原文タイトル：グレイスケールリサーチインサイト：Crypto Sectors in Q1 2025
原文出典：グレイスケールリサーチ
原文翻訳：Golem、Odaily 星球日报
要約：
· 暗号市場は 2024 年 Q4 に大幅な上昇を見せ、FTSE/グレイスケール Crypto Sectors 指数は強力な市場パフォーマンスを示しています。上昇は主に市場の米国選挙結果に対するポジティブな反応を反映しています。
· スマートコントラクトプラットフォーム分野の競争は依然として激しい。市場のリーダーであるイーサリアムの価格パフォーマンスは、市場価値第 2 位の競争相手ソラナに劣っており、投資家は Sui や The Open Network (TON) などの他の Layer 1 ネットワークにも関心を高めています。
· グレイスケールリサーチはトップ 20 トークンリストを更新しました。このリストは、暗号通貨業界の多様な資産を表しており、これらの資産は次の四半期において非常に高い潜在性を持っている可能性があります。2025 年 Q1 に新たに追加された資産には HYPE、ENA、VIRTUAL、JUP、JTO、GRASS が含まれています。トップ 20 リストのすべての資産は高い価格の変動性を持っており、高リスクと見なされるべきです。
グレイスケール Crypto Sectors 指数
グレイスケール Crypto Sectors は、投資可能なデジタル資産の範囲とそれらの基盤技術との関係を理解するための包括的なフレームワークを提供します。このフレームワークに基づき、FTSE Russell と協力して、グレイスケールは暗号資産を測定および監視するための FTSE グレイスケール Crypto Sectors 指数シリーズを開発しました（図 1）。グレイスケールリサーチは、この指数をデジタル資産市場の分析に組み入れています。
図表 1 ： 2024 年のグレイスケール Crypto Sectors 指数の正のリターン
暗号通貨の評価は 2024 年第 4 四半期に急上昇し、これは主に市場の米国選挙結果に対するポジティブな反応によるものです。暗号通貨業界の市場指数 (CSMI) によると、この四半期の業界全体の時価総額は 1 兆ドルから 3 兆ドルに増加しました。下図 2 は、暗号通貨の総時価総額をさまざまな伝統的な公共およびプライベート市場資産カテゴリーと比較しています。例えば、今日のデジタル資産業界の時価総額は、世界のインフレ連動債券市場の時価総額にほぼ相当し、米国の高利回り債券市場の 2 倍以上でありながら、依然として世界のヘッジファンド業界や日本の株式市場よりはずっと低いです。
図 2 ： 2024 年第 4 四半期における暗号通貨の時価総額の増加は 1 兆ドル
評価の増加により、多くの新しいトークンがグレイスケールの Crypto Sectors フレームワークの採用基準を満たしました（このフレームワークは、ほとんどのトークンに対して最低市場価値を 1 億ドルとしています）。今回の四半期のリバランスでは、グレイスケールは指数シリーズに 63 の新しい資産を追加し、現在合計で 283 のトークンが含まれています。消費者および文化分野では、新しいトークンが最も多く追加され、ミームコインの持続的な強力なリターンや、ゲームおよびソーシャルメディアに関連するさまざまな資産の評価上昇を反映しています。
時価総額で計算した Crypto Sectors の最大の新規資産は Mantle で、これはイーサリアム Layer 2 プロトコルであり、現在は最低流動性要件を満たしています（グレイスケール指数の採用基準に関する詳細については、こちらをご覧ください）。
スマートコントラクトプラットフォームの競争
スマートコントラクトプラットフォーム分野は、デジタル資産業界で最も競争の激しいセグメントの一つです。2024 年は、イーサリアムにとっての画期的な年であり、イーサリアムは米国の現物取引所取引商品 (ETP) の承認を取得し、重要なアップグレードを行いましたが、ETH のパフォーマンスは、同分野で時価総額第 2 位の競合であるソラナのような一部の競合他社に劣っています。投資家は、Sui などの高性能ブロックチェーンや、Telegram プラットフォームと統合されたブロックチェーン TON などの他の L1 ネットワークにも関心を向けています。
アプリケーション開発者のためのインフラを構築する際、スマートコントラクトブロックチェーンのアーキテクトはさまざまな設計選択に直面します。これらの設計選択は、「ブロックチェーン不可能三角」を構成する 3 つの要因、すなわちネットワークのスケーラビリティ、ネットワークのセキュリティ、およびネットワークの分散化に影響を与えます。例えば、スケーラビリティを優先することは、通常、高い取引スループットと低い手数料（例えばソラナ）として現れますが、分散化とネットワークのセキュリティを優先することは、より低いスループットとより高い手数料（例えばイーサリアム）につながる可能性があります。これらの設計選択は、異なるブロック時間、取引スループット、および平均取引手数料を引き起こします（図 3）。
図表 3 ：異なる技術的特性を持つスマートコントラクトプラットフォーム
設計選択やネットワークの利点と欠点に関わらず、スマートコントラクトプラットフォームは、その生成されるネットワーク手数料収入によって価値を派生させます。総 TVL などの他の指標も重要ですが、手数料収入はこの市場セグメントにおけるトークンの価値蓄積の主要な推進力と見なすことができます（関連記事：スマートコントラクトプラットフォームにおける価値の戦い）。
図 4 に示すように、スマートコントラクトプラットフォームの手数料収入と時価総額の間には統計的関係があります。ネットワークが手数料収入を生成する能力が高ければ高いほど、ネットワークはトークンの焼却またはステーキング報酬の形で価値をネットワークに伝える能力が高くなります。今四半期、グレイスケールリサーチがリストしたトップ 20 トークンリストには、いくつかのスマートコントラクトプラットフォームトークンが含まれています：ETH、SOL、SUI、および OP。
