原文标题：Hyperliquidのファンダメンタル分析

原文著者：Thor Hartvigsen

原文出典：https://www.onchaintimes.com/

翻訳：Daisy、火星财经

序論

自 HYPE 推出以来，Hyperliquid 在交易量和收入方面实现了巨大的增长。HYPE 于 11 月 29 日以 2 美元的价格上线，并在不到一个月的时间内上涨了超过 1400%。本报告深入分析了 Hyperliquid 和 HYPE 的基本面，探讨了 HYPE 的看涨逻辑以及在 2025 年交易量和收入增长情况下的潜在估值。

On Chain Times では、Hyperliquid に関する注目が長い間続いています。この記事では、Hyperliquid の最近の成長と $HYPE のパフォーマンスについて主に議論していますが、以前の私たちの記事（All In on Hyperliquid）も確認できます。この記事では、チームとのインタビューを通じて Hyperliquid の現状と未来の発展方向を包括的に紹介しています。

取引量

HYPE のリリース前、懐疑論者たちはエアドロップ後の取引量が低くなると予測していましたが、過去の永久去中心化取引所のパフォーマンスがその通りでした。流動性資金は通常、異なるプロトコル間をローテーションし、最高の報酬を追い求めます。しかし、HYPE のリリース以来、Hyperliquid の取引量は大幅に増加し、1 日あたりの取引量が 100 億ドルを超える新記録を何度も打ち立てています。以前からトレーダーに提供されていた多くのインセンティブに加えて、Hyperliquid はオンチェーンの高品質なプロダクトとして、プラットフォームを使用したほとんどのトレーダーから評価されています。

注目すべきは、初回エアドロップで HYPE の総供給量の 31% が配布されたにもかかわらず、今後配布やコミュニティ報酬に使用されると予想される総供給量の 42.81% が残っていることです。これらの報酬の一部はステーキングインセンティブや HyperEVM L1 エコシステムに関連した潜在的な報酬に使用されると予想されますが、現在の取引量や HYPE 保有者は、無意識のうちに何らかの報酬を得ている可能性がゼロではありません。

42.81% の HYPE 供給量は約 110 億ドル（1 HYPE あたり 25 ドルで計算）に相当し、これは Hyperliquid 上での取引を永久契約トレーダーにとって魅力的にするかなりの報酬額です。ただし、これはあくまで単なる推測です。

Hyperliquidと中央集権型取引所（CEX）の比較

私たちは Hyperliquid の永久契約取引量が中央集権型取引所（Binance など、「オフチェーン Hyperliquid」とも呼ばれる）に対してどのように推移しているかを追跡してきました。ますます多くのユーザーと取引量がオンチェーンに移行する中で、Hyperliquid の看涨論理はその市場シェアの持続的な成長に依存しています。

Hyperliquid を Binance と比較すると、Hyperliquid にはまだ長い道のりがあることが明らかです。しかし、12 月以降、Hyperliquid の市場シェアは明らかな上昇トレンドを示しています。図に示すように、過去 2 週間の Hyperliquid の相対市場シェアは約 5%-8% です。Coingecko のデータによると、Binance の最近の日々のデリバティブ取引量は 600 億から 1500 億ドルの間です。しかし、中央集権型取引所からの取引量データは実際には真に検証できないため、注意深く考慮する必要があります。

現物取引量

ご存知のように、Hyperliquid には現物トークン市場もあります。HYPE の発売以来、現物取引量が大幅に増加し、取引量で最大のトークンは HYPE、PURR、HFUN、PIP です。

トークンはオークション方式で Hyperliquid の現物市場に追加され、最高入札者はそのトークンを開始する機会を得ます。これらのオークションは 31 時間ごとに行われ、現在のオークション価格は約 30 万ドルです。最高入札価格は 12 月 16 日の $GOD のオークションで発生し、100 万ドル近く支払われてこのオークションに勝ちました。

