原文タイトル：The Crypto Theses 2025
原文作者：NingNing、SevenUp DAO
一、概要
Messariのこの190ページの報告書は、暗号の現状（マクロ環境、機関の現状、ユーザーの所在）+トラック分析（Bitcoin、Ethereum、Solana、Alt L1s +infra、DeFi、AlxCrypto、DePin、Consumer、CeFi）+アナリスト選択賞の3部構成になっています。
Messariのコア分析フレームワークには、ブロックスペース経済学、エコシステムマップ評価フレームワーク、ナラティブ経済学、シュンペーターのイノベーション理論などがあります。
二、マクロ環境
1、経済環境と規制環境
Messariは2024年のマクロ環境の重要イベントを振り返った後、2025年のアメリカの経済環境と暗号規制の変化のトレンドを予測しました。
2025年はアメリカの暗号政策改革の重要な年になる運命にあり、FIT21とステーブルコイン法案は市場で最も注目される重要な規制立法の事例であり、世界の暗号規制政策の枠組みを透明化し標準化することを促進します。
VanEckなどのETF利益関係機関の楽観的な見解とは異なり、Messariは報告書の中でトランプの暗号政策に逆転の可能性があると慎重に考えています。
しかし、いずれにせよ、バイデンの暗号政策よりは友好的であるでしょう。
評価: Messariのマクロ環境分析には特別な洞察はなく、レベルは普通で、Twitter上のマクロ分析者の専門性には及ばず、このパートの主な役割はページ数を稼ぐことです。
2025年の市場の大勢を展望すると、多くの機関がMessariと一致しています:
つまり、25年の市場の動きはBanana ForScaleになるでしょう。Q1上半期に新高値、Q2に大幅調整、Q3、Q4に回復して年間の新高値を更新します。
2、機関は何をしているのか？
2024年、機関は主戦場でビットコイン/ETH現物ETFの申請と運営、およびRWA（米国債のトークン化が主）業務を推進します。また、PaypalはステーブルコインPYUSDを発表し、Stripeはステーブルコイン会社Bridgeを買収するなどの事件が、金融テクノロジー、支払い、および暗号通貨の間の境界をあいまいにし始めています。
投資の面では、機関はAlとDePinで構成されるバーベル戦略を採用しており、これら2つのセクターの資金調達総額は昨年に比べてそれぞれ約100%と300%増加しています。
新たに就任する人工知能と暗号の皇帝David Sacksは、Solana、Helium、Render、Hivemapperの投資者です。2025年にはアメリカ政府がDePinプロジェクトとの協力を真剣に考慮することが予想されます。
評価: 来年のAIxCryptoの主旋律はおそらくWeb3 AIAgentとなります。AIの民主化、AGIといった資金と人材が集中的に必要な重工業的なAIxCryptoプロジェクトは、環境の巨変に適応するための調整が求められます。
DePinは今年北米の機関にとっての心の好みであり、特に高品質のデータ収集DePinと新エネルギーDePinに対して特に関心があります。Solanaの2025年の戦略の一つは、DePinがSolanaで発生することを確保することです。
3、オンチェーンユーザーはどこにいるのか?
