導入
安全資産といえば、おそらく金や銀などの貴金属が思い浮かぶでしょう。これらは、伝統的な市場の混乱に対するヘッジとして個人が集まる投資です。
ビットコインがこれらの資産の足跡をたどるかどうかについての議論は激しさを増しています。この記事では、ビットコインが価値の保存手段であるという賛否両論の主な議論をいくつか見ていきます。
価値の保存とは何ですか?
価値の保存とは、時間の経過とともに価値を維持できる資産のことです。今日、価値の保存に適した資産を購入した場合、その価値が時間の経過とともに下がらないことはほぼ確実です。将来、その資産は以前と同じ価値（それ以上ではないにしても）を維持することが期待されます。
このような「安全資産」といえば、おそらく金や銀が思い浮かぶでしょう。これらの資産が伝統的に価値を保ってきた理由はいくつかありますが、それについては後ほど説明します。
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価値をうまく保存するにはどうすればよいでしょうか?
価値の保存に適したものを理解するには、まず価値の保存に適さないものについて考えてみましょう。何かを長期間保存したい場合、耐久性が求められるのは当然です。
食べ物について考えてみましょう。リンゴやバナナには、人間が生きるために栄養が必要なことから、ある程度の内在的価値があります。食料が不足しているとき、これらの品物は非常に価値があることは間違いありません。しかし、だからといって、これらが価値の保存に適しているわけではありません。金庫に数年間保管すると、明らかに劣化するため、価値は大幅に下がります。
しかし、本質的に価値があり、耐久性もあるものはどうでしょうか。たとえば、乾燥パスタはどうでしょうか。長期的には良いのですが、それでも価値が維持されるという保証はありません。パスタは、すぐに入手できる資源から安価に生産されます。誰でも市場にパスタを大量に流し込むことができるので、流通しているパスタは、供給が需要を上回れば価値が下がります。したがって、価値を維持するには、希少性も必要です。
法定通貨（ドル、ユーロ、円）は長期的に価値を維持するため、富を蓄えるのに良い方法だと考える人もいます。しかし、実際には法定通貨は価値の蓄えとしては不十分です。なぜなら、通貨が作られるにつれて購買力が大幅に低下するからです（パスタと同じです）。一生分の貯金を引き出し、20年間マットレスの下にしまっておいても、最終的に使うときには同じ購買力はありません。
2000 年には、10 万ドルで今日よりもずっと多くのものが買えました。これは主にインフレによるもので、インフレとは商品やサービスの価格が上昇することを指します。多くの場合、インフレは政府が紙幣を増刷することで不換紙幣が過剰に供給されることによって引き起こされます。
たとえば、総供給量 1,000 億ドルのうち 25%、つまり 250 億ドルを保有しているとします。時間が経ち、政府が経済を刺激するために、たとえばさらに 8,000 億ドルを印刷することを決定します。あなたの取り分は突然 3% まで下がります。流通するお金は大幅に増えたので、あなたの取り分が以前ほど購買力を持たないのは当然です。
時間の経過とともに購買力が低下すること。
先ほど述べたパスタのように、ドルの生産はそれほど高価ではありません。上記のことは数日で起こります。価値の保存がしっかりしていれば、市場に新しい通貨が溢れることは難しいはずです。言い換えれば、あなたの取り分は、たとえあったとしても、非常にゆっくりと薄まっていくはずです。
金を例にとると、その供給量は限られていることがわかっています。また、金の採掘が非常に難しいこともわかっています。そのため、金の需要が突然高まったとしても、プリンターを稼働させて生産量を増やすことはできません。いつものように、地中から採掘する必要があります。需要が急増しても、それに応えるために供給量を大幅に増やすことはできません。
価値保存手段としてのビットコインのケース
ビットコインの初期の頃から、支持者たちは、この暗号通貨は単なるデジタル通貨ではなく「デジタルゴールド」に近いものだと主張してきました。近年、この主張は多くのビットコイン愛好家によって繰り返されています。
ビットコインの価値保存理論は、ビットコインが人類が知る最も健全な資産の 1 つであると主張しています。この理論の支持者は、ビットコインは時間の経過とともに価値が下がらないように富を保存する最良の方法であると考えています。
ビットコインは激しいボラティリティで知られています。1日で価値の20%を失う可能性のある資産が、多くの人に価値の保存手段と見なされているというのは、直感に反するように思えるかもしれません。しかし、多くの下落を考慮しても、ビットコインはこれまでで最もパフォーマンスの良い資産クラスのままです。
では、なぜビットコインは価値の保存手段として歓迎されているのでしょうか?
