これこそがCOWが1ヶ月で162%も暴騰した本当の理由かもしれません

CowSwapは最近急激に上昇したDeFiトークンであり、Vitalikのお気に入りのDEXの1つであり、大口が出荷専用のチェーン上プラットフォームであり、さらにはトランプチームの御用DEXでもあります。

しかし、多くの人が知らないのは、CowSwapの背後にはEthereum派閥の中で過小評価されているトップインキュベーターGnosisが隠れているということです。私は、これが$COWの暴騰の本当の理由だと考えています。

最近、中国のコミュニティでは、トランプチームのDeFiプロジェクトWorld Liberty Financial（WLFI）に関するチェーン上の動向が市場の注目を集めています。WLFIの資産リストには$COWは含まれていませんが、チェーン上のアナリストのAi姨によれば、WLFIの最近のトークン購入にはCowSwapが使用されているとのことです。これはEthereumの創設者Vitalik ButerinがCowSwapをよく利用する習慣と一致します。

この特別なチェーン上の行動は市場の感情に直接影響を与え、トランプが就任する「前夜」と政治的概念トークンの熱狂的な期待の中で、$COWの価格はわずか1週間で62%も暴騰し、1ヶ月で162%も急上昇しました。

CowSwapの背後にいるのはGnosisです。

GnosisはCowSwapの背後にある強力な力です。

CowSwapの前身は2020年に導入されたGnosis Protocol V1で、これは初めてバッチオークションメカニズムを通じて環状取引を実現した分散型取引プラットフォームです。その独特の設計により、すべての注文が流動性を共有し、効率的に決済を行うことができます。

2021年には、Gnosis Protocol V2が革新的な解算メカニズム（ソルバー）を導入し、注文マッチングの効率を大幅に向上させ、長年DeFiトレーダーを悩ませてきたMEV（マイナーが抽出可能な価値）の問題に成功裏に対処しました。同年、Gnosis ProtocolはCowSwapに改名され、今日私たちが知っているアグリゲートトレーダーとなりました。

CowSwapの台頭はGnosisエコシステムの深い蓄積なしには語れません。実際、Gnosisエコシステムの物語は2015年にさかのぼることができます。

現在広く知られているPolymarketよりも早く、Gnosisの共同創設者Martin Koeppelmannは分散型予測市場の研究を開始しました。2015年、彼は自身のフォーラムでMarketMakerとOrderBookの統合に関する考察を発表しました。これは業界で最も早い分散型予測市場の構想の一つです。

Martin Koeppelmannは最初のEthereum開発者の一人でもあり、TheDAOの時期の前から参加しています。彼はベルリンに長く住んでいたため、当時ベルリンオフィスにいたVitalikとの交流が密接でした。

これまでの数年間、彼はEthereum開発コミュニティで多くの議論に参加し、頻繁にVitalikとL2、ZK、Ethereumのロードマップなどの問題について話し合っています。Martinのソーシャルメディアでの評価からも、彼のコミュニティへの溶け込み具合が窺えます。

この技術的な蓄積を基に、Gnosisは徐々に完全なエコシステムを発展させてきました。Gnosis ProtocolからCowSwapへと進化し、Martinと彼のチームはさらにGnosis Chain、Safe、Gnosis Payなどの製品を派生させ、最終的には高度に協調的なエコシステムを形成しました。

したがって、相互に統合することはごく自然なことです。その中でも最も代表的なのはCowSwapとSafeの統合です。

トランプ家族の御用財布

Gnosis全家桶のスター製品として、SafeはEthereumエコシステムで最も人気のあるマルチシグウォレットであり、大口専用のウォレットでもあります。今年Safeがトークンを発行した際、エアドロップアドレスの上位100のリストには、ほとんどがプロジェクト側または機関でした。

つまり、初期のSafeの大口はプロジェクト側であり、個人ユーザーではありませんでした。OP、Polymarket、Drukula、Worldcoin、Lidoなどを含みます。関連情報：（Safeが間もなく取引され、トークン経済学とエコシステムの概要）

