TL;DR
最大抽出可能値 (MEV) (以前はマイナー抽出可能値と呼ばれていました) は、新しいブロックを作成するときにトランザクションを含める、省略する、または並べ替える戦略を指します。MEV の目標は、可能な限り多くの追加利益を上げることです。ブロック プロデューサーはトランザクションを選択して順序付けできるため、これを実行するのに最適な立場にあります。
ただし、他のネットワーク参加者 (検索者と呼ばれる) も、裁定取引、フロントランニング、清算などの MEV の機会を見つけた場合、手数料を支払って取引を行うことができます。MEV は、ブロックチェーン取引に複雑な情報が含まれるスマート コントラクト対応ネットワークで最もよく見られます。
導入
MEV は、できるだけ多くの利益を引き出すために、新しいブロック (ブロックチェーンに追加されるブロック) を作成するときに、トランザクションを意図的に並べ替えたり、含めたり、除外したりすることを表すために使用される暗号用語です。どのトランザクションをどの順序で含めるかを選択することで、標準的な報酬とガス料金を超えてブロックから絞り出される追加の価値と考えてください。
MEV は、その重要な分散型金融 (DeFi) エコシステムのため、Ethereum ネットワークと関連付けられることが最も多いです。ブロックに含まれるトランザクションが複雑になるほど (たとえば、貸付、借入、取引に関連するスマート コントラクト)、ブロック プロデューサーが特定のトランザクションを含める、省略する、または並べ替えることを決定することで、追加の利益を得る (最大限の価値を引き出す) 機会が増えます。
MEVとは何ですか?
この概念が最初に導入されたとき、それは主に、当時プルーフ・オブ・ワーク（PoW）コンセンサスメカニズムを使用していたイーサリアムネットワークに関連付けられていました。そのため、マイナーはブロックを生成する際にトランザクションの順序を変更したり、含めたり、除外したりする権限を持ち、これらの選択を行うことで余分な価値を引き出すことができました。
このことから、可能な限り多くの追加利益を抽出する現象を説明するために、「マイナー抽出可能値」という用語が生まれました。しかし、2022年9月、イーサリアムは、ネットワークのコンセンサスメカニズムをPoWからプルーフオブステーク（PoS）に切り替える技術アップグレードであるマージを完了しました。
そのため、イーサリアム ネットワーク上の新しいブロックは、マイナーではなくバリデーターによって作成されるようになりました。ただし、PoS システムも MEV の影響を受けないわけではありません。ブロックは引き続き作成されるため、どのトランザクションをどの順序で含めるかを選択する人は、ブロックからできるだけ多くのお金を抽出できるように決定を下すことができます。古い MEV の概念はまだ存在していますが、マイナーに限定されなくなったため、現在は Maximal Extractable Value (最大抽出可能値) の略であると言われています。
MEV はどのように機能しますか?
MEV の仕組みを理解するには、ブロック プロデューサー (マイナーまたはバリデーター) の役割について基本的な理解が必要です。ブロック プロデューサーは、ブロックチェーン ネットワークの保護と維持に重要な役割を果たし、トランザクションを検証してブロックの形でネットワークに追加する役割を担っています。特定のチェーンに応じて、このプロセスはマイニングまたは検証と呼ばれます。
簡単に言えば、ブロック プロデューサーはネットワーク上のトランザクションの整合性を保証し、ネットワークが継続的に機能することを保証します。ブロック プロデューサーがいなければ、チェーンに新しいデータを追加することはできません。ブロック プロデューサーは、ユーザーのトランザクション データを収集し、それをブロックに整理してネットワーク チェーンに追加します。
重要なのは、どのトランザクションをブロックに含めるかはブロックプロデューサー次第だということです。論理的には、トランザクションは収益性に基づいて選択されます。つまり、最も高い手数料が設定されているトランザクションが最初に選択されます。このため、ユーザーは忙しい時期に高いガス料金（またはトランザクション料金）を支払います。これは、自分のトランザクションが最初に選択されるようにするためです。ブロックプロデューサーが手数料が最も高いトランザクションを選択すると、より大きな利益が得られます。その結果、手数料が低いトランザクションは、ブロックに含まれるまでに長い時間待たなければなりません。
ただし、手数料に基づいてトランザクションを選択または順序付けしなければならないというルールはありません。トランザクションに複雑な情報が含まれる場合 (スマート コントラクト対応のブロックチェーンの場合など)、ブロック プロデューサーはトランザクションを含めたり、除外したり、順序を変更したりして、標準のブロック報酬と手数料を超える追加の利益を得ることができます。
