出典：Galaxy；編纂：邓通、金色财经
前書き
2024 年には、ビットコインとデジタル資産に大きな変化が起こります。2024 年には、新製品、記録的な資金流入、大きな政策の変化、ますます普及し、ビットコインが機関資産としての地位を確立します。
今年の 2 つの重要な進展があります：米国での現物ベースのビットコイン ETP の導入と、ドナルド・トランプの 2 回目の非連続的な大統領任期の当選です。これらのイベントの間、市場は 237 日間にわたって変動し、優柔不断な横ばいの状態にありました。これらのイベントは 2024 年の市場の触媒であり背景でもありますが、2025 年には市場の広がりと物語が拡大するでしょう。さて、以下は Galaxy Research による 2025 年に関するいくつかの予測です。
ビットコイン
ビットコインは上半期に 15 万ドルを突破し、2025 年第 4 四半期には最高 18.5 万ドルを試験または達成すると見込まれています。機関、企業、国家の採用が組み合わさり、ビットコインは 2025 年に新たな高みを達成するでしょう。ビットコインの価値上昇速度はその存在以来、すべての他の資産クラス、特に S&P 500 指数や金を上回っており、この傾向は 2025 年も続くでしょう。ビットコインは金の時価総額の 20% を占めることになるでしょう。
2025年までに、米国の現物ビットコインETPの総資産規模は2500億ドルを超えるでしょう。2024年、ビットコインETPは360億ドル以上の純流入を吸収し、歴史上最大の発行規模のETPとなります。13Fファイルによれば、世界中の多くの主要ヘッジファンドがビットコイン上場投資商品を購入しており、Millennium、Tudor、D.E. Shawを含み、ウィスコンシン州投資委員会（SWIB）もビットコイン上場投資商品を購入しました。わずか1年後、ビットコイン上場投資商品（ETF）の資産規模は、米国のすべての実物金上場投資商品の資産規模に対してわずか19%（240億ドル）の差となっています。
2025 年までに、ビットコインは再びリスク調整後に世界の資産の中で最もパフォーマンスが良い資産の 1 つになります。上記の AUM 比較は、2024 年の記録的な資金流入とビットコイン価格の上昇によるものです。実際、ビットコインはリスク調整後に 3 番目にパフォーマンスが良い資産です。特に、最も良いシャープレシオは、自己紹介を「ビットコインファイナンス会社」とする MicroStrategy に帰属しています。
少なくとも 1 つの主要な資産管理プラットフォームが 2% 以上のビットコインの配置を推奨することを発表します。さまざまな理由（成熟期、内部教育、コンプライアンス要件など）から、大規模な資産管理会社や投資会社が正式にビットコインの配置提案を投資提案モデルの投資ポートフォリオに追加することはありませんでした。この状況は 2025 年に変わることになり、ドルの流入と資産管理規模がさらに拡大するでしょう。
ナスダック 100 指数の 5 社と 5 つの国が、ビットコインを資産負債表または主権ファンドに追加したことを発表します。戦略的、ポートフォリオの多様化、貿易決済の理由から、ビットコインは主要企業や主権配置者の資産負債表に席を見つけ始めます。特に非同盟国間や大規模な主権ファンドを持つ国々、さらには米国と対立する国々の間の競争は、ビットコインの採掘または他の方法での取得戦略の採用を推進するでしょう。
ビットコイン開発者は、2025 年に次のプロトコルのアップグレードに関する合意に達するでしょう。2020 年以来、ビットコインのコア開発者は、どの操作が安全に取引のプログラマビリティを強化できるかについて議論しています。2024 年 12 月時点で、トランザクションのプログラマビリティを最もサポートされている 2 つの未決の操作は OP_CTV (BIP 119) と OP_CAT (BIP 347) です。ビットコインの誕生以来、ソフトフォークに関する合意は時間がかかり、稀な偉業です。次回のソフトフォークアップグレードに OP_CTV、OP_CSFS、および/または OP_CAT を含めることが期待されています - Gabe Parker。
時価総額で上位 20 の上場ビットコインマイナーのうち、半数以上が超大規模企業、人工知能、高性能計算会社への転身を発表するか、これらの企業と提携を結ぶでしょう。人工知能計算の需要の高まりにより、ビットコインマイナーはますます改装し、高性能計算インフラを構築するか、ビットコインマイニングファームと併置するようになるでしょう。これにより、ハッシュレートの前年比増加が制限され、2025 年末までにハッシュレートは 1.1 ゼタハッシュに達するでしょう。
