COWはBinance上場後に暴騰、単にトランプ家族の影響？

CowSwapは最近最も急騰したDeFiコインであり、ヴィタリックのお気に入りのDEXの一つであり、また大口の出荷専用のチェーン上プラットフォームでもあり、さらにはトランプチームのお気に入りのDEXでもあります。

しかし、多くの人は知らないが、CowSwapの背後にはイーサリアム派閥の中で評価されていないトップのインキュベーターであるGnosisが隠れています。私はこれが$COWの暴騰の真の原因だと考えています。

最近、中国語コミュニティでトランプチームのDeFiプロジェクトWorld Liberty Financial（WLFI）に関するチェーン上の動きが市場の注目を集めました。WLFIの資産リストには$COWは含まれていませんが、チェーン上のアナリストであるAi姨によれば、WLFIの最近のトークン購入はすべてCowSwapを使用しているとのことです。これはイーサリアムの創設者ヴィタリック・ブテリンがCowSwapを多用している習慣と一致しています。

この特殊なチェーン上の行動は市場の感情にも直接影響を与え、トランプが就任する「前夜」と政治的コンセプトコインの熱狂的な二重期待の下で、$COWの価格はわずか1週間で62%暴騰し、1ヶ月で162%急騰しました。

CowSwapの背後にいるのはGnosisです。

Gnosisは、CowSwapの背後にいる強大な力です。

CowSwapの前身は2020年に発表されたGnosis Protocol V1であり、これはバルクオークションメカニズムを通じて環状取引を実現した最初の分散型取引プラットフォームです。その独特なデザインにより、すべての注文が流動性を共有し、高効率で決済が行われます。

2021年には、Gnosis Protocol V2が革新的な解算メカニズム（Solvers）を導入し、注文マッチングの効率を大幅に向上させただけでなく、DeFiトレーダーを長い間悩ませていたMEV（マイナーが抽出可能な価値）問題にも効果的に対処しました。同年、Gnosis ProtocolはCowSwapに改名され、今日私たちがよく知る集約型取引所となりました。

言い換えれば、CowSwapの台頭はGnosisエコシステムの深い蓄積から離れてはいません。実際、Gnosisエコシステムの物語は、最初は2015年にさかのぼります。

現在、人々に広く知られているPolymarketに比べ、Gnosisの共同創設者であるマーチン・ケッペルマンは、より早くから分散型予測市場の研究を開始していました。2015年、彼は自身のフォーラムでMarketMakerとOrderBookの結合についての考察を発表しました。これは業界で最も早い分散型予測市場の構想の一つです。

マーチン・ケッペルマンも最初のイーサリアム開発者であり、TheDAOの時期の前から参加していました。彼はベルリンに長く住んでいたため、当時ベルリンオフィスにいたヴィタリックと親しい関係にありました。

これまでの数年間、彼はイーサリアム開発コミュニティで多くの議論に参加し、しばしばヴィタリックとL2、ZK、イーサリアムのロードマップについての問題を議論しています。マーチンがソーシャルメディアで評価していることからも、彼がコミュニティにどれだけ溶け込んでいるかがわかります。

このような技術的な蓄積に基づいて、Gnosisは徐々に完全なエコシステムを発展させました。Gnosis ProtocolからCowSwapへと進化し、マーチンと彼のチームはGnosis Chain、Safe、Gnosis Payなどの製品をさらに派生させ、最終的に高度に協調的なエコシステムを形成しました。

したがって、相互統合は自然なことです。その中で最も代表的なのはCowSwapとSafeの統合です。

トランプ家族の御用ウォレット

Gnosisの全家族の中でもスター製品であるSafeは、イーサリアムエコシステムで最も人気のあるマルチシグウォレットであり、大口専用のウォレットでもあります。今年、Safeがトークンを発行した際、エアドロップアドレスの上位100のリストには、ほぼ全員がプロジェクト関係者または機関でした。

つまり、初期のSafeの大口はプロジェクト関係者であり、個人ユーザーではありませんでした。OP、Polymarket、Drukula、Worldcoin、Lidoなどが含まれます。