たとえば、特定のトランザクションを他のトランザクションよりも選択し、特定の方法で順序付けると、結果として生じる裁定取引の機会やオンチェーン清算により、追加の利益が得られる可能性があります。これが MEV の本質です。つまり、さらなる経済的利益を得るためにトランザクションを選択して順序付けるプロセスです。
MEV検索者
MEV はブロック生成者だけに利益をもたらす戦略のように思えますが、かなりの量の MEV は「サーチャー」と呼ばれる他の参加者によって確保されています。これらの参加者は、ネットワーク データを分析する MEV 固有の操作を使用して、収益性の高い MEV の機会を探します。
検索者は通常、収益性の高い MEV 取引と戦略を確実に実行するために、ブロック プロデューサーに非常に高いガス料金を支払います。合理的に考えると、MEV 機会の競争状況に応じて、ブロック プロデューサーは検索者の潜在的利益の最大 99.99% のガス料金を受け取ることができます。
たとえば、分散型取引所（DEX）の裁定取引では、検索者がMEV収入の90%以上をガス料金として支払うことが知られています。これは、同様の取引よりも先に収益性の高い裁定取引が確実に実行される唯一の方法だからです。
MEVの一般的な例
裁定取引、フロントランニング、清算はすべて、MEV を通じて利益を得ようとする検索者とブロックプロデューサーに機会を提供します。以下では、これらの例を詳しく見ていき、MEV とは何か、どのように機能するかをより詳しく理解できるようにします。
裁定取引
資産の価格が取引所間で一貫していない場合、すぐに裁定取引の機会が生まれます。暗号通貨の世界では、同じトークンが 2 つの異なる DEX で異なる価格で取引される可能性があります。誰か (裁定取引業者) がこのことに気付くと、彼らはその差異から利益を得るために取引を始めます。MEV は、検索者のボットが保留中のトランザクションを識別し、その前に独自のトランザクションを挿入して、その裁定取引の機会によって提供される価値を引き出すときに発生します。
先頭を走る
検索者とブロック プロデューサーは、ブロック内のトランザクションを順序付ける能力を利用して、トランザクション プールでまだ保留中の重要な購入注文を先行させることができます。MEV は、大規模な購入注文が成立する前に、より有利な価格を確保するために、その取引の前に同様の購入注文が挿入されたときに発生し、そのデジタル資産の価格が上昇します。
同様の MEV 戦略として「サンドイッチ」があります。これは、特定の価格変動取引の前に買い注文を出し、その後に売り注文を出すことで、両側からの価格圧力を利用するというものです。
清算
DeFi では、ユーザーは預けたデジタル資産を担保としてローンを組むことができます。市場が変動し、担保の価値が一定額を下回ると、そのポジションは清算されます。関連するスマート コントラクトは、清算をトリガーするトランザクションに対して報酬または手数料を支払うことがよくあります。
ここでは、ボットを実行している検索者やブロックプロデューサーがこの種のトランザクションを見つけ、他の誰よりも先にブロックに独自の清算トランザクションを挿入して、報酬値を引き出すことができる MEV の機会が存在します。
まとめ: MEV の長所と短所
MEV は、それに従事する人々が主に利益を最大化しようとしているため、合理的な戦略です。非効率性が可能な限り迅速に修正されることで、より広範なエコシステムに利益をもたらすと主張する人もいます。
たとえば、裁定取引の機会から最初に価値を獲得しようと競い合う MEV 探索者は、DEX 全体で迅速な価格修正をもたらします。同様に、貸付プロトコルは、担保レベルの不均衡が発生した場合にリスクの高いローンがチェックされないことを望んでいないため、MEV の清算プッシュにより、貸し手はできるだけ早く返済されることになります。
しかし、MEV には無視できない問題もいくつかあります。フロントランニングやサンドイッチなどの一部の実装は、他のユーザーにとって悪い結果をもたらします。他のユーザーは、取引で過剰な支払いを強いられたり、より大きなスリッページに悩まされたり、本質的にはゼロサムゲームで価値を失ったりすることになります。
さらに、MEV 検索者のアクティビティにより、結果として得られる価値を獲得するためにトランザクションをブロックに挿入しようと競争するため、ガス価格の上昇やネットワークの混雑が発生する可能性があります。
基本的なレベルでは、前のブロックのトランザクションの並べ替えによる価値が次のブロックの報酬と手数料よりも大きい場合、MEV により、ブロック プロデューサーがブロックチェーンの再編成を行うことが経済的に合理的になる可能性があります。これは、ネットワークのコンセンサスと整合性を脅かすことになります。
エコシステムが急速に進化し続ける中、これらの MEV 関連の問題に対する解決策を見つけることが、現在、この分野における研究開発の中核領域となっています。
参考文献
マージイーサリアムアップグレード：知っておくべきことすべて
分散型取引所（DEX）とは何ですか?
プルーフ・オブ・ワーク（PoW）とプルーフ・オブ・ステーク（PoS）
