はじめに: ヘッジとは何か?
ヘッジングという言葉は、Twitter のランダムな投稿からでも、おそらく皆さんもよくご存知でしょう。いずれにせよ、トレーディングを始めたばかりでも、すでに何年もの経験を積んでいる場合でも、これは、あらゆる市場環境でトレーディングする能力を最適化し、最も重要なこととして、市場が予期しない方向に必然的に動いたときに利益を維持するために習得すべき非常に重要なトピックです。ヘッジングは、特にレバレッジを 100 倍にして YOLO することで可能なリターンを最大化するのではなく、損失を軽減することに関係しているため、トレーディングにおいて最も魅力的な概念ではありません。しかし、経験豊富なトレーダーなら誰でも言うように、利益のことだけを考え、損失について考えることを一度もしなければ、全滅するのは時間の問題です。いわゆる「ギガブレイン」の数十億ドル規模のファンドに起こり得るのであれば、あなたにも起こり得ると信じたほうがよいでしょう。
さまざまなシナリオを検討し、自分のポジションに反する動きに備えることの重要性を理解していただけたと思いますので、ヘッジとは何かについて説明しましょう。簡単に言えば、ヘッジとは、既存のポジションのリスクを軽減する目的で行われる投資です。したがって、ヘッジは単独で行うものではありません。取引はそれ自体がヘッジではなく、別のポジションまたはポートフォリオ全体との関係でのみヘッジになります。基本的に、ヘッジが既存のポジションと反比例することがポイントです。つまり、特定の投資で損失が発生した場合、ヘッジから利益が得られるため、損失が軽減されます。たとえば、ハイテク株をロングしている場合は、同じ資産のショートのように機能するものでヘッジします。
注目すべき重要な点は、ヘッジには常にコストがかかることです。元のポジションが利益を出している場合、ヘッジで損失が出るため、全体的な利益もヘッジをしなかった場合よりも低くなります。これを見るための1つの方法は、ヘッジを取引またはポートフォリオの保険に加入することのように考えることです。家の保険と同じように、お金を稼ぐために購入するわけではありません。実際、通常は保険金が支払われないことを望んでいますが、予期せぬことが起こった場合に完全に損失を被らないようにするために保険をかけておきたいものです（それぞれ市場の暴落や地震など）。
ヘッジとは自分自身の反対売買のように聞こえるかもしれませんし、単に小さなポジションを開くのではなく、なぜヘッジを行うのか疑問に思うかもしれません。重要なのは、適切にヘッジすると、ヘッジはポジションに対して非対称になるため、ポジション サイズを単純に縮小した場合よりも最終的に多くのお金が残るということです。以下では、それを行うためのさまざまな方法と、ヘッジと密接に関連しているが、ショートとロングの両方で同時にお金を稼ぐことができるという違いがある、相対価値 (RV) 取引という戦略について説明します。これがまさに RV 取引がヘッジと同じではない理由ですが、両方の戦略には多くの重要な概念が共通しているため、ここで RV 取引についても取り上げるのが理にかなっています。
ヘッジ：方法と戦略
先物
上記の短い紹介から、先物が最もシンプルなヘッジ方法であることは明らかでしょう。何かのポジションを持っている場合、同じ資産またはそれと相関性の高い資産のいずれかをショートするだけです。同じ資産をショートする場合、ポジションを開くと同時に行うべきではありません。それは、不要な追加料金を支払いながら、実質的にポジションサイズを減らすだけだからです。代わりに、たとえば重要な抵抗レベルに直面していて、何らかの理由で元のポジションを売却するのが都合が悪い場合など、後で同じ資産をショートすることができます。
たとえば、1 BTC を 2 万ドルでスポット購入し、コールドウォレットに保管したとします。数週間後、ポジションは 30% 増加しましたが、マクロ環境は不安定で、BTC は 3 万ドルの重要な抵抗レベルにあるため、リスクを軽減する必要があります。BTC を取引所に移して (一部) 売却するのも 1 つの方法ですが、(1) 抵抗はいずれにしても破られる可能性が高い、(2) 破られなくても少し安く買い直すため、その間に取引所に資金を保管したくない、などの理由で、その手間をかけたくないかもしれません。代わりにできることは、先物で 1 BTC をショートすることです。そうすれば、BTC が 2 万ドルに戻った場合、ショートで 1 万ドルの利益が得られ、合計 3 万ドル (BTC からの 2 万ドルとショートからの 1 万ドルの利益) が得られます。これは、1 BTC を 3 万ドルで売却した場合とまったく同じです。これは、スポットで 1 BTC を保有し、1 BTC をショートしている場合、100% ヘッジされているため (たとえば、50% は 0.5 BTC のショートになります)、ポートフォリオの価値 (簡単にするためにそれが唯一のポジションであると仮定すると) がその時点で「固定」され、すべて USD で取引した場合とまったく同じだからです。ショートが開いている限り、BTC が 10 万ドルに上がろうが 0 ドルに上がろうが、スポット ポジションの利益 1 ドルごとにショートの損失 1 ドルが相殺され、その逆も同様であるため、常に 3 万ドルが得られます。