MessariはA16Zの報告を引用し、2.2億のアクティブアドレスのうち約3000万〜6000万が実際の月間アクティブユーザーであると述べています。
ユーザーは主にPhantomウォレット、ステーブルコイン、Telegramミニプログラム、Polymark予測市場、BaseおよびHyperliquidに分布しています。
Messariは25年のオンチェーンユーザーの成長がDappの製品力から来ることが多く、ビットコインのATHニュースイベントやMeMeコインの富を得る伝説的な物語から来るものではないと考えています。したがって、25年にはチェーン抽象とアグリゲートフロントエンドの採用に非常に楽観的です。
評価: 25年はWeb3が「Fat Protocol」時代から「Fat Application」時代への移行の転換年になるでしょう。APPChain/チェーン抽象がDapp構築の主流パラダイムとなるでしょう。
24年のアプリケーションレイヤーの最大の遺憾はPolymarkが成功したにもかかわらず、暗号ユーザーへの転換がほとんどなかったことです。25年にはチェーン抽象のスーパーAPPが暗号原生のステーブルコインサービス、高利回りのStaking投資、サイバー宝くじMeMeコインを広く消費者に売り込み、良い評価と売上を両立させる現象的なDappを実現してほしいと期待しています。
三、トラック分析
Messariの年次展望報告の核心はこの部分にあります。これは北米の機関業界の見解を観察するための優れたウィンドウの一つです。
ビットコイン
Messariはインスクリプション/ルーン、ビットコインのプログラム可能性、BTC Stakingについて重点的に議論しました。
インスクリプション/ルーンはFat Penguin Consumer Chainのメインネットで発射され、OpenSeaのトークン発行、NFTのルネサンスの刺激の下で復活します。
ビットコインのプログラム可能性の鍵であるBitVM2のエンジニアリングが進展します。
BTC StakingはETH Stakingに比べて先天的な劣位があり、ビットコインのReStakingのAVSのより高い経済的安全性はユーザーを説得するには効果的ではありません。BTC Stakingプロジェクトは25年にはBTCホルダーの浸透率を高めることに重点を置くべきです。
Ethereum
昨年、Messariは明確に反Ethereumでありました。今年は態度が穏やかになり、ETH現物がETFを通じて超然の地位を得たことを認めています。同時に、カンクンアップグレード以降、EthereumのBlob価格メカニズムがL1がL2のDA費用を効果的にキャッチできない原因であると指摘しています。これはEthereumが24年の競争で敗北した主な理由です。
一方で、Ethereumのアプリケーションレイヤーのネイティブナラティブ/製品、例えばFriend.tech、Farcaster、Lens Protocol、Eigen Layer AVSなどは、成功していません。
しかし、Messariは手数料収入がL1の価値を測る最も重要な指標ではなく、エコシステムマップがそれであると考えています。この観点から見ると、Ethereumは依然として最良のL1エコシステムです。
評価: 25年のEthereumは、Solanaと肩を並べる高性能な並行EVML1(Monad)/L2(MegaETH)を育成できるかどうかが注目されます。
Solana
24年のSolanaの重要なマイルストーンイベントには、Firedancerクライアントの軽量ソリューションFrankendancer、新しいSPLトークン基準、状態圧縮ソリューションZKCompressionがあります。
25年のSolanaの重要なマイルストーンイベントには、Firedancerクライアントのリリース、予測市場ガバナンスプロトコルMetaDAOの広範な採用、新しいSolanaベースの大型DePinプロジェクト、AlAgentSummerのSolana/Baseでの発生、そしてSOL現物ETFの通過があります。
評価: memeコインにはスーパーサイクルは存在せず、サイバー宝くじの流行は特別な時期の特異な現象です。Solanaエコシステムは事前に準備し、多様化を図る必要があり、25年にはMeMeコインへの深刻な依存から脱却する必要があります。
AltL L1s +infra
25年にはMonadとSonicがSolanaとSuiの高性能単一L1競争に参加します。(3、3)トークン経済モデル駆動のBeraChainもメインネットで立ち上がります。
25年のブロックスペースは深刻な過剰供給に陥り、Dapp開発者の発言権はさらに高まり、暗号コミュニティのイデオロギーに制限されることなく、消費者向けのユースケースをより自由に構築できるようになります。
カンクンアップグレード以降、Ethereumの「七傷拳」はモジュラーチェーンのDAナラティブの終焉を意味します。CelestiaとAvailは、全体的なクロスチェーン相互操作調整層への転換を開始します。
Mega、UniChainなどの次世代の高性能+AltVMsのL2も戦場に登場します。
