原文の出典：Delphi Digital
原文整理：Stacy Muur、暗号研究者
原文編纂：深潮 TechFlow
導入
年末が近づくにつれ、さまざまな研究と予測が続々と発表されています。@Delphi_Digital が最近発表した (2025 市場展望) では、現在の市場状況の分析と未来のトレンドの展望が深く掘り下げられており、ビットコインの価格動向、主要トレンド、リスク要因などに関する一連の内容が含まれています。
全体が長すぎるため、完全に読むには多くの時間がかかります。深潮 TechFlow は、Stacy Muur による (2025 市場展望) の核心的な見解を整理した記事を編纂しました。
この記事では、Delphi Digital のレポートを 3 つの主要な部分に分けます：ビットコインの台頭、アルトシーズンの幻想、そして未来の発展のトレンド。現在、ビットコインの時価総額は約 2 兆ドルに達していますが、アルトコインのパフォーマンスは芳しくありません。将来を展望すると、ステーブルコインの成長が市場の回復に希望をもたらすかもしれません。記事の最後には、Stacy Muur が 2025 年の暗号市場に対する独自の見解を表明し、暗号市場が「ワイルドウェスト」からより規範的な代替株式市場に進化していると考えています。Web3 の原生ユーザーは高リスクを引き受け、投機的な取引に参加する意欲があります。一方、新参者は堅実なリスク管理を採用し、長期的な価値に焦点を当て、一部のナラティブは周縁化されるかもしれません。
ビットコインの台頭
かつて 10 万ドルのビットコイン価格は夢物語と見なされていました。
そして今、この見解は大きく変わりました。ビットコインの現在の時価総額は約 2 兆ドルであり、注目に値します。ビットコインを上場企業と見なすと、世界で 6 番目に価値のある企業になります。
ビットコインは広範な関心を集めていますが、その成長の可能性は依然として大きいです：
・BTC の時価総額は MAG7（Apple、NVIDIA、Microsoft、Amazon、Google の親会社 Alphabet、Meta、Tesla）の時価総額の 11% に過ぎません。
・それはアメリカの株式市場の時価総額の 3% 未満であり、世界の株式市場の時価総額の約 1.5% に過ぎません。
・その時価総額は米国の公的債務総額の 5% に満たず、世界の（公的 + 私的）債務総額の 0.7% 未満です。
・アメリカのマネーマーケットファンドにおける資金総量は、ビットコインの時価総額の 3 倍です。
・ビットコインの市場価値は、世界の外貨準備資産総額の約 15% に過ぎません。世界の中央銀行がその金準備の 5% をビットコインに投資すれば、ビットコインには 1500 億ドル以上の購買力がもたらされます——これは今年の IBIT の純流入の 3 倍に相当します。
・現在、世界の家庭の純資産は過去最高を記録し、160 兆ドルを超えています。これはパンデミック前のピークに比べて 40 兆ドルの増加です。この成長は主に不動産価格の上昇と株式市場の繁栄によって推進されています。対照的に、この数字はビットコインの現在の時価総額の 80 倍です。
中央銀行が毎年 5-7% の貨幣価値の減少を促進する世界では、投資家は将来の購買力の損失を相殺するために 10-15% の年利回りを追求する必要があります。
あなたが知るべきこと：
・もし通貨が毎年 5% 減価すると、実際の価値は 14 年以内に半分になります。
・もし減価率が 7% であれば、このプロセスは 10 年に短縮されます。
これがビットコインと他の高成長業界が注目を集めている理由です。
アルトシーズンの幻想
ビットコインが今年次々と歴史的な高値を記録しましたが、2024 年はほとんどのアルトコインにとって友好的ではありません。
・$ETH は歴史的高値を突破できませんでした。
・$SOL は新高値を記録しましたが、増加幅は以前の高値よりも数ドル多いだけであり、その時価総額とネットワーク活動の成長に比べると、このパフォーマンスは微不足道に感じられます。
・$ARB は年初に強いパフォーマンスを示しましたが、年末が近づくにつれてそのパフォーマンスは次第に低下しています。
同様の例はまだまだ多くあります。投資ポートフォリオ内の 90% のアルトコインのパフォーマンスデータを確認するだけで十分です。
なぜこうなるのでしょうか？
まず、ビットコインの主導的地位が重要な要素です。今年、BTC は ETF 流入とトランプ関連の要因によって異常に強いパフォーマンスを示し、年初から現在までに 130% 以上の上昇を記録し、主導的地位は 3 年ぶりの高水準に達しています。
