出典：Bankless
整理：ユリヤ、PANews
暗号通貨市場で次の「ビットコイン」を探すことは多くの投資家の夢です。業界で最も影響力のある投資機関の一つであるPantera Capitalは、2013年に65ドルでビットコインを購入し、現在基金のリターンは100倍を超えています。Banklessのこのエピソードで、創設者のダン・モアヘッドは、非対称なリターンの可能性を持つ資産をどのように見極め、暗号通貨市場の未来について深く考察しているかを共有しました。PANewsはこのポッドキャストを文字にしました。
2013年のビットコイン投資
Bankless：2013年7月5日の有名なメールについて話しましょう。そのメールでビットコインを65ドルで購入することを提案し、3万BTCを投資する計画を立てていました。当時の考えを共有していただけますか？
ダン・モアヘッド：これは2013年3月に始まりました。私の2人の友人であるピーター・ブリガー（フォートレス共同CEO）とマイク・ノボグラッツ（ギャラクシー・デジタル創設者）が私に会いに来て、ビットコインについて議論したいと言いました。（私たちは皆ゴールドマン・サックスを辞めて、彼らはその後フォートレス・インベストメント・グループを設立しました。）実はその前に、私の弟がビットコインを紹介してくれましたが、私はあまり気に留めませんでした。
ピーターとマイクとの短い会合は、4時間の深い議論に変わりました。ビットコインの理念は私に目を開かせました。その後、私はピーターの招待を受け、彼らのオフィスで6年間働きました。
Bankless：あなたはこれが非対称な取引機会だと述べましたが、それについて詳しく説明していただけますか？
ダン・モアヘッド：タイガー・マネジメントでマクロ取引を行っていたとき、私は一つのことを学びました：リスクを大きく上回る潜在的なリターンの機会を探すことです。投資には常にリスクが伴いますが、重要なのは巨大なリターンをもたらす可能性のある対象を見つけることです。
例えば、私たちはビットコインに投資する前にテスラの株を保有していました。興味深いことに、2013年の時点でテスラとビットコインの価格はほぼ同じでした。最後に私たちは大胆な決断を下しました——すべてのテスラ株を売却し、全力でビットコインに賭けました。
Bankless：あなたはビットコインを「連続殺人者」のようだと言いましたが、それはどういう意味ですか？
ダン・モアヘッド：テクノロジー分野では、私たちはしばしば「カテゴリーキラー」という言葉を使って、破壊的な革新を形容します。ビットコインはさらに進んで、単一の分野を超えて複数の業界を再形成します。しかし、このプロセスは漸進的です。
たとえば、ブロックチェーン技術が現在いくつかの分野で優位性を示しているとしても、VisaやMastercardのような決済大手に真正面から挑むには、さらに10年かかるかもしれません。インターネットのように、今はすでに50年経っていますが、ビットコインはまだ「ティーンエイジャー」の段階です。
Bankless：何年もの市場の浮き沈みを経て、ビットコインに対するあなたの見解は変わりましたか？
ダン・モアヘッド：ビットコインは驚異的な上昇を遂げましたが、私はそれが依然として非対称な機会であると考えています。私たちは85%以上の大きな下落を3回経験しましたが、毎回新高値を更新しました。従来の投資分野では、こうした資産を見つけるのは難しいです。
これが2013年から私がほぼすべてのエネルギーを暗号市場に注いできた理由です。私たちはまだこの金融革命の初期段階にいるので、未来の機会は依然として大きいです。
非対称投資機会
Bankless：2013年から2015年の間に、あなたたちは世界の2%のビットコイン供給量を購入しました。多くの投資家が早くビットコインを購入したいと望み、この非対称なリターンの機会を識別したいと考えています。あなたはどのようにこの信念を築いたのですか？誰かがこれを運に過ぎないと言うかもしれませんが、あなたはどう見ますか？
ダン・モアヘッド：あなたが「パターン」という言葉を使ったことに同意します。これは確かにパターン認識です。私はウォール街で36年間働いており、1987年から貯蓄貸付危機や金融危機を経て、80年代には商品投資、90年代には新興市場に投資しました。これらの経験は、暗号通貨への投資において若い投資家よりも優位性を持たせています。なぜなら、私は以前に似たような状況を見たと感じるからです。
いくつかの例を挙げます：
私はゴールドマン・サックスでGSCI（ゴールドマン・サックス商品指数）に参加し、今や商品は公認の資産クラスとなりました。
90年代に新興市場に投資し、今や新興市場も標準的な資産クラスです。
2006-2007年、Panteraは湾岸協力会議国（アラブ首長国連邦とサウジアラビア）への西側ファンドを立ち上げました。その時には多くの人がこれを狂気だと考えましたが、今や中東地域は完全に普通の投資先となっています。
