Q1は主に米国の業界規制、AI技術とAIエージェント、Solanaエコシステムの成長などのテーマに焦点を当てています。
暗号市場は2024年Q4に大幅に上昇し、FTSE/GrayscaleCrypto Sectors指数は強い市場パフォーマンスを示しています。上昇幅は主に市場が米国選挙結果に対してポジティブに反応したことを反映しています。スマートコントラクトプラットフォーム分野の競争は依然として激しいです。この分野のリーダーであるイーサリアムの価格パフォーマンスは、時価総額で2番目の競合であるSolanaに遅れをとっており、投資家はSuiやThe Open Network（TON）などの他のLayer 1ネットワークにも注目しています。
Grayscale ResearchはTop 20トークンリストを更新しました。このリストは、暗号通貨業界の多様な資産を代表しており、これらの資産は今後の四半期に高い潜在能力を持つ可能性があります。2025年Q1に新たに追加された資産にはHYPE、ENA、VIRTUAL、JUP、JTO、GRASSが含まれています。Top 20リストに含まれるすべての資産は高い価格変動性を持ち、高リスクと見なされるべきです。
GrayscaleCrypto Sectors指数Grayscale Crypto Sectorsは、投資可能なデジタル資産の範囲とそれらの基盤となる技術との関係を理解するための包括的なフレームワークを提供します。このフレームワークに基づき、FTSE Russellと協力して、GrayscaleはFTSE Grayscale Crypto Sectors指数シリーズを開発し、暗号資産を測定および監視します（図1）。Grayscale Researchはこの指数をデジタル資産市場の分析に組み込みます。
暗号通貨の評価が2024年第四四半期に急騰したのは、主に市場が米国選挙結果に対してポジティブに反応したためです。暗号通貨業界市場指数（CSMI）によれば、今四半期の業界総時価総額は1兆ドルから3兆ドルに増加しました。下の図2では、暗号通貨の総時価総額がさまざまな伝統的な公的および私的市場資産クラスと比較されています。たとえば、今日のデジタル資産業界の時価総額は、世界のインフレ連動債券市場の時価総額にほぼ相当します——米国の高利回り債券市場の2倍以上ですが、依然として世界のヘッジファンド業界や日本の株式市場には遠く及びません。
評価の増加により、多くの新しいトークンがGrayscale Crypto Sectorsフレームワークの組み込み基準を満たしました（このフレームワークはほとんどのトークンに対して時価総額の最低要件を1億ドルとしています）。今四半期のリバランスでは、Grayscaleは指数シリーズに63種の新資産を追加し、現在合計283種のトークンが含まれています。消費者および文化分野には最も多くの新トークンが追加されており、Memeコインの持続的な強力なリターンやゲームやソーシャルメディアに関連するさまざまな資産の評価が反映されています。時価総額で計算すると、Crypto Sectorsの中で最大の新規資産はMantleであり、これはイーサリアムLayer 2プロトコルで、現在は最低流動性要件を満たしています。
スマートコントラクトプラットフォーム分野は、デジタル資産業界の中で最も競争の激しいセグメントかもしれません。2024年はこの分野のリーダーであるイーサリアムにとって画期的な年であり——イーサリアムは米国の現物取引所取引商品（ETP）の承認を受け、大規模なアップグレードを実施しました——しかしETHのパフォーマンスは、同じ分野で時価総額第2位の競合であるSolanaなどの一部の競合に劣っています。投資家はまた、Suiなどの高性能ブロックチェーンやTelegramプラットフォームと統合されたブロックチェーンTONなど、他のL1ネットワークにも注目しています。
アプリケーション開発者のためのインフラを構築する際、スマートコントラクトブロックチェーンのアーキテクトはさまざまな設計選択肢に直面しています。これらの設計選択肢は、"ブロックチェーン不可能三角"を構成する3つの要素、すなわちネットワークのスケーラビリティ、ネットワークのセキュリティ、ネットワークの分散化に影響を与えます。例えば、スケーラビリティを優先することは、通常、高い取引スループットと低料金（例：Solana）として表れますが、分散化とネットワークのセキュリティを優先することは、より低いスループットとより高い料金（例：イーサリアム）をもたらす可能性があります。これらの設計選択肢は、異なるブロック時間、取引スループット、平均取引料金をもたらします。
設計選択とネットワークの利点と欠点がどうであれ、スマートコントラクトプラットフォームは、生成されたネットワーク料金収入を通じてその価値を派生させます。他の指標（総TVLなど）も重要ですが、料金収入はこの市場セグメントにおけるトークン価値の蓄積の主要な推進力と見なすことができます。ネットワークの料金収入と時価総額の間には統計的な関係があります。ネットワークが料金収入を生み出す能力が高いほど、ネットワークがトークンの焼却またはステーキング報酬の形で価値をネットワークに伝える能力が高まります。
今四半期、Grayscale ResearchがリストしたTop 20トークンリストにはいくつかのスマートコントラクトプラットフォームトークンが含まれています：ETH、SOL、SUI、OP。
毎四半期、Grayscale Researchチームは数百のデジタル資産を分析し、FTSE/Grayscale Crypto Sectorsシリーズ指数のリバランスプロセスに情報を提供します。このプロセスの後、Grayscale ResearchはCrypto Sectors内の上位20の資産リストを生成します。上位20はCrypto Sectors全体での多様な資産を代表しており、これらの資産は今後の四半期に高い潜在能力を持つ可能性があります。このリストのスクリーニングには、ネットワークの成長/採用、今後の触媒、ファンダメンタルの持続可能性、トークンの評価、トークン供給のインフレ、潜在的なテールリスクなど、さまざまな要因が組み合わされています。
2025年Q1、Grayscaleは少なくとも以下の3つのコア市場テーマのいずれかに関連するトークンに注目します：米国選挙とその業界規制への潜在的な影響、特に分散型金融（DeFi）やステーキングなどの分野；分散型AI技術の継続的なブレークスルーとブロックチェーンにおけるAIエージェントの使用；Solanaエコシステムの成長。これらのテーマに基づき、以下の6つの資産が2025年第一四半期のTop 20リストに追加されました：

