著者：ニック・カーター、キャッスル・アイランド・ベンチャーズのパートナー
翻訳：ルフィ、フォーサイトニュース
最近、ビットコイン戦略準備（SBR）の概念が広く注目を集め始めています。トランプはアメリカ政府が押収したビットコインを保持し続けることを主張していますが、いくつかの提案はさらに進んでおり、例えば上院議員ルミスの最近の立法草案では、アメリカ政府が5年以内に100万枚のビットコインを購入することを提案しています。
ビットコイン愛好者は、戦略的準備の主張がほぼ確定したと考えています。しかし、私はこれはあまり可能性が低いと思います。ビットコイン戦略準備は良い考えではありません。説明させてください。
私たちは在庫、国家の資産運用基金、または準備について話しているのですか？
まず、ビットコイン「準備」の概念を明確にする必要があります。トランプはナッシュビルのビットコイン会議で次のように約束しました。「私が選ばれた場合、私の政府、アメリカ合衆国が採用する政策は、アメリカ政府が現在保有している、または将来的に獲得するすべてのビットコインを保持することです……これは実際には国家ビットコイン戦略準備の中心となるでしょう。」
私はアメリカ政府がビットコインの在庫を保持する考えを強く支持しますが、さらにビットコインを購入することには反対です。一部の提案は、政府が大量にビットコインを購入することを提案しています：約80万BTC（BPI）、100万BTC（ルミス）、400万BTC（RFK Jr）。
上院議員のルミス、マイケル・セイラー、ビットコイン政策研究所などが「ビットコイン戦略準備（SBR）」について語っています。
上院議員ルミスのフレームワークによれば、アメリカ政府は5年以内に100万枚のBTCを購入し、少なくとも20年間保有することになります。彼の論理は「アメリカの金融地位を強化し、経済的不確実性や通貨の不安定性に対してヘッジする」というものです。ルミスの法案は明確に、SBRは「ドルの地位を強化する」と述べており、これを以前の通貨時代における金の役割と比較しています。
これらの提案をジョージ・セルジンが言った「国家の資産運用基金にビットコインを購入する」という考え方と区別することが重要です。私の知る限り、SBRの主要な支持者たちはそれを国家の投資ポートフォリオの資産と見なしておらず、ビットコインをドルと明確に結びつけ、ビットコインが実際にドルを強化するだろうと暗示しています。これは、ビットコインが積極的な役割を果たす通貨体系を彼らが想定していることを意味します。現在、ビットコインは外貨準備と同じ役割を果たしていますが、将来的には新しい商品基準の実際の基盤になるかもしれません、ブレトンウッズ体制のように。（私が誇張していると思う人は、SBRの支持者が書いたものを読めばいいです。）
明確にしておきたいのは、私は現在の押収されたビットコインを保持するという考えに反対しているわけではない（私はこれはトランプが最終的に採用する政策だと思います）、また、ビットコインを国家の資産運用基金に入れるという考えにも反対していません（アメリカには国家の資産運用基金がありませんが）。むしろ、私はビットコイン戦略準備を創設し、その通貨的役割を与えることに反対しています。
ビットコインの準備はドルを弱めるのではなく、強化します。
私の主な意見は、ビットコインの準備はドルを強化しないということです。他の国とは異なり、アメリカは世界の準備通貨であるドルを発行しています。他の国々はビットコインを購入しようとすることができますが、実際にそうしている国もいくつかあります。
もしあなたがロシアやイランなら、外貨準備に押収されない資産を追加することを検討するのは理にかなっています。特にアメリカが2022年にロシアの国債を押収した後ですが、アメリカはドルに対するリスクをヘッジする必要がありません。なぜなら、アメリカ自身がドルを発行しているからです。
ビットコインを購入し、その通貨的役割を与えること（外貨準備としてでも、より重要な役割としてでも）は、アメリカが現在のドルベースの体系に対する信頼を失ったことを意味します。
これはアメリカ政府が不可換の法定通貨基準を放棄することを意味し、これがその体系を混乱に陥れるでしょう。現在、ドルはアメリカが世界貿易の管理者としての役割を果たすこと、アメリカ経済の健全性、アメリカ政府の支払い能力、アメリカがハードパワーとソフトパワーを示す能力、アメリカの証券市場の深さ、そしてドルが世界貿易や金融において普遍的であることなど、さまざまな側面から「支えられています」。