当初、Safeの受け手は主にDAOや暗号通貨プロジェクトの関係者でした。しかし、暗号業界が次のステージに入るにつれ、伝統的な金融機関やファミリーオフィス、古くからの財産を持つ投資家たちが続々と参入しました。しかし、暗号のハードルが高いため、資金を守りつつブロックチェーン上で暗号を扱う最も安全な方法はマルチシグウォレットです。その選択肢がSafeです。

Safeのデザインは資金管理の安全性を大幅に向上させました。マルチシグメカニズムを通じて、資金はスマートコントラクトアドレスに保管され、事前に設定された署名数（例えば3/10）が満たされるまで取引が実行されません。このメカニズムは単一の失敗リスクを効果的に低下させ、1つの署名アドレスの秘密鍵が漏洩しても、攻撃者が取引を完了するために必要な十分な署名を取得するのは困難です。さらに、マルチシグ確認プロセス中、プレ署名者の署名操作はGasを支払う必要がなく、取引はまだ「実行待ち」状態にあるため、最後の1つの署名が確認実行操作（取引、転送など）を行うアドレスのみがGasを支払う必要があります。この最適化は使用コストを低下させるだけでなく、Safeを機関ユーザーや大口の最適な選択肢にしています。

Safeの守護者によると、チェーン上のアドレスがSafeウォレットアドレスであるかどうかを判断する最も簡単な方法は2つあります。1つはARKHAMで表示される「MultiSig」マルチシグ、もう1つはdebankページのアドレスの下に直接表示される「MultiSig:Safe」です。

トランププロジェクトのアドレス

ヴィタリックのアドレス

そして最も重要なのは、Gnosisの全家族の一部として、Safeに組み込まれたDEXこそがCowSwapです。これが、ヴィタリックやトランプチームのような巨大なクジラがCowSwapを好む理由です。

この観点から言えば、トランプやヴィタリックなどの大口クジラが好む理由は、CowSwapがMEV対策の集約DEXというだけでなく、Gnosis全家族が示す協調効果であり、クジラの真のニーズに応えるために特別に設計されたソリューションです。

インキュベーターから投資DAOへ

前述のように、Gnosisエコシステムは2015年からレイアウトを開始しました。最初はイーサリアムに基づく予測市場プラットフォームであり、その後Gnosisエコシステムが発展し、Gnosis Chain、Safe、CowSwap、Gnosis Payなど多くのプロジェクトが派生しました。

Gnosis Chainは、前回のサイクルで比較的有名なイーサリアムサイドチェーンであり、高効率で安全な分散型アプリケーションの構築に特化しています。DefiLlamaのデータによれば、本記事執筆時点でGnosis Chainのロックされた総価値（TVL）は$349.31Mであり、その中には$71.61Mのネイティブ資産と$277.7Mのクロスチェーンブリッジ資産が含まれています。安定したコインの時価総額は$119.98Mに達し、その中でDAIの比率は74.07%であり、取引量は安定しています。

Gnosis Chainデータ、出典：DefiLlama

Gnosis Payは、チェーン上の支払いデビットカードであり、シームレスにブロックチェーン技術を統合し、ユーザーや機関に便利な支払い体験を提供します。また、CowSwapやマルチシグウォレットGnosis Safe（現在はSafeと呼ばれています）も含まれています。

GnosisDAOは、Gnosisエコシステムのコアガバナンス機関であり、分散型自治の方法で革新プロジェクトのインキュベーションと発展を推進しています。エコシステムのインキュベーションがますます繁栄する中、GnosisDAOも投資業務を試み始めました。

Safe、CowSwapなどの有名なプロジェクトのインキュベーションを除いても、2019年にはGnosisDAOがその投資部門GnosisVSを通じてブロックチェーン分野へのレイアウトを開始し、60社以上のスタートアップを支援しています。

投資プロジェクトには、Web3のビルダー向けのチェーン上の法定通貨インフラであるMonerium、AIワークフローのための分散型プラットフォームであるNaptha AI、MiCAに準拠したステーブルコインプロトコルであるSchuman Financialが含まれています。