私はゴルバチョフの時代にロシアに投資し、ロシア天然ガス工業股份公司的なプライベート化に関与しました。
Bankless：だからこそ、あなたは常にこれらの最前線の投資機会を探しているのですか？
ダン・モアヘッド：はい、私たちは常に主流ではない、または非常規の機会を探しています。2000年にはアルゼンチンの危機の後に地元の農地に投資するファンドを設立しました。
ブロックチェーンについて言えば、興味深いことにそれは未だに前衛的な資産クラスです。これは非常に珍しいことで、3兆ドルの市場価値を持つ資産が未だに前衛的な資産と見なされているのは、私はこのような状況を見たことがありません。
私がその後数ヶ月で書いた投資メモの中で、私はブロックチェーンのさまざまなアプリケーションシナリオを列挙しました：
金と競争する（これは進行中です）
将来はVisa、Mastercardと競争することになります。
送金会社と競争すること、これらの企業は移民から高額な手数料を徴収しますが、ビットコインは簡単かつ低コストで国際送金を行うことができます。
これらのすべてのユースケースを合計すると、暗号通貨の最終的な価値は今日のレベルをはるかに上回ることがわかります。これが私たちがこの分野に非常に楽観的である理由です。
2013年にビットコインを購入した経験
Bankless：2013年に大量のビットコインを購入した体験を教えていただけますか？2014年に初めて暗号通貨を購入したとき、非常に信頼性がないと感じ、複数の取引所でアカウントを開設しなければならず、ウェブサイトも非常に簡素に見えました。多くの投資家にとって、これらは投資をためらわせる理由でした。このような環境の中でどのように信頼を築いたのですか？
ダン・モアヘッド：その時の取引環境は確かに原始的でした。たとえば、localbitcoins.comのようなプラットフォームは対面での取引を要求しており、リスクが大きいため、その方法は考慮しませんでした。しかし皮肉なことに、それが当時の最も主流な取引方法の一つでした。
最初は大手上場企業にこのファンドを運営してもらう計画でした。私たちは徹底的なシステムテストを行いましたが、その企業は最終的に撤退しました。その時、ビットコインはすでに50%下落しており、私たちは急いでPanteraブランドで独立して運営する方向に切り替えました。
Bankless：実際の購入過程で何か困難に直面しましたか？
ダン・モアヘッド：独立記念日の週末に行動を開始した時、私たちはまず小さなプラットフォーム（後にCoinbaseと知ることになる）を試しました。結果、彼らは毎日300ドルしか購入できず、私たちは数百万ドルを投入する必要がありました。当時、Coinbaseにはわずか1人の従業員がいて、メールの返信には4日かかりました。このペースでは、私たちの計画を完了するのに約20年かかります。
最後に私たちはスロベニアのBitstampに向かいました。銀行で電信送金を行う際、支店長はビットコインが何であるかを詳しく尋ね、全体のプロセスに1時間を費やして説明しました。正直なところ、その時は自分自身の資金の安全が心配でした。興味深いことに、後に私たちはBitstampの大株主となり、6〜8年間Bitstampの会長を務めました（PANews注：LinkedInの情報によると、2014年から2018年までBitstampの会長を務めていた）。
Bankless：多くの取引所を訪れたと述べましたが、Mt.Goxも含まれていますか？
ダン・モアヘッド：その時期、私は取引所を直接調査することが重要だと考えました。私は特別に東京に飛び、Mt.Goxの二人の責任者に会いました。わずか2日間しか滞在しませんでしたが、彼らの対応は私を不安にさせました。彼らの説明は論理に欠けていて、能力が不足しているか、詐欺を行っている感じがしました。結局、私たちは彼らとの協力を決定しなかったのですが、その決定は後に正しいことが証明されました。
機関投資家の採用状況
Bankless：あなたは170回の投資家会議を行い、最終的に100万ドルしか調達できなかったと述べました。その時期、ビットコインは「神秘的なインターネット通貨」や「麻薬取引ツール」と見なされていましたが、どのように投資家に紹介しましたか？これらの会議はどうでしたか？
ダン・モアヘッド：もしあなたが超過リターンを得たいなら、主流に従ってはいけません。ウォール街の企業のすべてが20人のアナリストが追跡しているプロジェクトに投資してはいけません。だからこそ、私たちは投資家の手紙で「代替投資をさらに代替にすることを重視しています」と強調しています。