もしアメリカ政府が突然立場を変え、「私たちはワシントンの合意全体を再考しています」と表明した場合、市場は政府が何をしているのか疑問を抱き始めるでしょう。彼らはデフォルトを計画しているのか？彼らはブレトンウッズ体制の機関を解散するつもりなのか？彼らは巨額の赤字と高金利を示唆しているのか？
明確にしておきたいのは、私は政府がこれらの事柄を考慮していないと思っているが、債券トレーダーはすぐに心配を感じるだろうということです。
あなたは「私たちが話しているのは、ビットコインをドルの重みとして利用するための新たな金本位制への移行ではありません。ただビットコインをいくつか購入し、アメリカのバランスシートに載せることについて話しているのです。」と言うかもしれません。
市場はそのようには見ていません。バランスシート上のビットコインが単なる象徴であれば、それは非常に高価な象徴となります。現在の価格で計算すると、100万枚のビットコインは1000億ドルかかります。もちろん、アメリカ政府は価格に敏感でない買い手であることはよく知られていますから、最終的にはアメリカが1枚100万ドルでこれらのビットコインを購入する可能性があり、つまり1兆ドルの支出になることを意味します。これは重大な支出であり、他のより意義のあることに使うべきです。
私は、市場がビットコインの購入を象徴的なものではなく、ビットコインを支えとしたドルが新しい商品基準に戻るための第一歩と見なすのではないかと疑っています。
オースティン・キャンベルは、これが「ドルの消滅を加速させるだろう。なぜなら、アメリカが財政を適切に管理するつもりがないことを世界に示し、いつかビットコインを再評価するかもしれないからだ。」と述べています。
仮にルミスのSBR提案の確率が1に収束し始めると、金融市場は崩壊に陥ります。金利は大幅に急上昇し、アメリカの債務投資家はアメリカがブレトンウッズ体制IIから完全に脱却することを考慮しているのではないかと疑問を抱き始めるでしょう。
地球上のすべての人の資本コストが急激に上昇し、インフレが加速する可能性があります。金融市場が暴落し、ビットコインが急騰する中で、大規模な富の再分配が起こります。
言い換えれば、アメリカは短期的に現在の比較的安定した通貨体系を放棄し、金に基づいていないが高いボラティリティの新興資産に基づく通貨基準に置き換えることを考えており、これがその債権者に徹底的な恐慌を引き起こすでしょう。
私の見解では、ルミス式の準備が目標に近づくと、市場は狂乱し、トランプはその政策を撤回せざるを得なくなるでしょう。
BSRの支持者がビットコインを基盤とした新たな金本位制を主張していないかもしれませんが、彼らが声明している意図は非常に過激であり、準備が現実になりそうであれば、国債市場は驚愕するでしょう。
政治的観点から、SBRは賢明ではありません。
私は、ビットコイン戦略的準備を確立する立法は、議会では完全に機能しないと思います。数週間前、私はワシントンで暗号通貨を支持する議員と会ってきましたが、これは私自身の経験です。議会の状況は厳しく、共和党はわずかな優位を確保するのが精一杯です。彼らは党派の争いを理由に法案を強引に通すことはできず、共和党がこの件で投票するかどうかもわかりません。
準備戦略の支持者たちは、行政部門が法律を経ずに準備戦略のための資金を調達できると主張しています。もちろん、行政部門は議会の事前の承認なしにお金を使うこともできます。ビットコイン支持者はさまざまな方法を提案しています。しかし、これらの方法は要点を完全に捉えていません。行政命令で強制されたビットコインの準備は非民主的であり、議会が投票しなければ、次の政府で廃止される可能性が高いです。
行政部門は一方的に高額な対外戦争を発動し、さまざまな秘密計画で資金を流用することができます。しかし、そのような行動は非常に不人気であり、人々はそれを非民主的だと考えるでしょう。私たちの共和国の権力バランスは、大統領が行動を起こすことを定めていますが、権力（および予算）は議会が授与します。私たちは暴君が権力を握る国ではありません。
議会が財布を握っているため、重大な支出決定を行う際にアメリカ市民の意見が求められます。
