノミクスの指摘に同意します。もし配送の遅延がさらに数カ月続いた場合、年間CPIインフレ率は2024年末までに0.7パーセントポイント上昇する可能性があります。私が言いたいのは、我々は一次産品価格を可能な限り抑制しており、一次産品インフレは上昇する可能性が高いということです。
Q：これはFRBの金融政策にとって何を意味しますか？
A: 投資家はFRBが今年4回、5回、さらには6回利下げするのではないかと推測しているが、インフレが継続すればその憶測は抑制されるだろう。そうなれば、利下げに関するあらゆる議論が台無しになるだろう。インフレ率が2％に戻る限り、FRBはやりたいことを何でもできる。金利をゼロに引き下げることもできるし、量的緩和を実施することもできる。しかし、インフレ率が2％に戻らなければ、彼らの選択肢は狭まるだろう。したがって、インフレが本当の鍵となります。
Q：FRBはどこまで利下げすると思いますか？
A: 今年は0～2回の利下げがあると思います。これはFRBの利下げ3回未満であり、私は確かに市場とは異なる見方をしている。その理由は次のとおりです。ジェイ・パウエルのように、フェデラル・ファンド金利 5.25 ～ 5.5% は中立ではないと主張することもできます。それは制限的です。しかし、それはどれほど制限的なのでしょうか？一般通念では、インフレ率は平均 2% で、さらに 50 ベーシス ポイント追加される必要があります。これは、中立資金金利が約 2.5% であることを意味します。したがって、現在の金利が 5.5% であれば、金融システムは 300 ベーシス ポイント逼迫していることになります。
Q：それで、どう思いますか？
回答: 私はこの声明に反対します。平均インフレ率は 3% から 4% の間になる可能性が高く、仮に 3.5% としましょう。これに 50 ベーシス ポイントを追加すると、つまり、より現実的には、インフレ率が上昇し続けるため 100 ベーシス ポイントに近づくと、ニュートラル ファンド レートは 4.5%、さらには 5% に近づくことになります。これは、金融政策はまだ引き締められているが、誰もが思っているほど引き締めではないことを意味する。好景気が不況層、「ソフトランディング」層、そしてラストマイル2％層にとってもどかしいのはこのためだ。
Q：これは金融市場にとって何を意味しますか？
A: 繰り返しますが、すべてはインフレに帰着します。たとえば、債券保有者として、私はパウエル大統領が私に気を配ってインフレを抑えようとしていると確信する必要がある。たとえ彼が大混乱を引き起こし、不況を引き起こすかもしれないとしても、私は絆を保つことができました。しかし、再びインフレが起きるのではないかと心配したら、もう債券には触りたくなくなり、10年米国債の利回りは5％に戻るだろう。簡単に言うと、景気が減速し、インフレ率が低下し、パウエル議長が量的引き締め（QT）の終了と利下げについて話したいのであれば、債券市場はそれを受け入れるだろう。しかし、インフレ率が３％と高止まりしている間に量的引き締めの終了や利下げについて発言すれば、市場の反応が非常に悪いリスクがある。
Q: 金利の上昇に伴い、引き続き発生する問題の 1 つは、商業用不動産市場の危機です。シリコンバレー銀行の破綻からほぼ1年が経過した今日、この状況はどれほど危険なのでしょうか?
A: 何かがうまくいっていないことはかなり早い段階からわかっていました。今、私たちはついにそれを認めます。私たちは、リモートワークが恒久的な問題となり、オフィス不動産の価値の再評価を開始する必要があることに気づきました。商業用不動産ローンの 70% は地方銀行および小規模銀行によって提供されています。興味深いのは、パウエル議長が最近、大手銀行は順調に経営していると述べたことだ。同氏は、こうした小規模銀行のいくつかが飲み込まれる可能性があることさえ認めた。言い換えれば、彼は、どの銀行も単独でできると言っているわけではない。私もこれに同意します。地方銀行や小規模銀行にとって、これは経済にとって混乱した状況となり、一定の悪影響を及ぼすでしょう。しかし、シリコンバレー銀行の破綻が最終的には壊滅的ではなかったのと同様に、私はそれが壊滅的になるとは思わない。
Q: 他に過小評価されている可能性のあるリスクはありますか?
A: そのうちの 1 つは人工知能かもしれません。 AI が生産性の奇跡を起こすと期待するのは間違っているように思えます。もちろん、これらの大きな言語モデルなどで多くの改善が行われるでしょうが、その速度は人々が考えているよりもはるかに遅いでしょう。結局のところ、問題は誰が勝つかということです。もちろん、誰もが Nvidia、Microsoft、または Amazon と言います。しかし、私はそれを疑います。インターネット以来の最大の発明が人工知能で起ころうとしていることや、最終的には数兆ドル規模の企業が私に月々のサブスクリプションの支払いを強制できるようになるということは言えません。そんなことは起きませんでした。それは無料になり、私のような人々がゴールドマン・サックスと競争できるようになり、数兆ドル規模の企業にとっては困難を引き起こすことになる。
質問: なぜですか?
