私たちは実務家ではなく、投資家です。私たちが理解しなければならないのは、テクノロジーの原理ではなく、テクノロジーがもたらす投資価値です。
端的に言えば、私たちが注目すべきは、ある技術がどのような変化をもたらし、どれだけの大きな市場を生み出し、どれだけの投資収益率をもたらすかということです。
適切な投資決定を行うためには、テクノロジーの重要性を業界および軌道上に置き、その真の重要性をマクロレベルで判断する必要があります。
本題に入りましょう。 LSD トラックに関する私の調査と分析のアイデア、および Lido や SSV などの特定のプロジェクトに対する私の投資決定について話しましょう。より多くの友人が暗号リスクバリュー投資の概念を理解できることを願っています。
LSDトラックとは一体何ですか？
「LSD」とは英語の略称で、正式名称はリキッド・ステーキング・デリバティブズ、つまりリキッド・ステーキング・デリバティブズといいます。
ステーキングは、暗号化業界でよく言及される「マイニング」方法の 1 つです。たとえば、ビットコインはトランザクションを検証するために問題を解決することに依存しているため、プルーフ・オブ・ワーク・メカニズム (POW) と呼ばれるコンピューティング能力のサポートが必要です。
POW に対応するオンチェーン トランザクションを検証する方法は、プルーフ オブ ステーク メカニズム (POS) と呼ばれます。
ユーザーは一定量のデジタル通貨の所有権を証明する必要があります。それを証明する方法は、所有するトークンをブロックチェーンネットワークに賭けて、そこから収入を得るということです。収入源は特定のチェーン上で生成されるトークンです。
たとえば、EOS (eos)、Solana (sol)、Tezos (XTZ)、Cardano (ADA) など、私たちがよく知っているパブリック チェーンのほとんどは、すべてプルーフ オブ ステーク メカニズム (POS) またはプロキシ プルーフです。 -オブ・ステーク・メカニズム (DPOS)。
簡単に理解すると、保有するトークンを対応するブロックチェーンに担保にしてステーキング収入を得る事を流動性ステーキングデリバティブと呼びます。
ただし、ユーザーがさまざまなパブリックチェーンのネイティブステーキングに直接参加することは、資金、収入、運営、学習の敷居が非常に高いです。たとえば、EOS はスーパーノード用に実行する必要があり、イーサリアムも開始するには 32 ETH が必要ですが、ほとんどのユーザーが参加してステーキングのメリットを得るのは非常に困難です。
したがって、LSD トラックはゆっくりと奉仕プロジェクトを導き出し始めました。 P2P Validator やさまざまな集中型取引所などは、手数料を稼ぐためのよりシンプルなプレッジ チャネルを提供し始めています。
その中で、さまざまな誓約方法に従って、より細分化された分野が導出されています。たとえば、公式にサポートされているカストディ タイプのプレッジでは、ユーザーはノードを実行するためのハードウェアを必要とせずにトークンをプレッジするだけで済みます。また、たとえば、数人が十分な資金を集めて 3 番目のグループに提出するグループ タイプのプレッジもあります。 - 監護のためのパーティープラットフォーム。
上記 2 つは分散型のプレッジ方法であり、スマート コントラクトで実行されます。もう 1 つは、集中型の取引所にプレッジする方法で、資金が実際にチェーンに置かれるか、他の場所で使用されるかについては、取引所が利息を提供します。ブラックボックス。
嫌いなLSDトラック
*自動マーケットメーカーに基づく流動性ステーキングの開発ロジック
厳密に言うと、上記は POS の LSD にすぎません。2020 年 7 月の時点で、DeFi 爆発の原因は自動マーケットメーカーのための流動性ステーキングの出現でした。
当時の多くのDeFiステーキング利回りは想像を超えていましたが、さまざまないわゆる「最初の鉱山」はその数倍、さらには数十倍の収入を得る可能性がありました。
しかし、この高い収益率は持続不可能であることは間違いありません。なぜなら、ステーキングに参加する人の数が将来的に減り、市場が冷え込むにつれて、LSDの収益率は確実にリスクフリーレートと同様の状態まで低下するからです。リターンの。
したがって、AAVE\UNI\SNXなどの主要なDeFiトラックプロジェクトと細分化されたプレッジデリバティブトラックを比較する際に、私たちはネイティブDeFiセクターに決定的に焦点を当てました。
これは市場検証を通じても当てはまり、当時の DeFi 1.0 プロジェクトの投資収益率ははるかに細分化されていました。
※POSベースの流動性ステーキングの開発ロジック
DeFiとNFTのブームを経験した後、2020年末、BSC、Solana、Terraなどのパブリックチェーンの爆発的な増加により、LSDに対する再び熱い注目が集まりました。
前述したように、LSD サービスプロバイダーの収入は手数料から得られます。 LSD トラックが直面する最大の問題は、天井が低すぎることです。
当時、流動性マイニングの流行は去り、歩留まりは比較的正常な段階に戻っていました。 Solana の年間ステーキング利回りは 1.5 ～ 5%、AAVE の年間ステーキング利回りは 6 ～ 7% であり、他の主要な先行プロジェクトのステーキング利回りもこのレベルに維持されています。
しかし、LSD トラックを再度研究して判断したところ、2 つの非常に重要な問題が見つかりました。
1. 大手POSパブリックチェーンのプレッジ率は高止まり（通常60～70％）しており、内発的な成長機会が得られにくい。
2. LSD トラックの利益はパブリック チェーンの市場価値によって制限される イーサリアムを除く、上位 10 の POS パブリック チェーンの市場価値の合計はわずか 1,000 億米ドルであり、このトラックの想像力は精彩を欠いています。 。
そして、伝統的な金融における債券市場と同様の市場規模を得るために、LSDトラックは天井を開く必要があり、業界でリスクフリーの収益率にならなければならないと私は判断します。より幅広い評価の想像力。
しかし、POSパブリックチェーンは生態学や基礎的な堀の観点から長期的な堀を構築することはできません。では、POSパブリックチェーンに依存した流動性ステーキングが仮想通貨世界の「国家債務」になる可能性はありますか?