言い換えれば、家庭の中で、夫は妻が時々彼のクレジットカードを使って買い物をすることを気にしないかもしれません。しかし、彼女が新しい車や家を買うことを決定した場合、彼は確実に意見を求められることを望むでしょう。もちろん、メカニズム的には、限度額が十分に高ければ、彼女は夫のクレジットカードを使って車を買うことができるかもしれません。しかし、これは要点を捉えていません。彼女はそのような重大な決定を下す際に夫に意見を求めるべきです。大統領は重大な支出に関して議会の意見を求めるべきです（ひいてはアメリカ市民の意見を求めるべきです）、ビットコインの準備は確実にこのカテゴリーに該当します。
あなたは「しかし、トランプには権力があります」と言うかもしれません。しかし、事実はそうではありません。彼はビットコイン戦略準備を構築するために数千億ドルを使う権限を持っていません。ビットコイン戦略準備は選挙討論で出てこなかったし、メディアでも意味のある形で取り上げられていません。
彼はナッシュビルでのスピーチでビットコイン準備（すなわち、既存の押収されたビットコインを保有すること）について語り、政府がさらにビットコインを購入することではありませんでした。トランプは議会を回避して政府資金をビットコインに費やそうとしており、これは政治的に極めて不人気です。これは彼の限られた政治資本を消耗させるでしょう。トランプのアジェンダはビットコインだけではありません。私は、彼が一時的に準備の概念に興奮したとしても、最終的には政治的論理が彼を明確にするだろうと予想しています。
行政命令で強制的にビットコインを購入するもうひとつの問題は、簡単にできることは簡単に撤回されるということです。このような政策が人気がない場合、将来の民主党政府は間違いなく準備を即座に売却し、ビットコイン市場に混乱をもたらすでしょう。
ビットコインユーザーが望むのは、民主的な合意、つまりビットコインの準備または在庫が良い考えであり、両党の立法や憲法修正によってこの政策が実施されることです。一般的に、意味のある貨幣改革は立法を通じて実現されます。例えば1934年の（ゴールド準備法）や、ニクソンがブレトンウッズ体制Iを停止した後の1977年の（ゴールド条項決議）などです。
ビットコインユーザーは、ビットコインの準備が一時的なものでなく持続的であることを望むべきです。新しいトランプ政権が実施する行政命令に基づく政策は持続可能ではありません。
アメリカ政府がビットコインを購入することは、一般市民を深く疎外するでしょう。
疑いの余地なく、SBR政策はアメリカの納税者から裕福なビットコイン保有者への大規模な富の移転と見なされるでしょう。これは後退であり、一般の人々から歓迎されることはありません。ビットコイン保有者は比較的小さなグループです。連邦準備制度は2022年に、アメリカの成人の中で暗号通貨を保有しているのはわずか8%であり、その中でも裕福な人々の割合が高いことを発見しました。
たとえSBRの資金源が何らかの財政的に「中立」の方法（たとえば金の一部を売却する）であったとしても、それはビットコイン保有者が得るべきではないと見なされるでしょう。これらの資金は他の何かに使用されるべきであり、ビットコイン保有者に配分されるべきではありません。
一部のアメリカ人に利益をもたらす重大な通貨政策の変更は、ビットコインを保有していないすべての人々がビットコイン保有者に反対することを意味します。さらに、現在のところドルには明らかな危機がないため、多くのアメリカ人がSBRの論理を理解しないだろうと私は疑っています。
もし去ドル化が加速し、アメリカが何らかのデフォルトの困難に陥り、金利が急上昇し、多くの他国がビットコインを準備資産として採用し始めれば、10年または20年後の人々の態度は異なるかもしれません。しかし、今日の状況はそうではありません。
もし覚えているなら、学生ローンの免除は非常に人気がなく、中流階級のアメリカ人への救済と見なされていました。彼らは大学に通う能力があり、価値のない文系の学位を取得しました。（面白いことに、エリザベス・ウォーレンは2019/2020年に学生ローンを免除するために6400億ドルを単独で支出する計画を提案しましたが、最終的に議会に否決されました。）
バイデンの学生ローン免除計画は、約4300万人のアメリカ人に恩恵をもたらし、このグループはビットコイン保有者よりも遥かに大きいです。そう考えると、ビットコイン準備が引き起こす騒動はさらに深刻になるでしょう。
