著者：NingNing

報告元：Messari

一、概要

Messariのこの190ページの報告書は、暗号の現状（マクロ環境、機関の現状、ユーザーの所在）+ トラック分析（Bitcoin、Ethereum、Solana、Alt L1s +infra、DeFi、AIxCrypto、DePin、Consumer、CeFi）+ アナリスト選択賞の3部構成になっています。（関連記事：（Messari 2025年暗号展望：マクロ環境がビットコインの上昇を促進し、Memeの熱狂は続く））

Messariのコア分析フレームワークには、ブロックスペース経済学、エコシステムマップ評価フレームワーク、ナラティブ経済学、シュンペーターのイノベーション理論などがあります。

二、マクロ環境

1、経済環境と規制環境

Messariは2024年のマクロ環境の重大な出来事を振り返った後、2025年のアメリカ経済環境と暗号規制の変化トレンドを予測しました。

  • 2025年はアメリカの暗号政策改革の鍵となる年であり、FIT21とステーブルコイン法案は市場で最も注目される重要な規制立法のケースであり、世界の暗号規制政策フレームワークの透明化と標準化を促すでしょう。

  • VanEckなどのETF関連機関の楽観的な見解とは異なり、Messariは報告書の中でトランプの暗号政策には逆転の可能性があると慎重に考えています。

しかし、いずれにせよ、バイデンの暗号政策よりは友好的であるでしょう。

コメント：Messariのマクロ環境分析には特に目新しい洞察はなく、一般的なレベルです。Twitterのマクロ分析家には及びません。このパートの主な役割はページ数を稼ぐことです。

2025年の市場動向を展望すると、多くの機関とMessariは一致しています：

  • つまり、25年の市場動向はバナナフォースケールのようになるでしょう。Q1の上半期は新高値、Q2は大幅調整、Q3、Q4は復活して年間の新高値を再創造します。

2、機関は何をしているのか？

2024年、機関は主要な戦場でビットコイン/ETH現物ETFの申請と運用、及びRWA（主に米国債のトークン化）業務を推進します。また、PayPalがステーブルコインPYUSDを発表し、Stripeがステーブルコイン企業Bridgeを買収するなどの出来事が起き、フィンテック、支払い、暗号通貨の境界が曖昧になり始めています。

投資に関して、機関はAIとDePinで構成されたバーベル戦略を採用しており、これら二つのセクターの資金調達総額は昨年に比べてそれぞれ約100%と300%増加しました。

新たに就任する人工知能と暗号の皇帝David SacksはSolana、Helium、Render、Hivemapperの投資家です。2025年にはアメリカ政府がDePinプロジェクトとの協力を真剣に考慮することが予想されます。

コメント：来年のAIxCryptoの主旋律はWeb3AIAgentになる可能性が高いです。AIの民主化、AGIのような資金と人材を集約する重工業のAIxCryptoプロジェクトは、環境の大変化に適応するための調整が必要です。

DePinは今年北米機関の心を掴んでおり、特に高品質のデータ収集DePinと新エネルギーDePinに非常に興味を持っています。Solanaの2025年の戦略の一つは、DePinがSolanaで発生することを確保することです。

3、チェーン上のユーザーはどこにいるのか？

MessariはA16Zの報告を引用し、2.2億のアクティブアドレスの中で約3000万〜6000万が実際の月間アクティブユーザーであるとしています。

ユーザーは主にPhantomウォレット、ステーブルコイン、Telegramミニプログラム、Polymark予測市場、BaseおよびHyperliquidに分布しています。

Messariは25年のチェーン上のユーザーの成長がDappの製品力から来ることが多く、ビットコインのATHニュースイベントやMeMeコインの豊かさの伝説からではないと考えています。したがって、25年にはチェーン抽象と集約フロントエンドの採用に非常に楽観的です。

コメント：25年はWeb3が「太ったプロトコル」時代から「太ったアプリケーション」時代への移行の転換年となるでしょう。APPChain/チェーン抽象はDapp構築の主流のパラダイムとなるでしょう。

2024年のアプリケーションレイヤーの最大の遺憾は、Polymarkが成功したものの、暗号ユーザーへの転換がほとんどなかったことです。25年には、チェーン抽象のスーパーAPPが暗号ネイティブのステーブルコインサービス、高利回りのステーキング投資、サイバー宝くじMeMeコインを広く消費者に成功裏に販売し、称賛されるだけでなく、実際に売れる現象的なDappを実現することを期待します。