そして今年、投資業務はさらに拡大し、10月にはGnosisDAOが提案を承認し、最新の4000万ドルのベンチャーファンドを立ち上げました。このファンドにはGnosisDAOが2000万ドルを出資し、残りの資金は外部の有限責任パートナー（LP）から来ています。この二重構造はファンドの資金規模を高めるだけでなく、外部との協力の機会を増やします。

このファンドはGnosisVC Ecosystemと呼ばれ、現実世界の資産（RWA）のトークン化、分散型インフラストラクチャー、金融決済チャネルに従事するプロジェクトに優先的に投資します。

重点投資分野は3つあります：1、現実世界の資産（RWA）のトークン化：伝統的な金融資産をブロックチェーン技術を通じてデジタル化し、世界の金融市場により多くの流動性と透明性を提供します；2、分散型インフラストラクチャー：ノード運営から分散型計算とストレージの広範な領域をカバーし、次世代のブロックチェーンアプリケーションの効率的な運営を支援します；3、決済チャネルとミドルウェア：Gnosis Payなどの決済ソリューションを中心に、DeFiやWeb3エコシステムにシームレスな決済能力を提供します。

CowSwapは一体どこが強いのか？

言い換えれば、CowSwapの台頭はGnosisエコシステムの協調的な力の最良の表現のようですが、これはCowSwap自体が新しいパラダイムを創造していないということを意味するわけではありません。

より細かい点を挙げると、CoW Protocolは分散型取引プロトコルであり、CowSwapはCoW Protocolに基づいて構築されたDEXであり、そのフロントエンドインターフェースとして、ユーザーはCowSwapを介してCoW Protocolとインタラクションを完了します。

CoW Protocolのフロントエンドアプリケーションとして、CowSwapはプロトコルの利点をさらに拡大しました。これはCoW Protocolの「取引アシスタント」と呼ばれ、複数のAMMや他の集約者の間でジャンプし、ユーザーに現在の市場で最適な価格を見つけることができます。従来のDEXがユーザーに価格を比較させるのとは異なり、CowSwapの使命はスマートマッチングを通じてユーザーの面倒な操作を省き、取引が最も有利な方法で完了することを保証します。この観点から言えば、CowSwapはDeFiユーザーが長年直面していた痛点、すなわちフロントエンド依存の問題を解決しました。

MEVに対抗する最終的な目標は意図ですか？

マイナーが抽出可能な価値（MEV）は、長い間トレーダーを悩ませている大きな問題です。MEVとは、取引順序を操作したり、割り込んだりすることによって、マイナーや他のトレーダーが一般ユーザーの取引から抽出する追加の価値を指します。Galaxy Digitalの報告によると、イーサリアムネットワーク上では、MEVロボットがユーザー利益から最大3億から9億ドルを抽出していたと推定されています。

これは大口やクジラトレーダーに非常に不利で、イーサリアムの創設者であるヴィタリック・ブテリン自身も、しばしば「挟まれる」ことから大きな困難を被っており、非常に頭を悩ませています。このため、MEVの問題はヴィタリックがイーサリアムを構築する過程で最も注目している問題の一つであり、様々な講演やイーサリアムのロードマップにしばしば言及されています。

そしてCowSwapはこの問題をうまく解決しました。

伝統的なDeFiインタラクションでは、ユーザーの操作（資産ブリッジ、交換、ステーキング、引き出しなど）は直接チェーン上の契約とインタラクションしています。この設計は複雑であり、ユーザーの取引ニーズを露出させ、MEVロボット攻撃の標的になりやすくなります。そこで、CoW Protocolはユーザーの取引ニーズをチェーン上からオフチェーンで処理することにより、このインタラクションモデルを根本的に変更しました。このソリューションは「オフチェーンプリプロセッシング」と呼ばれ、皆がよりよく知っている名前は「意図取引」です。

意図の過程は基本的にオフチェーンプリプロセッシングのブラックボックスであり、ユーザーの意図は「見えない」プリプロセッシングセンターに置かれ、ユーザーの取引ニーズを収集およびプリプロセスした後、CowSwapはオフチェーンで第三者の「解算者（Solvers）」を導入して取引をマッチング処理します。このメカニズムは多くの利点をもたらし、ユーザーが直接チェーン上のリスクにさらされることを大幅に低下させ、プロトコルの流動性管理を最適化し、ユーザーの取引をより効率的、安全、プライベートにします。