現在、ビットコインの段階的な有機的採用により、金融界はビットコインに興味を持ち始めています。準備戦略は一般のアメリカ人とビットコイン保有者を対立させ、ビットコインの採用に深刻な影響を与えるでしょう。
ビットコインの準備には「戦略的」目的はありません。
SBRの用語は理解しにくく、特に「戦略」という言葉です。アメリカ政府は、戦略的目的のために本当に使用される商品を多数保有しています。最も重要なのは、戦略石油備蓄が石油市場を安定させる手段であることです。
賞賛に値するのは、バイデンが実際に高価格で大量の石油を売却し、その後再び購入して利益を得たことです。私たちはまた、暖房油、天然ガス、穀物、乳製品、コバルト、チタン、タングステン、ヘリウムなどの希少鉱物や医療機器を大量に保持または備蓄しています。
共通点は、これらの商品が何らかの工業的用途を持ち、政府が緊急事態に備えてそれらを保持したいと考えていることです。
対照的に、ビットコインには工業的用途はありません。アメリカ政府は特定の価格レベルでビットコインが取引される必要はありません。ビットコインの取引価格が1ドルでも100万ドルでも、政府にとっては何の違いもありません。ビットコインはキャッシュフローを生むこともないため、準備は将来の債務の利息を支払うのに役立ちません。
ビットコインが果たすことができる唯一の「戦略的」役割は、アメリカ政府が現在保有している準備資産、たとえば金や外貨と同等です。言い換えれば、何の役割もありません。ジョージ・セルジンが懸命に説明しているように、アメリカの外貨準備は他の先進国に比べて実際には比較的小さいです。これは、ドルが真の自由浮動通貨であり、アメリカがこのペッグを管理していないからです。1971年以来、アメリカが保有している約8130トンの金には、関連する用途はありません。それらは純粋に歴史的な遺物であり、伝統のために保持されているだけです。ドル為替レートを管理するための大規模な介入は1980年代に最後に行われました。
ビットコイン準備戦略の支持者は、しばしばドル体系における金の役割を大幅に過大評価します。結局のところ、ドル体系の普遍性に関しては、アメリカ政府のバランスシートはほとんど無関係です。
ドルを支えるものは本当に：
アメリカのGDPが成長し、生成される税収債務はドルで支払われる必要があります。
アメリカ政府と金融政策の信頼性と安定性。
アメリカの資本市場は世界で最も魅力的で流動的な市場であり、世界の投資の集まる場所です。
ドルが貿易決済、大宗商品市場、外為市場、債務市場において支配的な地位を持つことによるネットワーク効果。
アメリカは引き続き世界の覇権国と貿易・安全保障の保護者の役割を果たします。
金とビットコインは、今日のアメリカの通貨体系においてはまったく重要ではありません。いつの日かそれらが役立つかもしれませんが、現在の不可換標準は商品準備の基盤の上に築かれているわけではありません。
ビットコインがなければならないのですか？
なぜビットコインを準備するのですか？他の何かではなく？ビットコインの保有者はまだ説得力のある答えを提示していません。ビットコインは価値がある（時価総額約2兆ドル）というかもしれませんし、世界的な流動性を持ち、多くの人々に保有されています。しかし、ビットコインはこの面で唯一無二ではありません。ビットコインの準備を支持する論点を提示できるでしょうか？その論点はAppleやNVIDIAの株にも適用されるのではないでしょうか？
「まあ、」あなたは言うかもしれません、「これは会社のキャッシュフローへの債権であり、無記名資産ではありません。ビットコインは特別です、なぜなら押収することができないからです。」しかし、AppleやNVIDIAが資産と知的財産を押収されるリスクに直面することはないと推測されます。これは、他国がアメリカの企業の株式を準備として取得することに反対する理由の一つですが、私たちが話しているのはアメリカ政府です。
金ではなくビットコインの準備を選ぶことは意味がありません。ハードアセットを再通貨化し、通貨体系の基盤として使用する場合、金が明らかな選択肢です。もし私たちが他の国々に対して「先行」したいのであれば（SBRを支持する一般的な議論）、金は完璧な選択です。なぜなら、私たちが持っている金は誰よりも多いからです。金を再通貨化するだけで、私たちはすでに先行しています。