希少性
おそらく、価値保存説の最も説得力のある議論の 1 つは、ビットコインの供給量が限られているというものです。当社の記事「ビットコインとは何か?」を覚えているかもしれませんが、ビットコインの数は 2100 万を超えることはありません。プロトコルは、ハードコードされたルールでこれを保証します。
新しいコインが作成される唯一の方法は、金の採掘方法に似たマイニングのプロセスです。ただし、地球を掘削する代わりに、ビットコインのマイナーは計算能力を使用して暗号パズルを解読する必要があります。そうすることで、新しいコインを獲得できます。
時間が経つにつれて、半減期と呼ばれるイベントにより報酬は減少します。これが報酬を半分にするものだと思ったら、その通りです。ビットコインの初期の頃は、有効なブロックを生成したマイナーには50 BTCの報酬が与えられていました。最初の半減期では、この数は25 BTCに削減されました。次の半減期では12.5 BTCに半分になり、次の半減期ではマイナーの報酬はブロックあたり6.25ビットコインに削減されます。このプロセスは、コインの最後の部分が流通するまで、さらに100年以上続きます。
これを、先ほどの法定通貨の例と同じようにモデル化してみましょう。何年も前にビットコインの供給量の 25% (つまり 5,250,000 コイン) を購入したとします。これらのコインを取得したとき、システムにコインを追加できる組織がないため、保有率は変わらないことがわかっていました。ここには政府はありません。まあ、伝統的な意味での政府は存在しません (これについては後ほど詳しく説明します)。したがって、2010 年に最大供給量の 25% を購入 (および HODL) した場合、現在でも 25% を所有していることになります。
分散化
これはオープンソースソフトウェアだから、コードをコピーして、さらに1億コインを追加して独自のバージョンを作ることができる、と思われるかもしれません。
確かにそれは可能です。ソフトウェアを複製し、変更を加えてノードを実行するとします。すべて正常に動作しているように見えます。ただ1つ問題があります。接続できる他のノードがないのです。ソフトウェアのパラメータを変更するとすぐに、ビットコイン ネットワークのメンバーがあなたを無視し始めたのです。あなたはフォークし、実行しているプログラムはもはやビットコインとして世界的に受け入れられているものではありません。
あなたが今やったことは、機能的にはモナリザの写真を撮って、モナリザが 2 枚あると主張することと同じです。あなたはそうであると納得できますが、他の人を納得させるのは難しいでしょう。
ビットコインには一種の政府があると言いました。その政府はソフトウェアを実行するすべてのユーザーで構成されています。プロトコルを変更できる唯一の方法は、ユーザーの大多数が変更に同意することです。
大多数の人々にコインを追加するよう説得するのは簡単なことではありません。結局のところ、彼ら自身の保有資産の価値を下げるよう求めているのです。現状では、一見重要ではない機能であっても、ネットワーク全体で合意に達するまでに何年もかかります。
ビットコインは規模が大きくなるにつれ、変更を加えることがますます難しくなる。したがって、保有者は供給量が過剰にならないと十分に確信できる。ソフトウェアは人間が作成したものだが、ネットワークの分散化により、ビットコインは、任意に変更できるコードというよりも、むしろ天然資源のように機能する。
良質なお金の特性
価値保存説を信じる人々は、ビットコインが優れた通貨である理由を指摘する。ビットコインは希少なデジタル資源というだけでなく、何世紀にもわたって通貨に伝統的に採用されてきた特徴を共有している。
金は文明が始まって以来、さまざまな文明でお金として使われてきました。これにはいくつかの理由があります。耐久性と希少性についてはすでにお話ししました。これらは良い資産にはなりますが、必ずしも良い通貨形式とは限りません。そのためには、代替性、携帯性、分割可能性が必要です。
