4 Alphaの核心的見解：
1. 今週のマクロレビュー
1. 市場の概要
米国株式市場：小幅上昇だが、全体としては下落傾向にあり、取引活発度は高くない。プット/コール比率は低下しており、一部の資金が底値を拾い始めていることを示している。
商品市場：金が3000ドル/オンスを突破した後、引き続き上昇し、銅価格は0.8%上昇し、過去3ヶ月で累計で11%以上の上昇を記録している。原油価格は68ドル/バレルで安定しており、天然ガス価格は下落している。
暗号市場：全体的に取引は低迷しており、BTCは8.4万ドルで振動しており、上昇の動力が不足している。アルトコインはBTCの動きに従っている。
2. FOMC会合の分析
戦略面：米連邦準備制度は「データ依存」の原則を堅持し、具体的な利下げ時期を約束せず、不確実性に対処するために政策の柔軟性を維持している。
戦術的調整（3つの重要な措置）：
(1) インフレ期待の管理の調整：ニューヨーク連邦準備銀行の5年インフレ期待データを強調し、ミシガン大学の消費者信頼感指数を軽視して、市場のノイズを減らす。
(2)「一時的なインフレ」を再強調：関税がインフレに及ぼす長期的な影響を軽視し、利下げのための政策スペースを提供し、市場がスタグフレーションの恐怖に陥るのを防ぐ。
(3) 縮小（QT）のペースの調整：流動性は十分だが、米連邦準備制度は債務上限問題による流動性ショックをヘッジするためにQTを緩めている。
3. 流動性と金利市場の変化
流動性の回復：広義の流動性は今週6.1兆ドルに達し、TGA口座の流出が流動性改善を後押ししている。米連邦準備制度のディスカウントウィンドウの使用量は減少しており、市場の資金圧力が緩和されていることを示している。
金利市場：利下げ期待は安定しており、6月の利下げ確率は67%、年間で3回の利下げが見込まれる。
債券市場：短期金利の下落は長期金利よりも速く、利回り曲線は急勾配化しており、これは市場が利下げの確実性を強化していることを反映しているが、依然としてインフレ反発に対する懸念が残っている。
信用市場：投資適格の信用スプレッドが拡大し、信用リスクがわずかに上昇している。市場のリスク嗜好は低下しているが、システム的なリスク信号はまだ見られない。
2. 来週のマクロ展望
1. 対等関税（4月2日発効）は市場の関心の焦点である。
関税の強度：税率の高低とカバレッジは商品価格に影響し、それがインフレと企業の利益に波及する。予想を超えた場合、輸入コストが押し上げられ、企業の利益が圧迫され、株式市場と債券市場に影響を与える可能性がある。
世界的な貿易摩擦：他国の報復を引き起こす場合、供給チェーンが緊張し、インフレを押し上げ、世界経済成長を脅かし、市場のパニック的な売りを引き起こす可能性があり、「スタグフレーション取引」の論理を強化する。
2. 市場は依然として慎重なモードにあり、テールリスクのヘッジ需要が強い。
VIXの回落だが、信用市場のリスク信号は強化され、市場は依然としてパニックモードを脱していない。投資家はリスクエクスポージャーを減らし、安全資産（ゴールド、国債など）を増やす傾向にある。
米連邦準備制度の政策方向：関税がインフレを押し上げる場合、米連邦準備制度は政策を早めに引き締める可能性があり、市場の流動性が収縮し、ボラティリティが悪化する。もしインフレが制御可能であれば、米連邦準備制度は引き続きハト派の立場を維持し、市場に緩衝を提供する可能性がある。
3. 戦略提案
市場は依然として政策とリスクの価格設定の不確実な段階にあり、短期戦略は「防御 + 柔軟な攻撃」を核心とし、テールリスクを回避しつつ市場の段階的な機会を捉えるべきである。
【マクロ週報┃4 Alpha】FOMC会合の後、対等関税が発効する前
1. 今週のマクロレビュー
1. 市場の概要
私たちが先週の週報で示したように、市場の感情は依然として慎重だが、段階的な過小評価の反発の機会が存在する。先週のFOMC会合のハト派信号の短期的な刺激を受けて、今週は各種リスク資産の動きがやや異なる。
米国株式市場：今週は小幅上昇し、ダウ工業株30種平均の上昇幅がより良好である。
ダウ工業株30種平均指数（+1.2%）
ナスダック指数（+0.2%）
S&P 500指数（+0.6%）
ラッセル2000（+0.7%）
米国株式市場は今週小幅上昇したが、全体的には引き続き下落傾向にあり、市場の取引活発度は高くない。オプションの観点から、プット/コール比率は0.86で、先週の高値からは減少しており、一部の資金が底値を拾い始めたことを反映している。
商品市場：金と銅の価格は引き続き上昇を維持している。
今週、金は3000ドル/オンス以上で引き続き上昇し、米連邦準備制度の政策決定会合後にやや調整があった。銅の現物価格は0.8%上昇し、過去3ヶ月間で11%以上の上昇を記録している。エネルギー市場は分化しており、原油価格は68ドル/バレル付近で安定しており、天然ガス価格は引き続き下落している。
