翻訳：CollinSellers著「JPモルガンの「機関投資家向けDeFi」外国為替取引の分析：ケーススタディ」
数カ月前、JPMCは「DeFi機関向け」取引と呼ばれるものを実施した。何が起こったのか、なぜそれが重要なのか、そしてそれが資本市場の将来に何を意味するのかを分析してみましょう。
毎週、新しい見出しが私の注目と分析を争っているように感じます。それが、資産トークン化を「次世代市場」として宣伝するブラックロックのラリー・フィンク氏であれ、資産トークン化の「重大な機会」であるというステート・ストリートの楽観的な声明であれ、あるいはバンク・オブ・ニューヨーク・メロンがデジタル資産に参加する必要性についてのBYNメロンCEOのコメントであれ。 、大手金融機関が注目しており、市場情報を収集し、製品を構築し、ブロックチェーンベースの資本市場インフラストラクチャの基礎を築いています。
JPモルガン社、特にそのブロックチェーン部門であるオニキス社は、数か月前に外国為替取引を正常に完了したと発表し、信じられないほどの話題を引き起こした。
私はこれらの見出しを見て、彼らが何をしているのかに興味をそそられたのを覚えています。先週、オリバー・ワイマンとJPモルガンによるレポートがさらに大きな話題となったので、私は彼らが何をしているのかを可能な限り完全に理解するために、入手できた公開情報を分析しました。
完全に明らかにしますが、私は公開されている情報しか扱うことができませんでした (この件についてチームメンバーの 1 人にさらに詳しくインタビューしたいと思っています)。そのため、私の理解と実際に起こったことの間にはギャップがあるかもしれませんが、以下は、Onyx チームに関する私が見つけた限りの情報、インタビュー、コメントに基づいて、ジャーナリストとしての能力の限りを尽くして、彼らの「DeFi 機関」の外国為替取引についての私の分析です。
パブリックブロックチェーン、許可されたプールおよびプロトコル
契約後、オニキス部門の責任者であるティロン・ロバン氏はインタビューやポッドキャストで、JPMCがブロックチェーンインフラストラクチャの世界にどのようにアプローチすべきか、大手金融機関が直面する課題についての考え、JPMCの可能性について一連の活発なコメントを行ったのが印象的だった。これらの特定の問題を解決する方法を明確に表現すること。
導入の観点から見ると、プライベート ブロックチェーンは軌道に乗せるのが難しく、参加者による継続的なメンテナンスが必要であり、中央集権化の傾向が非常に強いため、分散化と透明性という中心的な概念が事実上否定されます。私がこれまで見てきた、「エンタープライズ」または「機関レベル」の機能を約束したブロックチェーンの試みはほぼすべて失敗しました。さらに、プライベート ブロックチェーンは実際には単なるプライベート データベースであり、一般的なクラウド データベース インフラストラクチャを使用する場合、テクノロジーを活用したすべての企業と同じセキュリティ リスクに直面します。
プライベート・パーミッションド・ブロックチェーンに関する注意事項。法律の観点から見ると、プライベート・パーミッションド・ブロックチェーンは基本的にプライベート・データベースと同義であり、特に2006年のDTCCによって、数十年にわたって証券取引が許可されてきました。 Central Securities Depository (USC) のシステムにより、資本市場参加者、特にブローカー、転送エージェント、証券取引所が「デジタル データベース」を広く使用できるようになりました。
私は、プライベート許可型ブロックチェーンのアプローチには反対です。なぜなら、それは二面性があり、市場参加者を詐欺の危険にさらすからです。一方では、単に「ブロックチェーン」という言葉を使用するだけで信頼性と信頼性を即座に確立しようとしていますが、他方では、これは完全に制御された環境であり、ブロックチェーンのアーキテクトがすべての書き込みと記録されたコンテンツを完全に制御します。プライベート許可型ブロックチェーンの使用に関する私の懸念は、合法的または違法に関わらず、詐欺プレイヤーがトランザクション チェーン全体をロールバックしてトランザクションを削除することが技術的に非常に簡単であることです。
ロールバック メカニズムを使用して履歴トランザクションのエラーを修復したり、トランザクション履歴を消去したりすることは、オープン ブロックチェーンとはまったく異なります。このため、プライベートパーミッション型ブロックチェーンは、壊滅的なクラッシュや運用停止がない限り、台帳を常に履歴を保持し、不変に保つ必要があるパブリックパーミッションレスブロックチェーンほど影響力はないと私は考えています。大手金融機関が、データの歴史性と不変性の観点から、不正行為のリスクなく管理された環境のメリットを享受できる、プライベートな許可プロトコルを備えたパブリック ブロックチェーンを使用すべきではない理由がわかりません。
