この記事はThor Hartvigsenからのものです。

編訳｜Odaily星球日报（@OdailyChina）

翻訳者｜Azuma（@azuma_eth）

背景

HYPEの導入以来、Hyperliquidの取引量と収入は大幅に増加しています。

HYPEは11月29日に正式に上場し、開盤価格は約2ドルで、12月には大幅に上昇し、最近まで下落しています（歴史的最高点から約34%の下落）。

HYPEとHyperliquidの次のステップは何ですか？

本記事はHyperliquidとHYPEのファンダメンタルを深く分析し、HYPEの上昇期待を探り、2025年の取引量と収入の成長傾向に基づいて潜在的な評価を分析します。

取引量データ

一部の人々はHYPEエアドロップの後にHyperliquidの取引量が減少することを予想していますが（歴史的に他のデリバティブ取引所でも同様のことがありました）、事実は正反対です。それ以来、Hyperliquidの取引量は大幅に増加し、100億ドルを超える日次取引量の新高値を何度も記録しています。

HYPEエアドロップは総供給量の31%を占めます。将来的に配布やコミュニティ報酬に利用できる供給量が42.81%残っていると予想されます。残りの一部はステーキングインセンティブやHyperEVM Layer 1エコシステムインセンティブに使用されると見込まれますが、今後取引者やHYPE保有者が無知のまま再び報酬を得る可能性はゼロではありません。

25ドルの場合、42.81%のHYPE供給量は約110億ドルに相当します。

HYPEの上場以来、契約取引量を除き、Hyperliquidの現物取引量も大幅に増加し、大多数の取引日の取引量は2.5-5億ドルです。

Hyperliquid vs CEX

長い間、私はHyperliquidとBinanceなどの中央集権取引所（CEX）の取引量を比較してきました。

時間の経過とともに、ますます多くのユーザーと取引量がチェーン上に移行し、Hyperliquidの強気期待は市場シェアの増加に関連しています。HyperliquidとBinanceを比較すると、明らかにまだ長い道のりがあります。しかし、以下の図に示すように、Hyperliquidの市場シェアは12月に明らかな上昇トレンドを示しました。過去2週間、Hyperliquidの相対市場シェアは約5-8%でした。

Coingeckoのデータによると、Binanceの最近の每日デリバティブ取引量は600億ドルから1500億ドルの間です。ただし、これらの取引量の数字はCEX側から検証できないため、注意が必要です。

Bybitに対して、Hyperliquidの市場シェアは最近前者の25%に達しました（ピークデータ）。

手数料および収入

契約取引

Hyperliquid 之上的手数料由平台上的取引ユーザーが支払います。Binanceなどの他の取引所と比較すると、Hyperliquidの手数料は低く、これはより多くの取引活動を促進することを目的としています。永続的な契約取引に関しては、大多数のユーザーにとって、市場価格注文の手数料は0.035%、指値注文の手数料は0.01%です。取引量が多いほど、手数料は低くなります。

これらの手数料は、HLPマーケットメイキングボールト、保険基金、援助基金（主に買い戻しを担当）およびHyperliquid上の他のいくつかの雑多なアドレスによって徴収されます。Hyperliquidチームはプラットフォーム取引手数料の具体的な分配状況を公開していないため、HYPEの買い戻しデータを正確に見積もることは困難です。

現物取引

ユーザーが現物市場で支払う手数料は、取引される特定のトークンの購入および焼却に使用されます。驚くことではありませんが、現在HYPEはHyperliquidの現物取引量の大部分を占めています。現在までに、HYPEの現物取引手数料は10万HYPEを超えており（現在の価格で200万ドルを超えます）。

全体的に見て、援助基金の買い戻しと比較して、これがHYPEの供給に実質的な影響を与えていないことはありません（少なくとも現在はありません）。

現物オークション

Hyperliquidは現物オークションからもかなりの収入を得ています。1回のオークションで50万ドルの場合、Hyperliquidは年間で1.4129億ドルの追加収入を得ることができます。

援助基金とHYPE買い戻し

現物オークションと契約取引からの収入分配の詳細は不明ですが、私たちは援助基金を通じて毎日のHYPEの買い戻しデータを測定することができます。

2週間前、私はXで48時間内の援助基金のHYPE買い戻し状況について分析記事を公開しました。その時、48時間内に約151000 HYPEが買い戻され、これは約6.86億ドルの年間買い戻し力に相当します。

その2日間で、Hyperliquidの日平均取引量は80億ドルに達しました。

評価フレームワーク

2025年に入ると、HYPEの上昇期待はHyperliquidの取引量の継続的な増加と現物オークションの需要の増加に対する賭けであり、これがHyperliquidの収入増加につながり、HYPEの買い戻し力を増幅させることになります。

Hyperliquidの取引量が増加し続ける重要な理由の1つは、Hyperliquidが将来の報酬のために数十億ドルを保持していることで、これによりHyperliquidは非常に利益の高い取引所となるでしょう。他の潜在的な催促剤にはCEXの現物上場やHyperEVMの導入が含まれます。

@fmoulin 7は、HYPEの潜在的な評価について非常に良い分析を行い、PER（P/E）が30の場合、異なる規模の契約取引手数料収入およびオークション収入に基づくHYPE価格の期待を示しました。

Odaily注：補足読書は（深い分析Hyperliquid：潜在市場機会とHYPEの強気論理）を参照してください。

Hyperliquidの過去14日間の日平均取引量は約48.9億ドルで、オークション価格は約50万ドルです。

これを考慮に入れると、Hyperliquidの年間収入は5.875億ドルになると予測され、仮にPERが30の場合、HYPEは52.78ドルに達する可能性があります。ここで計算されているのは時価総額であり、FDVではありません。将来のロック解除は主にコミュニティインセンティブに関連しており、内部グループのロック解除とは関係ありません。

また、現時点でこれらの収入はほぼすべてがHYPEの買い戻しに使用されていることに注意すべきです。ますます多くのHYPEが担保にされており（現在約25%）、これにより流通供給が効果的に減少しています。

要するに、もしあなたがHyperliquidの取引量と採用率が引き続き増加すると信じるなら、HYPEを長期的に楽観視する理由はたくさんあります。