私のこの考えは1991年に始まったヘッジファンドの経験から来ています。当時のヘッジファンドは本当に代替投資でしたが、今では数兆ドル規模の主流産業となり、ほとんどすべてのファンドの戦略が非常に似ています。この経験は、ブロックチェーンがポートフォリオの重要な部分となるべきであると私に確信させました。なぜなら、それは依然として本当に代替的な特性を保持しているからです。
面白いことに、あなたが言った170回の会議は実際には2016年に行われたもので、2013年から3年遅れています。その時は暗号通貨の「寒冬」で、ビットコインの価格は90%下落しました。市場は「重要なのはブロックチェーンであり、ビットコインではない」と考え、ほとんど誰も公チェーンやビットコインこの資産を支持していませんでした。
Bankless：このような市場の低迷は何度も発生しましたか？
ダン・モアヘッド：ビットコインはすでに85%の下落を3回経験しています。最初のサイクルでは、65ドルで投資を始め、価格が1000ドルに達した後に崩壊し、2014年から2017年まで低迷しました。
この厳しい時期に、ほとんど誰もこの分野に注目していなかったにもかかわらず、私たちのチームは毎日働き続けました。2016年の資金調達状況はその問題をよく説明しています——170回の会議で最終的に100万ドルしか調達できず、その結果、その年の管理費収入はわずか17万ドルでした。
たとえ今日になっても、私たちの資金調達規模は向上していますが、正直なところ、私たちはまだ始まったばかりの段階にあると感じています。機関投資家の暗号通貨に対する態度は依然として非常に慎重であり、ほとんどの機関は完全に配置していないか、わずかしか配置していません。
Bankless：2013年、2016年、そして現在の暗号通貨とブロックチェーンの提案の言葉に変化はありますか？
ダン・モアヘッド：私の核心的な見解は常に一貫しており、これらの概念は時間の試練に耐えています。私が人々にビットコインの固定供給量の特性や、法定通貨のインフレによって希薄化されないことを説明すると、「それは金のようなものではないか？」という疑問をよく耳にします。しかし、私の答えはこうです：それはむしろ紀元前1000年に金に投資するようなものです。金は確かに5000年の間人類に役立ってきましたが、デジタル時代には新しいバージョン——デジタルゴールドが必要です。
これが私が2013年から現在まで熱意を持ち続ける理由です：私はビットコインが徐々に従来の金を置き換え、国境を越えた送金システムを改革し、VisaやMastercardの決済システムを革新することを信じています。もちろん、このプロセスには時間がかかり、20年かかる可能性もありますが、一朝一夕ではありません。
私がこのように確信している理由は、ブロックチェーン技術の発展が止められないトレンドだからです。実現までの時間は予想よりも長くかかるかもしれませんし、一部のスタートアップはその過程で資金を尽きるかもしれません。しかし、いくつかの変化は確実です：5年後、移民労働者が国境を越えて送金するのに1ヶ月の賃金を支払うことは不可能になり、クレジットカードの使用に3%の手数料を支払うことも続けられないでしょう。
この変化が10年であるか1〜2年であるかは正確には予測できません。しかし、この変化が必然的に起こると確信しているからこそ、私はこの分野を持ち続け、投資し続けるのです。
暗号通貨のグローバル採用
Bankless：多くの人が今年ビットコインが倍増したので「乗り遅れた」と思い、今買うのは遅すぎると考えています。ビットコインと暗号資産全体の上昇余地についてどう思いますか？世界的な採用率から見ると、今私たちは20%の段階にいるのか、それとも50%の段階にいるのか？
ダン・モアヘッド：通常の資産クラスの中で、ある資産が1年で倍になる場合、実際には購入すべきではありません。なぜなら、それは過剰な評価を示唆するからです。しかし、ビットコインは違います。Panteraビットコインファンドの11年間の年平均成長率は89%で、つまり平均して毎年倍増しています。シンプルな投資論理はこうです：もしそれがもう一度倍になれば、あなたは100%の利益を得ることができるのです。
ただし、ここには非常に重要な投資原則があります：あなたの投資額は、たとえ85%の損失があっても家庭の安定に影響を与えない範囲に制限すべきです。簡単に言えば、この資産クラスに結婚を賭けないでください。このレベルに投資スケールを抑えることができれば、安心して長期にわたって保有できます。
Bankless：では、ビットコインにはどれくらいの上昇余地があると思いますか？
ダン・モアヘッド：ビットコインは確かにかなりの規模に成長しています。私たちはもう1000倍の成長を見ることはできません。なぜなら、それは地球上のすべてのエネルギーを消費するからです。しかし、さらに10倍、15兆ドルの時価総額に達することは、世界の金融資産合計である500兆ドルと比較して完全に可能です。
