原文の著者：グレースケールファンド
編集：ローレンス、火星経済
要約：
暗号市場は2024年Q4に大幅に上昇し、FTSE/グレースケールCrypto Sectors指数は強力な市場パフォーマンスを示しました。上昇は主に市場が米国の選挙結果に対して積極的に反応したことを反映しています。
スマートコントラクトプラットフォーム分野の競争は依然として激しい。この分野のリーダーであるイーサリアムの価格パフォーマンスは、市場価値第二位の競合であるソラナに劣っており、投資家はSuiやThe Open Network（TON）などの他のLayer 1ネットワークにもますます注目しています。
グレースケールリサーチはトップ20トークンリストを更新しました。このリストは、暗号通貨業界の多様な資産を代表しており、これらの資産は次の四半期に高い潜在能力を持つ可能性があります。2025年Q1の新規追加資産にはHYPE、ENA、VIRTUAL、JUP、JTO、GRASSが含まれます。トップ20リストのすべての資産は高い価格変動性を持ち、高リスクとして見なされるべきです。
グレースケールCrypto Sectors指数
グレースケールCrypto Sectorsは、投資可能なデジタル資産の範囲とそれらの基盤技術との関係を理解するための包括的なフレームワークを提供します。このフレームワークに基づいて、FTSEラッセルと協力し、グレースケールはFTSEグレースケールCrypto Sectorsインデックスシリーズを開発し、暗号資産を測定および監視します（図1）。グレースケールリサーチは、この指数をデジタル資産市場の分析に組み込みます。
図1：2024年のグレースケール暗号セクター指数の正のリターン
暗号通貨の評価は2024年第4四半期に急上昇し、これは主に市場が米国の選挙結果に積極的に反応したためです。暗号通貨業界の市場指数（CSMI）によると、この四半期の業界の総時価総額は1兆ドルから3兆ドルに増加しました。以下の図2は、暗号通貨の総時価総額をさまざまな伝統的な公共およびプライベート市場の資産クラスと比較しています。たとえば、今日のデジタル資産業界の時価総額は、世界のインフレ連動債市場の時価総額にほぼ相当します—アメリカのハイイールド債券市場の2倍以上ですが、世界のヘッジファンド業界や日本の株式市場にはまだ及びません。
図2：2024年第4四半期に暗号通貨の時価総額が1兆ドル増加
評価の増加により、多くの新しいトークンがグレースケールCrypto Sectorsフレームワークの組み入れ基準を満たしました（このフレームワークは、ほとんどのトークンに対して時価総額の最低要件を1億ドルとしています）。今回の四半期のリバランスでは、グレースケールは指数シリーズに63の新しい資産を追加し、合計で283のトークンを含むことになりました。消費者および文化分野が最も多くの新しいトークンを追加し、Memeコインの持続的な強力なリターンや、ゲームやソーシャルメディアに関連するさまざまな資産の評価上昇を反映しています。
時価総額ベースで、Crypto Sectorsの中で最大の新規資産はMantleであり、これはイーサリアムLayer 2プロトコルであり、現在最低流動性要件を満たしています（グレースケール指数の組み入れ基準の詳細については、こちらを参照してください）。
スマートコントラクトプラットフォームの競争
スマートコントラクトプラットフォームの分野は、デジタル資産業界の中で最も競争が激しいセグメントかもしれません。2024年は、この分野のリーダーであるイーサリアムにとって画期的な年であり、イーサリアムは米国の現物取引所取引商品（ETP）の承認を受け、大規模なアップグレードを実施しましたが、ETHのパフォーマンスはSolanaのような競合に劣っています。投資家は、Suiなどの高性能ブロックチェーンや、Telegramプラットフォームと統合されたブロックチェーンTONなど、他のL1ネットワークにも注目しています。
アプリケーション開発者のためのインフラを作成する際、スマートコントラクトブロックチェーンのアーキテクトはさまざまな設計選択に直面しています。これらの設計選択は、「ブロックチェーン不可能の三角形」を構成する3つの要素、すなわちネットワークのスケーラビリティ、ネットワークのセキュリティ、ネットワークの分散化に影響を与えます。たとえば、スケーラビリティを優先することは通常、高い取引スループットと低い手数料（たとえば、ソラナ）として現れ、分散化とネットワークのセキュリティを優先することは、低いスループットと高い手数料（たとえば、イーサリアム）をもたらす可能性があります。これらの設計選択は、さまざまなブロック時間、取引スループット、および平均取引手数料をもたらします（図3）。
図3：スマートコントラクトプラットフォームは異なる技術的特徴を持つ
設計の選択やネットワークの長所と短所に関わらず、スマートコントラクトプラットフォームはその生成するネットワーク手数料収入によって価値を生み出します。他の指標（例：総TVL）も重要ですが、手数料収入はこの市場セグメントにおけるトークンの価値蓄積の主要な推進力と見なされます。
図4のように、スマートコントラクトプラットフォームの手数料収入と時価総額の間には統計的関係があります。ネットワークが手数料収入を生成する能力が高いほど、ネットワークがトークンの焼却やステーキング報酬の形で価値を伝達する能力も高まります。今四半期、グレースケールリサーチがリストしたトップ20のトークンリストには、いくつかのスマートコントラクトプラットフォームのトークンが含まれています：ETH、SOL、SUI、OP。