代替可能性
代替可能性とは、単位が区別できないことを意味します。金の場合、2オンスでも価値は同じです。これは株や現金にも当てはまります。どの単位を保有しているかは関係ありません。同じ種類の他のものと同等の価値を持ちます。
ビットコインの代替性は難しい問題です。保有しているコインが何であるかは、あまり重要ではありません。ほとんどの場合、1 BTC = 1 BTC です。複雑になるのは、各ユニットが以前の取引にリンクできる場合です。企業が、保有者がその後に受け取ったとしても、犯罪行為に関与したと思われる資金をブラックリストに登録するケースがあります。
それは重要なことでしょうか? 理由は分かりません。ドル紙幣で何かを支払う場合、あなたも販売者も、3 回の取引でその紙幣がどこで使用されたかはわかりません。取引履歴という概念はなく、新しい紙幣が使用済みの紙幣よりも価値があるわけではありません。
しかし、最悪のシナリオでは、より歴史のある古いビットコインが新しいビットコインよりも安く売られる可能性があります。誰に聞くかによって、このシナリオはビットコインにとって最大の脅威になるか、心配するほどのことではないかのどちらかになります。いずれにせよ、今のところビットコインは機能的に代替可能です。疑わしい歴史のためにコインが凍結されたという事例は散発的にしかありません。
ポータビリティ
携帯性とは、資産の輸送の容易さを意味します。10,000 ドルが 100 ドル札で手に入るでしょうか? 簡単に持ち運べます。10,000 ドル相当の石油なら、そうはいきません。
優れた通貨は、小型のフォームファクタを備えている必要があります。個人が商品やサービスに対して支払いを行えるように、持ち運びが容易である必要があります。
この点では、金は伝統的に優れています。この記事の執筆時点では、標準的な金貨の価値はほぼ 1,500 ドルです。1 オンスの金に相当する買い物をすることはまずないので、より小さな額面の金貨は場所をとりません。
ビットコインは、持ち運びやすさという点では貴金属よりも優れています。物理的な足跡すら残りません。手のひらに収まるハードウェア デバイスに、何兆ドルもの富を保管できるのです。
10億ドル相当の金（現在20トン以上）を輸送するには、膨大な労力と費用がかかります。現金でも、100ドル札を数パレット運ぶ必要があります。ビットコインを使えば、同じ金額を1ドル未満で世界中どこにでも送ることができます。
可分性
通貨のもう一つの重要な性質は、その分割可能性、つまりそれをより小さな単位に分割する能力です。金の場合、1オンスのコインを真ん中で切って、2つの0.5オンスの単位を作ることができます。ワシやバッファローの美しい絵が損なわれることでプレミアムを失うかもしれませんが、金の価値は変わりません。0.5オンスの単位を何度でも切って、より小さな額面のコインを作ることができます。
分割可能性も、ビットコインが優れている点の 1 つです。コインは 2,100 万枚しかありませんが、各コインは 1 億の小さな単位 (サトシ) で構成されています。これにより、ユーザーは小数点以下 8 桁まで送金金額を指定できるため、取引を細かく制御できます。ビットコインの分割可能性により、小口投資家が BTC の端数を購入することも容易になります。
価値の保存、交換手段、計算単位
ビットコインの現在の役割については意見が分かれています。多くの人は、ビットコインは単なる通貨、つまり資金を A 地点から B 地点に移動するためのツールだと考えています。次のセクションでこれについて説明しますが、この見解は価値保存の支持者の多くが擁護しているものとは相反しています。
SoV 支持者は、ビットコインが究極の通貨になる前に段階を経る必要があると主張しています。ビットコインは収集品として始まり (おそらく現在も収集品です)、機能的で安全であることが証明されましたが、採用されているのはごく一部のニッチな層だけです。その中心的ユーザーは主に趣味人や投機家です。
