記事転載元：Odaily星球日报
オリジナル｜Odaily星球日报
著者｜jk
ビットコインの価格変動は長い間、従来の金融市場と対照的な二つのトレンドを示しており、その背後には二つの全く異なる物語があります。リスク資産として、市場の感情が高まりリスク嗜好が増すと、ビットコインのパフォーマンスはしばしば米国株と同調し、高い正の相関関係を示します。これは主に機関投資家の参加が増え、その資金の流動パターンが他の高リスク資産と似ているためです。しかし、市場の恐慌やリスクイベントが発生すると、ビットコインは避難資産と見なされ、米国株の動向から脱却し、時には負の相関関係を示すことがあります。特に、投資家が伝統的な金融システムへの信頼を失ったときに顕著です。
この二つの物語は、ビットコインの役割をより複雑にし、リスク資産の一部であると同時に、避難資産の役割も果たす可能性があります。どちらになるのでしょうか？特にトランプが就任しようとしているこの時期に。
価格の関連性：アメリカ国債よりも「避難所」
TradingViewの統計によると、過去10年間におけるビットコインとS&P 500指数の相関関係は0.17であり、他の代替資産よりも低いです。例えば、S&Pゴールドマン・サックス商品指数（S&P Goldman Sachs Commodity Index）とS&P 500の相関関係は同期間中0.42でした。ビットコインと株式市場の相関関係は歴史的に低いですが、近年この相関関係は増加しています。過去5年間で、その相関関係は0.41に上昇しました。
しかし、ビットコインの強いボラティリティは、関連性のデータを信頼性を低下させます。ビットコインとS&P 500の関係は2023年11月11日（FTX事件前後）には-0.76の負の相関を示しましたが、2024年1月には0.57の正の相関に達しました。
対照的に、S&P 500は比較的安定したパフォーマンスを示しており、年平均リターンは約9%から10%で、アメリカ経済のベンチマークとなっています。S&P 500の全体的なリターンはビットコインよりも低いかもしれませんが、安定性と低いボラティリティが優れています。
ビットコインとナスダック指数の対数比較。出典：FRED
マクロのホットなイベントが発生したとき、両者は通常強い相関関係を示します。例えば、2020年の新型コロナウイルスのパンデミック後の市場回復期間中、両者は顕著な上昇トレンドを示しました。これは、緩和的な金融政策の背景の中で、投資家がリスク資産に対する需要を増加させていることを反映している可能性があります。
しかし、他の期間（例えば2022年）では、ビットコインとナスダックの動きに大きな違いがあり、相関関係の減少を示しています。特に、暗号市場に関連するブラックスワンイベントの期間中、ビットコインは一方的に暴落することがあります。
もちろん、周期的なリターンに関しては、ビットコインはナスダックを一蹴することができます。しかし、価格の相関関係のデータから見ると、両者の相関関係は確実に強化されています。
WisdomTreeが発表した報告書でも同様の見解が述べられており、ビットコインと米国株の相関関係は絶対値としては高くないが、最近ではS&P 500指数とアメリカ国債のリターンの相関関係よりも低いとしています。
世界中の数兆ドルの資産がS&P 500指数をベンチマークとして使用またはそのパフォーマンスを追跡し、これによりS&P 500は世界で最も注目されている指数の一つとなっています。もし、S&P 500指数とのリターンが-1.0（完全な逆相関）で、かつ相対的に安定した相関を持つ資産を見つけることができれば、その資産は非常に人気を集めるでしょう。この特性は、S&P 500指数がマイナスのパフォーマンスを示す際に、その資産がプラスのリターンを提供する可能性があることを示しています。
株式は通常リスク資産と見なされ、多くの人々はアメリカ国債を「無リスク」資産に近いものと考えています。アメリカ政府は印刷したお金で債務を履行することができますが、アメリカ国債、特に長期間の国債は市場価値に変動があるかもしれません。2024年の重要な議論点は、S&P 500指数とアメリカ国債の相関係数が1.0（正相関1.0）に近づいていることです。これは、二つの資産が同じ期間に同時に上昇または下落する可能性があることを意味します。
