著者：@Web3_Mario
要約：皆さんのこの1年間のサポートに心から感謝します。筆者の年末まとめが遅れたことをお詫び申し上げます。物事の処理に時間がかかってしまいましたが、どの角度からこの1年の感想を整理すべきかを長い間考えました。最後に、まだ第一線で奮闘している普通のWeb3起業家の視点から、皆さんに思いや感想を共有するのがよりリアルだと思いました。全体的に、2024年を振り返り2025年を展望すると、筆者は4つの言葉でまとめるのが非常に適切だと考えています。「草莽から普遍へ」、「混沌から秩序へ」、「不況からバブルへ」、「保守から変革へ」。これから、筆者は代表的な出来事を用いて自分の感想と展望を共有します。
草莽から普遍へ：BTC現物ETFの通過が暗号資産普遍の道の幕開けを告げる。
2024年を振り返ると、筆者は暗号世界が過去のマイナーなサブカルチャーの産物から普遍的な価値を持つ資産クラスにアップグレードした最も異常な変化を経験したと考えています。この過程は、2つの象徴的な事件に遡ります。1つ目は、2024年1月10日、3ヶ月間の駆け引きの末にBTC現物ETFの承認事件がSECの承認とともに正式に通過したこと。2つ目は、2024年11月6日、今回のアメリカ大選サイクルの中で、暗号通貨に友好的なトランプが第47代アメリカ大統領に選出されたことです。これらの2つは、本年度のBTCの2つの明らかな価格動向からその影響を見ることができます。前者はBTC価格を$30000から$60000に引き上げ、後者はBTCを$60000から$100000に引き上げた功績があります。
この変化がもたらす最も直接的な影響は、流動性の観点からです。より豊かな流動性は、リスク資産の価格動向に有利ですが、流動性を引き寄せるプロセスと動機は2021年の牛市とは異なります。2021年の暗号資産の牛市を振り返ると、その主要な推進力のコアソースは、暗号資産の非規制属性によってもたらされた高い資金効率でした。これにより、暗号トラックはバイデン政府が新型コロナウイルスに対応するために推進した（1.9兆ドルの経済救助計画）による超過流動性をより高い効率で獲得し、超高い投機的リターンを実現しました。
しかし、2024年に始まったこの牛市では、全体の伝導プロセスに変化が見られます。2021年の牛市で引き寄せられた「影響力のある資金」と新たに得た利益者が新しい利益グループを形成し、より大きな政治的影響を積極的に発揮しています。これは多くの暗号政策ロビー団体や大量の政治献金に制限されません。この点については、以前の（World Liberty Financialの価値を深く分析：トランプのキャンペーン資金の劣位における新たな選択）においてかなり深い分析が行われています。
これがもたらす最も直接的な影響は、政治手段を通じて、暗号通貨の普遍的な価値を効率的に推進することが可能になったことです。したがって、このサイクルの中で、暗号資産の価値に関する論説が進化しているのが見え、より多くの伝統的エリート層や主流メディアが自らを「暗号友好」であるとラベル付けしています。この「草莽」から「普遍」への変化は、流動性を引き寄せる動機にも深く影響を与えています。意見が十分な証拠を持っているかどうかにかかわらず（以前の記事でも議論済みであり、（現在の暗号市場の震動の根本原因を深掘りする：BTCが新高値を突破した後の価値増加の不安））、今回のBTC購入の動力には、投機以外にも「価値保存」、「インフレーション抵抗」などの言葉が混じっており、これによって暗号資産における投機属性から生じる周期性とボラティリティが低下し、価値の支えがより堅固になります。もちろん、現在この積極的な変化を享受できる暗号資産はBTCなどの少数のブルーチップ資産のみですが、乗数効果がもたらす伝導効果により、暗号資産市場全体が多かれ少なかれ利益を得るでしょう。この変化を説明するために、1つの図を示すと、より直感的かもしれません。
トップクラスへの影響に加えて、この進化は筆者を含む多くの業界関係者にとっても大きな前向きな心の変化をもたらしました。最も直感的な例は、業界について外部の親しい友人から尋ねられた際、過去のように自分が犯罪者や成金ではないと恐れながら説明する必要がなくなり、今では自信を持って自分の専門や事業を紹介できることです。この心の変化は、人材の流入をより積極的にし、スタートアップのパートナー探し、採用、伝統的な業界とのコラボレーションなどのプロセスにおける摩擦コストが大幅に削減されるでしょう。したがって、この点に関して、筆者は業界の未来の発展に自信を持っています。
最後に、この叙事経路に対する展望を述べる必要があります。2025年中、BTCを代表とする暗号資産の価値に関する議論はより積極的になるでしょう。以前の記事でも分析したように、特にBTCの価値保存の重要性とAIを引き継ぎ、米国株式市場の成長の核となることを指します。したがって、関連情報には敏感である必要があります。具体的には、次のいくつかの側面が含まれる可能性があります。