ビットコイン DeFi（DeFi スマートコントラクトにロックされ、ステーキングプロトコルに預けられた BTC の合計量）は、2025 年までにほぼ倍増すると見込まれています。2024 年 12 月までに、110 億ドル以上の価値を持つラップド BTC が DeFi スマートコントラクトにロックされています。重要なのは、ロックされた BTC の 70% 以上が貸出プロトコルの担保として使用されていることです。ビットコインの最大のステーキングプロトコルである Babylon では、約 42 億ドルの追加預金があります。ビットコイン DeFi 市場は現在 154 億ドルの価値があり、2025 年までに Ethereum L1/L2 上の既存の DeFi プロトコル、ビットコイン L2 上の新しい DeFi プロトコル、および Babylon などのステーキングレイヤーを含む多くの分野で大きく拡張されると予想されています。現在の市場規模の倍増は、いくつかの重要な成長要因によって推進される可能性があります：cbBTC の供給量は前年同期比で 150% 増加し、WBTC の供給量は 30% 増加し、Babylon の TVL は 80 億ドルに達し、新しいビットコイン L2 は 40 億ドルの DeFi TVL を実現しています。
イーサリアム
2025 年までに、イーサリアムの取引価格は 5500 ドルを超えるでしょう。DeFi とステーキングに対する規制の抵抗が緩和されることで、イーサリアムは 2025 年に新たな歴史的高値を記録するでしょう。DeFi と TradFi の間の新しいパートナーシップは、おそらく新しい規制サンドボックス環境で行われ、最終的には伝統的な資本市場が公共ブロックチェーン、イーサリアム、そのエコシステムを真剣に試すことを可能にし、企業はますます独自の第 2 層ネットワークを試みるでしょう。公共ブロックチェーンを利用するゲームのいくつかは、製品と市場の適合を見つけ、NFT の取引量は大幅に反発するでしょう。
イーサリアムのステーキング率は 50% を超えるでしょう。トランプ政権は暗号業界に対してより明確な規制と指導を提供するかもしれません。来年のステーキング需要は引き続き増加し、2025 年末までにはイーサリアムの流通供給の半分を超える可能性があり、これによりイーサリアム開発者はネットワークの通貨政策の変更をより真剣に検討することになります。さらに重要なのは、ステーキングの増加が Lido や Coinbase などのイーサリアムのステーキングプール、EigenLayer や Symbiotic などの再ステーキングプロトコルを通じて、より大きな需要と価値の流れを促進することです。
ETH/BTC 比率はすべての暗号通貨の中で最も注目されている通貨ペアの 1 つであり、2022 年 9 月の Ethereum の「合併」アップグレード以来、ETH/BTC 比率は危険な下降トレンドにあります。しかし、期待される規制の変化は、Ethereum とそのアプリケーション層、特に DeFi に投資家の関心を再燃させるのに役立つでしょう。
2025 年までに、L2 全体は Alt L1 よりも多くの経済活動を生み出すでしょう。L2 の手数料が Alt L1 の手数料の割合（現在は中位数）を超え、年末までに Alt L1 の手数料総額の 25% を超えるでしょう。L2 は今年の初めに拡張制限に近づき、取引手数料が頻繁に急増する結果を招き、Gas 制限と Blob 市場パラメータの変更が必要になります。しかし、他の技術的解決策（Reth クライアントや altVM などの Arbitrum Stylus など）は、取引コストを利用可能なレベルに維持するためのより高い効率を提供するでしょう。
分散型金融（DeFi）
DeFi は「ボーナス時代」に突入し、オンチェーンアプリケーションは、金庫の資金と収入の分配を通じてユーザーとトークン保有者に少なくとも 10 億ドルを分配します。DeFi の規制がより明確になるにつれて、オンチェーンアプリの価値共有は拡大するでしょう。Ethena や Aave などのアプリケーションは、ユーザーに価値を分配するインフラストラクチャである手数料スイッチの実装に関する提案を開始または通過させました。以前はこのようなメカニズムを拒否していた他のプロトコル（Uniswap や Lido を含む）は、規制の明確さと競争のダイナミクスにより、その立場を再考する可能性があります。緩和された規制環境と増加したオンチェーン活動が組み合わさることで、プロトコルは以前に観察されたよりも高い速度で自己回収および直接収入の共有を行う可能性があることを示唆しています。
オンチェーンガバナンスが復活し、アプリケーションが将来のガバナンスモデルを試みるでしょう。アクティブな投票者の総数は少なくとも 20% 増加します。オンチェーンガバナンスは、常に 2 つの問題に直面してきました：1）参加の欠如、2）投票の多様性の欠如であり、ほとんどの提案は圧倒的な支持をもって通過します。しかし、規制の緊張の緩和は常にオンチェーン投票の制限要因でしたが、Polymarket の最近の成功は、この 2 つの点が 2025 年に改善されることを示しています。2025 年までに、アプリケーションは伝統的なガバナンスモデルから未来のガバナンスモデルへの移行を開始し、投票の多様性を改善し、規制の追い風がガバナンス参加を促進します。
銀行とステーブルコイン
米国貨幣監督庁（OCC）は、各国の銀行がデジタル資産を保管するための手段を作成し、グローバルな 4 大保管銀行にデジタル資産サービスを提供するよう指導します：ニューヨーク銀行、ステート ストリート 銀行、JP モルガン、シティバンク。
