破局と再建：2025年の暗号世界全景展望

記事の転載元：YBB Capital

著者：YBB Capital リサーチャー Zeke

前書き

銘文の熱潮を起点に、初の暗号大統領の勝利で締めくくられる2024年が間もなく迎えられます。この年、Cryptoは非常に異常な「ブルマーケット」を経験し、アルトコインのパフォーマンスは低迷し、ミームの声量が最高潮に達し、最終的には全てがBTCに帰結しました。全体としては幾つかの谷や不満がありましたが、Cryptoは確かにより前向きな方向に進んでいます。2025年には注目すべき方向がたくさんありますので、この記事では最近の見解をもとに来年の簡単な展望を行います。

一、AIについて

現在の段階では、チェーン抽象プロジェクトは概念上の完璧さを追求しすぎているため、技術実現プロセスが異常に複雑になり、最終的にはユーザーのインタラクション体験に影響を及ぼしています。一方、Intentアーキテクチャを含むプロジェクトの実現方法は相対的に複雑であり、中央集権型（TGボットなど）、構造化（チェーン上とチェーン下の前処理を組み合わせたもの）、分散型（Solver + Executorなどのアーキテクチャ）に基づくかどうかにかかわらず、これらの意図プロジェクトにはいくつかの共通の問題があります。例えば、ユーザーはDeFiに対して相当の理解が必要であり、意図の表現は明確で正確で簡単でなければなりません。ユーザーが提出する複雑で曖昧な意図に対して、現在の意図プロジェクトは無力であり、実現範囲も非常に限られています。したがって、23年の中頃にParadigmがこの概念を提起して以来、いわゆる意図中心のプロジェクトは常に大きな音を立てるだけで、実質的な成果は少なく、新しいユーザーを誘導し、ユーザーの操作ハードルを下げる上ではあまり役立っていないことは明らかです。ただし、私たちは皆、Ethereumのレイヤー2の発展経路から見て、市場は依然として両者のニーズを緊急に感じていることを理解しています。

過去数ヶ月のLayer2の発展状況を振り返ると、トッププロジェクトの中でOP Superchainを代表とするレイヤーアライアンスがますます成長しており、ZksyncのElastic ChainやArbitrum Orbitも最終的にはこの道を進んで独自のアライアンスを形成するでしょう。これらのアライアンスは、将来的に相互運用クラスターなどのソリューションを通じて内部の直接的な相互通信を実現し、現在のEthereumのレイヤー2エコシステムの流動性の過剰な断片化と相互運用性の欠如の問題を緩和することができるでしょう。数十のチェーンの競争も多方面の勢力の競争に縮小されるでしょう。しかし、より広い視点から見ると、暗号市場が良化するにつれて、MovementやFuelなどの新しいアーキテクチャのLayer2プロジェクトも独自のメインネットを次々と立ち上げ、希少なアルトコイン市場の流動性を獲得しようとしています。第一梯隊以下のプロジェクトにとっては、断片化と相互運用性の欠如が依然として悪化しており、異なるアーキテクチャ設計に基づく仮想マシンでは、ウォレットプラグインが相互に通信できないという状況もあるでしょう。新しいユーザーを引き入れるどころか、一般のブロックチェーンユーザーにとって、全体のレイヤー2エコシステムは非常に複雑であり、金融以外のアプリケーションチェーンの発展もこのような状況では大きな抵抗を受けるでしょう。

Ethereumが新しいユーザーを引き入れるためには、エコシステムの整合性が最も重要な前提です。ユーザーが半分のギークでなければならないエコシステムは、決して「マスアダプション」を迎えることはありません。今年のSolanaとTonの逆風発展のパフォーマンスを見てみると、ユーザーの敷居を下げ、一貫性のあるWeb2に近い使用体験を提供する戦略がエコシステムの成長に重要な役割を果たしていることは明らかです。もっと直接的に言えば、これらの2つのエコシステムが宣伝以外で行ったことは、資産発行の難易度を下げ、ユーザーに対してチェーンの使用感を薄くすることだけです。したがって、Ethereumにとって、体験を優先した包括的なソリューションが必要ですが、Ethereumのコア開発者の常に開放的な態度から、全体のレイヤー2エコシステムを強制的に整合させることは不可能です。