Onyx は、トランザクション手数料を最小限に抑え、遅延を低く抑えるために、このトランザクションを EVM 互換のサイドチェーン Polygon で実行していますが、それ以上に、彼らが構築した環境は許可された環境であり、プロトコル自体はホワイトリストのトレーダーのアクセスのみを許可して取引に参加できます。言い換えれば、Onyx はプライベート ブロックチェーンを使用する代わりに、パブリック ブロックチェーンを使用することを選択しましたが、オンチェーン ID やその他の制御を備えたプライベート許可プロトコルを使用して、トランザクションを可能にし、コンプライアンスに準拠できるようにします。パブリック ブロックチェーンとプライベート パーミッション プロトコルの組み合わせの詳細については、パーミッションレス プロトコル Aave Arc を参照してください。
基本的に、これは、2 つの当事者が異なる額面の通貨を保持し、Aave Arc プロトコルを介して一方の通貨をもう一方の通貨に担保する単純な FX 取引です。この取引と標準的な FX 取引との注意すべき重要な違いは次のとおりです。
まず、Aave は融資プロトコルであり、分散型取引所ではありません。これは、SBI と JPMC がそれぞれの資産（トークン化された通貨預金）を質入れし、引き換えに相手の資産を受け取ることを意味します。 DeFiの世界では、通常、自分の資産（ETHなど）をステーキングし、その結果、LPトークンの所有権を保持している限り流動性プール（LP）トークンを受け取り、融資に使用される場合は担保資産（ETH）を入れます。プールを使用すると、所有者に収入を提供できます。 ETHとLPトークンの代わりに、トークン化された日本円とトークン化されたシンガポールドルであることを除けば、同じことです。
次に、Aave は法定通貨を含む FX 対応プロトコルではありません。これらは、デジタル資産と暗号通貨のための分散型融資プラットフォームおよびオープンソース流動性プロトコルです。私の知る限り、Aave は送金機関ではなく、法定通貨をある機関から別の機関に送金する方法もありません。そのため、この取引は、Aave のテクノロジーを利用してまったく新しい市場を創出するという点で大きな飛躍となります。 、規制に準拠しています。
Aave が回避できない法定通貨の制限のため、JPMC の取引はステーブルコインや法定通貨そのものではなく、トークン化された預金です。この違いは微妙ではありますが、Figure (ブロックチェーン技術に基づく金融サービス会社) などの他の資本市場参加者が、オンチェーンでの取引の実行、つまり他者に代わってトークン化手段を実行するために同様のアプローチを採用しているため、絶対に重要です。保管銀行に預けられ紙の法定通貨で裏付けられるUSDCのようなステーブルコインではなく、銀行の負債として。
ポンドと米ドルの間で取引するのではなく、シンガポールドルと日本円をトークン化することが重要です。
トークン化された通貨とステーブルコインの比較
先月のデューク・デジタル・アセットのイベントで、USDF Alliance CEOのロブ・モーガン氏は、特にステーブルコインの管理と、銀行の負債として機能し、信用の創造をサポートできるトークン化された預金の柔軟性による完全なサポートに関して、オニキスのスタンスと一致していると思われるいくつかの発言をしました。 。
これはフラクショナル リザーブ システムの核心であり、その欠陥についてはこの分析では完全に脇に置きますが、USDC のような従来のステーブルコインについては、流通しているすべての USDC コインが銀行の金庫室で裏付けられている必要があることを強調したいと思います。 1 は実質ドルで換算され、トークン化された預金により、銀行は預金者の資産に加えて銀行の負債として信用を生み出すことができます。トークン化された預金とステーブルコインのこの違いは、JPM コイン、フィギュア、または署名銀行などの独自の決済システムの多くが、従来の時間的制約に従うのではなく、24 時間取引を実行できるようにするための主要な方法でもあります。現代の銀行システム。
ちょうど先週（この記事の執筆時点）、オリバー・ワイマンとオニキスは、即時または瞬時の取引、日中決済、ステーキングを促進する方法としてトークン化された預金の価値を調査した研究ノートを発表しました。