もちろん、実際には、資金調達率と先物プレミアムと呼ばれるものがあるため、100% をスポットで売るのではなく 100% ヘッジしても、ポートフォリオの価値はまったく同じにはなりません。実際、これらの小さな価格差は、市場の動きに関係なく (ほぼ完全に) 受動的な収入を得ることができる、非常に収益性の高い市場中立取引の機会を提供します。これはこの記事のトピックではありませんが、ご興味があれば、ここで詳しく説明しています。
さて、別のシナリオを考えてみましょう。1 BTC をロングしていてヘッジしたいのですが、市場が暴落した場合、ETH は BTC よりも大幅に下落すると確信しているとします。この場合、1 BTC 相当の ETH をショートすることができます。市場全体が崩壊し、ETH が弱いというあなたの考えが正しかったことが判明し、BTC が 20% しか下落しなかったのに対し、ETH は 30% 下落した場合、ヘッジの利益は元のポジションの損失よりも大きくなります。つまり、BTC を売却した場合よりも最終的に多くのお金が手に入ることになります。
ここでの考え方はシンプルです。すでに保有している同じ資産を空売りしてヘッジするのではなく、さらに下落する可能性のあるものを空売りするのです。これには多くの利点がありますが、以前にはなかったリスクも生じます。(1) BTCがETHよりも急騰する、または(2) ETHが急騰する一方でBTCは横ばいになる可能性があります。このため、異なる資産でヘッジするには、より多くの計画と、取引を監視するためのより積極的なアプローチが必要です。いずれにせよ、空売りする資産は、ヘッジしているポジションと高い相関性を持つ必要があり、通常はより変動が激しく、より弱気に見える必要があります。
相対価値取引
ここで、RV（相対価値）取引という、ヘッジと密接に関係する戦略について考えてみましょう。たとえば、市場全体がどちらの方向に動くかは不明だが、BNBがETHを上回ると確信しているとします。その場合、基本的にはBNB/ETHをロングしたいのですが、1回の取引でそれを直接行う先物契約はありません。ただし、BNB/USDTのロングとETH/USDTのショートという2つの別々の取引を開くことで、BNB/ETHをロングすることは可能です。
シンプルに聞こえますし、実際その通りです。RV 取引とは、単に過小評価されていると思われるものをロングし、同時に過大評価されているものをショートすることです。この種のアプローチは、TradFi では長期ポジションのために非常に頻繁に行われますが、暗号通貨でも非常に役立ちます。おそらくすでにお気づきかもしれませんが、暗号通貨市場全体は高い相関関係にあります。つまり、BTC が下落すると、他のほとんどすべてのものも下落し、その逆も同様です。したがって、2 つの異なる資産の相対的な価値についての理論があり、過小評価されている資産のみをロングした場合にランダムな核爆弾で破壊されたくない場合は、RV 取引が最適です。ここでの最後の考慮事項は、前述の相関資産によるヘッジの場合にも当てはまりますが、2 つの資産それぞれのボラティリティを考慮する必要があるということです。この例では、BNB のボラティリティが ETH の 2 倍であると仮定すると (つまり、平均してどちらの方向にも 2 倍動く)、市場中立性を最大限に保ちたい場合は、BNB のポジション サイズを ETH の半分にする必要があります。
オプション
ここで、ほとんどの人が「ヘッジ」という言葉を聞いてすぐに思い浮かべるデリバティブ商品、オプション契約についてお話しします。これは少し複雑な分野です。今すぐに踏み込む気がなければ、他のヘッジ方法を使用することもできますが、これが非常に人気のあるヘッジ方法と見なされるのには十分な理由があります。オプションでは、PnL は先物やスポットとは異なって機能します。簡単に言えば、オプションとは、特定の資産を特定の将来の時間に設定された価格で購入または売却するオプション (義務ではありません) を提供する契約です。資産を購入する契約はコールであり、資産を売却する契約はプットです。ここでは、ロング ポジションをヘッジするために使用されるプットが最も重要ですが、ショート ポジションをヘッジする場合にも同じことがコールにも適用できます。
オプション契約は少し複雑なので、ティッカーだけでなく個々の名前に多くの情報が含まれていることに気づくでしょう。たとえば、BTC-29DEC23-20000-P という契約を考えてみましょう。問題の資産は BTC で、満期日は 2023 年 12 月 29 日で、その日に BTC を 20,000 ドル (行使価格) で売る (P = プット) 権利が与えられます。1 つの契約の価格が 2.5k ドルだとします。プット契約を 1 つ購入すると 2.5k ドルを支払うことになりますが、オプションの利点は、BTC の価格がどうなっても、契約コスト (この場合は 2.5k ドル) を超える損失が発生することはないことです。
では、2023年12月29日だとしましょう。損益はどのようになるでしょうか？BTCが2万ドル以上であれば、契約は無価値で期限切れとなり、合計損益は-2,500ドル（契約に前払いした費用）になります。権利行使価格を下回る1ドルごとに1ドルの利益が得られるため、BTCが17.5千ドルであれば、全体で損益がゼロになります（2.5千ドルの利益から契約購入に支払った2.5千ドルを差し引いた金額）。BTCが1万ドルであれば、合計利益は7.5千ドル、BTCが5千ドルであれば12.5千ドルの利益などとなります。重要なのは、リスクは2.5千ドルだけであるのに対し、BTCが大幅に下落すればそれよりもはるかに大きな利益を得ることができ、期限までに17.5ドルを下回る前に10万ドルに達したとしても、その間にストップアウトや清算されることを心配する必要がないことです。