私が考えるに、この問題を最初に解決できるのはAIブラウザエージェントだけです。ChatGPTが登場した初期には、AIがアプリのインタラクションを革新し、複数のアプリ間で操作を行い、包括的なスーパーアプリを形成することが多くの人によって夢見られていました。旅行という一般的な状況を例にとると、AIはユーザーの旅行ニーズを受け取った後、ユーザーの要求に基づいて自動的にチケットの予約、カスタマイズされた旅行ルートの作成、食事や時間の手配などを行うことができます。このAIが長期記憶機能を持っていれば、ユーザーにより適したプランを提供することも可能です。

現在、GoogleはGeminiによって駆動されるAIブラウザエージェント、Project Marinerを発表しようとしています。GoogleラボのディレクターJaclyn Konzelmannが示した例では、ChromeブラウザにAIエージェントの拡張機能をインストールすると、ブラウザの右側にチャットウィンドウがポップアップします。ユーザーはエージェントに「このリストに基づいて食料品店からショッピングカートを作成する」などのタスクを指示することができます。次に、AIエージェントは自動的に食料品プラットフォームにナビゲートし、商品をショッピングカートに追加してチェックアウト画面に進みます。確認が完了した後、ユーザーは自分で決済を行います（エージェントは支払い権限を持っていません）。同様の製品が、OpenAIも来月発表する予定です。

特筆すべきは、GoogleのProject Marinerは現在、選定されたテスターにのみ導入されていますが、Cryptoの中には普通のユーザー向けに開発された類似のエージェントプロジェクトがあり、私はすでに先行体験をしました。数時間の試用から判断すると、現在のエージェントは複雑で曖昧な意図の実現精度が60〜70%のレベルに達しており（カーソル操作の速度は相対的に遅いです）、さまざまなパブリックチェーン内のDexのトークン取引や、Ethereumから二層への資産移動などの操作を自動的に完了することができます。このプロセスで私が行う必要があるのは、意図を伝え、ウォレットのパスワードを入力することだけです。

もちろん、この基盤は依然として中央集権モデルのAPIを呼び出す必要があります。では、Cryptoとどのような衝突が生じるのでしょうか？私の考えでは、AIブラウザエージェントは、より良い体験の意図解決策として機能するだけでなく、来年にはAIウォレット、分散型コンピューティング、分散型データプロジェクトの爆発を促進するでしょう。

単純な質問を考えてみてください。AIが急速に発展したこの数年間、なぜ今日までエージェントのような素晴らしい構想が実現しなかったのでしょうか？実際、OpenAIの発展過程を振り返ると、純粋な言語モデルの発展は画像生成などのモデルよりも常に早いことがわかります。これは、インターネット自体が巨大なコーパスであり、無尽蔵のテキスト素材を提供して訓練に利用できるからです。言語モデルの発展を制限するのは、より計算力とエネルギーです。しかし、エージェントには大量の人工マークとフィードバックが必要であり、推論プロセスは高価です。Cryptoは天然にインセンティブを通じて労働力を得る能力を備えています。この経済システムの中で、上層のユーザーは分散型の方法で大量のマークデータとフィードバックを提供してトークンを取得し、下層は分散型の計算力やデータプロジェクトを統合することができ、訓練が完了した後はSDKを通じてウォレットやDeFiプロジェクトと統合し、真の意味でのAIウォレットを実現し、最終的に閉じた循環を形成します。他のAIエージェントに関するアイデアも同様に展開できます。なぜなら、Web3に適用されるAIエージェントは、成長するために計算力、マーク、フィードバックを必要とするからです。

二、ステーブルコイン

ステーブルコインは常に争奪の場であり、Cryptoの中でも非常に高い障壁を持つ分野です。その応用価値については、現在、業界外でも比較的広く認識されています。例えば、今年、伝統的な金融分野でもいくつかの大手がステーブルコイン市場に参入しており、その中にはPayPalが発表したPYUSD、ブラックロックとEthenaが共同開発したUSDb、VanEckが発表したAUSD（アルゼンチン、東南アジアなどの地域向け）があります。