初期のSafeの受け手は主にDAOと暗号市場のプロジェクトでした。しかし、暗号業界が次の段階に入るにつれて、従来の金融、伝統的な機関、ファミリーファンド、古い資本が次々と参入しましたが、暗号のハードルが高いため、資金を守るためにチェーン上での暗号を使用する最も安全な方法はマルチシグウォレットであり、それがSafeの選択肢となったのです。

Safeの設計は資金管理の安全性を大幅に向上させます。マルチシグメカニズムを通じて、資金はスマートコントラクトアドレスに保管され、事前に設定された署名数（例えば3/10）を満たすまで取引は実行されません。このメカニズムは単一ポイントの失敗リスクを効果的に低下させ、1つの署名アドレスのプライベートキーが漏洩しても、攻撃者が取引を完了させるために必要な十分な署名を取得することは困難です。さらに、マルチシグ確認プロセス中、事前署名者の署名操作はガスを支払う必要がなく、取引は「実行待ち」状態にあるため、最後の署名確認操作（取引、送金など）を行うアドレスのみがガスを支払う必要があります。この最適化により使用コストが低下し、Safeは機関ユーザーや大口の最適な選択肢となりました。

Safeの守護者がBlockBeatsに明かしたところによれば、チェーン上のアドレスがSafeウォレットアドレスであるかどうかを判断する最も簡単な方法は2つあります：1つはARKHAM上で表示される「MultiSig」マルチシグ、もう1つはdebankページのアドレスの下に「MultiSig:Safe」と直接表示されることです。

トランププロジェクトのアドレス

Vitalikのアドレス

最も重要なのは、Gnosis全家桶の一部として、Safeに内蔵されているDEXがCowSwapであるということです。これが、Vitalikやトランプチームのような大口がCowSwapを好む理由です。

この観点から見ると、トランプやVitalikなどの大口クジラたちがCowSwapを好む理由は、CowSwapがMEVを防ぐアグリゲートDEXであるだけでなく、Gnosis全家桶が示す協調効果や、実際に大口のニーズに応えるために特別に設計されたソリューションであるからです。

インキュベーターから投資DAOへ

前述のように、Gnosisエコシステムは2015年からレイアウトを開始しました。最初はEthereumを基にした予測市場プラットフォームでしたが、その後Gnosisエコシステムが発展し、Gnosis Chain、Safe、CowSwap、Gnosis Payなどの多くのプロジェクトが派生しました。

Gnosis Chainは、前回のサイクルで比較的有名なEthereumサイドチェーンで、高効率で安全な分散型アプリケーションの構築に特化しています。DefiLlamaのデータによると、この記事が執筆されている時点で、Gnosis Chainのロックされた総価値（TVL）は$349.31Mであり、その中には$71.61Mのネイティブ資産と$277.7Mのクロスチェーンブリッジ資産が含まれています。ステーブルコインの時価総額は$119.98Mで、そのうちDAIの割合は74.07%であり、取引量は安定しています。

Gnosis Chainデータ、出典：DefiLlama

Gnosis Payは、無縫にブロックチェーン技術を統合することで、ユーザーと機関に便利な支払い体験を提供するチェーン上の支払いデビットカードです。また、CowSwapやマルチシグウォレットGnosis Safe（現在はSafeと呼ばれています）も含まれています。関連情報：（Gnosis Card：財布に結びついた最初のVisaデビットカードがやってきます）。

GnosisDAOはGnosisエコシステムの核心的なガバナンス機関であり、分散型自治の方法で革新的なプロジェクトの孵化と発展を推進します。エコシステムの孵化がますます繁栄する中、Gnosis DAOも投資事業を試み始めました。

Safe、CowSwapなどの有名プロジェクトの孵化に加えて、GnosisDAOは2019年に投資部門GnosisVSを通じてブロックチェーン分野への投資を開始し、60社以上のスタートアップを支援しています。

投資しているプロジェクトには、Web3のビルダー向けのオンチェーン法定通貨インフラMonerium、AIワークフロー用の分散型プラットフォームNaptha AI、MiCAに準拠したステーブルコインプロトコルSchuman Financialなどがあります。