三、トラック分析

Messariの年次展望報告の精髄はこのパートにあり、これは北米機関の業界観点を観察するための優れたウィンドウの一つです。

--Bitcoin

  • Messariは刻印/ルーン、ビットコインのプログラム能力、BTCステーキングについて重点的に議論しました。

  • 刻印/ルーンは太ったペンギン消費者チェーンのメインネットで発射され、OpenSeaの発行、NFTのルネッサンスの刺激の下で復活します。

  • ビットコインのプログラム能力の鍵であるBitVM2のエンジニアリングは進展があります。

  • BTCステーキングはETHステーキングに比べて先天的な劣位があり、ビットコインのReStakingのAVSの経済的安全性がユーザーを説得するには十分ではありません。BTCステーキングプロジェクトは25年の重心をBTCホルダーへの浸透率向上に置くべきです。

--Ethereum

  • 昨年、Messariは明確な反Ethereumでした。今年は態度が穏やかになり、ETH現物がETFを通じて超然的地位にあることを認めています。また、カンクンのアップグレード後、イーサリアムのBlob価格設定メカニズムがL1がL2のDAコストを効果的にキャッチできない原因であることを指摘しています。これは2024年のイーサリアムの競争で敗北した主な理由です。

  • しかし、イーサリアムのアプリケーションレイヤーのネイティブストーリー/製品、友人・テクノロジー、Farcaster、Lensプロトコル、Eigen Layer AVSなどは成功していません。

  • しかし、Messariは手数料収入がL1の価値を測る最も重要な指標ではないと考えています。エコシステムの地図こそが重要です。この視点から見ると、イーサリアムは依然として最良のL1エコシステムです。

コメント：25年のイーサリアムはSolanaと競える高性能の並行EVML1（Monad）/L2（MegaETH）を孵化できるかにかかっています。

--Solana

  • 24年のSolanaの重要なマイルストーンの出来事には、Firedancerクライアントの軽量ソリューションFrankendancer、新しいSPLトークン基準、状態圧縮ソリューションZKCompressionがあります。

  • 25年のSolanaの重要なマイルストーンの出来事には、Firedancerクライアントのリリース、予測市場ガバナンスプロトコルMetaDAOのさらなる採用、新しいSolanaベースの大型DePinプロジェクト、AIエージェントサマーがSolana/Baseで発生し、SOL現物ETFが通過します。

コメント：memeコインにはスーパーサイクルは存在しない。サイバー宝くじの流行は特別な時期の特別な現象です。Solanaエコシステムは未雨準備をし、25年にはMeMeコインへの深刻な依存から脱却する必要があります。

--AltL L1s +infra

  • 25年、Monad、SonicはSolanaとSuiの高性能な単体L1競争に加わります。(3，3) トークン経済モデルが推進するBeraChainもメインネットで立ち上がります。

  • 25年のブロックスペースは深刻な過剰供給となり、Dapp開発者の発言権がさらに高まり、暗号コミュニティのイデオロギーに制約されることなく、消費者向けのユースケースをより自由に構築できるようになります。

  • カンクンのアップグレード後、イーサリアムの「七傷拳」により、モジュラー公衆チェーンのDAの物語は完結しました。CelestiaとAvailは全体的なクロスチェーン相互運用調整レイヤーに移行し始めました。

  • Mega、UniChainなど、次世代の高性能+ AltVMsのL2も戦場に到達するでしょう。

  • Avalancheは歴史的最大のメインネットアップグレードAvalanche9000を迎え、このアップグレードは顕著なパフォーマンス向上をもたらし、Avalanche Interchain Messaging（AlM）とともにCチェーンを中心とした流動性の中心を構築します。Avalancheエコシステムは25年にRWAとWeb3ゲーム（off the gridを代表する）において素晴らしいパフォーマンスを発揮するでしょう。

  • Cosmosの25年の展望はまだ不確実で、Interchain Foundation（ICF）がいつ本当に調整権を掌握するかが重要なチェックポイントです。ICFは今月初めにSkip Protocolを買収した後、このプロセスを加速するかもしれません。

