オリジナル｜Odaily星球日报
著者｜jk
ビットコインの価格変動は長年にわたり、伝統的な金融市場とは全く異なる2つのトレンドを示しています。これには2つの全く異なる物語があります：リスク資産として、市場の感情が高まり、リスク志向が増加する際に、ビットコインのパフォーマンスはしばしば米国株と同調し、高い正の相関を示します。これは主に機関投資家の参加が増加し、高リスク資産との資金の流れのパターンが似ているためです。しかし、市場の恐怖やリスクイベントが発生した際には、ビットコインは避難資産と見なされ、米国株との動向が切り離され、負の相関さえも示すことがあります。特に、投資家が伝統的な金融システムに対して信頼を失ったときに顕著です。
この2つの物語は、ビットコインの役割をより複雑にし、リスク資産の一部であると同時に、避難資産の役割を果たす可能性もあります。結局、どちらになるのでしょうか？特に、このトランプが就任しようとしている時期において？
価格の関連性：米国債よりも「避難資産」
TradingViewの統計によると、過去10年間におけるビットコインとS&P 500指数の相関関係は0.17であり、他の代替資産よりも低いです。例えば、S&Pゴールドマン・サックス商品指数（SP Goldman Sachs Commodity Index）とS&P 500との相関関係は同時期に0.42でした。ビットコインと株式市場の相関関係はこれまで比較的低いものでしたが、近年その相関関係は増加しています。過去5年間で、その相関関係は0.41に上昇しました。
しかし、ビットコインの強いボラティリティは、相関関係のデータをあまり信頼できないものにしています：ビットコインとS&P 500の関係は2023年11月11日（FTX事件前後）に-0.76の負の相関を示しましたが、2024年1月には0.57の正の相関に達しました。
対照的に、S&P 500は比較的安定しており、年平均リターンは約9%から10%で、米国経済の基準となっています。S&P 500の全体的なリターンがビットコインよりも低いかもしれませんが、安定性とボラティリティの低さが優れています。
ビットコインとナスダック指数の対数比較。出所：FRED
マクロのホットイベントが発生すると、両者は通常強い相関関係を示します。例えば、2020年の新型コロナウイルスのパンデミック後の市場回復期間中、両者は顕著な上昇トレンドを示しました。これは、緩和的な金融政策の下で、投資家がリスク資産に対する需要を高めていることを反映している可能性があります。
しかし、他の時間帯（例えば2022年）では、ビットコインとナスダックの動向には大きな差があり、相関関係の弱まりを示しています。特に、暗号市場に特有のブラックスワンイベントが発生した際には、ビットコインが一方的に暴落することがあります。
もちろん、周期的なリターン率において、ビットコインはナスダックを完全に上回ることができます。しかし、単純に価格の関連性のデータを見ると、両者の関連性は確実に強まっています。
WisdomTreeが発表したレポートでも同様の見解が述べられており、その主張は次の通りです：ビットコインと米国株の相関関係は絶対値としては高くはありませんが、最近の相関関係はS&P 500指数と米国債のリターンの相関関係を下回っています。
世界中で数兆ドルの資産がS&P 500指数を基準またはそのパフォーマンスを追跡しようとしているため、これは世界で最も注目されている指数の1つとなっています。もし、S&P 500指数とのリターンの相関が-1.0（完全反対）で、比較的安定している資産を見つけることができれば、その資産は非常に人気があるでしょう。この特性は、S&P 500指数が負のパフォーマンスを示しているときに、その資産が正のリターンを提供する可能性があり、ヘッジ特性を示すことを意味します。
株式は通常リスク資産と見なされる一方で、米国債は多くの人にとって「無リスク」資産に近いと考えられています。米国政府は通貨を印刷することで債務義務を履行できますが、米国債、特に長期の国債は市場価値に変動がある可能性があります。2024年の重要な議論のポイントは、S&P 500指数と米国債の相関係数が1.0（正相関1.0）に近づいていることです。これは、両資産が同じ期間内に同時に上昇または下降する可能性があることを意味します。