暗号通貨市場：全体的に取引は依然として低迷している。
市場には新しい触媒がなく、ビットコインは8.4万ドル付近で振動を続けており、上昇の動力は明確ではない。アルトコインもBTCの動きに従っている。
2. FOMC会合の分析
先週の重要なマクロイベントは、米連邦準備制度の政策決定会合とパウエルの発言に集中していた。具体的な分析は以下の通り。
現在の複雑なマクロ環境下で、米連邦準備制度は複数の困難に直面している。スタグフレーションリスク、政治的な不確実性、金融機関の流動性収縮による潜在的な危機が、政策決定をより微妙にしている。また、データが遅れているため、関税の影響や供給チェーンの変化はリアルタイムで現れず、FOMC内部の政策の対立も激化している。そのため、パウエルは最近の発言で、市場の期待と経済の基本面をバランスさせるために、政策の戦略的かつ戦術的な面で一連の調整を行った。
図表1:FOMC会合のドットプロットの変化 出典：米連邦準備制度
3. 流動性と金利市場の変化
米連邦準備制度のバランスシートは現在6.7兆ドルを維持しており、引き締めの動きはさらに緩やかになっている。広義の流動性から見ると、流動性は回復傾向を継続しており、今週は6.1兆ドルに達しており、これは米国財務省のTGA口座からの流出が主な要因である。米連邦準備制度のディスカウントウィンドウの使用量は今週も減少しており、現在のマクロ流動性全体が良好であることを示している。
図表2: 米ドル基準の流動性の変化 出典：Gurufocus
金利市場から見ると、米連邦準備制度の政策決定会合後、金利市場は6月に初めての利下げが始まるという期待を67%と価格設定しており、年間で約3回程度の利下げが予想される。
図表3：金利市場の2025年の利下げ期待に対する価格設定 出典：CME
債券市場から見ると、短期金利の下落は長期金利よりも明らかに速く、国債利回り曲線は全体的に急勾配になっており、これは市場が利下げのパスの確実性が高まったものの、インフレ反発やスタグフレーションのナラティブに対しては依然として大きな懸念を持っていることを反映している。
図表4：米国債利回り曲線 出典：米国財務省
今週は信用市場の先行信号を引き続き追跡しており、デフォルトスワップ指数を見ると、米国の投資適格信用デフォルトスワップ指数（CDX IG）は引き続き上昇し、信用スプレッドが拡大しており、これは投資適格の企業債務の信用リスクの価格設定がわずかに上昇していることを示している。市場のリスク嗜好は低下しているが、流動性指標と組み合わせて見ると、リスクが蓄積し始めているものの、悪性の警告信号はまだ現れていない。
2. 来週のマクロ展望
先週の米連邦準備制度のハト派信号の影響で、「一時的なインフレ」というナラティブを通じて関税による期待リスクをヘッジしようとしたが、市場の懸念は消えておらず、先週の終わりに近づくにつれて市場は調整を始めた。
現在の焦点は4月2日に開始される「対等関税」に集中しており、主な焦点は2つである。
関税の強度：税率の高低とカバレッジは、輸出入商品の価格に直接影響し、それがインフレと企業の利益に波及する。関税の強度が予想を超える場合、輸入価格は大幅に上昇し、企業コストが増加し、利益率が圧迫され、株式市場と債券市場に対して悪影響を及ぼす可能性がある。
他国の報復措置：関税が他国の報復を引き起こす場合、世界的な貿易の緊張が高まり、供給チェーンがさらに妨げられ、インフレ圧力が上昇し、世界経済成長に脅威を与えることになる。報復措置がエスカレートすれば、市場はパニック的な売りが発生し、リスク資産は著しい下落圧力に直面し、「スタグフレーション取引」の論理が強化される。
過去一週間を振り返ると、VIXは回落したが、信用市場のリスク信号は強化されており、これは市場が完全にパニックモードを脱していないことを示しており、資金はテールリスクに対するヘッジの要求が依然として強い。
関税政策が明確になるまで、市場は引き続き様子見の態度を維持する可能性がある。投資家は防御的な戦略を採用する可能性があり、リスクエクスポージャーを減らし、株式市場などの高リスク資産への配分を減らす。黄金、国債などの安全資産の需要を増やし、不確実性に対してヘッジを行う。
さらに、対等関税が米連邦準備制度の態度に与える影響も非常に重要であり、関税がインフレ圧力を持続させる場合、米連邦準備制度は早めに金融政策を引き締めざるを得ず、これが市場の流動性を収縮させ、ボラティリティを悪化させることになる。逆に、インフレ圧力が制御可能であれば、米連邦準備制度はハト派の立場を延長し、市場に緩衝を提供する可能性がある。
要するに、市場は依然として政策とリスクの価格設定の不確実な段階にあり、短期戦略は「防御 + 柔軟な攻撃」を核心とし、テールリスクを回避しつつ市場の段階的な機会を捉えるべきである。
来週の重要なマクロデータ
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