国家、地域、組織、企業レベルのビットコイン準備関連法案の進展。
政治的影響力を持つ重要人物に関する発言や見解の表明。
アメリカ上場企業のバランスシートにおけるBTCの配置状況。
混沌から秩序へ：世界の主権国家の暗号業界規制フレームワークがさらに整備され、Web3ビジネスシーンの突破口が明確になります。
筆者の第二の観察経路は「混沌から秩序へ」です。長い間、暗号通貨業界のコアナarrativeは、非中央集権と匿名性による検閲耐性でした。多くのWeb3アプリケーションにおいて同様の論説が見られ、これはWeb3業界が早期に価値の支えを見つけるのに重要な貢献をしましたが、詐欺、マネーロンダリングなどの犯罪行為を引き起こすなど、業界に対する少なからぬ害ももたらしました。
しかし、筆者は業界の発展がこの方向で進むと考えています。Web3の原教旨主義を完全に排除するわけではありませんが、実用主義の観点から見て、現在の暗号業界は混沌から秩序へと移行する過程を経ると考えています。この変化は、世界の主権国家の暗号業界規制フレームワークがさらに整備されることに伴います。2024年の多くの「暗号ゲームホットスポット」の中で、SECの議長Gary Genslerの交代が注目されています。長い間、暗号に不友好的な議長がSECを率いて、多くのアメリカの暗号企業（たとえばRipple、Consensysなど）を訴えたため、これらの巨頭のビジネス展開と拡大が瓶頸に直面しました。以前の（噂を買うシリーズ：規制環境の改善期待が高まり、最も直接的に利益をもたらす暗号通貨は何か？）の記事では、Lidoを例にこの方向での進展を明確に分析しました。
しかし、トランプの就任とその非規制の政策嗜好、さらにGary Genslerの交代を背景に、より緩和され包容的な、暗号に友好的な規制フレームワークが期待されます。最近の関連事件の判決の進展を見ると、RippleやTornado Cashなど、このフレームワークの導入はそれほど遠くないでしょう。
この変化がもたらす最も直接的な利点は、Web3ビジネスシーンが突破口を開くための根拠を持つようになり、多くの潜在的な法的リスクを負わずに済むことです。2025年に向けて、筆者は特にこのようなイベントの進展に注目し、皆さんも類似の情報に敏感でいる必要があります。これには、他の訴訟の判決結果、関連法案の提出と進行状況、SECの人事任命の変更、重要な意思決定者の発言と見解などが含まれます。潜在的な突破口ビジネスについて、筆者は2つの側面に非常に興味があります。
Ce-DeFiシーン：伝統的な金融ツールと暗号資産などのチェーン上ツールを接続し、資金効率を解決し、取引の摩擦コストを下げる手段として、資金の流通方向を2つに分けることができます。1つ目は、伝統的な金融世界からチェーン上の暗号資産に流れること、たとえばMicroStrategyの金融革新です。2つ目は、チェーン上の暗号資産が伝統的な金融世界に伝わることを特に指し、債券を基にしたRWA、Usual Moneyのようなチェーン上の資金調達チャネル、およびステーブルコインなどのTradeFi領域です。
DAOがオフチェーンの実体ビジネス管理におけるシーン：この方向性は少し単純すぎますが、トランプの政策が暗号通貨に関連する規制措置を緩和する中で、「アメリカ第一」の国内需要を高めることで、より多くのオフチェーンの伝統的ビジネスに偏った組織や会社がDAOモデルを通じて内部ガバナンスを行い、より安価な金融サービスを得る可能性があります。ここで例を挙げると、ある人が中華料理店を開きたい場合、DAOを通じて運営し、ステーブルコインに基づく決済システムを導入することができます。そうすれば、すべてのキャッシュフローが公開透明になり、規制政策がさらに緩和されれば、会社の資金調達や配当などのプロセスもDAOで実現できます。
不況からバブルへ：従来のWeb3ビジネスの発展は、3つの主軸に焦点を当てています。更新された壮大な叙事詩、より堅実なビジネス収益、より均衡の取れた利益博弈モデル。
筆者の第三の観察経路は「不況からバブルへ」です。2024年中、従来のWeb3ビジネスのホットスポットは、EigenLayerによるLRT市場を代表とする大きな変化を経験しました。主に業界の不況期の特徴を示しており、普遍的な利益効果が欠如しているため、ストックゲームの背景の中で資本が集まり、潜在的な市場規模が巨大であるが実際のビジネスの展開がさらに遠いInfra系セクターに選ばれ、時間を使って空間を確保し、評価を引き上げ、「ポイント戦略」を組み合わせてチップの希薄化を避けることで、ユーザーを搾取するという分析が過去の（Web3寡頭がユーザーを搾取している：TokenomicsからPointomicsへ）で行われました。