資産が同時に上昇または下落することは、ヘッジの本来の意図とは正反対です。この現象は2022年に類似しており、その年には株式と債券が同時に負のリターンを記録し、多くの投資家のリスク分散への期待に反しました。
ビットコインは現在、S&P 500指数のリターンに対する強いヘッジ能力を示していません。データによれば、ビットコインとS&P 500指数の相関関係は顕著ではありません。しかし、最近のビットコインとS&P 500指数のリターンの相関関係は、S&P 500指数とアメリカ国債のリターンの相関関係を下回っています。この傾向が続くなら、ビットコインはより多くの資産配置者や投資家の注目を集め、時間と共により魅力的な投資ツールになる可能性があります。
この観点から、無リスク資産であるアメリカ国債と比べると、ビットコインは「アメリカ国債よりも早く走る」避難資産である必要があります。投資家は自然にビットコインを投資ポートフォリオの一部として選択します。
グラフは2022年のビットコイン価格とS&P 500指数の50日間のローリング相関を示しています。平均的な水準では、相関関係は約0.1で、高点は0.4を超え、低点は-0.1を下回っています。出典：WisdomTree
機関投資家の保有量：ETFの割合が増大
機関投資家はビットコイン市場でますます重要な役割を果たしています。現在、ビットコインの保有分布は、機関が市場に与える影響の顕著な向上を示しており、この集中化傾向はビットコインと米国株の動向の関連性をさらに促進する可能性があります。以下は具体的な分析です：
データによると、ビットコインは現在1990万枚が採掘されており、総量は2100万枚ですので、残り110万枚がまだ採掘されていません。
採掘されたビットコインの中で、5年以上前の最初の1000の休眠アドレスの保有割合は9.15%で、約182万枚に相当します。この部分のビットコインは通常流通市場に入ることはなく、実際には市場の活発な供給量を減少させています。
さらに、Coingeckoのデータによると、Microstrategyを含む上場企業の上位20社の保有割合は2.63%で、約52万枚であり、その中でMicrostrategyだけでビットコイン総量の2.12%（約44万枚）を保有しています。
一方、The Blockのデータによると、本記事執筆時点で、すべてのETFの機関投資家の保有量は現在117万枚に達しています。
休眠アドレスのビットコイン、未採掘数量、および上場企業の保有量が変わらないと仮定すると、市場における理論的な流通量は1990 - 182 - 52 = 1756万枚です。
機関保有割合：6.67%
したがって、現在ETF機関はビットコインの流通量の6.67%を管理しており、この割合は将来的にさらに増加する可能性があります。昨年同期から今年にかけて、取引所からのシェアは著しく圧縮され、ETFからのシェアがさらに増加しています。
ビットコインの保有割合。出典：CryptoQuant
米国株と同様に、機関投資家の市場への保有割合が徐々に高まると、投資判断（例えば、増減持）が価格の変動の中でより重要な役割を果たすようになります。この市場の集中化現象は、ビットコインの価格動向が米国株市場の感情に大きく影響されることを容易にし、特にマクロ経済イベントに駆動された投資資金の流動の中で顕著になります。
「アメリカ化」プロセス
アメリカの政策はビットコイン市場に対する影響がますます顕著になっています。この問題については、現在は多くの未知数があります。トランプの行動スタイルに基づけば、将来の重要な政策の節目で、暗号に友好的な人物が重要な意思決定の地位を占めるなら、例えばより緩和された規制環境を推進したり、より多くのビットコイン関連の金融商品を承認したりすることで、ビットコインの採用率は必然的にさらに高まるでしょう。このような採用の深化は、ビットコインが主流資産としての地位を強化するだけでなく、ビットコインと米国株という二つのアメリカ経済の動向を反映する資産間の相関関係をさらに縮める可能性があります。
要するに、米国株との相関関係は徐々に強化されており、その主な原因はマクロイベントへの価格の共通反応、機関投資家の保有が市場に与える顕著な影響、および米国の政策動向が市場に及ぼす潜在的な影響です。この観点から、今後、米国株の動向を利用してビットコインのトレンドを判断することができるでしょう。