Hyperliquid 現物オークション - 出典 ASXN

手数料と収入

永久契約

Hyperliquid の手数料はプラットフォーム上のトレーダーによって支払われます。これらの手数料は他の取引所（Binance など）に比べて低く、取引活動を促進することを目的としています。永久契約取引に対する大多数の手数料は：市場注文（受注側）0.035%、指値注文（出し側）0.01%。取引量が増えるほど、手数料は低くなります。

Hyperliquid手数料階層

プロトコルが得た手数料を計算するには、トレーダーが支払った平均手数料（受注側と出し側の取引量と平均手数料階層）を計算する必要があります。ASXN は 9 月のレポートでこれを良く分析しており、下の図のように示されています。そこから推定される平均手数料は 0.01276% であり、市場のマーケットメーカーのリベートを仮定したため、保守的な/最悪のシナリオの値です。

ASXN Hyperliquid手数料階層分析（9月）

この平均手数料値を考慮すると、Hyperliquid の日々の永久契約取引量が平均 50 億から 100 億ドルであれば、年間の手数料は 2.33 億ドルから 4.66 億ドルとなります（実際はより高くなる可能性があります。なぜなら、仮定された平均手数料は比較的保守的だからです）。

これらの手数料は HLP 市場金庫、保険基金、援助基金および Hyperliquid 上のいくつかのその他の雑多なアドレスによって徴収されます。チームがプラットフォーム取引活動から生じる手数料の具体的な配分情報を公開していないため、HYPE 回购の金額を正確に推定することは困難です。

現物

トレーダーが現物市場で支払う手数料は、取引されたトークンを購入して焼却するために使用されます。驚くことではありませんが、HYPE は Hyperliquid 現物市場の取引量の大部分を占めています。これまでに、HYPE の現物手数料を通じて 10 万枚以上の HYPE（現在の価格で 250 万ドル以上）が焼却されています。全体として、援助基金の回购と比較して、HYPE の供給量には実質的な影響はありません（少なくとも現在のところは）。

現物オークション

Hyperliquid は、現物オークションの勝者が支払った手数料によってもかなりの収入を生み出します。各オークションで 30 万ドルが追加され、これにより Hyperliquid は年間 84,774,000 ドルの収入を得ています。Flo は X で、Hyperliquid の異なる現物オークション価格と日々の取引量に基づく収入状況をカバーする良い分析を発表しました。各現物オークションが 100 万ドルであり、日々の取引量が 60 億ドルの場合、Hyperliquid の年間収入は 8.295 億ドルと予想されます。30 倍の市販利益率で計算すると、HYPE の価格は 1 トークンあたり 74.52 ドルに達します。

援助基金と HYPE 回購

現物オークションと永久契約取引の収入が援助基金（AF）、保険基金、HLP、その他のアドレス間でどのように配分されるかは不明ですが、援助基金（AF）を通じて毎日の HYPE 回购を測定できます。数日前、私は X で、48 時間内の援助基金（AF）の HYPE 回购状況を探る分析を投稿しました。その時、援助基金は 48 時間内に 151,000 枚の HYPE を回购し、年間 6.86 億ドルの回购圧力に相当しました。この 2 日間、Hyperliquid の日々の取引量は平均 80 億ドルでした。

暗号分野の他の多くのプロトコルとは異なり、HYPE は Hyperliquid から得られる収入から直接価値を得ています。なぜなら、これらの収入は市場で HYPE を購入するために使用されるからです。

展望未来

进入 2025 年，HYPE 的看涨案例是对 Hyperliquid 交易所交易量增长和现货拍卖需求增长的押注，这将带来收入的增加，进而推动更多的 HYPE 回购。支持 Hyperliquid 越来越多采用的一个理由是，仍有数十亿美元为未来奖励预留，这使得 Hyperliquid 成为一个非常有利可图的交易平台。Hyperliquid 拥有一个以用户为中心的社区，这为该协议和 HYPE 赢得了大量关注和强大的市场叙事。

ステーキング、永久契約の通貨マージン取引などの新機能の導入と共に、HyperEVM エコシステムによってもたらされるアプリケーションにより、Hyperliquid には多くの潜在的な追い風があり、未来に期待が高まります。