今年、投資事業がさらに拡大し、10月にはGnosisDAOが提案を承認し、最新の4000万ドルのベンチャーキャピタルファンドが立ち上げられました。その中でGnosisDAOは2000万ドルを注資し、残りの半分は外部の有限責任パートナー（LP）からの資金です。この二重構造はファンドの資金規模を向上させるだけでなく、外部とのコラボレーションの機会も増やしました。

この基金はGnosisVC Ecosystemという名前で、現実世界資産（RWA）のトークン化、分散型インフラストラクチャ、金融決済チャネルに従事するプロジェクトに優先的に投資します。

重点投資分野は3つあります：1、現実世界資産（RWA）トークン化：伝統的な金融資産をブロックチェーン技術を通じてデジタル化し、グローバル金融市場にさらなる流動性と透明性を提供します。2、分散型インフラストラクチャ：ノード運営から分散型計算およびストレージに至るまでの広範な分野をカバーし、次世代ブロックチェーンアプリケーションの効率的な運用を支援します。3、決済チャネルとミドルウェア：Gnosis Payなどの決済ソリューションを中心に、DeFiおよびWeb3エコシステムにシームレスな決済機能を提供します。

CowSwapは一体どこが強いのか？

CowSwapの台頭は、Gnosisエコシステムの協力の最良の表れであると言えますが、だからといってCowSwap自体が新しいパラダイムを創造していないわけではありません。

より具体的に言うと、CoW Protocolは分散型取引プロトコルであり、CowSwapはCoW Protocolに基づいて構築されたDEXであり、そのフロントエンドインターフェースとして、ユーザーはCowSwapを通じてCoW Protocolと相互作用します。

CoW Protocolのフロントエンドアプリケーションとして、CowSwapはプロトコルの利点をさらに拡大しました。これはCoW Protocolの「取引アシスタント」として知られ、複数のAMMや他のアグリゲーター間を移動し、ユーザーに現在の市場で最適な価格を見つけることができます。従来のDEXがユーザーに価格を比較させるのとは異なり、CowSwapの使命はスマートマッチングを通じてユーザーの手間を省き、最も有利な方法で取引を完了することを保証することです。この観点から言えば、CowSwapはDeFiユーザーが長年直面してきた痛点の一つ、フロントエンド依存の問題を解決しました。

MEVに対抗する終局は意図なのか？

マイナーが抽出可能な価値（MEV）は長年にわたりトレーダーを悩ませてきた大きな問題です。MEVとは、取引の順序を操作したり、挿入したりすることによって、マイナーや他のトレーダーが一般ユーザーの取引から抽出する追加の価値を指します。Galaxy Digitalの報告によると、Ethereumネットワーク上でMEVロボットがユーザーの利益を最大30億から90億ドルも抽出したと推定されています。

これは大口やクジラのトレーダーにとって非常に友好的ではなく、Ethereumの創設者Vitalik Buterin自身も、頻繁に「挟まれる」ことでかなりの困難を感じており、非常に頭を悩ませています。したがって、MEVの問題はVitalikがEthereumを構築する過程で最も関心を持っている問題の一つであり、様々な講演やEthereumのロードマップでも頻繁に言及されています。

CowSwapはこの問題をうまく解決しました。

従来のDeFiインタラクションでは、ユーザーの操作（例えば資産のブリッジ、交換、ステーキング、引き出し）は直接チェーン上の契約とインタラクションしています。この設計は複雑であるだけでなく、ユーザーの取引ニーズが露呈し、MEVロボットの攻撃の標的になりやすいです。したがって、CoW Protocolはユーザーの取引ニーズをチェーン上からオフチェーンで処理することにより、このインタラクションモデルを根本的に変えました。このソリューションは「オフチェーン事前処理」と呼ばれ、より一般的には「意図取引」として知られています。

意図のプロセスは本質的にはチェーン外での事前処理のブラックボックスであり、ユーザーの意図は「見えない」事前処理センターに置かれ、ユーザーの取引ニーズを収集して事前処理された後、CowSwapはチェーン外で第三者の「解算者（ソルバー）」を導入して取引をマッチング処理します。このメカニズムは多くの利点をもたらし、ユーザーがチェーン上のリスクに直接接触することを大幅に減少させるだけでなく、プロトコルの流動性管理を最適化し、ユーザーの取引をより効率的、安全、かつプライベートにします。