次に、市場の分化現象があります。
今年の市場の分化は、暗号市場の新しい特徴です。過去のサイクルでは、資産価格は通常同期して変動しました。BTC が 1% 上昇すると、ETH は通常 2% 上昇し、アルトコインは 3% 上昇し、予測可能なパターンを形成しました。しかし、今回のサイクルは大きく異なります。
少数の資産が非常に目立つパフォーマンスを示していますが、より多くの資産は損失状態にあります。ビットコインの上昇は他の資産価格の全面的な上昇を引き起こさず、多くの人が期待していた「アルトシーズン」は予想通りには訪れませんでした。
最後に、Meme コインと AI エージェント（AI Agents）も重要な役割を果たしています。
暗号市場は常に「これはポンジスキームだ」と「この技術は世界を変える」との間を揺れ動いています。そして、2024 年には「詐欺」というナラティブが主導権を握っています。
公衆の集団的想像の中で、暗号市場は常に「未来技術が統一する全球金融システム」と「人類史上最大の詐欺」の間で揺れ動いています。これは 2 年ごとに起こります。
なぜこのナラティブは、2つの極端な間で交互に循環し、2 年ごとに発生するのでしょうか？
Meme コインのスーパーサイクルと市場の感情
Meme コインのスーパーサイクルは、暗号市場が「ポンジスキーム」であるという印象をさらに強化しました。多くの人々が、暗号市場のファンダメンタルズが本当に重要かどうか疑問を抱き、「火星のカジノ」と見なすようになっています。これらの懸念には理由があります。
この文脈において、私は一つの注釈を加えたいと思います。
Meme が年間パフォーマンスの最良資産と見なされるとき、人々は通常、すでに大きな時価総額を持ち、コミュニティを成功裏に構築した「主流の Meme」（DOGE や SHIB など）に焦点を当てます。しかし、95% の Meme は立ち上げ後に急速に価値を失うことがよく見過ごされます。それにもかかわらず、人々はそれを「信じたい」と思っています。
この信念は、かつてアルトコインに投資していた資金を Meme コインに転向させる要因となりました——少数が利益を得ましたが、大多数は成功しませんでした。その結果、資本流入は主にビットコイン（機関資金）と Meme コイン（高リスク投資）の間に集中し、ほとんどのアルトコインは無視されました。
Delphi は、2025 年が技術主導の市場変革の年になると考えています。これらの技術は「世界を変える」でしょう。
しかし、私は個人的にはそれほど楽観的ではありません。2024年には、Meme コインに特化した KOL（重要な意見リーダー）が多数現れます。私が Telegram で「本当に価値のある」チャンネルを含むフォルダーを作成しようとしたところ（ここで見つけることができます）、ほぼすべてのチャンネルが「エイプコール」（つまり高リスクの短期投資提案）について議論していることがわかりました。これが注意経済の本質であり、これらのナラティブは市場トレンドに深く影響しています。
次のトレンドは何でしょうか？
ステーブルコインの成長と信用の拡張
現在の市場が直面している主な課題の一つは、トークンの供給過剰です。プライベート投資や公開トークン発行の影響で、多くの新しい資産が流入しています。例えば、2024 年だけで、Solana の pump.fun プラットフォームでは 400 万以上のトークンが立ち上げられました。しかし、これに対して、暗号市場の総時価総額は前回のサイクルと比べてわずか 3 倍増加しただけで、2017 年と 2020 年にはそれぞれ 18 倍と 10 倍の増加がありました。
市場に欠けていた 2 つの重要な要素——ステーブルコインの成長と信用の拡張——が再び現れています。金利の低下と規制環境の改善に伴い、投機行動が再び活発化することが予想され、現在の市場の不均衡を緩和するでしょう。取引と担保におけるステーブルコインの中心的な役割は、市場の回復にとって重要な役割を果たします。
機関資本の流入
昨年まで、機関投資家は規制の不確実性から暗号資産に対して慎重でした。しかし、SEC が現物ビットコイン ETF をやっと承認したことで、この状況が変わり、将来の機関資本の流入への道を開きました。
機関投資家は通常、馴染みのある投資分野を選ぶ傾向があります。ごく少数の機関が Meme コインに関与する可能性がありますが、彼らがより注目するのは、ETH/SOL、DeFi、またはインフラストラクチャなどのファンダメンタルズに支えられた資産です。