私は50年後の状況を予測するつもりはありませんが、現在の投資周期、例えば5〜10年の時間枠の中で、ビットコインが現在の位置から10倍になることは完全に合理的であり、狂っているわけでも過剰評価されているわけでもありません。
Bankless：採用率の観点から、今私たちはどの段階にいるのでしょうか？
ダン・モアヘッド：私は依然として初期段階にいると考えています。統計によれば、世界には約3億人が暗号通貨を保有しています。この数値は正確に統計するのは難しく、多くの保有者はまだ実際に使用を始めていないかもしれません。
技術普及の観点から分析させてください：ビットコインを使用するにはスマートフォンが一台あればよく、現在世界には40億人がスマートフォンを持っています。一部の革新的なプロジェクト、例えば私たちが関わっているKaiOSなどが、この機能をフィーチャーフォンに導入するために努力しています。仮に今後10年でスマートフォンユーザーが40億から50億に増えると、これらのユーザーの大多数はスマートフォンでデジタル通貨を使用する可能性が高いです。
考えてみてください、Facebookで写真を共有する人が半分います。写真共有がこれほど人気があるなら、デジタル通貨はさらに人気が出るでしょう。私は10年ほどの間に30億人が暗号通貨を使用することが完全に想像できると思います。彼らが使用を始めると、もっと多くのアプリケーションが登場し、人々は生活の中でそれをもっと使用するようになるでしょう。
全体的に見て、私は今、私たちがこの暗号ブロックチェーン革命の約15%の進行を完了したと推定しています。参加者の数は相対的に少なく、既存のユーザーもその潜在能力を十分に引き出していません。
ビットコインの「逃げ出す速度」
Bankless：2013年には政府がビットコインを禁止するのではないかと心配されていましたが、2024年には状況が全く異なります。ビットコインは「逃げ出す速度」に達しましたか？
ダン・モアヘッド：ビットコインは確かに逃げ出す速度に達しました。もう後退することはありません。
2013年にはメディアの報道が多くがネガティブで、Silk Road（シルクロード暗号市場）の事件に焦点を当てており、ポジティブな影響を無視していました。アメリカでは金が禁止されたこともありましたが、今では5000万人のアメリカ人が暗号通貨を保有しています。
Bankless：この変化は政治的風景にどのような影響を与えますか？
ダン・モアヘッド：これは面白い現象を含んでいます。ほとんどのアメリカ人は40歳以下ですが、過去3年間で連邦準備制度と国会の金融政策が創造した90%の富は70歳以上の人々に流れています。これは実際には若い世代から高齢者への巨大な富の移転です。
これらの若者はすべて暗号通貨を愛しており、彼らは投票します。2020年の大統領選挙と比べて、40歳以下の有権者の投票行動には驚くべき変化が見られます。「若い共和党員」という言葉は、数年の間聞いていません。
トランプは今年の5月に暗号通貨を強く支持し、彼が指名したすべての内閣メンバーも暗号通貨を非常に支持しています。彼は暗号通貨特使を設立しようとしています。未来に誰かがこの選挙を研究する博士論文を書くとき、暗号通貨が選挙結果を変えた鍵であることを発見するでしょう。
Bankless：この変化は国会レベルでも表れていますか？
ダン・モアヘッド：はい、多くの反暗号通貨の上院議員や国会議員は職を失いました。私が読んだ資料によれば：
下院：274名支持、122名反対
上院：20名支持、12名反対
私は予測しますが、4年後には暗号通貨に反対する国会議員は、もはや国会に残っていないかもしれません。なぜなら、これは明らかに賢明な立場ではないからです。彼らは考えを変えるか、2026年の中間選挙や2028年の大統領選挙で落選するかもしれません。
民主党が反暗号通貨の立場に転じるのは奇妙なことです。もしかしたら何か戦略的な考慮を見逃しているのかもしれませんが、これは明らかにウィンウィンの戦略には見えません。
アメリカ政府の暗号通貨に対する態度の変化
Bankless：2025年には暗号通貨を支持する行政機関と国会が初めて登場します。バイデン政権の下でSECの弾圧を経験した後、暗号を支持するホワイトハウスはどのような影響をもたらすと思いますか？特に戦略的ビットコイン準備の構築に関しては？
ダン・モアヘッド：行政機関は押収されたビットコインの販売を直接停止することを決定できます。これは彼らの権限の範囲内です。私たちは2013-2014年に法執行機関の初のビットコインオークションに参加しました。
アメリカ政府は現在、世界の1%のビットコインを保有しています。販売を停止すれば、重大な影響を与えるでしょう。ビットコインの実際の流通量は少なく、多くの保有者は決して売却しません。
Bankless：ルミス上院議員は100万ビットコインの準備を蓄積すると言及しました。現存する20万ビットコインを保持し、保管構造を確立することは可能だと思いますか？