しかし、年中の市場環境の改善とLRTセクターのトークン価格のパフォーマンスが期待外れであることに伴い、ホットスポットはTON Mini Appを代表とするアプリケーション層に徐々に移行しました。Infraと比較して、アプリケーション層は、より多くの対象選択、低い開発コスト、短い展開サイクル、操作しやすい反復の利点を持ち、資本に評価されています。この時、市場は急速に不況の影を脱しました。
下半期に入り、米連邦準備制度が利下げサイクルに入り、VCトークンのFud問題が進展する中、従来の資本退出経路が打破され、市場は急速にバブル化に入り、資本は実体から虚像への移行を追求し、より高い資金回転率を求めてより短い退出周期のミームコインに大量に追随しています。ミームコイン自体を除いても、Pumpfunを代表とする発射プラットフォームや、AIエージェントなどの新しい道具が市場に追随されています。
今後1年間の展望について、筆者は従来のWeb3ビジネスがバブルサイクルの発展モデルに沿って進展すると考えています。
更新された壮大な叙事詩：資本は高成長性のトラックを追求することを好むことはわかっています。これは巨大な想像力の可能性と、現在の納品に対する寛容度が、評価のバブルをさらに大きくできるためです。また、市場のトレーダーや新しい資本を引き寄せるのが容易であり、投資家は適切なタイミングで二次市場を通じてより容易に撤退できるようになります。したがって、あるトラックの将来的な価値を認めるかどうかにかかわらず、論理に合っていれば、牛市バブル期に資本を惹きつける対象になる可能性があります。したがって、資本利得を追求する観点からは、敏感さを保つべきです。
より堅実なビジネス収益：一度のイテレーションを経たトラックにおいては、評価モデルが合理的な範囲に戻り、その時には実際の収入を追求することが業界のイテレーションの主旋律になります。これにより、商業化の潜力がある需要の精練に対する要求が高まります。しかし、特定のシーンを真に発掘することができれば、市場の潜在能力は無限大です。ここではDeFiトラック、またはCe-DeFiトラックを特に指し、筆者個人は利率取引市場に非常に興味があり、同様の考えを持つ仲間はぜひ筆者と議論してみてください。
より均衡の取れた利益博弈モデル：現在の従来のVCトークンがFudに直面していることがわかります。問題の多くは従来の資金調達モデルがプロジェクト側、一次市場のVC、二次市場の投資家の間で囚人のジレンマにおける個体最適戦略を生じさせていることに起因しています。各囚人は相手が裏切る可能性があると考え、裏切ることを選択します（自身の釈放や罰則の軽減を保証するため）。したがって、新しい環境下でより優れたモデルを見つけることができるかどうかも注目されるべきです。筆者はHyperLiquidがその中のいくつかの秘密を発見した可能性が非常に高いと考えており、これは筆者が今後研究する重点でもあります。
保守から変革へ：大きな不確実性がもたらす貴重なリスク資産の逃命の機会。
筆者の第四の観察経路は「保守から変革へ」です。ここでの保守と変革は中立的な言葉であり、保守はすでにあるルールへの従属を意味し、変革はそれを打破することを意味します。2025年の主旋律は、政治的変革が引き起こす経済や文化の大きな変化になるに違いありません。このプロセスは、古い秩序の崩壊がもたらす不確実性で満ちています。たとえば、中米政府の債務危機の不確実性、各国の金融政策の不確実性、社会的主流価値観の変化の不確実性、国際関係の不確実性などです。
これらの不確実性がもたらすのは、リスク市場の巨大なボラティリティです。ただし、セクターのローテーションが業界を積極的に推進する状態にある場合、このボラティリティは良いことをもたらします。逆に言えば、先日、FTXの再編計画が1月3日に発効し、ユーザーが返済を受け取ることを許可するという速報があり、この方向に対する興味を引き起こしました。
前のサイクルでは、テクノロジー業界の主流な政治スペクトルが比較的民主党寄りであったため、トランプの復帰後に多くの牛市に参加した大物たちがあまりうまくいかないと信じられています。したがって、彼が正式に就任する前の空白期間を利用して、関連価格をできるだけ引き上げ、自ら保有するリスク資産をヘッジ処理することから生じる逃げ腰も理解できます。ここで少し陰謀論的に言えば、いくつかのDeep State資本がFTXの破産や暗号業界の崩壊の影響で大きな損失を被ったため、トランプが勝利した後、多くの政治手段を駆使して暗号資産価格を誇張された水準まで引き上げることに躊躇しなかったのです。これにより、すでに崩壊寸前の資産負債表が息を吹き返し、損失を回避することができました。
FTXのケースからもいくつかのインスピレーションを得たため、2025年に筆者はNFTトラックの発展にも非常に興味があります。二者にはいくつかの共通点があるようですし、AIエージェントなどの新しい投機的叙事を組み合わせることで、NFT市場が再び活気を取り戻す可能性も否定できません。