これがまさに、プットオプションが保険証券のように機能する、非常に人気の高いヘッジ方法である理由です。つまり、事前に一定のコストを支払い、市場全体が暴落した場合、プットオプションからの利益がロングポジションまたはスポットポートフォリオの損失を補うのに役立ちます。さらに、オプションの初期コストを超える損失が発生することは決してないため、ヘッジポジションを積極的に管理する必要はまったくありません。もちろん、オプションは非常に複雑な金融商品であり、興味があれば将来的にオプションに関するより詳細なコンテンツを準備するかもしれませんが、これで、ヘッジにオプションを使用する背後にある主要な原則を理解したと思います。
テールリスク
ヘッジに関して言及すべきもう 1 つの重要なトピックは、テール リスクの概念です。これはヘッジの方法や戦略そのものではありませんが、取引全般における重要な概念です。では、テール リスクとは何でしょうか。
ベル曲線や正規分布と呼ばれるものについて聞いたことがあるでしょう。この曲線は、たとえば将来の特定の時点での特定の資産の価格など、さまざまなシナリオの確率を表します。
最も可能性の高い結果は曲線の中央に表され、より極端で可能性の低いシナリオは両端に表されます。これらはテールと呼ばれ、ここで特に注目するのは左のテールです。これは、価格がほとんどの人の予想よりもはるかに低くなる可能性を表すためです。技術的には、テールリスクとは、価格が平均から3標準偏差以上変動することを指しますが、ここでは数学を知る必要はありません。重要なのは（そして暗号通貨でこの言葉が一般的に使用される方法）、テールリスクは、非常に可能性が低いが、実際に起こった場合には大きな影響を与える可能性のあるものをカバーしているということです。
暗号通貨におけるテールリスクの注目すべき形態の 1 つは、ステーブルコインに関連しています。長く仮想通貨に関わっている人であれば、いくつかのステーブルコインが完全に崩壊するのを見たことがあるでしょう。実際、リスクの高いアルゴリズム ステーブルコインについて言えば、崩壊はそれほどあり得ないことではないため、テールリスクとはほとんど見なされません。ただし、重要なのは、確立されたステーブルコインであっても常に何らかのリスクがあるということです。これは念頭に置いておく必要があります。一般に、この種のリスクをヘッジする方法は主に 3 つあります。(1) 分散化、(2) 特定のステーブルコインを直接ヘッジ、(3) 保険です。
最も簡単な方法は、すべての資金を単一のステーブルコインに投資しないことです。どれだけ安全だと信じていても、常にある程度のリスクが伴います。そのため、リスクプロファイルの異なる複数の（おそらく2つか3つ）信頼できるステーブルコインに分散投資するのが最善策です。言い換えれば、USDCから、担保の大部分をUSDCとするオンチェーン担保ステーブルコインに分散投資しないでください。そうすると、リスクを実際に軽減することはできません。
2 番目の選択肢は、特に心配しているステーブルコインを直接ショートすることです。これは、中央集権型取引所 (先物取引経由) または DeFi 貸借プロトコルで借入をループしてレバレッジ ショート ポジションを作成することで実行できます。いずれにせよ、これは、そのステーブルコインについて心配する十分な理由がある場合にのみ行うものです。そうでなければ、資金調達手数料と金利が高すぎて実用的ではないためです。最後に、これに対処する理想的な方法 (TradFi で機能する方法) は保険をかけることです。ステーブルコインに保険を提供している DeFi プロトコルがいくつかあります。問題は、これが DeFi の非常に新しく、非常にリスクの高い領域であるため、一部の保険プロトコル自体に大きなリスクがある可能性があることです。暗号通貨が進化し続け、一部の保険プロトコルが最大の貸借プロトコルが享受しているような優良企業の評判を獲得するにつれて、これははるかに実行可能な選択肢になりますが、現時点では理想的とは言えません。
結論
この記事では、ヘッジとは何か、なぜヘッジを行うのかという背景から、さまざまなヘッジ方法の実際の仕組みまで、すべてを説明しました。これで、このノウハウを実装して、資本をより適切に保護し、RV 取引などの新しい機会を活用する準備ができたはずです。いずれにせよ、覚えておくべき重要なことは、上記のすべては単なるフレームワークにすぎないということです。戦略を実際に実行するとなると、その部分はあなた次第です。上記の各方法には、中央集権型取引所と分散型取引所のどちらを選択するか、先物の担保をどのように管理するか、ポジションをどれだけ積極的に監視するかなど、多くのオプションがあります。結局のところ、引き金を引いて緑または赤のボタン (または両方) を押すのはあなたであり、重要なのは、上記のすべての情報など、できる限りの情報を活用して、それが何であれ、独自のアプローチを見つけて実行することです。