ダン・モアヘッド：これは実現する可能性が高いです。政府がビットコインの移転と販売を停止することは市場にポジティブな影響を与えるでしょう。売り手を排除すれば、自然と価格が上昇します。
世界的な準備通貨の発行国として、アメリカは他国の通貨を保有することができません。フォート・ノックスに金を保管するという方法はすでに時代遅れです。アメリカはデジタルゴールドの保有量を増やすべきであり、従来の金を売却することも考慮すべきです。
シンガポールは5〜7年間暗号通貨を保有しており、これは過激な考えではありません。
Bankless：この問題は党派色が強いようです。
ダン・モアヘッド：はい、これは奇妙です。ロ・カンナが言ったように、これは携帯電話のようなものです。なぜそれを党派の問題に変える必要があるのでしょうか？実際には、民主党がビットコインを支持すべきです。なぜなら、それは進歩主義者の夢を代表しているからです。
全球ビットコインの準備競争
Bankless：仮にトランプがアメリカの現存する20万ビットコイン（約1%）を保有し、公に発表した場合、中国も約20万枚の押収されたビットコインを持っていますが、彼らはどのように対応すると思いますか？他の国も秘密裏に蓄積を始めるのでしょうか？
ダン・モアヘッド：戦略的なビットコインの軍備競争は10年続く可能性があります。アメリカと中国は、世界のビットコインの1%の準備を保持し続ける可能性があります。
これは皮肉です：アメリカと競合する国々がなぜ富をドルやアメリカ国債に保管するのでしょうか？アメリカの制裁システムの下で、彼らの取引は監視される可能性があります。
西洋と対立する国にとって、一部の富をビットコインに保管するのは明らかな選択です。中立国も同様に——金を使用するように、ビットコインはドル体系に依存しない選択肢を提供します。
Bankless：ステーブルコイン法案が両党の支持を得ており、これはドルの世界的な準備通貨の地位を維持するのに役立つ可能性があります。これらの法案は通過するでしょうか？
ダン・モアヘッド：ビスマルクが言ったように、「二つのものは絶対に見てはいけない——法律とソーセージがどう作られるか。」私は国会にあまり関心を持っていません。なぜなら、それは理解しにくく、影響を与えることが難しい機械だからです。
機関投資家の暗号通貨採用
Bankless：2024年に機関の採用が大きな突破口を迎えました。たとえば、ラリー・フィンクが2021年にビットコインに対する見解が誤りであったことを認めました。ETF製品は驚異的な成功を収めました。2022年と比べて、マイク・ノボグラッツが予言した「機関投資家の波」がついに実現しました。さて、現在の機関の採用のレベルはどのようになっていますか？私たちはどの段階に進展していますか？
ダン・モアヘッド：業界は確かにいくつかの重大な挫折を経験しました：
FTX、BlockFi、Celsius、Terra Lunaの崩壊
GBTCの割引問題
SECによるCoinbaseやRippleなどの企業への訴訟
これらの出来事は確かに機関の参加意欲に影響を与えました。公共年金計画の管理者として、こうした環境で州議会にビットコインへの投資を提案するのは非常に困難です。
しかし、人々は状況がどれほど早く変わるかに気付いていないかもしれません。2025年までに、暗号通貨を支持する国会と大統領、そして少なくとも中立的な規制機関があれば、すべてが根本的に変わる可能性があります。だからこそ、今価格が急上昇し、ETFに大量の資金が流入しているのです。
ETFについては、これは確かに重要な突破口です。私たちは11年前にアメリカ初の暗号ファンドを立ち上げましたが、その時はケイマンのヘッジファンドの形式で提供しました。なぜなら、ETFの承認を得るまでに数年かかると考えたからです。今振り返ると、待っていた時間は予想をはるかに超えています。
Bankless：これらの資金流入のデータを具体的に教えてください。
ダン・モアヘッド：現在の資金流入状況：
ビットコインETF：350億ドルの純流入
MicroStrategyなどの類ETF製品：180億ドル
合計で500億ドル以上がETFまたは類ETF製品に流入
興味深い対比：
同期の全世界の金ETFの純流入はゼロでした。
資金が伝統的な金からデジタルゴールド（ビットコイン）に移行する
Bankless：ラリー・フィンクのような人が立場を変えたのは驚きですが、バンガードのような機関は依然としてそのエコシステムにETFや暗号資産を含めることを許可していません。さて、現在の機関の実際の採用レベルはどのようになっていますか？
ダン・モアヘッド：ここに面白い見解があります：多くの人がビットコインはバブルだと言いますが、機関の中位数の保有はゼロです。どうしてそれがバブルなのでしょうか？大多数の機関投資家は、保険会社、年金基金、寄付基金など、ブロックチェーンへの直接投資はほぼゼロです。彼らはある種の総合ベンチャーキャピタルファンドを通じて間接的にいくつかのブロックチェーン企業に投資しているかもしれませんが、直接投資はほとんどありません。