資産が同時に上昇または下降することは、ヘッジの元々の意図とは正反対です。この現象は2022年に似ており、その年には株式と債券が同時に負のリターンを記録し、多くの投資家のリスク分散の期待に反しました。
ビットコインは現在、S&P 500指数のリターンに対する強いヘッジ能力を示していません。データから見ると、ビットコインとS&P 500指数の相関関係は顕著ではありません。しかし、最近のビットコインとS&P 500指数のリターンの相関関係は、S&P 500指数と米国債のリターンの相関関係を下回っています。この傾向が続けば、ビットコインはより多くの資産配置者や投資家の注目を集め、徐々により魅力的な投資ツールになるでしょう。
この観点から見ると、無リスク資産である米国債と比べて、ビットコインは「米国債よりも速く走る」避難資産であるだけで十分です。投資家は自然とビットコインをポートフォリオの一部として選ぶでしょう。
グラフは2022年のビットコイン価格とS&P 500指数との50日移動相関を示しています。平均的な水準では、相関関係は約0.1で、高点は0.4を超え、低点は-0.1を下回っています。出所：WisdomTree
機関保有：ETFの割合が増加
機関投資家がビットコイン市場においてますます重要な役割を果たしています。現時点で、ビットコインのポジション分布は機関投資家の市場への影響の顕著な増加を示しており、この集中化の傾向はビットコインと米国株の動向の関連性をさらに推進する可能性があります。以下は具体的な分析です：
データによると、ビットコインは現在1990万枚が採掘されており、総量は2100万枚ですので、残りの110万枚が未採掘です。
採掘済みのビットコインの中で、5年以上前の1000の休眠アドレスの保有割合は9.15%であり、約182万枚に相当します。この部分のビットコインは通常流通市場に入ることはなく、実際には市場の活発な供給量を減少させます。
さらに、Coingeckoのデータによれば、Microstrategyを含む上場企業の上位20社の保有割合は2.63%であり、約52万枚です。その中でMicrostrategyだけでビットコイン総量の2.12%（約44万枚）を保有しています。
一方、The Blockのデータによれば、この記事執筆時点で、すべてのETFの機関保有は現在117万枚に達しています。
もし、休眠アドレスのビットコイン、未採掘の数量、および上場企業の保有量が変わらないと仮定した場合、市場の理論的流通量 = 1990 - 182 - 52 = 1756万枚
機関保有割合：6.67%
このように、ETF機関は現在ビットコインの流通量の6.67%を管理しており、この割合は将来的により多くの機関が介入することでさらに上昇する可能性があります。昨年同期から今年にかけて、取引所からのシェアが大幅に圧縮され、ETFからのシェアがさらに増加していることがわかります。
ビットコインの保有割合。出所：CryptoQuant
米国株と同様に、機関投資家が市場に対する保有割合を徐々に高めると、投資決定行動（例えば、増減持）は価格変動の中でより重要な役割を果たすことになります。このような市場の集中化現象は、ビットコインの価格動向が米国株市場の感情に著しく影響されることを容易に引き起こします。特にマクロ経済イベントに伴う投資資金の流れの中で。
「アメリカ化」プロセス
米国の政策がビットコイン市場に与える影響はますます顕著になっています。このテーマに関しては、現在は多くが不確定要素です：トランプの現在の行動スタイルに基づくと、将来の重要な政策の節目で、暗号に友好的な人物が重要な意思決定のポジションを占め、例えばより緩和的な規制環境を推進したり、ビットコインに関連する金融商品をさらに承認したりする場合、ビットコインの採用率は必然的にさらに向上するでしょう。このような採用の深化は、ビットコインが主流資産としての地位を強固にするだけでなく、米国経済の動向を反映するビットコインと米国株との関連性をさらに近づける可能性があります。
総じて、米国株との相関性は徐々に強まっており、その主な理由は、マクロイベントに対する価格の共同反応、機関保有の市場への顕著な影響、および米国の政策動向が市場に与える潜在的な影響です。この観点から、将来的には米国株の動向を利用して、ビットコインの動向をより判断できるかもしれません。