金も「無記名」資産の一種であり、所有権は何かに対する請求ではなく、単に金塊や金の延べ棒の所有に過ぎません。もしビットコイン保有者がアメリカ政府にブレトンウッズ体制IIを脱却し、1971年以前の商品基準に戻るよう説得することに成功すれば、金は確かにより良い選択肢です。金は長い歴史を持ち、より多くの人がそれを保有し、その価値はビットコインの約9倍で、ボラティリティも非常に低く、私たちはすでにそれを持っているため、その通貨化ははるかに安価です。
もし金が好きでないなら、ビットコインのように「高成長」資産ではないから、NVIDIA、Apple、Microsoftの株のような急成長する資産を考えることができます。アメリカが戦略目的で投資する可能性のある商品を考えると、私の選択はAIデータセンターやチップ製造です。これらは明確な戦略目的にサービスを提供し、経済的にも効果的です。その後、財務省や連邦準備制度の資源を「産業政策」に使用することについて議論を始めます。
ほとんどの保守派とリベラル派は、政府がこのように上から下へ資源を配分することには懐疑的であり、私的部門にこの問題を解決させることを好みます。私はバイデンの大規模なインフラ支出が嫌いで、非常に無駄だと感じているため、政府が私的部門にさらなる侵入をすることには賛成しません、特に露骨なドルの発行を通じて。
通常、アメリカ政府は金利を設定する以外に本当に市場に干渉することはなく、その役割はルールを設定し、システムを安定させることであり、大宗商品に政府資金を投資して日内取引を行うことではありません。（これが、多くの人がバイデンの戦略石油備蓄の売却に懐疑的である理由です。）私たちは市場に基づく資本主義経済であり、中央計画経済ではありません。大宗商品ヘッジファンドを管理することは政府の仕事ではありません。
これは私的部門に任せられており、政府は重要な商品の備蓄を緊急に増やす必要がある場合にのみ介入します。結局のところ、アメリカの私的部門が価値のある大宗商品や資産に投資すれば、アメリカ政府はキャピタルゲイン税から利益を得ることができます。
今、SBRを構築することには何の意味もありません。
なぜ今ビットコイン準備を作る必要があるのですか？今、ビットコイン準備が急務となる特別な理由は何ですか？ありません。ドルは崩壊していません。実際、ドルは繁栄しています。ドルインデックスは過去15年間上昇し続けており、これはアメリカの製造業やドル債務を抱える他の国々に不利益をもたらす可能性があります。
世界の他の地域に比べて、アメリカのGDPは成長しています。特にヨーロッパはゆっくりと衰退しており、中国は改革開放以来初の深刻な経済危機に直面しています。アメリカの株式市場は世界の他の地域を圧倒しており、アメリカの株式市場は世界の株式市場の約50％を占めており、これらの傾向は続くでしょう。
あなたは「しかし、ドルは金などのハードアセットに対して下落しています。その購買力は低下しており、私たちは変動の激しい高インフレ時代にいます。」と言うかもしれません。しかし、ドルは危機に直面しているようには見えません。
金利は過去10年よりもやや高いですが、誰もアメリカ政府の支払い能力についてパニックに陥っていません。ドルは過去数十年で外貨準備のシェアが減少しましたが、本当の危機には至っていません。ドルは依然として世界で絶対的な支配的地位を占めており、どこにも潜在的な挑戦者はいません。死にかけのユーロや（管理された）人民元は、ドルを世界の主要な準備資産としての地位に挑戦する能力も野心も持っていません。
今日、SBRを真剣に議論する唯一の理由はトランプの選挙勝利です。ビットコイン愛好者は政治的な取引のためにこれを利用し、彼がより好意的な規制を導入し、真に国家レベルでのビットコイン購入者になれることを期待しています。
しかし、ビットコインの規模と流動性は、アメリカの準備ポートフォリオに影響を与えるにはまだ遠く及ばず、金本位制の下では確かに金のような通貨商品になる準備が整っていません。現在の価値は約2兆ドルで、金の価値は約17兆ドルです。ビットコインは依然として非常に不安定であり、明らかに記帳単位としては不適切です。
ビットコイン保有者はもっと忍耐強くなるべきです。ビットコインはわずか15年のライフサイクルの中で非常に優れたパフォーマンスを発揮しており、重要なグローバル通貨資産になりつつあります。