A: インターネットやソーシャルメディアと同じように、私たち全員が自分でアクセスできるものになると思います。インターネットは無料で好きなように使用できるため、驚くべきイノベーションです。したがって、AI への入り口となるからには 1 兆ドル規模の企業を持たなければならないという考えは機能しません。これは、1999 年に起こったことと非常によく似ています。当時、誰もが「インターネットを提供するのだから、Cisco、JDS Uniphase、Microsoft という最大手の企業を買収する必要がある」と言っていました。結果は全く逆です。これは、誰でも無から有を生み出すことができる無料の製品です。 Google、Facebook、YouTube: これを行うのに大企業は必要ありません。
Q: 今年市場にとってより関連性の高いもう一つのトピックは、米国選挙です。この危険因子はどれくらい大きいのでしょうか?
A: 少なくとも今のところ、私たちは選挙が経済と市場に与える影響を誇張してきました。例えば、ドナルド・トランプ氏は減税するつもりだと言いました。しかし、第一に、彼は選挙に勝たなければなりません。第二に、憲法がどのように機能するかを忘れてはなりません。大統領は独裁者ではないので、新しい税率を発表するだけではだめだ。彼は議会を通過する必要があるが、それには多くの手順が含まれる。正直に言うと、候補者が誰であるかさえ知りません。トランプ氏が刑務所に行った場合でも、候補者であり続けるだろうか？あるいは、ジョー・バイデンが5月までに悪い世論調査結果を覆せなかったらどうなるだろうか？民主党は彼の肩を叩いて、「ジョー、ミシェル・オバマかギャビン・ニューサム、あるいはジョーという名前の人を試してみる必要がある。それは君にはうまくいかないからね」と言うつもりなのだろうか？
Q: この困難な環境において投資家にとって最善の選択肢は何ですか?
A: 私の友人のジム・グラントがよく言っているのですが、注目すべき金利があるときは、Grant Rate Observer というニュースレターを発行すればいいのです。したがって、インフレはさらに強まり、債券にとってマイナスになると私は考えていますが、この利回りは管理する必要があります。市場にないからといって手放すのはもったいないです。あなたはそれらを保持し、おそらくキャピタルゲインを得る必要があります。だからこそ、私はビアンコ・リサーチ債券トータル・リターン・インデックスを立ち上げました。これは、債券の同等の基準中立ポートフォリオを上回るパフォーマンスを目指すロングのみのインデックスであり、ウィズダムツリー社は私のインデックスに連動するETF、ティッカーWTBNを持っています。
Q：具体的にはどうやってやったのですか？債券市場のどの部分が最も魅力的ですか?
A: 私たちのお気に入りは、TIPS として知られる財務省インフレ保護証券です。これは、インフレが市場が考えているよりも深刻な場合に保護を提供する投資手段です。基本的に、インフレ率に名目金利を加えたものが支払われます。もちろん、インフレ率が低下し、毎月得られるお金がどんどん減っているため、これらは過去 1 年間、優れた投資手段ではありませんでした。しかし、インフレが底をつき、その維持が続けば、TIPSは非常に魅力的に見えるかもしれない。
Q：株式についてはどう思いますか？
A: 株式市場が暴落するとは思わないが、金利上昇による競争が始まっている。長期的には、株式の期待収益率は年平均約 8% になります。 2017 年や 2018 年当時、マネー マーケット ファンドの収益は実質的にゼロでしたが、何か別のことをする必要がありました。現金だけを保持することはできません。それが私たちが「TINA」という用語を発明した理由です。株式以外に方法はありません。しかし現在、マネー・マーケット・ファンドの収益率は平均5.3％となっており、市場リスクを一切負わずに株式市場の利益の3分の2を手に入れることができることになる。ほとんどの人にとって、これで十分です。もしその 3 分の 1 が実際に起こったとしても、最後の 3 分の 1 を獲得するために余分なリスクを負う必要はありません。だからこそ、過去2年間、株式市場はほぼ横ばいで推移しており、今後も株価が上昇し続けるのは難しいのではないかと考えています。
Q: まだ株式に投資したい、または投資する必要がある投資家にアドバイスはありますか?
A: 2000 年から 2022 年頃まで、私は株の選択は死んだ芸術であると他の人たちと同じように声高に主張していました。 S&P 500、ナスダック 100、またはラッセル 2000 の ETF を購入し、指数が上昇するにつれてすべてのボートが浮き上がるのを観察するだけです。しかし今は、パッシブ戦略の時代は終わり、銘柄選択の時代に戻るのではないかと思います。これは、アクティブ運用されるETFの波が現れることを意味します。次のピーター・リンチが機関投資家ファンドや、2/20の管理手数料を払って極秘のヘッジファンドを運営し、毎月自分の状況を知らせる手紙が届くとは思えない。次のピーター・リンチは誰でも売買できるETFとなる。したがって、重要なのは、特定のセクターやテーマに投資するか、銘柄選択で実績のあるアクティブ運用マネージャーを探すことです。
Q: この分野でのチャンスはどこにありますか?
A: 私はエネルギーに関しては強気な傾向があります。公平を期すために言うと、私は昨年の夏以来、エネルギーセクターに対して強気でいようとしてきたが、うまくいかなかった。もしかしたらうまくいき始めるかもしれないし、うまくいかないかもしれない。しかし結局のところ、現時点でインフレ率低下に強気でいられる唯一の理由は、ガソリン価格の低下とエネルギーコストの低下への期待だ。しかし、こうした低コストは継続する必要があります。たとえば、中東の不安定によりエネルギー価格が上昇した場合、その希望は打ち砕かれる可能性があります。インフレの上昇は大きな問題になります。