より具体的に言えば、意図の叙述を通じて、CoW ProtocolはMEV問題に対して3つのコア防護メカニズムを設計しました：

1、一致した清算価格バッチ

CoW Protocolは「統一清算価格」メカニズムを導入しました。同一のトークンペア（例：ETH-USDC）が1つのバッチで複数回取引される場合、すべての取引の資産は同じ市場価格で清算されます。このメカニズムにより、取引の順序は無関係になり、根本的にMEVロボットが取引を再配置して利益を得る可能性を排除します。さらに重要なのは、このメカニズムが従来のAMM（例：Uniswap）において恒常関数マーケットメーカー（CFMM）モデルによる価格不一致の問題も解決し、ユーザーにより公正な取引環境を提供することです。

2、委託取引の実行

ユーザーの取引は保証された第三者の解算者（Solvers）によって実行され、ユーザーがチェーン上のMEVリスクに直接さらされることを避けます。解算者は取引価格がユーザーが署名した価格を下回らないようにし、オフチェーンでのマッチングやプライベートマーケットメイキングを通じて流動性を最適化する必要があります。この設計はユーザーの価格リスクを低減するだけでなく、取引の実行効率を大幅に向上させます。

3、需要の偶然モデル

従来の自動マーケットメーカー（AMM）や中央限価注文簿（CLOB）モデルと比較して、CoW Protocolの利点はそのコアオークションメカニズムにあります。このメカニズムは同時に複数の取引を許可し、効率的な大規模市場プロモーションのように機能します。このイベントでは、最適なマッチを見つけられた者が最大の利益を得ることができます。これが所謂「需要の偶然（Coincidence of Wants, CoWs）」であり、CoW Protocolの名前もそこから由来しています。

したがって、GnosisのエコシステムのフライホイールとCowSwapの製品の推進により、CowSwapは過去30日間でイーサリアムチェーン上の取引量が非常に急速に増加しました。

Uniswapとの過去の確執

多くの人は知らないが、CowSwapとUniswapには過去の確執があります。昨年、DEXのリーダーであるUniswapが発表したUniswapXは、CowSwapの模倣騒動に巻き込まれたことがあります。

UniswapがV4バージョンを発表した後、すぐにUniswapXを発表しましたが、コミュニティはUniswapXに非常に不満を持ち、さまざまな議論が巻き起こりました。中には「UniswapXとCowSwapの違いは何か？」と直接質問する人もおり、「UniswapXは暗号業界のオープンソース精神に感謝すべきだ」と冗談を言う人もいました。

Curve Financeの公式アカウントは非常に直接的に評価しています：「率直に言わせていただくと、ゲームのルールはずっと前に変更されました。1inchが初めて高品質の集約を行ったとき、CowSwapがSolversモデルを導入したときです。UniswapXは良いですが、創造者ではなく、さらには2番目のプレイヤーでもありません。」

このような世論の圧力はUniswapにかなりの挑戦をもたらしました。「DEX界のテンセント」という称号から脱却するために、2ヶ月前にUniswap LabsはOP Stackに基づくイーサリアムLayer 2ネットワークUnichainを発表し、ようやく「小さく」反撃しました。

その中の大きな革新点の一つは、UnichainがMEV収益配分メカニズムにおいて革新を行い、信頼できる実行環境（TEE）を通じて、一部のMEV収益を直接ユーザーや流動性提供者（LP）に分配し、より公正な価値の共有を実現したことです。

さらに、MEV収益は比例配分され、検証者とユーザーの報酬プールに注入されます。このメカニズムは、LPの参加リスクを低下させるだけでなく、より多くのユーザーがエコシステム構築に参加することを奨励します。

Wintermuteは「七色の雲を踏んで」やってきました。

こう考えると、CowSwapの製品は優れていますが、暗号通貨業界で使いやすい製品の「死に方」も多く、トップ取引プラットフォームに上がれるものは少なく、1ヶ月で162%上昇するものも少ないです。