  • Cosmosエコシステムの別の巨大プロジェクトInitiaは、APPChainの相互運用性とエコシステムの役割の利益を再対産し、25年には新しいブロックスペースの強力な供給者の仲間入りをするでしょう。

  • 25年のチェーン抽象プロトコルは@ParticleNtwrkが物語から製品化の段階に加速しています。チェーン抽象は単一の技術ではなく、クロスチェーンブリッジ、メッセージングプラットフォーム、意図基盤、ZK証明集約器、共有シーケンサーなどの技術原理の組み合わせです。

コメント：Alt L1s + infraプロジェクトを分析する際、ブロックスペース経済学の解釈力は無敵です。

--DeFi

  • PerpDEX取引量/CEX比率がいつ現物DEX取引量/CEX比率に追いつくのかは、DeFi愛好者の関心の的です。Hyperliquidの登場が再び希望を呼び起こしました。

  • もう一つの焦点は、DeFiプロトコルを構築する際に、垂直統合と相互運用性の間でどのようにトレードオフするかです。

  • RWAは現在構造が米国債のトークン化を主にしていますが、25年のRWAには二つの主なラインがあります：米国債のトークン化DAOの未使用資産と、チェーン上の収益率を伝統的な資本市場に輸出します。

  • ポイントFiに関して、Pendleは独自の重要なエコシステムの位置を占めています。

  • MEV対策では、FlashBotの市場博弈モデルの外でCowSwapの意図構造が現れています。

--Al x Crypto

  • MessariはAIxCryptoを分散型コンピューティングネットワーク、調整プラットフォーム、AIツールとサービス、アプリケーションの4つに分類しています。当然、MessariはAIエージェントKOLとAIAgent MeMeコインにも注目しています。

  • Messariは25年のAIxCryptoで注目すべき重大な出来事として、Bittensorと動的TAOが新しいAIプロジェクトの発行工場となり、Prime IntellectとNous Researchの作業が分散型計算能力のトレーニングの実現可能性を高め、AIエージェントがOnChain化され、AI MeMeコインと完全に分離されることを予測しています。

  • 商業の巨人に対抗するオープンソースAGIプロジェクトSentientLabsも、25年にさらに注目を集めるでしょう。

--DePin

DePinという言葉の発明者として、Messariは現在DePinを物理リソースネットワーク（PRN）とデジタルリソースネットワーク（DRN）に細分化しています。

MessariはPRNセクターの新エネルギーDePinプロジェクトGlow、Daylight Energy Helium、DAWN、GEODNET、Hivemapper、DIMOとDRNセクターのProdia、Filecoin、Grassに非常に楽観的です。

25年、SolanaはDePin分野での覇権をBaseなどからの挑戦に直面するでしょう。

コメント：このパートには高いリスク対リターンを持つアルファプロジェクトが多数含まれており、興味のある方には原文を読むことを強くお勧めします。

--Consumer

  • MessariはWeb3ゲーム、MeMeコインとその発射プラットフォーム、DeSoc&SocialFi、NFTをすべてこのパートに分類しています。

  • Web3ゲームについては、私はすでに多くの記事を書いてきたので、ここでは繰り返しません。ただし、Messariは興味深い変化を観察しています。Web3ゲームのゲームデザインがPlay2AirdropからPay2Airdropに移行し始めています。

  • MeMeコインとその発射プラットフォーム、ゲーム化、個性化デザインはMeMeCoin発射プラットフォームの新しいトレンドです。要するに、MeMeCoinというサイバー宝くじのポジショニングに基づいて開発すれば大丈夫です。

  • DeSoc&SocialFi、この分野については、かつての製品運営としてあまり多くを語りたくないですが、25年でも特に成果はありません。SolanaはBlinkの代表的なプロトコルSendをAIAgentに転身させました。

  • 太ったペンギンが導くNFTのルネッサンスとWeb3消費者IP、太ったペンギンとAzukiは25年にそれぞれ消費者チェーンAbstractchainとAnimechainを発表します。

コメント：Consumerセクターで、私が最も楽観的なのは太ったペンギンNFTおよび消費者チェーンAbstract Chainです。25年は@LucaNetzの神格化の年になるでしょう。

--CeFi

個人投資家とは関係ない、少しだけ。

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