この図から、JPMC のアプローチは、既存の銀行インフラを完全に置き換えることを目指すのではなく、既存の銀行インフラと連携してブロックチェーンを構築することであることがわかります。以前にも言いましたが、ここでももう一度言います。私は、資本市場の将来は、より迅速な決済を可能にしつつ、既存の法定通貨とコンプライアンスのチャネルを維持するオンチェーン/オフチェーン システムのハイブリッドな組み合わせになると信じています。
取引の流れ
Aave は融資プロトコルであるため、これらのトークン化された預金は、ホワイトリストに登録され承認された取引相手によって借入されることを明示的に意図しており、SBI はトークン化された日本円で担保を提供し、Onyx はトークン化されたシンガポールドルで担保を提供します。
基本的なプロセスは次の点に分類できます。
トークン化された預金は銀行の負債であることを忘れないでください。この取引の詳細を説明したポッドキャストの中で、ロバン氏はトークン化された預金を「効果的な債務商品」と呼んだが、それらは現代の銀行システムの流動性を維持する目的を果たすことができる可能性があり、準備金裏付けのステーブルコインとは異なり、通常は準備金当局の裏付けに基づく必要がある。ステーブルコイン発行者自体の。この必要な準備金の裏付けは、信用創造を困難にし、システム全体の流動性の問題を引き起こすことになるが、これについてはロバン氏も取引完了後の数回のインタビューで言及した。
それを念頭に置いて、ビジュアルをもう一度見てみましょう。
これは、取引の一般的な考え方です。Aave (外国為替プロバイダーではありません) プロトコルを使用して、2 つの取引相手間の資産の貸し借りをサポートします。これはAaveプロトコルを経由しており、双方によって誓約および借用されています。もちろん、これは二国間ソリューションではありません。Uniswapのような分散型取引所を通じても実現できます。
オンチェーン ID (アイデンティティ) 管理
このようなトランザクションを適切に促進するには、これらのウォレットの ID をオンチェーンで関連付けるシステムを構築する必要があります。資産のトークン化をサポートするほとんどのパブリック ブロックチェーンは匿名ではなく仮名であることに注意してください。つまり、適切なインフラストラクチャとツールがあれば、ウォレット所有者の身元を確認し、維持することができます。このトランザクションを実行するために、Onyx は伝票を 2 つのコンポーネントに分割します。続行するには両方のコンポーネントが必要です。
1. エンティティの ID (Vertalo など)
2. 個人トレーダーの ID (Collin Sellers など)
Onyx は、エンティティの ID と個々のトレーダーの ID を管理するために、「検証可能な証明書」と呼ばれる ID 証明書のサポートを取得します。ロバン氏は、自分たちが構築したもののこの部分は非常に誇りに思っていると何度も述べた。
ID 製品は、その権限が政府や中央機関ではなくユーザー レベルで管理されるように設計されているという点でも興味深いものです。具体的には、誰かが Onyx について次のように指摘しました。
1. 個人を特定できる情報 (PII) をオンチェーンに書き込まないでください。
2. エンド ユーザーが設定できる ID の「プログラム可能性」のみを許可し、テクノロジーがエンド ユーザーに対して武器化されるのを防ぎます。
オンチェーンのアイデンティティはブロックチェーンベースの資本市場において重要な要素となるだけでなく、それがあなたに対して使用された場合、特にプライバシー、財産権、交換の自由に対する危険を伴うため、この細部への配慮は非常に懸念されます。
Onyx がこのことを強く認識しており、トレーダーや法人などに対してアイデンティティ テクノロジーが使用されることを防ぐための制御をシステムに組み込むことに取り組んでいると聞いてうれしく思います。何世紀にもわたって、米国が世界の資本市場をリードしてきたのは、まさに個人、企業、さらには政府が国内外で安定した信頼できる財産権を持っているからであり、ビッグデータ、ブロックチェーン、人工知能などを使用する際には、それを維持しなければならないと私は信じています。新しいテクノロジーが新しい市場を生み出す中で、これが最重要視されます。
パブリックライセンス、ライセンス付きアクセス
Onyx チームから何度も聞いたことの 1 つは、Aave に既存のスマート コントラクトとプーリング プロトコルの変更を要求せず、代わりに Onyx がそのまま Aave のユニバースに参加することを要求し、JPMC が必要と判断した場合にのみ変更を適用することを要求しているということです。プロトコルの外では、このハイブリッド アプローチは、将来的には大手金融機関でさらに採用されると期待されています。
規制上の制約を考慮して、プロセスをいくつかのステップに分けて説明します。