より優れた教育、機関向けのインフラ、そして価値を保持する能力に対する信頼が高まって初めて、ビットコインは次の段階である価値の保存に進むことができます。ビットコインはすでにこのレベルに達していると考える人もいます。
現時点では、グレシャムの法則（悪貨は良貨を駆逐するという法則）により、ビットコインは広く使われていません。つまり、2種類の通貨がある場合、個人は劣った通貨を使い、優良な通貨を蓄える傾向があるということです。ビットコインのユーザーは、法定通貨の長期的な存続にあまり信頼を置いていないため、法定通貨を使うことを好みます。ビットコインは価値を維持すると信じているため、ビットコインを保有（HODL）します。
ビットコイン ネットワークが成長し続ければ、より多くのユーザーがビットコインを採用し、流動性が高まり、価格がより安定するでしょう。安定性が増すため、将来の利益増加を期待してビットコインを保有する動機はそれほどなくなります。そのため、ビットコインは強力な交換手段として、商取引や日常の支払いでより多く使用されるようになると予想されます。
使用頻度が増加すると、価格がさらに安定します。最終段階では、ビットコインは計算単位となり、他の資産の価格設定に使用されます。1ガロンの石油の価格を4ドルにするのと同じように、ビットコインが通貨として君臨する世界では、その価値をビットコインで測ることになります。
これら 3 つの通貨マイルストーンが達成されれば、ビットコインが現在使用されている通貨に代わる新しい標準となる未来が実現すると支持者は考えています。
価値保存手段としてのビットコインに反対する主張
前のセクションで提示した議論は、ある人にとっては完全に論理的であるように聞こえるかもしれませんが、他の人にとっては狂気のように聞こえるかもしれません。ビットコインを「デジタルゴールド」とするアイデアに対しては、ビットコイン支持者と暗号通貨懐疑論者の両方から批判がいくつかあります。
デジタル現金としてのビットコイン
この問題に関して意見の相違が生じると、多くの人はすぐにビットコインのホワイトペーパーを指摘します。彼らにとって、サトシは最初からビットコインが使われることを意図していたことは明らかです。実際、そのことはホワイトペーパーのタイトルにも表れています。「ビットコイン：ピアツーピアの電子キャッシュシステム」。
この議論は、ビットコインはユーザーがコインを使う場合にのみ価値を持つということを示唆している。コインを溜め込むことは、普及を促進するのではなく、むしろ阻害することになる。ビットコインがデジタル現金として広く評価されていないとすれば、その核となる命題は実用性ではなく投機によって動かされていることになる。
こうしたイデオロギーの違いが、2017 年に重大な分岐を招きました。ビットコイン利用者の少数派は、より安価な取引手数料を意味する、より大きなブロックを持つシステムを望んでいました。元のネットワークの使用が増えると、取引コストが大幅に上昇し、多くのユーザーが低額の取引を利用できなくなる可能性があります。平均手数料が 10 ドルの場合、3 ドルの購入にコインを使うことはほとんど意味がありません。
分岐したネットワークは現在、ビットコインキャッシュとして知られています。元のネットワークはその頃、SegWitと呼ばれる独自のアップグレードを展開しました。SegWitは名目上はブロックの容量を増やしましたが、それが主な目的ではありませんでした。また、オフチェーン化によって低料金の取引を容易にすることを目指すライトニングネットワークの基礎も築きました。
しかし、実際には、ライトニング ネットワークは完璧からは程遠いものです。通常のビットコイン取引は理解しやすいのに対し、ライトニング ネットワークのチャネルと容量の管理には急激な学習曲線が伴います。合理化できるかどうか、またはソリューションの設計が根本的に複雑すぎて抽象化できないかどうかは、まだわかりません。
ブロックスペースの需要が高まっているため、混雑時にはオンチェーン取引はそれほど安くありません。そのため、ブロックサイズを増やさないことはビットコインの通貨としての有用性を損なうという議論を提起することもできます。
