FTXの新社長ジョン・J・レイ3世が1月にウォール・ストリート・ジャーナル紙に、不名誉な暗号通貨取引所の再起動を考えていると語ったとき、そのコメントは業界で大きな話題となった。

11月に華々しく崩壊する前、FTXは仮想通貨業界最大手の1社であり、特にデリバティブ取引で大きな存在感を示していた。そのため、債権者が回収できる金額を最大化することが仕事であるレイ氏にとっても、同社の元顧客にとっても、復活は魅力的だった。

しかし、かつてFTXで取引を行っていた大手トレーディング会社の関係者へのインタビューでは、復活させる価値のあるものが本当にあるのかという疑問が浮上し、2か月前のレイ氏の耳に残るコメント以来、公に進展が見られなかった理由を説明できるかもしれない。

最終的にFTXを破滅させた財政難は2022年後半に明らかになったが、CoinDeskとのインタビューでは、取引所の技術面が設立当初から弱く、レイ氏の復活計画の悩みの種であったことが明らかになった。CoinDeskに話を聞いた元顧客数名によると、ひどく高いレイテンシー、トレーダーがFTXとのインターフェースに使用するアプリケーションプログラミングインターフェース（API）のバグ、コーディングミスが取引所を悩ませていたという。

FTXは「遅く、不完全で、バグが多く、それをやったことのない人たちによってコーディングされた」と、最も活発なFTXマーケットメーカーの1つであるB2C2の創設者マックス・ブーネン氏は語った。

FTXの往復遅延（取引所の注文書に取引が反映されたことを顧客に知らせるまでの時間）は通常約150ミリ秒、混雑時には600～800ミリ秒だったと、スピードに敏感な元顧客であるデクスタリティ・キャピタルの共同創業者アブラハム・チャイビ氏は語った。（1秒は1000ミリ秒である。）

これはバイナンスよりもはるかに遅いと彼は付け加え、往復の遅延は約5〜10ミリ秒であると指摘した。

「FTXでは、約定通知の伝播が非常に遅かった。注文が約定したかどうかを実際にすぐに知りたい場合は、注文の状態を1ミリ秒ごとに繰り返し照会する必要があった」とチャイビ氏は語った。

B2C2 や Dexterity のようなマーケット メーカーにとって、スピードは非常に重要です。全盛期に FTX で大量の取引が行われていたことを考えると、彼らがそこでビジネスを行うのには十分な理由がありました。しかし、マーケット メーカーは、基本的に売りたい人から購入し、買いたい人に販売することで流動性を供給する、取引所が繁栄するために必要な重要な企業グループです。

FTX の失墜を考えると、復活のハードルは高い。そして、それを考えると、こうした技術的な欠陥の方が重要になるかもしれない。

「レイテンシーの点では、彼らはこれまでのところ取引できる取引所の中で最も遅い」とトレーディング会社フォルクヴァングの創設者兼CEO、マイク・ヴァン・ロッサム氏は語った。

注文ルーティングの遅さ以外にも、FTX はボラティリティの高い時期にダウンしたことでも有名です。9 月に連邦準備制度理事会が米国のインフレに関する市場を動かす経済レポートを発表した際に、この状況は最高潮に達しました。トレーダーが他の取引所で価格が乱高下するのを見守る中、FTX は圧力に耐え切れず 55 分間フリーズしました。

ヴァン・ロッサム氏は「たくさんの問題があった」と語る。「ボラティリティが高かったときに、APIが数時間ダウンした。非常に混乱した取引所で、最も問題を抱えていた取引所だった」

フォルクヴァングのような企業が残ったのは、FTXが個人投資家の流動性を独占していたからだ。オーダーブックには100万人の個人投資家の注文が書き込まれていたため、より大きな規模で取引する方が簡単だった。「FTXはレイテンシーではなく、その機能で愛された」とヴァン・ロッサム氏は付け加えた。

FTX は、ユーザーフレンドリーな担保モデルを開拓しましたが、これが最終的に同社の没落の一因となりました。11 月の CoinDesk レポートで明らかにされたように、Alameda Research のバランスシートには、流動性の低いアルトコイン Serum、Maps、FTT が大量に含まれていました。これらはその後、一連のローンの担保として使用されました。市場が最終的に低迷すると、これらのアルトコインの価値は、FTX が顧客の引き出しを処理できなくなるレベルまで下落しました。

担保機能により、ユーザーはビットコイン、イーサ、ステーブルコイン、さらには時価総額の低いアルトコインなどの資産を保有し、デリバティブを取引することができました。つまり、トレーダーは多様なポートフォリオを保有しながら、ヘッジやエクスポージャーの増加に使用できる永久スワップ契約を取引できるのです。この機能はユーザーから賞賛されましたが、最終的には持続不可能でした。FTXがこのような機能なしで戻ってきた場合、バグや動作の遅いソフトウェアがさらに問題になる可能性があります。

「FTXでは、他のコインを担保にした現金（米ドル）を引き出すことができます」とチャイビ氏は言う。「例えば、FTTの残高が多ければ米ドルを引き出すことができ、FTXはそれを「ローン」として扱い、カットはほとんどかかりません。他の取引所では、このようにマイナス残高を引き出すことはできません。これは異常ですし、異常でした。」