TradFi パートナーは少なくとも 10 のステーブルコインの導入をサポートします。2021 年から 2024 年にかけて、ステーブルコインは急速に成長し、現在プロジェクトの数は 202 に達しており、その中にはいくつかの伝統的金融（TradFi）に密接に関連するプロジェクトがあります。導入されたステーブルコインの数に加えて、その取引量の成長は ACH（約 1%）や Visa（約 7%）などの主要な決済ネットワークを上回っています。2024 年には、ステーブルコインがますますグローバル金融システムに統合されていくでしょう。たとえば、米国でライセンスを取得した FV バンクは現在、直接のステーブルコイン預金をサポートしており、日本の三大銀行は SWIFT と提携して Project Pax を通じて、より迅速かつコスト効率の高い国際送金を実現しています。決済プラットフォームもステーブルコインインフラの構築に取り組んでいます。たとえば、PayPal は Solana ブロックチェーン上に独自のステーブルコイン PYUSD を導入し、Stripe はステーブルコインをネイティブにサポートするために Bridge を買収しました。さらに、VanEck や BlackRock などの資産管理会社がステーブルコインプロジェクトと提携し、この分野での地位を確立しています。将来を見据えて、規制がますます明確になるにつれて、TradFi の参加者は競争のトレンドを維持するためにステーブルコインを業務に統合することを期待しており、先駆者は将来の事業発展のためのインフラを構築することで優位性を得る準備をしています。
2025 年までに、ステーブルコインの総供給量は倍増し、4000 億ドルを超えるでしょう。ステーブルコインは、ますます支払い、送金、決済の製品市場に適合してきています。既存のステーブルコイン発行者や伝統的な銀行、信託機関、預金機関への規制がますます明確になることで、2025 年にはステーブルコインの供給量が爆発的に増加するでしょう。
テザーの長期的な市場支配地位は 50% を下回り、Blackrock の BUIDL、Ethena の USDe、さらには Coinbase/Circle の USDC Rewards などの収益代替品の挑戦を受けるでしょう。テザーが USDT の準備の収益を内部化し、ポートフォリオ投資に資金を提供するにつれて、ステーブルコイン発行者/プロトコルによる収益の伝達のためのマーケティング支出は、既存のユーザーをテザーから新しいユーザーへと移行させるでしょう。ユーザーの Coinbase 取引所とウォレット残高に対する USDC の報酬は強力なフックとなり、DeFi 全体の発展を促進し、金融テクノロジー企業によって新しいビジネスモデルを実現するために統合される可能性があります。これに応じて、テザーは USDT 保有者に担保保有の収益を移転し始め、デルタニュートラルステーブルコインなどの新しい競争力のある収益商品を提供する可能性があります。
投資と政策
暗号通貨のリスク投資総投資が 1500 億ドルを超え、前年比 50% 以上の成長を見込んでいます。金利の低下と暗号通貨規制の透明性の向上を考慮すると、リスク投資活動の急増は、リスク活動への配置者の関心の高まりによって推進されるでしょう。暗号通貨のリスク投資は、より広範な暗号通貨市場のトレンドに対して遅れをとっており、今後 4 四半期の間にある程度の「追いつき」があると予想されます。
ステーブルコインに関する法律が米国議会の上下両院で可決され、トランプ大統領によって 2025 年に署名されますが、市場構造に関する法律は可決されません。米国のステーブルコイン発行者の登録と監視制度の正式化と確立に関する法律は、二党の支持を受けて可決され、年内に法律として署名される見込みです。また、銀行、信託、預金機関に対する制限の緩和が予想され、これによりステーブルコインの採用率が大幅に増加するでしょう。市場構造 - トークン発行者と取引所の登録、開示、監督要件を制定する、または SEC と CFTC の既存ルールを調整してそれを組み込むことは、より複雑であり、2025 年には完成、可決、法律として署名されることはありません。
米国政府は 2025 年にビットコインを購入しないが、保有しているビットコインを使って在庫を作成し、部門や機関内でビットコインの保有拡大政策を見直すためのいくつかの行動を取るでしょう。
米国証券取引委員会は、最初のいわゆる「特別目的仲介業者」Prometheum に対して調査を開始します。以前は知られていなかった仲介業者が突然登場し、偶然にも米国証券取引委員会の全体的な見解と一致しました。Gensler 委員長のデジタル資産の証券地位に関する見解は、特にこの無名企業が最初の新しいカテゴリーの仲介業者ライセンスを取得したときに、2023 年に注目を集めました。FINRA の記録によれば、この CEO は議会で下院金融サービス委員会の共和党員から非難を受けました。共和党員は、司法省と米国証券取引委員会に、Prometheum の「中国との関係」を調査するよう求めており、他の人々はその資金調達と報告における違反行為を指摘しています。Prometheum が調査されるかどうかにかかわらず、特別目的仲介業者ライセンスは 2025 年に廃止される可能性が高いです。
ドージコインは最終的に 1 ドルに達し、世界で最大かつ最古のミームコインの時価総額は 1000 億ドルに達すると見込まれています。しかし、ドージコインの時価総額は、2025 年の高水準時価総額を上回る金額の削減を決定し、成功裏に実施する政府の効率部門によって覆い隠されるでしょう。