さらに具体的に言うと、意図の叙述を通じて、CoW ProtocolはMEV問題に対する3つの主要な防護メカニズムを設計しました：

1、統一清算価格バッチ

CoW Protocolは「統一清算価格」メカニズムを導入しました。同じトークンペア（例えばETH-USDC）が1つのバッチで何度も取引されると、すべての取引の資産は同じ市場価格で清算されます。このメカニズムにより、取引の順序は重要でなくなり、根本的にMEVロボットが取引を再整理して利益を得る可能性を排除します。さらに重要なのは、このメカニズムが従来のAMM（Uniswapなど）における恒常関数マーケットメーカー（CFMM）モデルから生じる価格の不一致問題を解決し、ユーザーにより公平な取引環境を提供することです。

2、委託取引の実行

ユーザーの取引は担保された第三者の解算者（ソルバー）によって実行され、直接的にチェーン上のMEVリスクにさらされることを避けます。解算者は取引価格がユーザーが署名した価格を下回らないようにし、オフチェーンマッチングやプライベートマーケットメイカーを通じて流動性を最適化する必要があります。この設計は、ユーザーの価格リスクを軽減するだけでなく、取引の実行効率を大幅に向上させます。

3、需要巧合モデル

従来の自動マーケットメイカー（AMM）や中央集中型限界注文簿（CLOB）モデルと比較して、CoW Protocolの利点はその中心的なオークションメカニズムにあります。このメカニズムは複数の取引が同時に行われることを可能にし、大規模な市場プロモーションイベントのように機能します。このイベントでは、最適なマッチを見つけた者が最大の利益を得ることができるのです。言い換えれば、「需要巧合（Coincidence of Wants, CoWs）」がCoW Protocolの名前の由来でもあります。

関連情報：（単日で40%以上の上昇、CowSwapは何が特別なのか？）

したがって、Gnosisのエコシステムの飛輪とCowSwap本体の製品の推進により、CowSwapは過去30日間においてEthereumチェーン上で非常に急速に取引量を増加させました。

Uniswapとの過去の恩怨

多くの人が知らないことですが、CowSwapとUniswapの間にはいくつかの過去の恩怨があります。昨年、DEXのリーダーUniswapが発表したUniswapXは、CowSwapの盗作騒動に巻き込まれました。

UniswapがV4バージョンを発表した後、すぐにUniswapXを発表しましたが、コミュニティはUniswapXに非常に不満を持っており、議論が巻き起こり、「UniswapXとCowSwapの違いは何か？」と直接質問する人もいました。さらには「UniswapXは暗号業界のオープンソース精神に感謝すべきだ」と冗談を言う人もいました。

Curve Financeの公式アカウントは非常に直接的に評価しました：「私の率直な意見ですが、ゲームのルールはずっと前に変わりました。1inchが初めて高品質なアグリゲーションを行った時、CowSwapがソルバーモデルを導入した時です。UniswapXは良いですが、創始者ではなく、さらには第二のプレーヤーでもありません。」関連情報：（評価が分かれる中、Uniswapは果たして「暗号界のTencent」なのか？）

このような世論の圧力はUniswapにかなりの挑戦をもたらし、「DEX界のTencent」という称号を脱却しようとしているように見えます。2ヶ月前、Uniswap LabsはOP Stackに基づくEthereum Layer 2ネットワークUnichainを立ち上げ、小さな勝利を収めました。

その大きな革新点の1つは、UnichainがMEV収益配分メカニズムにおいて革新を行い、信頼できる実行環境（TEE）を通じて、一部のMEV収益をユーザーまたは流動性提供者（LP）に直接配分し、より公平な価値の共有を実現したことです。

さらに、MEV収益は比例してバリデーターとユーザーの報酬プールに注入されます。このメカニズムはLPの参加リスクを低減し、より多くのユーザーをエコシステムの構築に参加させることを促します。

Wintermuteが「七色の雲の上を歩いて」やってきました

こう見ると、CowSwapの製品は優れているが、暗号市場で使いやすい製品の「死に方」も多く、トップ取引所に上場できるものは少なく、1ヶ月で162%上昇するものも少ない。

