原文作者：Murphy、チェーン上データアナリスト
チップの構造はBTC価格調整の下限を決定します
市場感情の変化を促すイベントが発生するたびに、チェーン上の取引量は突然の急増を伴います。データをフィルタリングし、同一の実体アドレス群の転送を除外した後、通常、毎日のチェーン上の実際の取引量は約10万枚のBTCです（7日平均）。平日は多く、週末は少ない；もし15万枚を超えると、それは「異常な」データです。
例えば、2022年5月のLunaの暴落、2022年11月のFTXの暴落、2023年3月から4月にかけてのシリコンバレー銀行、シグネチャーバンクなどのアメリカの銀行の倒産は、市場に極端な恐怖と不安をもたらしました。その際のチェーン上の取引量のピークは30万枚を超えました（図1参照）。
（図1）
この観点から、私たちはもはやチェーン上のデータが「取引」行動を真に反映するかどうかを疑問視する必要はありません。むしろ、BTCのチェーン上の決済は全体の暗号市場の活発度の晴雨表であり、マクロ感情の一種の定量的形式とも考えられます。
11月にトランプが大統領選挙に勝利した後、市場感情はピークに達し、日平均決済量は20万に達しました。このサイクルで同じレベルのものは、今年の3月にしか現れませんでした。高い取引量は短期間に資本が大量に流入することを意味します。しかし、12月17日以降、感情は明らかに冷却し、25日までの平均決済量は約12万に減少しました。歴史的に見ても、一度ピークを経験した後、活発度の退潮は市場が冷静期に入ったことを意味し、この期間は調整が最も容易に発生する時期です。
UTXOを追跡することによって、チェーン上の取引を異なる実現価格で区別することで、非常に直感的なチップ構造の分布データを得ることができます。すなわちURPD（図2参照）。
（図2）
現在のデータから見ると、チェーン上の構造は$92,000〜$100,000の範囲内で徐々にチップの蓄積区を形成しています。その中で$97,000の位置には、60万枚のBTCが蓄積された巨大な柱が生成され、その中心から両側に減少しています。
巨大な柱の出現は2つの点を意味します：
1、ここは牛市サイクルの絶対的なトップ価格ではない可能性が高いです。
2、この価格帯では激しい買いと売りの攻防が生じ、大量の取引がチップの蓄積を形成しました。
売りがあれば買いがある。ここでは、誰かがさらに下がると思ってリスクを避けようとし、誰かがここで価格にコストパフォーマンスを感じて底を打とうとしていることを示しています。大量の底値買い行動があるからこそ、$92,000〜$100,000の範囲で強力なサポート効果が生まれました。したがって、チップの蓄積区は価格に「ダンピング効果」を持ち、価格が通過する際には抵抗（簡単に突破できない）を生じ、価格が離れる時には引力（価格を引き戻す）を生じます。
周期の大きな頂点の場合、通常はあまり多くの分岐は生じず、「コンセンサス」だけがあります。ほとんどの参加者が価格が「高すぎる」という一致した認識を持った場合、売りが多く買いが少ないため、「頂点」に達するのです。したがって、分岐が生じることは必ずしも悪いことではなく、これは市場が自己修復するための必要なプロセスです。
もし例を挙げなければならないのなら、2024年7月から8月にも似たようなチップ構造が現れました（図3参照）。
（図3）
$64,000〜$69,000の範囲でチップの蓄積区が形成され、$67,000の位置には52万枚のBTCが蓄積された巨大な柱が生成され、その中心から両側に減少し、地域的な価格サポートを形成しました。皆さんも覚えていると思いますが、それ以降の長い間BTCの価格はこの価格帯を明確に下回ることはありませんでした。たとえ8月5日や9月7日の開始時にこの範囲から離れたとしても、この範囲のチップ構造は常に破壊されていませんでした。しばらく後に、BTCの価格は再びこの範囲に戻ることになります（引力を生じる）。
現在の構造を7月のものと横比較すると、形状は非常に似ており、まだ十分ではありませんが、非常に明確なサポート効果を生じています。時間が経つにつれて、ここでの取引が十分に行われれば、サポート効果はさらに強くなります。もちろん、上に突破し続けるためには、この価格帯から迅速に離脱しなければならず、さもなければ「引力」に引き寄せられます（短期的な高値のチップは大きな売圧を生じます）。
私たちも別の観点から、CBDデータを通じて似たような結論を観察することができます（図4参照）。
（図4）
原始UTXOを追跡分析するURPDと異なり、CBD（BTCコストベース分布）は各アドレスごとにデータを計算します。これはネットワーク参加者の全体行動をより良く表現し、コストベースの時間的変化のトレンドを明確に示すことができます。
図4からわかるように、12/8にBTC価格が10万ドル以下に反発したとき、色は緑から赤に変わり、供給が増え始めました（注2）。これはこの時点で大量の底値買い行動が発生していることを示しています。この時の参加者のコストはおおよそ$97,000〜$100,000の間にあり、有効なサポートを形成しました。
また、12/10に$96,000の低点で底を打ったチップは、12/16に価格が$105,000に反発した際に売却されました。したがって、私たちは色が赤から緑に変わるのを見ました（注1）。しかし、12/21に再び$96,000近くまで調整されると、再び資金が買い始めました。この部分は短期的な波動取引行動であり、最近数日間でチェーン上で取引が発生した主要なグループでもあります（STH）。
残りの高値での捕らわれのチップは$100,000-$102,000の間にもかなりの量がありますが、彼らも比較的堅実です。現在のところも明らかな減少は見られません。以上のことから、現在の市場感情は徐々に冷静さを取り戻し、流動性は徐々に低下しています。しかし、チップの構造は依然として「健康」な状態であり、$92,000〜$100,000の範囲で形成された価格サポートは有効です。時間が経つにつれて、取引量が十分になればなるほど、サポートの効果は強くなります（下限を決定します）。新たな高値を更新できるか、トレンドの減少を逆転できるかは、2025年1月以降のマクロ政策が市場予想に与える影響によります。この記事の内容は交流と研究のためのものであり、投資のアドバイスとしては使用されません。
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