原文タイトル：(編入されたビットコインは最終的に別の米国株になるのか？)
著者：jk、Odaily星球日報
ビットコインの価格変動は長い間、伝統的な金融市場とは明確に異なるトレンドを示しており、その背後には完全に異なる2つの物語があります：リスク資産として、市場の感情が高まり、リスク許容度が増すとき、ビットコインのパフォーマンスはしばしば米国株と同調し、高い正の相関性を示します。これは主に、機関投資家の参加が増加し、他の高リスク資産との資金の流動パターンが似ているためです。しかし、市場が恐慌に陥ったりリスクイベントが発生したりすると、ビットコインは避けられる資産と見なされ、米国株の動向から切り離され、場合によっては負の相関性が生じることもあります。特に、投資家が伝統的な金融システムに対する信頼を失った場合には。
これらの二つの物語は、ビットコインの役割をより複雑にし、リスク資産の一部であると同時に避けられる資産の役割を果たす可能性があります。果たしてどちらになるのでしょうか？特にトランプが就任する時期においては？
価格の相関性：米国債よりも「避けられない」
TradingViewの統計によると、過去10年間のビットコインとS&P 500指数の相関性は0.17であり、他の代替資産よりも低いです。例えば、S&Pゴールドマン・サックス商品指数（S&P Goldman Sachs Commodity Index）とS&P 500の相関性はこの期間中0.42でした。ビットコインと株式市場の相関性はもともと低いですが、近年この相関性は増加しています。過去5年間で、その相関性は0.41に上昇しました。
しかし、ビットコインの強いボラティリティは相関性のデータをあまり信頼できないものにしています：ビットコインとS&P 500の関係は2023年11月11日（FTX事件前後）には-0.76の負の相関性を示しましたが、2024年1月には0.57の正の相関性に達しました。
対照的に、S&P 500は比較的安定したパフォーマンスを示し、年平均リターンは約9%から10%であり、米国経済のベンチマークとして機能しています。S&P 500の全体的なリターンはビットコインよりも低いかもしれませんが、安定性とボラティリティの低さが利点です。
ビットコインとナスダック指数の対数比較。出典：FRED
マクロのホットイベントが発生する際、両者は通常強い相関性を示します：例えば、2020年の新型コロナウイルスのパンデミック後の市場回復期間において、両者は顕著な上昇傾向を示しました。これは、緩和的な金融政策の背景の下で、投資家のリスク資産への需要が増加していることを反映している可能性があります。
しかし、他の期間（例えば2022年）においては、ビットコインとナスダックの動向には大きな差があり、特に暗号市場に特有のブラックスワンイベントが発生した期間には、ビットコインが一方的に暴落することを示しています。
もちろん、周期的なリターンの観点から見ると、ビットコインはナスダックを大きく上回ることができます。しかし、価格相関性のデータだけを見ると、両者の相関性は確かに高まっています。
WisdomTreeが発表した報告書でも類似の見解が述べられており、その報告書の見解は、ビットコインと米国株の相関は絶対値として高くはないが、最近はこの相関がS&P 500指数と米国債のリターン相関よりも低いというものです。
世界中で数兆ドルの資産がS&P 500指数をベンチマークとして使用するか、そのパフォーマンスを追跡しようとしており、これによりそれは世界で最も注目される指数の一つとなっています。もしS&P 500指数とのリターンの相関が-1.0（完全逆相関）であり、かつ比較的安定している資産を見つけることができれば、その資産は非常に人気を集めるでしょう。この特性は、S&P 500指数がマイナスのパフォーマンスを示すとき、その資産が正のリターンを提供できる可能性があることを示しており、ヘッジ特性を示します。
株式は通常リスク資産と見なされますが、米国債は多くの人にとって「無リスク」資産に近いと考えられています。米国政府は印刷して債務義務を果たすことができますが、米国債、特に長期の債券はその市場価値が変動する可能性があります。2024年の重要な議論の一つは、S&P 500指数と米国債の相関係数が1.0（正の相関1.0）に近づいていることです。これは、両資産クラスが同じ期間に同時に上昇または下降する可能性があることを意味します。
