草莽から普遍へ、混沌から秩序へ、萎縮からバブルへ、保守から変革へ。
著者：@Web3_Mario
要約：皆さんの今年一年のサポートに非常に感謝します。著者の年末総括が少し遅れてしまったことをお詫び申し上げます。物事を処理するのに時間がかかり、どの角度から皆さんに今年の感想を整理すべきかを長い間考えました。最終的に、一線で奮闘している普通のWeb3起業家の観点から、自分の考えや感情を皆さんと共有する方がよりリアルだと思いました。全体的に、2024年を振り返り、2025年を展望すると、著者は四つの文で要約するのが適切だと考えています：草莽から普遍へ、混沌から秩序へ、萎縮からバブルへ、保守から変革へ。これから、著者は自分が代表的だと思うイベントをいくつか用いて、自分の感想と展望を共有します。
草莽から普遍へ：BTC現物ETFの通過が暗号資産の普遍的な道の幕開けを告げる。
2024年を振り返ると、著者は暗号の世界が過去のニッチなサブカルチャーの産物から普遍的な価値を持つ資産カテゴリへのアップグレードを経験した最も異常な変化だと考えています。この過程は二つの象徴的なイベントに遡ります。一つは2024年1月10日に行われた、三ヶ月間のゲームの結果、BTC現物ETFの承認イベントで、SECの承認と共に正式に通過しました。もう一つは2024年11月6日、今回のアメリカ大選期間中に暗号通貨に友好的なトランプが第47代アメリカ大統領に選ばれたことです。両者は今年のBTCの二つの明らかな価格動向からそれぞれの影響を示しています。前者はBTCの価格を$30000から$60000に引き上げ、後者はBTCを$60000から$100000に引き上げることに貢献しました。
この変化がもたらす最も直接的な影響は資金の流動性の面であり、より豊富な流動性はリスク資産の価格動向に好影響を及ぼしますが、流動性を引き寄せるプロセスと動機は2021年の牛市とは異なります。2021年の暗号資産牛市を振り返ると、その主要な推進力は暗号資産の規制緩和属性による高い資金効率であり、バイデン政権が新型コロナウイルスの影響に対処するために推進した（1.9兆ドルの経済救助計画）がもたらした超過流動性をより高い効率で捕まえました。これにより、超高い投機的リターンが実現しました。
しかし2024年に始まるこの牛市では、全体の伝達プロセスに変化が見られます。2021年の牛市で惹きつけられた「影響力のある資金」と新たに得られた利益者が新しい利害集団を形成し、より大きな政治的影響を積極的に発揮しています。これには多くの暗号政策のロビー団体や大量の政治献金が含まれます。これについては、著者が以前に書いた「World Liberty Financialの価値を深く分析する：トランプの選挙資金の劣位下での新しい選択」の中で比較的詳しく分析しました。
この結果、政治的手段を通じて暗号通貨の普遍的な価値を効率的に推進することが可能になったのです。したがって、このサイクルの中で、暗号資産の価値に関する議論が進化しているのが見られ、より多くの伝統的なエリート層や主流メディアが自らに「暗号に友好的」のラベルを付けています。この「草莽」から「普遍」への変化は、流動性の引き寄せの動機にも深い影響を及ぼしています。意見が十分な根拠を持っているかどうかに関わらず（以前の記事で詳細に議論されたように、「BTCが新高値を突破した後の価値成長の焦燥：暗号市場の震動の根本原因を深く剖析する」）、今回のBTCの購入動機には投機だけでなく、確かに「貯蓄」や「インフレ耐性」といった言葉も混じっています。これは暗号資産における投機的属性からもたらされる周期性や変動性を低下させ、価値支援をより堅実にするでしょう。もちろん、この積極的な変化を享受できる暗号資産は現在のところBTCなど少数のブルーチップ資産に限られていますが、その乗数効果による伝達効果から、全体の暗号資産市場も多かれ少なかれ恩恵を受けるでしょう。この変化を説明するために一枚の図を示すことができるでしょう。
上層階級への影響を除いて、この進化は著者を含む多くの従事者にも大きなポジティブな心の変化をもたらしました。最も直感的な例は、外部の親しい友人があなたの業界について尋ねるとき、以前のように自分が犯罪者や爆発的な富を持つ人間ではないと戦々恐々と説明する必要がなくなったことです。今では胸を張って自分の専門や事業を紹介できるのです。この心の変化は、起業家がパートナーを探したり、採用したり、伝統的な業界と協力を求めたりする過程での摩擦コストを大幅に低下させ、才能の流入をより積極的にすることでしょう。したがって、著者は未来の業界の発展に自信を持っています。
最後に、この物語の経路に対するいくつかの展望を述べると、2025年中にBTCを代表とする暗号資産の価値に関する議論がより積極的になるでしょう。以前の記事で分析したように、特にBTCの貯蓄価値がAIに引き継がれ、美国株の成長の核となることを指します。したがって、関連情報に対して敏感でいる必要があります。具体的には以下のいくつかの側面が含まれる可能性があります：