TetherとCircleがこの分野における支配力を強化する中、ステーブルコイン発行者の新たな参入者も徐々に2つのカテゴリに分化しています。まず、法定担保ステーブルコインの発行者は、南米を中心とした新興市場や特定のアプリケーションシーンに目を向け始めています。一方、アルゴリズムステーブルコインは、現在、低リスクの投資商品を基盤資産とするステーブルコインにシフトしています。例えば、前回の記事で触れたEthenaとUsualです。トレンドとして、来年はより多くのデルタニュートラルステーブルコインがCexの空売り流動性を競うことになるでしょうし、ヘッジ資産もBTCやETHから、徐々にリスクの高い流動性の低いパブリックチェーントークンに拡大して、残された下位市場を競い合うことになるでしょう。Usualのように中短期の米国債を基盤とするステーブルコインは、プロトコルのトークンや収益方式においてより革新を行うと考えていますが、RWA資産の種類に関しては中短期国債よりも優れた選択肢はないでしょう。しかし、Cexにおける限られた流動性に比べ、この種のステーブルコインの競争は少なく、上限のスペースも大きいでしょう。

全体として、ステーブルコインの発展は、より安定した基盤資産とガバナンスの分散化を追求する方向に進んでいます。しかし、私は来年には完全に分散型で過剰担保でないステーブルコインプロトコルが登場することを望んでいます。

三、支払い

各国のステーブルコインの規制化と採用の加速に伴い、ステーブルコインの下流の支払い分野も新たな競争の焦点となるでしょう。SolanaやMoveなど、高いTPSと低いガスを持つ異構造のパブリックチェーンが支払いアプリケーションの主要なインフラとなるでしょう。従来の支払いは現在、成熟した非常に競争の激しいレッドオーシャン市場です。ブロックチェーンが提供できる変革とは何でしょうか？まず、比較的単純でよく言及される2つの点があります。1つは、国際送金の最適化、事前資金調達の要求を排除し、国際送金をより早く、安く、容易にすること、従来のシステムにおける数兆ドルの事前資金問題を解決すること。2つ目は、新興市場へのサービス提供です。この点については、私が以前の記事でも触れたように、アフリカやラテンアメリカなどの地域では、ステーブルコインの利用価値がすでに顕在化しています。非常に強い金融包摂性により、第三世界の国々の住民は政府の不安定さによる高インフレに対処しやすくなり、ステーブルコインを通じて世界的な金融活動や最前線のバーチャルサービスのサブスクリプションに参加することができます。

Solana財団のマネージャーLily Liuが第七回EthCC大会で提起した「PayFi」という概念は、ブロックチェーンと支払いを結びつける新たな想像力を提供しました。この概念は、2つのコアに関係しています。まず、即時決済、すなわちT+0決済です。PayFiは当日決済を実現し、場合によっては1日に何度も決済を行うことができます。このプロセスで本来関与するべき伝統的金融システムの遅延と複雑さは排除され、資金の流動速度が大幅に向上します。次に、「先買い後払い（BNPL）」、すなわち「今買って、永遠に支払わない」ということです。例えば、ユーザーが貸付商品に50ドルを預け、5ドルのコーヒーを購入します。一旦累積利息が5ドルに達すると、その利息はコーヒーの支払いに充てられ、資金は解放されてユーザーのアカウントに戻されます。

このように、考えられるアイデアはまだたくさんあります。例えば、使用シーンにおいて、新興プロジェクトの資金調達ニーズはPayFiを通じてブロックチェーン上でより安全で透明な出入りを形成し、旅行中の通貨交換は様々な実体金融機関を介さずに行えるようになります。また、支払いと受け取りの時間を自由に制御できるようになり（遅延受取で利息を得る、早期支払いで割引を得る）、収益方式も多様化します。上記で述べたように、貸付商品にステーブルコインを預けて利息を得ることの他に、私個人としてはステーブルコインの種類も自由に交換できるべきだと考えています。将来的には新興ステーブルコインが大量に登場することで、ユーザーは個人のリスク負担能力に応じて最適なステーブルコインの種類を選ぶことができ、こうしてステーブルコインプロトコルのトークンやより高いステーブルコインの利息を同時に得られるでしょう。DeFiにとって、もしこの支払いシステムが主流になれば、その成長空間は想像を絶するほど巨大になるでしょう。