Delphi は、今後 1 年間で市場が過去のサイクルと類似した「全面的な反発」を示す可能性があると予測しています。過去とは異なり、今回は市場がファンダメンタルズ主導のプロジェクトにさらに注目するでしょう。たとえば、OG DeFi プロジェクト（オリジナルの分散型金融プロジェクト）は、市場の試練に耐えた記録を持つため、注目の焦点となる可能性があります。インフラストラクチャ資産（L1 プロトコルなど）も再び栄光を取り戻すかもしれません。さらに、RWA（現実世界の資産）や新興分野（人工知能や DePIN など）も注目の的になる可能性があります。
もちろん、すべてのトークンが過去のように3桁の上昇を実現するわけではありませんが、Meme の存在は市場の一部となるでしょう。これは、市場全体の上昇に駆動される広範な暗号反発の新たな出発点を示すかもしれません。
注釈：ほとんどの機関取引者は通常、オプションヘッジ戦略に依存しています。したがって、「全面的な反発」が発生した場合、機関の関心を最も引く資産は、オプション取引のある資産になる可能性が高いです——現在、主に Deribit とおそらく Aevo プラットフォームで取引されています。
Solana に関する議論
@Solana はブロックチェーンエコシステムの強靭さを示しました。FTX の崩壊による 96% の時価総額の減少を経て、Solana は 2024 年に注目すべき回復を迎えました。
以下はその重要なパフォーマンスのハイライトです：
・開発者の活力：ハッカソンを開催し、Jito エアドロップなどを行うことで、Solana は開発者とユーザーの関心を再び呼び起こしました。この参加の向上は、革新を促進するだけでなく、技術開発とユーザーの採用が相互に補完し合う良い循環を形成しました。
・市場のリーダーシップ：2024 年の暗号市場のトレンドにおいて、Solana は Meme から AI アプリケーション分野までリードしています。特に注目すべきは、その実際の経済価値（Real Economic Value、REV、つまり取引手数料と MEV の総合的な指標）がイーサリアムを 200% 以上上回り、強力な市場活力を示していることです。
・将来の展望：Solana は、スケーラビリティとユーザーエクスペリエンスにおいてイーサリアムの主導権に挑戦する可能性があると考えられています。分散型の Layer-2 ソリューションと比較して、Solana はシームレスなユーザーエクスペリエンスと高度に集中したエコシステムを提供し、競争において顕著な優位性を持っています。
Stacy の最終的な見解
現在の市場状況は、2017-2018 年を思い起こさせるかもしれません。当時、ビットコインは新年前夜に 2 万ドルの歴史的高値に達し、その後 2018 年初頭に落ち込み始めました。しかし、私は 2018 年の暗号市場と 2025 年を比較するのは適切ではないと思います。両者は全く異なる市場環境にあり、かつて混沌としていた「ワイルドウェスト」が急速により規範的な代替株式市場に進化しています。
私たちは、暗号市場の範囲が Crypto Twitter（CT）や X プラットフォームの議論の範囲をはるかに超えていることを認識する必要があります。これらのプラットフォームで活発でない人々にとって、彼らの市場に対する理解と認識は全く異なる可能性があります。
2025 年を展望すると、私は暗号市場が 2 つの主要な方向に分化すると思います：
・Web3 の原生ユーザー：このグループは暗号市場に深く関与し、その独特な運用方法に精通しており、高リスクを引き受け、Meme、AI エージェント、プレセールプロジェクトなどの投機的取引に参加する意欲があります。これらの行動は、暗号市場の初期の「ワイルドウェスト」時代を思い起こさせます。
・一般投資家：機関投資家や個人投資家を含み、通常はより堅実なリスク管理手法を採用し、ファンダメンタルズに基づいた投資戦略を好みます。彼らは暗号市場を伝統的な株式市場の代替品と見なし、短期的な投機ではなく長期的な価値に注目します。
では、どの分野が周縁化される可能性があるのでしょうか？その分野やブロックチェーンエコシステム内でリーダーシップを確立できなかった初期の DeFi プロジェクト、RWA（現実世界の資産）、DePIN（分散型 IoT プロトコル）は、徐々に市場の関心を失う可能性があります。これはあくまで私の見解です。
PS：この記事は @Delphi_Digital の 2025 市場展望の核心的な見解をまとめたものです。Delphi が 2025 年およびその先についての詳細な予測を完全に理解したい場合は、元の研究レポートを読むことを強くお勧めします。
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