時間が経つにつれて、そのボラティリティは緩和され（時価総額と流動性が増加し）、政府がそのポートフォリオにおいてより適切な資産として考慮することになるでしょう。しかし、現時点では、アメリカの通貨体系において意味のある役割を果たしていません。
ビットコインの準備は必ずしもあなたが望むものであるとは限りません。
事実は、ビットコインの準備を築く必要はないということです。アメリカは辛抱強く待つだけで、何の損失もありません。ビットコインが引き続き通貨化され、最終的に金に挑戦し、他国がビットコインを国家の資産運用基金の一部として持ち、さらには自国の通貨を「支持」するためにビットコインを使用し始めるなら、アメリカには行動を起こす時間がまだ十分にあります。
アメリカの機関、投資家、個人が持っているビットコインは誰よりも多いです。もしアメリカ政府が本当にビットコインを望むのであれば、いつでもそれを獲得する手段は十分にあります。
彼らは公開市場でビットコインを購入することができます。私の見解では、彼らはむしろ安価な方法、つまり価格上限を設定し、私的所有権を禁止し、1933年に金に対して行ったように、アメリカ人が保有するビットコインを強制的に交換させることを選ぶでしょう。
彼らは国内プラットフォームで保有されているビットコインを単純に押収することもできます。アメリカの保管者は今までで最大の保管者です。彼らはビットコインのマイニング企業を国有化することもできます。彼らはキャピタルゲイン税を引き上げ、物理的な支払いを主張することができます。彼らは大量のビットコインを保有していることが知られている個人を逮捕し、彼らの資金を押収することもできます。彼らは、約400万枚の量子攻撃に弱いビットコインを盗むための量子計算を開発するためにリソースを投入することもできます。
「ちょっと待って……そうではありません。」しかし、これが問題です。あなたはアメリカ政府がビットコインを取得する方法を決定することはできません。もしあなたがビットコインの利点を彼らに説得することに成功し、彼らが本当にビットコインを準備することを決意した場合、彼らは政治的に最も有利な方法でそれを実現するでしょう。
これは必ずしもアメリカのビットコイン所有者の最善の利益にかなうわけではありません。もし、1枚100万ドルで100万枚のBTCを購入することと、他の方法で100万枚のビットコインを押収することの選択をするなら、彼らはより効果的な方法を選ぶでしょう。
ビットコインがなければ、ドルをどう支えるのでしょうか？
アメリカ政府の長期的な支払い能力は確かに懸念材料です。債務対GDP比は歴史的最高レベルに近い120%です。利息コストはGDPの60年間の最高レベルに達し、さらに上昇し続けています。連邦の純支出はGDPの割合で過去100年間の最高水準にあり、第二次世界大戦中および戦後の水準に次いでいます。
赤字はCOVID-19のパンデミックの高水準から減少しましたが、依然として高水準であり、経済不況が来れば、ほとんど余裕がありません。過去4年間の無計画な支出はインフレの爆発を引き起こし、私たちはまだそれに対処しています。
過去25年間、ドルは世界の外貨準備に占める割合が70％から60％に減少しています。アメリカが2022年にロシアの準備を押収した後、特定の買い手はアメリカ国債の購入に慎重になっています。
これらすべては、ドルに長期的な問題がある可能性を示唆しており、実際には差し迫った危機がないようです。もし経済不況が訪れ、政府が大規模な刺激支出を実施できないことがわかれば、この状況は変わるかもしれません。なぜなら、金利はすでにかなり高く、私たちは巨額の赤字に直面しているからです。
もし私が決定権を持っているなら、私は以下を行います：
あらゆる手段を尽くしてGDP成長を高めること。これは、より安価なエネルギーを生み出し、AIなどの高成長産業を育成し、私的部門を解放することを意味します。
政府支出の規模を削減して赤字を減少させること。なぜなら、政府支出の無駄の程度は私的市場での同等の資本よりも遥かに高いからです。
ドル市場への政治的干渉を制限すること、たとえば、ドルの制裁権が国際的な効用と対立することを認識すること。
インフレを一定期間持続させて実質債務負担を減らすこと。
良い知らせは、就任予定の財務長官スコット・ベッセントの3-3-3計画が基本的にこれを実現していることです。私たちはビットコインを必要としません。
