2024年のページをめくるにあたり、取引年の最後の数回のセッションは予想以上に重要な結果となりました。英中央銀行と日本銀行が市場の期待通り「ダビッシュホールド」を提供した一方で、連邦準備制度は自身の「タカ派の引き上げ」とともに、オーバーナイトリバースレポ金利の技術的調整を行い、年末に向けて流動性の引き締まりを示唆しました。

金利の面では、パウエルは予想通り25ベーシスポイントの利下げを行い、連邦準備制度の金利を4.50%に引き下げましたが、その発表には将来の利下げに関して「範囲とタイミング」に関する注目すべき条件が付随していました。これは2006–07年の一時停止時の言葉を思い起こさせます。クレバントのハマック大統領も保持を好む意見を唱え、SEPのドットも同様にタカ派で、2025年に3回の利下げを見込むのは5人のみでした。そのため、中央値のドットは、最近の9月の4回から来年は2回の利下げしか見込まれていないことを反映して下がり、長期金利も良好な経済に伴い3.0%に上昇しました。

さらに重要なのは、来年の中央値のコアPCEインフレも2.5%（+0.3%）に上昇し、「インフレリスクの分布」が9月の3から15に増加し、過去四半期に見られたインフレの粘着性を強調しています。さらに、年末の最後のFOMCの質疑応答で、パウエル自身が経済に「非常に楽観的」であると宣言し、連邦準備制度は現在「慎重に進むのが適切」である新しいフェーズに入っていると述べました。確かにタカ派の休止です。

財政面では、トランプのキャンペーン提案が今後10年間で米国の赤字を7.7兆ドル増加させると見込まれており（CRFBによる範囲は1.7兆ドルから15.5兆ドル）、2035年までに米国の債務/GDPは約145%になる見込みです。最終的に、インフレ圧力の程度は、これらの提案のいくつが彼の2期目を通じて実行できるかに依存し、トランプの最近のTikTok禁止に関する後退は、行政の「噛む」力が「吠える」力よりも少ないかもしれないことを示唆しているかもしれません。

政府支出の話題に関して、現在の債務上限の一時停止は1月1日に期限切れとなり、イエレンはその間に借入余地を増やすためのいくつかの「異常措置」に着手することを促しました。ウォール街の見積もりによれば、財務省は8月まで持続可能な緊急資金を確保しているはずなので、債務上限に関する騒音は早くても春以降まで無視できそうです。

タカ派の見出しの混合は大きなリスクネガティブとなり、SPXは200ポイントの修正を遂げ、国債曲線のベアスティープニングを引き起こしました。10年物の利回りは下降チャネルを突破し、今年の高値に向かっており、過去1週間だけでほぼ15ベーシスポイント上昇しています。

SPXはFOMCの後にミニクラッシュを経験し、VIXは固定収入のボラティリティと株式のドローダウンに対して複数の標準偏差で急上昇しました。インデックスオプションは、売りの直前にコールオプションの過剰購入が見られ、株式インデックスは7月の水準を上回るリーダーシップの再狭窄が見られ、どちらもVIXの急上昇に重要な役割を果たしている可能性があります。劇的な売られすぎの状況は、過去数日間で6000レベルの直前までの急回復をもたらしましたが、まだ木の中から抜け出したかどうかは不明です。

噂されている「サンタラリー」は、リスクが年の始まりと終わりにどのように影響を与えるかにいくつかの重要性があるようです。否定的な最終週は、翌年の1月の売りに先立つことが多く、平均して失望の多い株式年度につながる傾向がありました。今年、サンタは再び町をスキップすることに決めるのでしょうか？数日後にわかるでしょう…

クリプトについて言えば、2024年は歴史的な年となりました。クリプトの時価総額は90%以上増加し、YTDで1.65兆ドルから3.2兆ドルへと成長しました。驚くべきことに、クリプトは市場資本の増加ベースで米国株式を上回った唯一の資産クラスであり、1月のスポットETFの導入とトランプ大統領のクリプトに友好的な見解から生まれた規制の楽観主義によって後押しされました。

クリプトのYTDの利益は元々BTCとその再浮上するドミナンスによって主導され、2024年11月には約40%から60%以上に上昇しました。今年はまた、厳しいトライメスターのイベントが特徴づけられます。Q1はスポットETFの承認により重要なラリーが見られ、Q2/Q3は活動の停滞とフォローアップの欠如が見られ、横ばいの市場につながりました。最終的に、トランプの再選はアルトコインが再びリーダーシップを取り、最新のラリーを推進しました。XRPとドージコインはYTDで200%以上の上昇を遂げ、他の主要なアルトコインも約150%のラリーを見せ、ETHの40%のYTDの利益を置き去りにしました。

主流のクリプトへの影響は、BTCのSPXとの高い相関関係を通じて最も明らかであり、2024年の終わりに最も相関の高い資産として残っています。さらに、シティの研究によれば、ETFの流入が週次のBTCリターンの変動のほぼ半分を説明しており、新年に入っても減少の兆しは見られません。

さらに、ステーブルコインの時価総額を代理として使用すると、主流はトランプ選挙後にクリプトに大幅に戻ってきており、ステーブルコインの時価総額は約1900億ドルで、2022年のFTXのピークを大きく上回っています。世界中の政府によるBTC準備の高まりの話も流行しているようで、（未確認の）メディアの見出しは、香港の立法者が政府が外国資産ポートフォリオの一部としてビットコインを考慮するべきだと提案した最新の事例を指摘しています。

BTCが主流の資産クラスに向かっているもう一つの兆候は、その実現ボラティリティが低下していることです。これにより、伝統的な60/40ポートフォリオにさらなる多様化の利益とアルファがもたらされるでしょう。資産クラスが成熟するにつれてボラティリティは引き続き低下するはずであり、当社の長年の見解は、クリプトも同様であるということです。

最後に、私たちはBTCとM2に関する未解決のチャートを読者に残し、世界的な流動性の低下に伴いBTCラリーに対する逆説的な注意を示唆します。新しいトラディショナルファイナンスのお金の流入とクリプトに優しい米国の規制が相関のブレークに繋がるのでしょうか？それともマクロ要因が上回り、懐疑的な人々が正しいということになるのでしょうか？BTCはまだ単なる流動性の表現に過ぎないのでしょうか？

2024年は素晴らしい年でした。皆さん、ありがとうございました！新年にもっとクリプトマクロの考えを共有できることを楽しみにしています！素晴らしい休日を！