資産が同時に上昇または下降することは、ヘッジの本来の目的に反します。この現象は2022年に類似しており、その年に株式と債券が同時に負のリターンを記録したことは、多くの投資家のリスク分散への期待に反しています。
ビットコインは現在、S&P 500指数のリターンに対して強いヘッジ能力を示していません。データによると、ビットコインとS&P 500指数の相関性は顕著ではありません。しかし、最近、ビットコインとS&P 500指数のリターンの相関性は、S&P 500指数と米国債のリターンの相関性よりも低くなっています。この傾向が続けば、ビットコインはより多くのアセットアロケーターや投資家の関心を引き、徐々により魅力的な投資ツールとなるでしょう。
この観点から見ると、無リスク資産である米国債に対して、ビットコインは「米国債より速く走る」避けられる資産であるだけで十分です。投資家は自然にビットコインを投資ポートフォリオの一部として選ぶことになります。
グラフは2022年のビットコイン価格とS&P 500指数の間の50日間の移動相関性を示しています。平均的に見て、相関性は約0.1で、高点は0.4を超え、低点は-0.1を下回っています。出典：WisdomTree
機関の保有：ETFの割合が増加しています
機関投資家のビットコイン市場における役割はますます重要になっています。現時点でのビットコインの保有分布は、機関の市場影響が顕著に高まっていることを示しており、この集中化の傾向はビットコインと米国株の動向の相関性をさらに促進する可能性があります。以下は具体的な分析です。
データによると、ビットコインは現在までに1990万枚が採掘されており、総量は2100万枚であるため、残りの110万枚はまだ採掘されていません。
採掘されたビットコインの中で、5年以上休眠している上位1000のアドレスの保有比率は9.15%で、約182万枚に相当します。この部分のビットコインは通常流通市場に入ることはなく、実際には市場の活発な供給量を減少させています。
さらに、Coingeckoのデータによると、Microstrategyを含む上場企業の上位20社の保有比率は2.63%で、約52万枚、そのうちMicrostrategyのみでビットコインの総量の2.12%（約44万枚）を保有しています。
一方、The Blockのデータによると、この記事執筆時点で、すべてのETFの機関保有は現在117万枚に達しています。
・仮定として、休眠アドレスのビットコイン、未採掘の数量、および上場企業の保有量が変わらない場合、市場の理論的な流通量 = 1990 - 182 - 52 = 1756万枚
・機関の保有比率：6.67%
このように、ETF機関は現在ビットコインの流通量の6.67%を制御しており、この割合は今後さらに多くの機関が関与することで上昇する可能性があります。昨年同期から今年にかけて、取引所からのシェアは著しく圧縮され、ETFからのシェアはさらに増加しています。
ビットコイン保有比率。出典：CryptoQuant
米国株と同様に、機関投資家の市場における保有比率が徐々に高まると、投資判断行動（例えば、増減持）が価格の変動においてより重要な役割を果たすことになります。このような市場の集中化現象は、ビットコインの価格動向が米国株市場の感情に顕著に影響される原因となりやすく、特にマクロ経済イベントによって引き起こされる投資資金の流動において顕著です。
「アメリカ化」プロセス
米国の政策がビットコイン市場に与える影響はますます顕著になっています。この問題については、現在のところ未知数が多いです：トランプの現在の行動様式に基づくと、将来の重要な政策の節目で、暗号友好派が重要な意思決定の位置を占める場合、たとえばより緩やかな規制環境を促進したり、ビットコイン関連の金融商品を承認したりする場合、ビットコインの採用率は必然的にさらに高まるでしょう。この採用の深化は、ビットコインが主流資産としての地位を強化するだけでなく、米国経済の動向を反映するビットコインと米国株の相関性をさらに縮めることもあるかもしれません。
総じて、米国株との相関性が徐々に高まっており、その主な理由はマクロイベントに対する価格の共同反応、機関の保有が市場に与える顕著な影響、そして米国の政策動向が市場に与える潜在的な影響です。この観点から、今後は米国株の動向を利用して、ビットコインのトレンドをより多く判断できるかもしれません。
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