Avalancheは、歴史上最大のメインネットアップグレードAvalanche9000を迎え、このアップグレードは性能の大幅な向上をもたらし、Avalanche Interchain Messaging(AlM)と共にCチェーンを中心に流動性の中心を構築します。Avalancheエコシステムは25年にRWAとWeb3ゲーム（off the gridを代表とする）で素晴らしいパフォーマンスを発揮するでしょう。
Cosmosの25年前景は依然として不確実であり、InterchainFoundation(ICF)がいつ真に調整権を掌握するかが重要なチェックポイントです。ICFは今月初めにSkip Protocolを買収した後、おそらくこのプロセスを加速させるでしょう。
Cosmosエコシステムの別の巨大プロジェクトInitiaは、APPChainの相互運用性とエコシステムの役割の利益の再対産を主打とし、25年に新しいブロックスペースの強力な供給者の列に加わります。
25年にはチェーン抽象プロトコルが@ParticleNtwrkのようにナラティブから製品化の段階に加速しています。チェーン抽象は単一の技術ではなく、クロスチェーンブリッジ、メッセージングプラットフォーム、意図基盤のインフラストラクチャ、ZK証明集約器、共有シーケンサーなどの技術原語の組み合わせです。
評価: Alt L1s +infraプロジェクトを分析する際、ブロックスペース経済学の説明力は無敵です。
DeFi
PerpDEXの取引量/CEX比がいつ現物DEXの取引量/CEX比に追いつくか、これはDeFi愛好者の注目の焦点です。Hyperliquidの登場は、再び希望を呼び起こしました。
もう一つの焦点は、DeFiプロトコルを構築する際に、垂直統合とコンポーザビリティの間でどのようにトレードオフを行うかです。
RWAは現在、主に米国債のトークン化に基づいています。25年にはRWAに2つの主要なラインが生まれます: 米国債のトークン化DAOの余剰資産と、伝統的資本市場へのオンチェーン利回りの導出です。
ポイントFiに関して、Pendleは唯一無二の重要なエコシステムの位置を占めています。
抗MEVの観点から、FlashBotの市場競争モデルの外にCowSwapの意図構造が現れました。
Al x Crypto
MessariはAlxCryptoを分散型計算ネットワーク、調整プラットフォーム、AIツールとサービス、アプリケーションの4つに分類しています。もちろん、MessariはAlAgentKOLとAIAgent MeMeコインにも注目しています。
Messariは25年のAIxCryptoに注目すべき重要なイベントとして、Bittensorと動的TAOが新しいAIプロジェクトの発行工場になること、Prime IntellectとNous Researchの仕事が分散型計算能力のトレーニングの実現可能性をさらに強化すること、AIエージェントがオンチェーン化され、AI MeMeコインと完全に分野を分けることを予測しています。
商業タイタンに対抗するオープンソースAGIプロジェクトSentientLabsも、25年にさらなる注目を集めるでしょう。
DePin
DePinという言葉の発明者として、Messariは現在DePinを物理資源ネットワーク(PRN)とデジタル資源ネットワーク(DRN)に細分化しています。
MessariはPRNセクターの新エネルギーDePinプロジェクトGlow、Daylight Energy Helium、DAWN、GEODNET、Hivemapper、DIMO、およびDRNセクターのProdia、Filecoin、Grassに非常に楽観的です。
25年、SolanaはDePin分野での覇権の地位がBaseなどからの挑戦を受けるでしょう。
評価: この部分には、潜在的に高いリスク対リターンのあるAlphaプロジェクトが多数あり、興味のある方には原文の読解を強くお勧めします。
Consumer
MessariはWeb3ゲーム、MeMeコインおよびその発射プラットフォーム、DeSoc&SocialFi、NFTをすべてこの部分に分類しています。
Web3ゲームについては多くの記事を書いてきたので、ここでは詳しく述べません。ただ、Messariが興味深い変化を観察したことを言及します。Web3ゲームのプレイデザインがPlay2AirdropからPay2Airdropに移行し始めています。
MeMeコインおよびその発射プラットフォームについては、ゲーム化、個性化デザインがMeMeCoin発射プラットフォームの新しいトレンドです。要するに、MeMeCoinというサイバー宝くじの位置付けに沿った開発を行えば良いのです。
DeSoc&SocialFiについては、かつての製品運営者としてあまり多くを語りたくありませんが、25年には依然として何も成果を上げていません。SolanaはBlinkの旗艦プロトコルSendに転換し、AIAgentを展開しています。
Fat Penguinが牽引するNFTのルネサンスとWeb3消費者IP。Fat PenguinとAzukiは25年にそれぞれ消費者チェーンAbstractchainとAnimechainを発表します。
評価: Consumerセクターにおいて、個人的に最もブルなものはFat Penguin NFTとConsumer Chain Abstract Chainです。25年は@LucaNetzにとって神格化の年になるでしょう。
CeFi
一般投資家とは関係ありません、やや。