四、Dex

私たちは第一節でLayer2の断片化と相互運用性の欠如について触れましたが、この発展の道にはもう一つの問題があります。それはブロックスペースの過剰です。インフラの発展はDappの発展を大きく上回っています。この問題は、数年内に多くのロングテールチェーンが自然に淘汰されることを促進するでしょう。DAの価格設定ミスによってLayer2の正のフィードバックを受けられないEthereumにとっても非常に厄介な問題です。

この逆風成長のパブリックチェーンは、基本的に自身の強力なコミュニティ、エコシステム、宣伝の優位性に依存し、これらの優位性を資産発行プラットフォームに供給することで、全体のTVLの急速な成長を実現しました。したがって、すべてのLayer2がこのような目の引く経済を再現できるわけではなく、スーパーアプリが欠如していることは、来年直面すべき現実的な問題です。風向きに乗って、私たちが上で述べたことに加えて、将来的にはAIエージェントに関する関連ニーズが一つの出口となるかもしれません。短期的にも、オンチェーンオーダーブックDex、プライバシー、支払い関連のスタック、意思決定ツールなどの明確なトレンドがあります。

私が個人的に注目しているのは、オンチェーンオーダーブックDexが次世代Dexの主流になることです。結局のところ、AMMの発展を見れば、その技術的経路の複雑性は増大し続けていますが、その効果は限られてきています。この点は、Uniに関する記事でも触れました。ただし、レイヤー2にとっては性能とガスの制限が依然として明らかであり、マッチングアルゴリズムの改善やガスプランの革新が重要な課題となるでしょう。

五、資産発行は依然として主旋律

2023年から今日まで、すなわち銘文から現在のAIミームプラットフォームに至るまで、資産発行の提供方法は過去1年間のホットトピックです。この時間幅を少し広げてみると、実際にはICO時代から現在まで、資産発行は暗号界唯一の主旋律と言えます。ただし、外部の包みや発行の障壁は変化しています。良い方向から見れば、ユーザーのゲーム理論的なニーズがインフラやDeFiの前進を促進し、この技術が世間に知られ、認識されることで、ブロックチェーンはメインストリームに進入し現実に統合されました。悪い方向から見れば、このゲームはより純粋で馬鹿げたものになり、資産発行の難易度が下がることは、この暗い森がさらに危険になることを意味します。今では、画像と数文を添えて簡単に操作できるようになり、壮大なゼロサムゲームが始まります。私たちはなぜそれをより前向きな方向に引き戻さないのでしょうか？ゲームの中で業界の進歩を促進すること。

例えば、現在のいくつかのAIミームも、初期のバカげたAIエージェントから実用的なエージェントへの発展に向かっています。最近流行しているDeSciは「科学研究版ICO」とも呼ばれ、現在のコアはミームによって駆動されていますが、長期的にはブロックチェーンのさまざまな利点を組み合わせることで、従来の科学研究がより透明で、広まりやすく、資金調達しやすく、交流しやすくなるでしょう。ただし、最終的に実現できるかどうか、そしてどのように進化するかは、依然として疑問が残ります。

実際、DeSciに似た考えは、私はGameFiに関する記事でも触れたことがあります。例えば、独立ゲームの資金不足や人手不足の状況で、どのようにブロックチェーンを通じて独立ゲームの発展を促進するかということです。ブロックチェーンファイナンスの問題は、資産発行のハードルが低すぎて、制約が少なく、資金調達能力が強すぎることです（つまり、チェーンへの参入障壁が非常に低いからです）。資金の使用を規則で制限し、プロジェクト側に本当に価値のあるものを創出させることを促すことも、私たちが考えるべき重点です。

ゲームをプレイする者にゲームをプレイさせ、建設者に前進させることは、ブロックチェーンが不断に発展する前提です。来年、私たちはおそらくより多くのバージョンの「ICO」を目にするでしょうが、私が望むのは、このゲームの饗宴の中で次の「DeFiサマー」を推進することです。