図表 4 ：すべてのスマートコントラクトプラットフォームが手数料収入を争っています
グレイスケールリサーチのトップ 20 トークンリスト
毎四半期、グレイスケールリサーチチームは数百のデジタル資産を分析し、FTSE/グレイスケール Crypto Sectors シリーズ指数のリバランスプロセスに情報を提供します。このプロセスの後、グレイスケールリサーチは Crypto Sectors 分野の上位 20 の資産リストを生成します。上位 20 の資産は Crypto Sectors にまたがる多様な資産を代表し、これらの資産は次の四半期において非常に高い潜在性を持つ可能性があります（図 4）。このリストの選定は、ネットワークの成長/採用、今後の触媒、ファンダメンタルの持続可能性、トークンの評価、トークン供給のインフレ、および潜在的なテールリスクを含む一連の要因を組み合わせて行われます。
2025 年 Q1、グレイスケールは以下の三つのコア市場テーマのいずれかに関連するトークンに焦点を当てます：
· 米国の選挙とそれが業界の規制に与える潜在的影響、特に分散型金融 (DeFi) やステーキングなどの分野において；
· 分散型 AI 技術の継続的な進展と、ブロックチェーンにおける AI エージェントの使用；
· ソラナエコシステムの成長。
これらのテーマに基づいて、以下の六つの資産が 2025 年第一四半期のトップ 20 リストに追加されました：
1.ハイパーリキッド (HYPE)：ハイパーリキッドは、オンチェーン金融アプリケーションをサポートすることを目的とした L1 ブロックチェーンです。その主なアプリケーションは、完全にオンチェーンであるがオーダーブックを持つ永続的な先物の分散型取引所 (DEX) です。
2.エセナ (ENA)：エセナプロトコルは、新しいタイプのステーブルコイン USDe に発展し、主にビットコインとイーサリアムのヘッジポジションによって担保されています。具体的には、このプロトコルはビットコインとイーサリアムのロングポジションと、同じ資産の永続的な先物契約のショートポジションを保持しています。このトークンのステーキングバージョンは、スポットと先物価格の違いを通じて収益を提供します。
3.バーチャルプロトコル (VIRTUAL)：バーチャルプロトコルは、イーサリアム L2 ネットワーク Base 上で AI エージェントを作成するためのプラットフォームです。これらの AI エージェントは人間の意思決定を模倣し、自律的にタスクを実行することを目的としています。このプラットフォームでは、環境や他のユーザーと相互作用できるトークン化された AI エージェントを作成し、共同所有することができます。
4.ジュピター (JUP)：ジュピターは、ソラナ上での主要な DEX アグリゲーターであり、このネットワークで最も高い TVL を誇ります。個人投資家がソラナを通じて暗号通貨市場にますます流入し、ソラナベースのミームコインや AI エージェントトークンに対する投機活動が高まる中、ジュピターはこの成長市場を十分に活用できると信じています。
5.ジト (JTO)：ジトはソラナ上の流動性プロトコルです。ジトは過去1年間に採用率が大幅に増加し、暗号通貨分野で最高の財務状況を持ち、2024 年の手数料収入は 5.5 億ドルを超えます。
6.草 (GRASS)：Grass は、未使用のインターネット帯域幅を共有することでユーザーに報酬を与える分散型データネットワークです。この帯域幅はオンラインデータの収集に使用され、その後、AI企業や開発者に販売されて機械学習モデルを訓練するために利用されます。これにより、効果的なネットデータ収集が行われ、ユーザーに補償がされます。
図 5 ：トップ 20 の新規追加には DeFi アプリケーション、AI エージェント、ソラナエコシステムが含まれます
注意：影は次の四半期（2025 年第一四半期）の新規トークンを示します。「*」は Crypto Sectors 指数に含まれていない関連分野の資産を示します。情報源：アーテミス、グレイスケールインベストメンツ。データは 2024 年 12 月 20 日までであり、参考用です。資産は変更される可能性があります。資産は変更される可能性があります。グレイスケール及びその関連会社と顧客は、本文で議論されているデジタル資産のポジションを持っている可能性があります。すべてのトップ 20 資産は高い価格の変動性を持っており、高リスク資産として見なされるべきです。
上述の新しいテーマに加えて、グレイスケールはイーサリアムの拡張ソリューション、トークン化、分散型物理インフラストラクチャ (DePIN) など、以前の四半期のテーマにも引き続き期待を寄せています。これらのテーマは、Optimism、Chainlink、Helium などのいくつかの再登場したトップ 20 のプロトコルを通じて引き続き表れています。
今四半期、私たちはトップ 20 から Celo を削除しました。グレイスケールリサーチはこれらのプロジェクトに引き続き期待を寄せており、これらは依然として暗号エコシステムの重要な構成要素であると考えています。しかし、修正されたトップ 20 リストは、次の四半期においてより魅力的なリスク投資のリターンを提供する可能性があります。
暗号資産クラスへの投資にはリスクが伴い、その中には暗号資産クラス特有のリスクがいくつか含まれます。これにはスマートコントラクトの脆弱性や規制の不確実性が含まれます。さらに、トップ 20 のすべての資産は高いボラティリティを持っており、高リスクとして見なされるべきであり、すべての投資家に適しているわけではありません。資産クラスのリスクを考慮すると、デジタル資産への投資は、投資ポートフォリオの文脈で考慮され、投資家の財務目標を考慮する必要があります。
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