これが私が未来を非常に楽観視する理由です。私たちは実際、まだ始まったばかりです。世界最大の資産管理会社であるBlackRockのような機関が公然と支持を表明し、優れたブロックチェーンチームを持ち、Fidelityのように2014年からブロックチェーンを配置している機関があることは非常に役立ちます。
以前は多くの機関がコンプライアンスの理由を口実にして暗号通貨に投資できないと言っていましたが、今ではBlackRockやFidelityなどの機関が高度に規制された高品質の製品を販売しています。この口実はもはや通用しません。バンガードのような立場も、市場の発展に伴い維持が難しくなるかもしれません。
Bankless：機関投資家の前に暗号資産を配置する機会がまだあるように思えますか？
ダン・モアヘッド：その通りです。今、機関投資家の前に進入する機会は確かにあります。
暗号通貨の周期性
Bankless：あなたは複数のサイクルを経験しましたが、今ビットコインは10万ドルの新記録を更新し、私たちは明らかに強気市場にいます。暗号通貨市場は今後も4年周期に従うと思いますか？従来の見解では、これはビットコインの半減期と関連していると言われていますし、グローバルな流動性とも関係があると考えられています。法定通貨の流動性が豊富な時、暗号通貨は強気市場を迎え、その後ピークに達して落ち着きます。この4年周期モデルはずっと続くのでしょうか？
ダン・モアヘッド：はい、私はこの周期モデルが続くと思います。
Bankless：これはあなたの基本的な予測ですか？スーパーサイクル理論やこのパターンを打破する可能性を信じていないのですか？
ダン・モアヘッド：面白い類比を使って説明させてください。私が大学生の頃、ある教授が有名な「ウォール街の歩き方」を書き、マーケットは常に効率的であるという理論を説明しました。そしてバフェットは次のように言いました。「マーケットは常に効率的であると頻繁に効率的であると、800億ドルの価値の違いがあります。」
半減期の周期について、私の認識は変わりました：
最初、私も多くの人と同様に疑っていました——すべての人が半減期が起こることを知っているなら、このイベントはすでに価格に十分に反映されているはずです。
しかし、2013年と2016年の半減期を経て、私はこの規則の真実性を完全に信じています。
なぜ半減期がそんなに重要なのか？それはマイナーの行動から始まります：
マイナーは運営コストを支払うためにほぼすべてのビットコインを売却する
これは銅鉱市場のようです——もしある日、半分の銅鉱を閉鎖すると発表すれば、銅の価格は必然的に上昇します。
ビットコインの半減期はこのような効果を持っています——4年ごとに生産量が半減し、需要が変わらないときに供給が半減すると、価格は自然に上昇します。
しかし、周期特性は徐々に進化しています：
周期的な変動の幅は徐々に減少しています。最初の半減期の時、減少した生産量は当時の流通量の15%に相当しました。
流通量が増加するにつれて、次の半減期の影響は元の三分の一に減少します。
2136年の最後の半減期の時、影響は微々たるものになります。
私たちのデータ分析は明確なパターンを示しています：
半減期の効果は実際の日時の400日前から現れ始めます。
半減期の後、480日で周期のピークに達します。
このモデルは驚異的な正確性を保持しています。
2年前、ビットコインの価格が17,700ドルのとき、私たちは半減期に28,000ドルに達し、その後半減期から480日（来年の8月）で117,000ドルに達することを予測しました。最低点の予測はほぼ具体的な日付に正確でした。
前回の半減期の際、私たちはTwitterで2020年の価格を毎月予測しました。2020年8月15日に62,964ドルに達すると予測し、その日は確かにこの数値に正確に達しました。
したがって、私はこの周期的な規則が続くと信じ続けています。私たちは大牛市を経験し、その後に熊市が来ると思います。しかし唯一の違いは、過去12年間に3回85%の下落を経験した後、次の調整は50%または60%程度になる可能性が高いということです。少なくともビットコインに関してはそうですが、小型コインはおそらくまだ大きな変動があるでしょう。
2025年の強気市場の展望
Bankless：もし4年周期の規則に従えば、これは2025年が強気市場で、2026年に下落が始まることを意味しますか？
ダン・モアヘッド：はい、これが私の期待です。今年の4月19日は半減期の時期で、2025年8月はこのサイクルのピークであるべきです。
Bankless：すべてがこの方向に進んでいるように感じますが、これはあまりにも簡単すぎるのではありませんか？