時間を4ヶ月前に戻すと、COWの価格が上昇し始めたのはWintermuteとの提携によるものであることがわかります。

当初、チェーン上の流動性を増加させるために、CoW DAOは1000万個の$COWトークンを配分することを提案しました。これはETH/COW市場の流動性を注入するためのものです。この提案には革新的な戦略が含まれており、一部の$COWトークンはETHに変換され、残りの$COWと共に新しい機能最大化AMM（Function Maximizing AMM、略称FM-AMM）流動性プールに注入されます。FM-AMMは従来のAMMとは異なり、ほとんどのMEV攻撃やアービトラージャーの高額利益を効果的に排除し、流動性提供者（LP）のリスクを低減します。

しかし、単にチェーン上の流動性だけでは市場の需要を満たすには不十分で、中央集権的取引プラットフォームの深い市場も非常に重要です。結局、そこには市場がより大きく、資金も多いからです。当時、$COWを得る唯一の方法は分散型チャネルを介してであり、最大のプールはイーサリアムメインネット上のBalancerのETH/COWでした。CEXの取引シーンがないため、多くのユーザーや機関は$COWの配置ができませんでした。

その時、Wintermuteは「七色の雲を踏んで」やってきました。

WintermuteはCoW DAOの資金庫から750万個のCOWトークンを借りて、分散型および中央集権型取引プラットフォームの流動性を支援することを提案しました。この提案はコミュニティから大きな支持を受け、$COWの流動性の新しい章が正式に始まりました。

暗号業界のトップマーケットメーカーであるWintermuteは、中央集権的取引プラットフォームと分散型取引プラットフォームの間に効率的な市場を構築することに非常に長けており、その創設チームは伝統的な金融巨頭であるOptiverで働いていた経験があり、豊富な市場深度管理のノウハウを持っています。

数ヶ月間の提携を通じて、WintermuteはCOWにETHや他の取引ペアの流動性市場サポートを提供し、流動性を確保し、DeFi集約者（CowSwap、UniswapX、1inchなど）に安定した取引環境を提供しました。同時に、WintermuteはOTC（店外取引）市場で機関に対して大口取引のサポートを提供し、$COWのユーザー群をさらに拡大しました。

この双方向の市場の推進効果が$COWの価格を急上昇させました。

Wintermuteがそのマーケットメイキングを始めてから2ヶ月目、Coinbaseは$COWを上場予定に入れることを発表し、3ヶ月後にCOWの永続的契約を導入しました。これ以降、$COWは各大手取引プラットフォームに相次いで上場し、Binanceも続いてCOW/USDTの現物取引ペアを上場しました。

これらが、私が$COWが1ヶ月で162%暴騰した真の理由だと思う理由です。

Gnosisエコシステムとイーサリアムとの間のフライホイール効果

よりマクロな公的ブロックチェーンの視点から見ると、一巡のブル市場で、ウォール街が賭けたSolanaエコシステムは非常に急速に成長し、イーサリアムはやや疲れを見せています。しかし、トランプチームのWLFIプロジェクトのチェーン上の動向から見ると、Solanaは機関や大口顧客へのサービス提供においてまだ大きな成長の余地があり、マルチシグ製品のパフォーマンスはイーサリアムの深い蓄積には敵いません。

Solanaチェーン上にもマルチシグ製品はありますが、その保管資産は全く異なる規模です。

Solana上で資産を最も多く管理しているマルチシグプロトコルSquadsを例にとると、現在その管理資金規模は約1.7億ドルです。しかし、GnosisエコシステムのSafeでは、マルチシグ保管の資産規模は890億ドルにも達します。

さらに重要なのは、Gnosisエコシステムの製品はその規模が驚異的であるだけでなく、協力と深い統合を通じて、機関や大口顧客にサービスを提供できる強力なエコサークルを形成しています。Safeの安全性、CowSwapの効率性、Gnosis Payの利便性が共に、イーサリアムがこの公的ブロックチェーン競争で「息を吐く」のを助けています。

さらに重要なのは、Gnosisエコシステムの製品がプロジェクト協力のもと、機関や大口にサービスを提供する良好なエコサークルを形成しており、イーサリアムがこの公的ブロックチェーンのレースで「息を吐く」のを助けています。

まさにこの協調効果が、Gnosisエコシステムとイーサリアム間のフライホイール効果を構築しました。