明らかに、現時点ではまだLSDを投与することはできません。
イーサリアム 2.0 と LSD の相互成果
イーサリアム 2.0 が進化を続けるにつれて、LSD トラック上の主要な問題がついに解決されました。
イーサリアム ビーコン チェーンは新しい ETH ステーキング報酬を提供し、内生的な成長率が拡大します。
ETHの市場価値総額は暗号通貨業界の18%を占めており、ETHが業界のリスクフリー金利になることをサポートする強力な価値コンセンサスを持っています。
「イーサリアムに関する私の見解: 5 年、1 億、30 倍」を参照してください。イーサリアムは今後も非常に爆発的であり、市場全体の成長の可能性は非常に大きいです。
現時点では、イーサリアムと組み合わせたLSDトラックが無視できない重要なトラックになっていると考えており、そこに注力し始めています。
ロジックは確立されており、投資決定をサポートするには市場データが必要です。
イーサリアムのステーキングは2020年にはすでに開始されており、同時期にイーサリアムのステーキングしきい値を下げるサービス契約であるLidoも登場しました。しかし、投資を決定する前に、より明確な確実性を確認する必要があります。
そこで私はイーサリアムのステーキングデータ全体に注目し、LSDトラックとLidoに関して投資前のデューデリジェンスを開始しました。
2022年6月時点で、イーサリアム全体のプレッジ率は10％、プレッジされたETHの量は1300W近く、プレッジ利回りは約4.5％となっています。 LSD プロトコルは誓約総額の 32% を占め、交換誓約は 28%、サードパーティ誓約は 23%、残りのプールと個人ノードは約 17% を占めます。
その中で唯一主導的な影響を及ぼしているのが LSD プロトコルの Lido であり、LSD プロトコルトラック全体の市場シェアのほぼ 90% を占め、350 万 ETH 以上の手数料を獲得しています。手数料はプレッジ収入の 10% です。 。
この時点で、将来の市場について合理的な予想を立て、Lido の予想評価を行うことができます。
現在のETHの流通量は1億2千万で、イーサリアムのプレッジ率は他のパブリックチェーンのプレッジ率（60～70％）に達すると想定されます。
その場合、約束されたイーサリアムの数は 7,200 万であり、Lido の現在の 30% シェアに基づくと、Lido は 2,160 万 ETH を獲得することになります。 4% のステーキング利回りと 10% の手数料に基づくと、Lido の年間収入は約 86,400 ETH となります。
ETHの価格に介入します。強気市場でETHが4.8KUSDTに戻った場合、Lidoの年収は4億1,400万USDTとなり、次の強気市場でETHが10,000USDTに達した場合、Lidoの年収は8億6,400万USDTになります。
前回の強気市場では、ユニスワップの最大収益は10億米ドル、完全希薄化後の時価総額は400億ドル近く、株価売上高比率は40倍でした。
*Lido の株価売上高比率は 40 倍で、Lido の市場価値は 165.6 ～ 345.6 億 USDT、LDO 単価は 16.5U ～ 34.5U となります。
*Lido の株価売上高比率が 30 倍の場合、Lido の市場価値は 124 億 2000 万～259 億 2000 万 USDT、LDO 単価は 12.4 ～ 25.9U となります。
※Lidoの株価売上高比率が20倍の場合、Lidoの市場価値は82.8～172.8億USDT、LDO単価は8.2～17.2Uとなります。
2022年6月末から7月にかけて、ポジション構築（0.68U）を完了した後、すぐに調査結果と投資決定を社内コミュニティで発表し、7月中旬の生放送中に投資決定を対外発表しました。
unsiwap プロトコル自体の収益はゼロであり、すべての収益は LP に分配されますが、Lido は収益の 50% を SSV などの上流ノードのバリデーターに分配するだけでよいことに注意してください。したがって、LSD リンク全体における SSV などの上流プロジェクトについても懸念を表明しました。
市場の包括的な分析に基づいて、2022 年 12 月に LDO は初めての大幅な調整を経験しましたが、同時に、市場が定期的な安値に達した後も、LSD トラックの長期的なロジックは変わっていないと考えています。否定的な期待に応え、私たちは新たな意思決定計画を再度発表しました。
これが、介入分析から投資意思決定に至るまで、LSD トラックに対する私の全体的なアプローチです。私は投資において重要なポイントは次の2つだと考えています。
1. 業界の発展について、深くマクロ的な思考を維持しなければなりません。この方法でのみ、他の人よりも遠くまで、より深く見ることができ、投資結果に実際に影響を与える重要な問題を事前に把握できるからです。
2. 投資制度が確立されていること。なぜなら、最先端の知識を合理的な投資決定と継続的なポジションアクションに変えることをサポートできるのは、完全な投資システムだけだからです。
テクノロジー、K ライン分析、またはニュースのみに依存して、論理的な裏付けがないまま投機に参加すると、最終的にはどのプロジェクトでも大きな利益を達成できないだけでなく、市場に対する無知に悩まされることになります。空のままにしておきます。
今後も、業界、トラック、プロジェクト、投資ロジックに関する私の調査と判断を記事で共有していきます。
以上。