Hyperliquid (HYPE)：Hyperliquidは、オンチェーン金融アプリケーションをサポートすることを目的としたL1ブロックチェーンです。その主要な用途は、完全にオンチェーンであるがオーダーブックを持つ永続的な先物の分散型取引所（DEX）です。
Ethena (ENA)：Ethenaプロトコルは、新しいタイプのステーブルコインUSDeに発展しており、主にビットコインとイーサリアムのヘッジポジションによって担保されています。具体的には、このプロトコルはビットコインとイーサリアムのロングポジションと同じ資産の永続的な先物契約のショートポジションを保持しています。このトークンのステーキングバージョンは、現物と先物価格の差異を通じて利回りを提供します。
Virtual Protocol (VIRTUAL)：Virtual Protocolは、イーサリアムL2ネットワークBase上にAIエージェントを作成するためのプラットフォームです。これらのAIエージェントは人間の意思決定を模倣し、自律的にタスクを実行することを目的としています。このプラットフォームは、環境や他のユーザーと相互作用できるトークン化されたAIエージェントを作成し、共同所有することを可能にします。
Jupiter (JUP)：Jupiterは、Solana上の主要なDEXアグリゲーターであり、このネットワークで最も高いTVLを誇ります。個人投資家がますますSolanaを通じて暗号通貨市場に参入し、SolanaベースのメームコインとAIエージェントトークンの投機活動が激化している中、私たちはJupiterがこの成長する市場を完全に活用できると信じています。
Jito (JTO)：JitoはSolana上の流動性プロトコルです。Jitoは過去1年の間に採用率が大幅に増加しており、暗号通貨分野で最も良好な財務状況を持ち、2024年の料金収入は5.5億ドルを超えています。
Grass (GRASS)：Grassは、ユーザーがChrome拡張機能を通じて未使用のインターネット帯域幅を共有することで報酬を得る分散型データネットワークです。この帯域幅はオンラインデータの収集に使用され、その後、AI企業や開発者に販売され、機械学習モデルのトレーニングに役立てられます。このプロセスは効果的にネットワークデータの収集を行い、ユーザーに対して報酬を提供します。

上記の新しいテーマに加えて、Grayscaleはイーサリアムのスケーリングソリューション、トークン化、分散型物理インフラ（DePIN）など、前の数四半期のテーマにも引き続き期待を寄せています。これらのテーマは、Optimism、Chainlink、Heliumなど、Top 20に復帰したいくつかのプロトコルを通じて依然として表れています。今四半期、私たちはTop 20からCeloを削除しました。Grayscale Researchはこれらのプロジェクトに引き続き期待を寄せており、それらが暗号エコシステムの重要な構成要素であると考えています。しかし、修正されたTop 20リストは、今後の四半期でより魅力的なリスク投資リターンを提供する可能性があります。
暗号資産クラスへの投資にはリスクが伴い、その中には暗号資産クラス特有のリスク（スマートコントラクトの脆弱性や規制の不確実性など）が含まれます。さらに、Top 20に含まれるすべての資産は高いボラティリティを持ち、高リスクと見なされるべきであり、したがってすべての投資家に適しているわけではありません。資産クラスのリスクを考慮すると、デジタル資産への投資はポートフォリオの背景において考慮され、投資家の財務目標を考慮する必要があります。

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