時間を4ヶ月前に戻すと、COWの価格が上昇し始めたのはWintermuteとの協力がきっかけであることが分かります。

最初は、チェーン上の流動性を増やすために、CoW DAOは1000万$COWトークンを分配することを提案し、ETH/COWの市場流動性を注入します。この提案には革新的な戦略が含まれており、一部の$COWトークンはETHに変換され、残りの$COWと共に全く新しい機能最大化AMM（Function Maximizing AMM、FM-AMM）流動性プールに注入されます。FM-AMMは従来のAMMとは異なり、大多数のMEV攻撃とアービトラージャーの高額な利益を効果的に排除し、流動性提供者（LP）のリスクを軽減します。

しかし、チェーン上の流動性だけでは市場の需要を満たすには不十分であり、中央集権型取引プラットフォームの深い市場も重要です。結局のところ、そこには市場が大きく、資金がより多く存在します。当時、$COWを取得する唯一の手段は分散型チャネルを通じてであり、最大のプールはEthereumメインネット上のBalancerのETH/COWでした。CEXでの取引シーンがなければ、多くのユーザーや機関は$COWを配置することができませんでした。

その時、Wintermuteが「七色の雲の上を歩いて」やってきました。

WintermuteはCoW DAOの財庫から750万COWトークンを借り出すことを提案し、分散型及び中央集権型取引所の流動性をサポートします。この提案はコミュニティの大きな支持を受け、$COW流動性の新しい章が正式に始まりました。

暗号業界のトップマーケットメーカーとして、Wintermuteは中央集権型と分散型取引プラットフォームの間に効率的な市場を構築するのが得意です。その創業チームは伝統的な金融巨人Optiverで働いており、豊富な市場深度管理の経験を持っています。

数ヶ月間の協力の中で、WintermuteはCOWにETHや他の取引ペアの深い市場サポートを提供し、流動性を確保し、CowSwap、UniswapX、1inchなどのDeFiアグリゲーターに安定した取引環境を提供しました。一方で、WintermuteはOTC（店頭取引）市場で機関に対して大規模な取引サポートを行い、$COWのユーザー基盤をさらに拡大しました。

この双方向の市場促進効果は$COWの価格を急騰させました。

Wintermuteがマーケットメイキングを始めた2ヶ月目には、Coinbaseが$COWを上場することを発表し、3ヶ月後にはCOWの永続的契約を発表しました。これ以降、$COWは次々と主要な取引所に上場し、Binanceも続いてCOW/USDTの現物取引ペアを上場しました。

これらが、私が$COWが1ヶ月で162%も暴騰した本当の理由だと考えるものです。

GnosisエコシステムとEthereum間の飛輪効果

さらに広範な公チェーンの観点から見ると、一連のブルマーケットの中で、ウォール街が賭けたSolanaエコシステムの成長は非常に急速ですが、Ethereumはやや疲れを見せています。しかし、トランプチームのWLFIプロジェクトのチェーン上の動向を見ると、Solanaは機関の大口をサービスする上でまだ大きな成長の余地があり、マルチシグ製品のパフォーマンスはEthereumの深い蓄積に敵わないことがわかります。

Solanaチェーン上にも多署名製品はありますが、その保管資産は完全に同じレベルにはありません。

Solana上で資産を最も多く管理しているマルチシグプロトコルSquadsの例で言えば、現在その保管資金規模は約1.7億ドルです。しかし、GnosisエコシステムのSafeでは、マルチシグで保管される資産の規模は890億ドルに達します。

さらに重要なのは、Gnosisエコシステムの製品は規模が驚異的であるだけでなく、協力と深い統合を通じて、機関や大口をサポートできる強力なエコシステムを形成していることです。Safeの安全性、CowSwapの効率性、Gnosis Payの便捷性が共同でEthereumがこの公チェーン競争で「息をつく」手助けをしています。

また、さらに重要なのは、Gnosisエコシステムの製品がプロジェクトの協力のもとで、すでに優れたエコシステムを形成しており、機関や大口をサポートし、Ethereumがこの公チェーン競争で「息をつく」手助けをしているということです。

この協調効果が、GnosisエコシステムとEthereum間の飛輪効果を構築しています。