本質的な価値はない
多くの人にとって、金とビットコインの比較は馬鹿げている。金の歴史は、本質的には文明の歴史である。貴金属は何千年もの間、社会の重要な一部であった。確かに、金本位制の廃止以来、その優位性はいくらか失われているが、それでもなお、金は典型的な安全資産であり続けている。
確かに、資産の王様のネットワーク効果を 11 年前のプロトコルと比較するのは無理があるように思われます。金は何千年もの間、ステータス シンボルとして、また工業用金属として崇拝されてきました。
対照的に、ビットコインはネットワーク外では使用できません。電子機器の導体として使用することも、ヒップホップのキャリアを開始しようと決めたときに、ビットコインで巨大で輝くチェーンを作成することもできません。ビットコインは金（採掘、有限供給など）を模倣することはできますが、それがデジタル資産であるという事実は変わりません。
ある程度、すべてのお金は共通の信念です。ドルは政府がそう言って社会がそれを受け入れるからこそ価値があるのです。金は皆がそう認めるからこそ価値があるのです。ビットコインも例外ではありませんが、ビットコインに価値を与える人たちは、全体から見ればまだごく少数です。おそらく、大多数の人がビットコインを知らないため、ビットコインとは何かを説明しなければならない会話を、私生活で何度もしたことがあるでしょう。
ボラティリティと相関
ビットコインに早くから投資した人たちは、間違いなく資産が桁違いに増えていくのを楽しんだ。彼らにとって、ビットコインは確かに価値を蓄えてきた。しかし、史上最高値で初めてビットコインを購入した人たちは、そのような経験がない。その後のどの時点でも売却して大きな損失を被った人が多い。
ビットコインは極めて不安定で、その市場は予測不可能です。それに比べると、金や銀などの金属はわずかな変動しかありません。まだ時期尚早で、価格はいずれ安定するだろうという主張もできます。しかし、それ自体が、ビットコインが現時点では価値の保存手段ではないことを示している可能性があります。
ビットコインと従来の市場との関係も考慮する必要があります。ビットコインは誕生以来、着実に上昇傾向にあります。他のすべての資産クラスも好調であれば、この暗号通貨は安全資産として真にテストされたわけではありません。ビットコイン愛好家は、ビットコインは他の資産と「相関性がない」と言うかもしれませんが、他の資産が下落し、ビットコインが安定するまで、それを知る方法はありません。
チューリップマニアとビーニーベイビーズ
チューリップバブルやビーニーベイビーズとの比較をしなければ、ビットコインの価値保存特性に対する適切な批判にはならないだろう。これらは最良の状況でも弱い類似性だが、バブル崩壊の危険性を説明するのに役立つ。
どちらの場合も、投資家たちは希少品とみなした品物を買い集め、転売して利益を得ようとした。品物自体にはそれほど価値はなく、比較的簡単に生産できた。投資家たちが投資を大幅に過大評価していることに気づいたときにバブルがはじけ、チューリップやビーニーベイビーの市場はその後崩壊した。
繰り返しますが、これらは弱い類推です。ビットコインの価値はユーザーの信頼から生まれますが、チューリップとは異なり、需要を満たすために栽培することはできません。そうは言っても、投資家が将来ビットコインを過大評価し、そのバブルが崩壊しないという保証はありません。
最後に
ビットコインは確かに、金のような価値保存の特徴のほとんどを共有しています。単位数は有限であり、ネットワークは保有者にセキュリティを提供できるほど分散化されており、価値の保持と転送に使用できます。
結局のところ、ビットコインは安全資産としての価値を証明しなければならないが、確かなことはまだ言えない。物事はどちらの方向にも進む可能性がある。経済混乱の時に世界がビットコインに逃げるかもしれないし、少数派グループだけがビットコインを使い続けるかもしれない。
時が教えてくれる。