l 国家、地域、組織、企業レベルのビットコイン準備関連法案の進展；
l 政治的影響力を持つ重要な人物の関連発言や見解の表明；
l アメリカ上場企業のバランスシートにおけるBTCの配置状況；
混沌から秩序へ：世界の主権国家の暗号業界規制フレームワークがさらに充実し、Web3ビジネスシーンの破圈に根拠が得られる。
著者の第二の観察経路は「混沌から秩序へ」です。長い間、暗号通貨業界の中心的な物語の一つは、去中心化と匿名性によってもたらされる検閲抵抗能力でした。ほとんどのWeb3アプリケーションで同様の主張を見つけることができます。これは自然にWeb3業界が初期に価値を支えるのに重要な貢献をしましたが、同時に詐欺やマネーロンダリングなどの犯罪行為ももたらしました。
しかし著者は、業界の発展がこの方向で進化するだろうと考えています。Web3の原教旨主義を完全に排除するのではなく、著者は実用主義の観点から見ると、現在の暗号業界は混沌から秩序への転換を経験するだろうと考えています。この転換は、世界の主権国家の暗号業界規制フレームワークのさらなる改善を伴っています。2024年の多くの「暗号ゲームのホットスポット」の中で、SECの議長Gary Genslerの交代が非常に注目されています。この長い間、暗号に友好的でないこの議長の下でSECは多くのアメリカの暗号企業を訴え、Ripple、Consensysなど、これらの巨人の事業展開と拡張はボトルネックに直面しました。以前の「噂を買うシリーズ：規制環境の改善期待が高まる中、最も直接的に恩恵を受ける暗号通貨は何か？」の中で、Lidoを例にとってこの方向での進展を明確に分析しました。
しかし、トランプの就任に伴い、彼の規制緩和の政策好みとGary Genslerの交代が重なり、より緩和的で包括的な、暗号に友好的な規制フレームワークが期待されます。最近の関連事件の判決の進展を見ると、Ripple、Tornado Cashなど、このフレームワークの制定は遠くないでしょう。
この変化がもたらす最も直接的な利点は、Web3ビジネスシーンの破圈が根拠を持って行えるようにすることです。潜在的な法的リスクを多く負担する必要はありません。2025年の今後の動向に特に注目し、みんなもこのような情報に敏感でいる必要があります。これには他の訴訟案件の判決結果、関連法案の提案と進行状況、SECの人事任命の変化、重要な決定者の発言や見解などが含まれます。潜在的な破圈ビジネスにおいて、著者は二つの側面に非常に興味を持っています：
l Ce-DeFiシナリオ：伝統的な金融ツールと暗号資産などのチェーン上ツールを接続し、資金効率を解決し、取引摩擦コストを低下させる手段として、資金の流れの方向から二つの大きなカテゴリに分けられます。一つは伝統的な金融世界からチェーン上の暗号資産に流れるもので、例えばMicroStrategyの金融革新が該当します。もう一つはチェーン上の暗号資産から伝統的な金融世界に伝わるもので、特に債券を基にしたRWA、Usual Moneyのようなチェーン上の資金調達チャネル、そしてステーブルコインなどのTradeFi分野を指します。
l DAOがオフチェーン実体ビジネス管理におけるシナリオ：この方向は少し突飛になっていますが、トランプの政策が暗号通貨関連の規制措置を緩和し、「アメリカ第一」の下で国内需要を喚起する中、より多くのオフチェーンの伝統的なビジネスの組織や企業がDAOモデルを通じて内部ガバナンスを行うことを選択し、より安価な金融サービスを得ることができるかもしれません。例を挙げると、ある人が中華料理店を開きたい場合、DAOを通じて運営し、ステーブルコインに基づく支払いシステムを接続することができ、その際、すべてのキャッシュフローが公開され透明性が保たれます。また、規制政策がさらに緩和されれば、会社の資金調達や配当などのプロセスもDAOを通じて実現できるでしょう。
萎縮からバブルへ：伝統的なWeb3ビジネスの発展は三つの主軸に焦点を当てつつあり、より新しいマクロな物語、より堅実なビジネス収益、より均衡の取れた利益ゲームモデル。
著者の第三の観察経路は「萎縮からバブルへ」です。2024年の中で、伝統的なWeb3ビジネスのホットスポットはかなり大きな変化を経験しました。上半期はEigenLayerが推進したLRT市場が代表で、主に業界の萎縮期の特徴を示しました。普遍的な利益効果が欠如する中で、ストックゲームの背景の下で資本は団結し、少数の潜在的な市場規模が巨大で実際のビジネスの立ち上げが遠いインフラセクターに集まることを選びました。時間を使ってスペースを確保し、評価額を引き上げ、「ポイント戦略」を組み合わせてチップの希薄化を避け、ユーザーを搾取しました。これは以前の「Web3オリガルヒがユーザーを搾取している：トークノミクスからポイントノミクスへ」の中で分析しました。