ダン・モアヘッド：聞こえが少し馬鹿げているかもしれませんが、私たちはこの話題を12年議論しています。私たちはボラティリティが徐々に減少すると予測しており、以前の半減期サイクルはより大きなボラティリティを持っていましたが、今回は比較的穏やかになるでしょう。半減期の要因だけでなく、政治的およびマクロ経済環境も暗号通貨に有利な条件を作り出しています。だから私は2025年に非常に楽観的です。
Bankless：マクロ経済情勢についてどう思いますか？それは暗号通貨にポジティブな影響を与えるでしょうか、それともネガティブな影響を与えるのでしょうか？ビットコインはマクロ経済に影響を与えるのでしょうか、それともその逆でしょうか？
ダン・モアヘッド：通常、私たちはマクロ経済がビットコインに与える影響について議論します。マクロ経済の観点から、私はFRBが利下げする可能性について懐疑的です。2021年12月、連邦基金金利はゼロで、10年物国債の利回りは1.3%でした。当時、私はこれら2つの指標が5%に上昇し、数年間維持されると予測しました。今日に至るまで、私はこの判断を変えていません。
なぜなら、現在の経済状況を見てください：
経済は繁栄しており、空港は人で溢れています。
失業率は歴史的な最低水準にあります。
賃金のインフレが続いています。
株式市場は歴史的新高値を更新し続けています。
このような経済環境において、私はFRBが利下げを期待する意見は不合理だと思います。
実際の連邦基金金利はコアインフレよりも80ベーシスポイント高いだけで、これは引き締めとは言えません。歴史的な平均水準は140ベーシスポイント高いため、現在はわずかに引き締め気味です。
より憂慮すべきは財政状況です：
経済が最も好調な時期でも、アメリカは2兆ドルの赤字を計上しています。
雇用が十分で各種指標が新高値を更新している中でも、財政均衡が達成できない。
これは未来の経済が転換した場合、より深刻な問題に直面する可能性を示唆しています。
マクロ経済環境と暗号通貨
Bankless：アメリカの持続的な赤字、印刷、利下げの期待、これらのマクロ経済的シグナルは何を意味しますか？商品やデジタル資産の価格が上昇することを示唆していますか？
ダン・モアヘッド：アメリカは印刷することに依存しています。新型コロナウイルスのパンデミックの前からこの傾向があり、パンデミック後には財政的制約が完全に消失しました。たとえば、何度も市民に直接現金の補助を支給しており、これがインフレと価格上昇を直接引き起こしました。
現在の財政状況は憂慮すべきものです：
アメリカは経済が最も良い時でも赤字を記録しています。
利息支出は軍事費を超えています。
政府は調整金利方式で資金を調達し、将来の財政リスクを高めています。
金利は5%またはそれ以上の水準を維持する見込みです。
これは、すべての債務を再融資するために、ますます高い金利を使用しなければならないことを意味します。そのコストは非常に高くなるでしょう。
私は財政やマクロ経済の研究にあまり焦点を当てていませんが、確かなことは一つあります：私はドルよりもビットコインを持ちたいです。
Bankless：あなたは商品について言及しましたが、今、金が新高値、ビットコインが新高値、株式市場が新高値、不動産が新高値を更新しています。この現象はどのように解釈されるべきでしょうか？
ダン・モアヘッド：重要なのは視点を変えることです：
これらの資産は本当に「上昇」しているのではなく、法定通貨が減価しているのです。
ビットコインが金、株式、不動産などに対する相対価格に注目すべきです。
さまざまな資産のドルに対する比率から、ドルの減価傾向が明確に見えます。
現在の財政状況では、法定通貨を保有することに意味がありません。以前は暗号通貨に懐疑的だったレイ・ダリオでさえ、潜在的な債務危機に備えて金とビットコインを保有することを勧め始めました。
この見解の変化は重要です。なぜなら、通貨は本質的に共通の合意技術だからです。トップ投資家の態度の変化は、市場がデジタル資産を認識する程度が高まっていることを示しており、深い流動性がもたらす合意は新興通貨の発展に不可欠です。
RWAトークン化の傾向
Bankless：RWAトークン化は主に機関向けのようです。すべての資産は最終的にブロックチェーンに上がるのでしょうか？私たちは安定した通貨から国債、そして株式や債券のS字型発展曲線を経験しているのでしょうか？
ダン・モアヘッド：これは確かにブロックチェーン分野で期待されてきた「キラーペイメント」です。初期のいくつかの投資は早すぎたものの、今やその成果が現れ始めています。ステーブルコインの例を挙げると、これは従来の金融商品に新しい価値をもたらすものです。Ondoのようなプロジェクトは、より多くの人々に米国の金融市場への扉を開いています。
国債をブロックチェーンに移すことの意義は、表面上見えるよりもはるかに大きいです。世界の80億人の大多数がアメリカの外に住んでおり、彼らはドル資産やアメリカ国債を求めていますが、従来のチャネルでは実現が困難です。