図4：すべてのスマートコントラクトプラットフォームが手数料収入を争っている
グレースケールリサーチのトップ20トークンリスト
毎四半期、グレースケールリサーチチームは数百のデジタル資産を分析し、FTSE/グレースケールCrypto Sectorsシリーズ指数のリバランスプロセスに情報を提供します。このプロセスの後、グレースケールリサーチはCrypto Sectors内のトップ20の資産リストを生成します。トップ20はCrypto Sectors全体の多様化された資産を代表しており、これらの資産は次の四半期に高い潜在能力を持つ可能性があります（図4）。このリストのスクリーニングは、ネットワークの成長/採用、今後の触媒、ファンダメンタルの持続可能性、トークンの評価、トークン供給のインフレ、および潜在的なテールリスクを含む一連の要因を組み合わせて行われます。
2025年第1四半期、グレースケールは以下の3つのコア市場テーマのいずれかに関連するトークンに焦点を当てます：
米国の選挙および業界規制への潜在的影響、特に分散型金融（DeFi）やステーキングなどの分野；
分散型AI技術の継続的なブレークスルーと、ブロックチェーンにおけるAIエージェントの使用；
ソラナエコシステムの成長。
これらのテーマに基づき、次の6つの資産が2025年第1四半期のトップ20リストに追加されました：
ハイパーリキッド（HYPE）：ハイパーリキッドは、オンチェーンの金融アプリケーションをサポートすることを目的としたL1ブロックチェーンです。主なアプリケーションは、完全にオンチェーンであるがオーダーブックを持つ、分散型取引所（DEX）の永続的な先物です。
エセナ（ENA）：エセナプロトコルは、新しいタイプのステーブルコインUSDeに発展しました。これは主にビットコインとイーサリアムのヘッジポジションによって担保されています。具体的には、このプロトコルはビットコインとイーサのロングポジションおよび同じ資産の永続的な先物契約のショートポジションを保持しています。このトークンのステーキングバージョンは、現物と先物価格の差異によって収益を提供します。
バーチャルプロトコル（VIRTUAL）：バーチャルプロトコルは、イーサリアムL2ネットワークBase上にAIエージェントを作成するためのプラットフォームです。これらのAIエージェントは、人間の意思決定を模倣し、自律的にタスクを実行することを目的としています。このプラットフォームは、環境や他のユーザーと相互作用できるトークン化されたAIエージェントの作成と共同所有を可能にします。
ジュピター（JUP）：ジュピターは、ソラナ上の主要なDEXアグリゲーターであり、ネットワーク内で最高のTVLを持っています。個人投資家がますますソラナを通じて暗号通貨市場に参入し、ソラナベースのミームコインやAIエージェントトークンに対する投機活動が高まる中、ジュピターはこの成長市場を十分に活用できると信じています。
ジト（JTO）：ジトはソラナ上の流動性プロトコルです。ジトは昨年の採用率が大幅に増加し、暗号通貨分野で最良の財務状況を持ち、2024年の手数料収入は5.5億ドルを超えています。
グラス（GRASS）：グラスは、Chrome拡張機能を通じて未使用のインターネット帯域幅を共有するユーザーに報酬を与える分散型データネットワークです。この帯域幅はオンラインデータのクローリングに使用され、AI会社や開発者に販売されて機械学習モデルのトレーニングに利用され、ユーザーに補償を提供します。
図5：トップ20の追加にはDeFiアプリ、AIエージェント、ソラナエコシステムが含まれます
注意：シャドウは、次の四半期（2025年第1四半期）の新しいトークンを示します。「*」は、Crypto Sectorsインデックスに含まれていない関連領域の資産を示します。情報源：アーテミス、グレースケール投資。データは2024年12月20日現在で、参考用です。資産は変動する可能性があります。グレースケール及びその関連会社および顧客は、本記事で議論されているデジタル資産のポジションを持っている可能性があります。すべてのトップ20資産は高い価格変動性を持ち、高リスク資産として見なされるべきです。
上記の新しいテーマに加えて、グレースケールは、イーサリアムのスケーリングソリューション、トークン化、分散型物理インフラ（DePIN）など、過去数四半期のテーマにも期待を寄せています。これらのテーマは、Optimism、Chainlink、Heliumなど、いくつかのトップ20のプロトコルを通じて引き続き表れています。
今四半期、私たちはトップ20からCeloを削除しました。グレースケールリサーチはこれらのプロジェクトに引き続き期待を寄せており、これらは暗号エコシステムの重要な構成要素であると考えています。しかし、改訂されたトップ20リストは、次の四半期により魅力的なリスク投資リターンを提供する可能性があります。
暗号資産カテゴリーへの投資にはリスクが伴い、その中には暗号資産カテゴリー特有のリスク、たとえばスマートコントラクトの脆弱性や規制の不確実性が含まれます。さらに、トップ20のすべての資産は高いボラティリティを持ち、高リスクとして見なされるため、すべての投資家に適しているわけではありません。資産カテゴリーのリスクを考慮すると、デジタル資産への投資は投資ポートフォリオの文脈内で考慮され、投資家の財務目標を考慮すべきです。