しかし年中の市場環境の改善とLRTセクターのトークン価格のパフォーマンスが必ずしも好ましくない中、ホットスポットはTON Mini Appを代表とするアプリケーション層に徐々に移行しました。インフラに対して、アプリケーション層はより多くの対象選択肢、低い開発コスト、短い立ち上げサイクル、そしてより操作しやすいイテレーションの利点により、資本の称賛を受けています。この時、市場は急速に萎縮期の陰を脱しました。
下半期に入り、連邦準備制度が利下げサイクルに入るとともに、VCコインのFud問題が発生し、伝統的な資本の退出経路が破られ、市場は急速にバブル化し、資本は実体から虚へと大量に追い求め、退出周期が短いミームコインを追求してより高い資金回転率を求めていました。ミームコイン自体に加えて、Pumpfunを代表とする発射プラットフォームや、AIエージェントなどの物語が更新された道具も市場に追い求められています。
次の一年の展望において、著者は伝統的なWeb3ビジネスがバブルサイクルの発展モデルに従って進行するだろうと考えています：
l より新しいマクロな物語：資本は高成長性のトラックを追い求めることを好むことを私たちは知っています。その核心的な理由は、巨大な想像の潜在能力と、現在の提供に対する寛容度にあります。このため、評価バブルはさらに大きくなり、市場のトレーダーや新しい資本を引き寄せやすくし、投資家が適切なタイミングで二次市場から退出しやすくするのです。したがって、特定のトラックの長期的な価値を認めるかどうかにかかわらず、論理に合えば、牛市バブル期に資本が投機の対象として惹きつけられることができます。したがって、資本利得を追い求める観点からも、敏感さを保つべきです。
l より堅実なビジネス収益：一度のイテレーションを経験したセクターに対して、評価モデルは合理的な範囲に戻ります。その時、実際の収入を追求することが業界のイテレーションの主旋律となります。これは商業化の潜在能力を持つ需要の抽出に対してより高い要求を提起しますが、もし特定のシナリオを実際に発見できれば、市場の潜在能力は無限です。ここで特にDeFiセクター、またはCe-DeFiセクターを指しており、著者は金利取引市場に非常に興味を持っています。同じような考えを持つ方々はぜひ著者と議論しましょう。
l より均衡の取れた利益ゲームモデル：私たちは現在の伝統的なVCコインがFudに苦しんでいることを知っており、さらなる問題は現在の伝統的な資金調達モデルがプロジェクト側、一次市場のVCと二次市場の投資家の間のゲーム関係を囚人のジレンマに陥らせていることにあります。各囚人は相手が裏切る可能性があると考え、したがって裏切ることを選択します（自分が解放されるか、刑罰が軽減されることを確保するために）。したがって、新しい環境の下で、より優れたモデルが見つかるかどうかも注目されるべきであり、例えば著者はHyperLiquidがその中のいくつかの秘密を発見した可能性が非常に高いと考えています。これも著者の今後の研究の重点の一つです。
保守から変革へ：大きな不確実性がもたらす貴重なリスク資産の逃避の機会。
著者の第四の観察経路は「保守から変革」です。ここでの保守と変革は中立的な用語であり、保守は既存のルールの遵守を意味し、変革はそれを打破することを意味します。2025年の主旋律は、政治的変革が引き起こす経済、文化分野の大きな変化であり、全過程には古い秩序の崩壊による不確実性が伴います。例えば、中米政府の債務危機の不確実性、各国の金融政策の不確実性、社会の主流価値観の変化の不確実性、国際関係の不確実性などです。
これらの不確実性がもたらすのは、リスク市場の巨大な変動性です。もちろん、セクターのローテーションが業界を積極的な推進状態に置くとき、この変動性は良い結果をもたらしますが、逆もまた然りです。数日前の速報はこの方向に興味を引き起こしました。FTXの再構築計画が1月3日に発効し、ユーザーが返済を受け始めることを許可するというものでした。
私たちは、前のサイクルにおいて、テクノロジー業界の主流の政治スペクトルが比較的民主党寄りであったことを知っています。したがって、トランプの復帰後に多くの大物が苦労することになると私は信じています。そのため、彼の正式な就任前の空白の期間を利用して、関連する価格をできる限り引き上げて、自身が保有するリスク資産を避けるための逃避行動も理解できます。ここで少し陰謀論を述べると、FTXの破産や暗号業界の崩壊の影響を受けたディープステート資本が大きな損失を被ったため、トランプの勝利後、数々の政治的手段を使って暗号資産の価格を極端な水準まで引き上げることを厭わなかったのです。これにより、すでに衰退していた資産負債表が蘇生し、自身の損失を回避することができました。
FTXのケースからも啓発を得た著者は、2025年にNFTセクターの発展にも非常に興味を持っています。二者には共通点があるように思えます。また、AIエージェントなどの新たな投機的な物語と組み合わせることで、NFT市場が第二の春を迎えることもあるかもしれません。