アメリカ市民にとっても、現在のシステムには明らかな問題があります。たとえば、Treasury Directアカウントからブローカーに転送するのには1年もかかります。この非効率的な状況は、私たちがブロックチェーン技術を必要としていることを示しています。
Bankless：ちょっと待って、本当に？そんなことは知らなかった。
ダン・モアヘッド：はい、ある政府の職員のところには引き出し申請書が積み重なっており、90日物の国債を政府からメリルリンチに移すのに1年かかるほどです。もし何かが私たちがブロックチェーンとRWAトークン化を必要としていることを完璧に証明するなら、これがそうです。政府から直接買う方が賢明だと思っているのに、資金は1年間も拘束されてしまいます。
もう一つの良い例はFigure Marketsです。彼らはすでにブロックチェーン上で100億ドルの抵当貸付を処理しています。従来の抵当貸付市場では、借入から最終的な清算まで55日かかり、中間プロセスが多く、それぞれの段階でコストが発生します。しかし、ブロックチェーン技術はこのプロセスの効率を大幅に向上させることができます。
しかし、すべての資産がトークン化に適しているわけではありません。ヘッジファンドやプライベートファンドのような適格投資家向けの製品は、現在の運営方法がすでに非常に整っており、急いでブロックチェーンに移行する必要はありません。
しかし、国債のような資産にとって、ブロックチェーンは確かに理想的な解決策を提供します。これにより、より多くの人々が投資に参加できるだけでなく、米国政府にとっても資金調達チャネルを拡大する機会となります。ブロックチェーンを通じて、彼らはより簡単に世界中のスマートフォンユーザーに国債を宣伝できます。これは両者にとって利益があります。
AIと暗号通貨の融合の展望。
Bankless：AIと暗号通貨は独自の方法で交差しています。あなたは暗号通貨とAIの交差分野についてどう思いますか？あなたはAI関連のプロジェクトに注目していますか？
ダン・モアヘッド：ブロックチェーンとAIの融合は必然です。根本的に、AIは社会に対して巨大な影響力を持っています。非中央集権的でオープンなAIは、民間のコントロールよりもすべての人々に利益をもたらします。私たちはすでにこの方向でいくつかのプロジェクトに投資しています。例えば、サハラなどの去中心化AIプロジェクトです。
注目すべき現象は、既存のAIモデルがほぼすべての無料のインターネットコンテンツを消化してしまったことです。次世代のAIモデルは、有料データを取得する必要があり、ブロックチェーンはそのインセンティブメカニズムを提供するのに最適です。
AIエージェントが通貨を利用する問題については、彼らは明らかに従来の銀行システムで口座を開くことはできません。機械エージェント間での相互作用では、彼らは何らかの形のデジタル通貨を使用しなければなりません。プログラム可能な通貨（例えばイーサリアム）は、最も自然な選択肢のようです。ブロックチェーン以外の解決策を探している人もいるかもしれませんが、ブロックチェーンが提供する解決策が最も完全です。
長期的には、AIはブロックチェーンから独立して運営するのは難しいようです。この二つの分野にはすでに重要な交差点があり、今後5〜10年の間にさらに深く統合される可能性があります。
次のビットコインを探す
Bankless：Panteraの最初のビットコインファンドは130,000%のリターンを達成しました。それは「世代に一度」のリターン率ですか？今後数十年の間に、投資家は同様の機会を得るでしょうか？
ダン・モアヘッド：ブロックチェーン技術は発展の重要な時期にあり、若者にとって非常に有望なキャリアの発展方向です。最終的に伝統的な業界に転向することを選んでも、ブロックチェーン分野での経験は貴重な職業資産となります。このキャリア選択は非対称な利得特性を持っています：上昇の余地が大きく、下落リスクは管理可能です。
現在の金融政策と規制環境は若い世代に多くの不利な影響を及ぼしています。住宅市場の高いハードル、インフレ圧力などの要因が、従来の資産蓄積チャネルをますます困難にしています。それに対して、ブロックチェーン分野は若い世代に比較的公平な競争環境を提供しています。
若い投資家には、次の投資戦略を提案します：
ポートフォリオの多様化、特定の暗号資産に過度に資金を集中させないようにする
リスク管理を重視し、個人の財政状況に応じて投資比率を調整する
世代間の認知の違いから生まれる投資機会を捉える
定期的投資などの堅実な投資方法を採用する
重要なのは、投資戦略は個人のライフサイクルの変化に応じて調整されるべきだということです。結婚していて、住宅ローンがある場合などは、高リスク資産の配分を適切に減らし、ポートフォリオが個人のリスク許容度と一致するようにするべきです。
