2024 年はすでに年の瀬に近づいており、今年の最後の数日間は予想以上に重要です。英国中央銀行と日本中央銀行が市場の予想通り金利を維持し、ハト派の立場を取っている一方で、米連邦準備制度の「ハト派利下げ」とオーバーナイト逆レポ金利の技術的調整は市場を驚かせ、年末の流動性条件が引き締まることを示唆しています。
金利に関して、パウエルは予想通り 25 ベーシスポイントの利下げを発表しましたが、彼の声明には明らかなハト派の立場があり、特に今後の利下げの「程度とタイミング」に言及し、2006-07 年の利下げ停止期間に使用された言葉を思い起こさせます。クリーブランド連邦準備銀行のハマック総裁も利下げに反対し、金利を維持することを望んでいます。また、経済予測概要 (SEP) の点状図も同様にハト派の立場を示しており、2025 年に 3 回以上利下げすると考えているメンバーはわずか 5 名で、点状図の中央値は 2025 年に 2 回の利下げを予想しています。一方、経済状況が依然として堅調である中で、長期金利の予想も 3.0% に上昇しています。
更重要的是、2025 年のコア PCE インフレ中央値も 2.5% (+ 0.3%) に上昇し、「インフレリスクの分布」が 15 (9 月時点では 3) に上昇し、過去一四半期のインフレの粘着性を浮き彫りにしています。さらに、今年最後の FOMC 会議の質疑応答セッションで、パウエルは経済状況に「非常に楽観的」だと明言し、米連邦準備制度が 100 ベーシスポイントの利下げ後に「慎重に行動すべき」新たな段階に入ったと考えており、確かにハト派の意味が濃厚です。
財政面では、トランプの選挙公約が今後 10 年間で米国の赤字を 7.7 兆ドル増加させると予想されています (CRFB の推定範囲は 1.7 兆ドルから 15.5 兆ドル)。これにより、米国の債務と GDP の比率は 2035 年までに約 145% に達するでしょう。最終的なインフレ圧力の程度は、彼が第 2 任期中にどれだけの措置を実行できるかに依存し、トランプの最近の TikTok 禁止令への態度の大転換は、彼の政策の実行力が期待ほど大きくないことを示唆しているかもしれません。
政府支出に関して、現在の債務上限の停止は 1 月 1 日に期限が切れるため、イエレン長官はより多くの借入余地を創出するために一連の「非常措置」を講じました。ウォールストリートの推計によれば、財務省は 8 月まで使用可能な十分な緊急資金を持っているとされ、債務上限に関する議論は早くても春以降にニュースの焦点になる可能性があります。
一連のハト派のニュースが大きなリスクのネガティブな影響をもたらし、SPX 指数は 200 ポイント下落し、米国債の利回り曲線は熊の傾斜を示し、10 年物の利回りは下向きのチャネルを突破し、年内の高値に向かって進んでおり、過去一週間で 15 ベーシスポイント上昇しました。
SPX 指数は FOMC 会議後にわずかに崩壊し、ボラティリティ指数 (VIX) が著しく急上昇しました。売却が発生する前に、指数オプションではコールオプションが大幅に買い超えられ、株式市場の先導範囲は 7 月の水準を超えて縮小しました。両者は VIX の急上昇に重要な役割を果たした可能性があります。極端な売られすぎの状況下で、株式市場は過去数日で 6000 ポイント近くまで急反発しましたが、市場が危険を脱したかどうかはまだ不明です。
いわゆる「クリスマス相場」はいくつかの指標的な要素を持ち、リスク市場がどのように年末を迎え、新年を迎えるかを明らかにしています。過去のデータでは、最後の週のネガティブなパフォーマンスは、翌 1 月の売却にしばしば伴うことが示されています。年末の相場は来るのでしょうか？数日後にその答えがわかるでしょう……
暗号通貨の分野では、2024 年は間違いなく歴史に名を刻む年となります。暗号通貨の時価総額は年間で 90% 以上増加し、1.65 兆ドルから 3.2 兆ドルに成長しました。信じられないことに、暗号通貨は 2024 年に市価総額の増加に基づいて米国株を上回る唯一の資産クラスであり、1 月に導入された現物 ETF とトランプの当選後の規制に対する楽観的な感情に支えられています。
暗号通貨は今年、最初に BTC によって牽引され、その支配的地位は 40% の低水準から 60% を超えるまで上昇しました。全体として、今年の市場活動は 3 つの重要な段階で構成されています。第 1 四半期、現物 ETF の承認が著しい上昇をもたらしました。第 2 四半期と第 3 四半期では、市場活動が低調で延続的なモメンタムが欠如しており、トレンドは横ばいになりました。最後に、トランプの再当選により、アルトコインが市場の主導的な力となり、最近の上昇を促進しました。XRP と Dogecoin は年間で 200% 以上の上昇を見せ、他の主要なアルトコインも約 150% の上昇を示し、ETH の 今年の 40% の上昇が相対的に見劣りします。
主流市場が暗号通貨に与える影響は、BTC と SPX 指数の高い相関関係に最もよく表れています。2024 年末までに、SPX 指数は依然として BTC と最も相関の高い資産クラスです。さらに、シティの研究によると、ETF の資金流入は BTC の週次リターンの変動のほぼ半分を説明でき、この傾向は新しい年まで続く可能性が高いです。
また、ステーブルコインの時価総額を指標として、トランプが当選して以来、主流の資金が大規模に暗号通貨市場に再参入しています。現在、ステーブルコインの時価総額は約 1,900 億ドルに達し、2022 年の FTX の高値を大きく上回っています。同時に、各国政府の BTC 備蓄に関する議論もますます人気を集めており、未確認のメディア報道によれば、香港の立法者は最近、政府が BTC を外貨準備に考慮すべきだと提案したとのことです。
BTC が主流の資産クラスとして徐々に定着している別の兆候は、実際のボラティリティの継続的な低下です。最終的には、従来の 60/40 投資ポートフォリオにより多くの多様化の利点と超過収益を提供します。資産クラスが成熟するにつれて、ボラティリティは引き続き低下するでしょう。暗号通貨と他の資産クラスの発展の経路は変わりありません。
最後に、未解決の BTC と M2 のグラフで締めくくります。世界的な流動性が継続的に低下する中、私たちは BTC の上昇に対して慎重であるべきでしょうか？新しい TradFi の資金の継続的な流入と米国の暗号通貨に対する友好的な規制は、この関連性に突破的な変化をもたらすのでしょうか？それとも、マクロ要因が優位になり、懐疑論者が BTC が流動性の一部に過ぎないことを証明するのでしょうか？
2024 年の素晴らしい年を共に過ごしてくださった皆様に感謝し、新しい年に暗号通貨とマクロ市場についてのさらなる洞察を共有できることを楽しみにしています！お祝いの時期をお楽しみください！
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