この図をシンプルかつ理解しやすくするために、JPMC と SBI がトークン化された預金を Aave Arc プロトコルに送信することを省略し、代わりに Aave プロトコルに直接入力する許可されたプロセスと、各取引相手の負債を保有する銀行を示しています。
ただし、もう一度思い出してください。Aave が登場する以前は、コンプライアンス、銀行標準、および独自の内部要件をサポートするために、すべてが Onyx によって完全に管理されていました。つまり、実際には次のようになっていました。
これは、プライベートな許可されたプロトコルを使用して、プライベートな許可されたプールを介してパブリックブロックチェーン上で実行され、トークン化された預金を銀行負債として使用する通貨間のFX取引をサポートします。これらの操作は非常に衝撃的です。
取引ではガス（取引手数料）は発生しません
ここで注意すべき最後の点は、トランザクション自体の支払いにガスを使用することを中心に展開します。バーゼル III の制限および規制とコンプライアンスに関する内部基準により、JP モルガンは銀行として暗号通貨を保有または保管することができません。これは、Polygon ネットワークに取引手数料を支払う際の課題となります。この場合、取引の実行には約 18 ドルの費用がかかります。 。
厳密に言えば、BISの規制を受ける銀行が仮想通貨を「保有できない」わけではありませんが、仮想通貨を銀行保管する場合のリスクウェイトは12月22日時点で1250％となっており、バランスシート管理の観点から仮想通貨は非常に重いと思われます。そして扱いが難しい。 JPモルガン・チェースのCEO、ジェイミー・ダイモンは、暗号通貨業界全体に対する軽蔑を恥ずかしがることなく表明してきたため、JPモルガン・チェースが機関として（まだ）暗号通貨を一切保有しないことを選択したのも不思議ではないが、それは奇妙だ（ブロック・ユニコーンのコメント：ブロックチェーン ネットワーク上のすべてのトランザクションはトランザクション手数料の支払いを必要とするため、イーサリアム ネットワーク上のトランザクションはトランザクション手数料として ETH を使用し、ポリゴン ネットワーク上のトランザクションはトランザクション手数料として MATIC トークンを使用します)。
彼らの訴訟のニーズを満たすために、Onyx は Biconomy という会社を雇いました。Biconomy は、JPMC がウォレットを作成できるがホストはできないという「ガスレス トランザクション」のコンセプトを持ち、Gas の料金を支払わなくて済むという明確な目的を持っています。権限はオンチェーンに書き込まれ、ネットワークトランザクションの支払い時に誰がウォレットを使用できるかを決定します。これは「メタトランザクション」としても知られており、DeFi 分野でより広く使用されています。 Biconomy から、トランザクションを「ガス」フリーにするメタトランザクションの定義がわかります。
ガスフリー取引はどのように行われますか?
メタトランザクションの送信は、標準トランザクションの送信 (送信者から受信者、トランザクション確認のための署名まで) と似ていますが、ブロックチェーンに直接送信する代わりに、メタトランザクションがサードパーティに送信され、その後、サードパーティがガスを処理します。 。
中継者は Onyx ではなく、暗号通貨を保持し、ガス料金を処理し、トランザクションをブロックチェーンにアップロードする独立した第三者です。 JPMC に対処するためのコンプライアンス基準がどれほど厳格であっても、メタ トランザクションを使用して「ガスなし」を達成するのはシンプルかつ素晴らしいと言わざるを得ません。
将来的には、他の銀行機関がガス料金プロバイダーやデジタル資産カストディアンとの共生関係を築き、このようなスマートコントラクトライセンス取引をサポートすることを期待します。
要約する
大手金融機関がチェーン上で DeFi 許可取引を実行するための Onyx の「DiFi Institutional」取引は非常にユニークであり、このプロセスにはパブリック ブロックチェーン、ライセンス契約、認可された流動性プール、Aave Arc、および完全に管理された契約が含まれます。コンポーネント、エンティティ ID とトレーダー ID のオンチェーン ID、ガスフリー (元) トランザクション、トークン化された銀行預金 (ステーブルコインではない)、融資プロトコルを利用した FX トランザクション。
ブロックチェーンを中心に製品を構築する機関が増えていることから、他のプレイヤーも同様のアプローチを採用し、そのプロセスから学び、成功例の経験を応用し、さまざまなニュアンスの違いを理解し、これらの経験を活用できることを期待しています。ブロックチェーン上に分散型アプリケーションを構築します。