四人のトップ投資家が議論：2024年暗号通貨市場の成功と失敗、そして2025年の予測

執筆：Unchained

整理：Yuliya、PANews

挑戦と機会に満ちた2024年、暗号通貨市場は波乱万丈の発展過程を経ました。年末に、Chopping Block番組は、業界のDragonflyのマネージングパートナーであるハセーブ・クレシ、Dragonflyのゼネラルパートナーであるトム・シュミット、SuperstateのCEOロバート・レシュナー、Robot Venturesのマネージングパートナーであるタルン・チトラの4人を招待し、今年の重要な瞬間を振り返りました。PANewsはこのポッドキャストを文書化しました。

最大の勝者

ハセーブ：

私が考える今年の最大の勝者はHyperLiquidです。この分散型永久契約取引プラットフォームは、今季で最も成功したトークンエアドロップを行い、このサイクルの「Uniswapの瞬間」と言えます。真の分散型の側面ではまだ長い道のりがありますが、そのトークン配布の方法とコミュニティの反応は驚くべきものです。VCとして、私たちは本当に参加できなかったことを残念に思っています—実際、ほぼすべてのVCがHyperLiquidへの投資を試みましたが、すべて拒否されました。この完璧に生まれたプロジェクトは本当に印象的で、特に製品の能力、実行力、技術の提供において優れたパフォーマンスを示しています。

ロバート：

私の視点から見ると、今年の最大の勝者はすべてのアメリカの暗号通貨創業者と会社です。私たちは重要な転換点を目の当たりにしました：以前の極度の敵意と抵抗から、現在見られる好意的な傾向への転換です。アメリカの暗号通貨創業者として、この変化は心を躍らせるものです。ついにアメリカで暗号通貨ビジネスを行うことで困惑することがなくなりました。

タルン：

DeFi（分散型金融）全体を選びます。以前、Degen Spartanが予測していた36か月のベア市場を覚えていますか？DeFiはかつて暗号通貨業界の問題児と見なされていましたが、現地に落ちていないパブリックチェーンの評価はDeFiプロジェクトの10倍にもなりました。しかし今、DeFiは強力に回復しました。この分野で活躍する者として、このような発展を見ることができるのは非常に嬉しいことです。

トム：

私の選択は少し意外かもしれませんが、Tether（USDT）です。彼らは今年非常に優れたパフォーマンスを示しており、世界で最も収益性の高い企業の一つと言えます。多くの人々は長年にわたりTetherが倒れるか重大な問題が起こるのを待っていましたが、実際にはその逆で、ますます成功し、規制を強化しています。Tetherは持続的に成長し、暗号通貨業界の重要な事例となりました。特にステーブルコインの適用と世界的なドル化の傾向において。

最大の敗者

ロバート：

疑いなく、反暗号派は今年の最大の敗者です。国会の両院の一部のメンバーや行政機関の一部、特にSECのメンバーや断鎖行動2.0を推進した者たちが含まれます。彼らは暗号通貨業界を抑圧することで自らの政治キャリアを進展できると誤解していましたが、結果的にはそれは完全に失敗した戦略でした。これが将来の政治的風景を変え、暗号通貨に対する政治的抑圧がもはや実行可能な手段とならないことを願っています。

タルン：

今年の最大の敗者は、多くの二線のLayer 2プロジェクトとアプリケーションチェーンです。2023年初頭、市場は数千のL2プロジェクトが登場し、それぞれのL2技術スタックから特定の用途のアプリケーションチェーンが多数生まれると広く考えていました。しかし、現実はこの想定が完全に間違っていることを証明しました。Cosmosエコシステムの継続的な混乱を見ればわかります。以前は、Blurのような成功したアプリが自らのアプリケーションチェーンやL2を立ち上げることができると考えられていましたが、実際の効果はそれほど良くありませんでした。逆に、ユーザーは少数のトップL2プロジェクトに集中する傾向があることがわかりました。

ハセーブ：

私が考える金融虚無主義は今年の最大の敗者です。今年の上半期には、暗号通貨のすべてがMemeコインであり、すべての技術が無意味であるという見解が一時的に広まりました。しかし現実は、Memeコインの取引量が総取引量に占める比率が、初期の20-30%から現在の10%以下に大幅に減少したことです。市場は本当の技術革新と実質的進展に対してより多くの熱意と信頼を示しています。すべての技術が無価値だと考えるなら、今年は確かに大きな敗者でした。

トム：

今年の最大の敗者は、暗号を放棄して人工知能に転身した人々です。これは古典的なゲームオーバーのケースで、「我々は戻ってきた」というものです。資産価格が下落したとき、投資家は市場から離れ、開発者は転職し、市場の感情は極端にネガティブになりますが、暗号通貨は常に異なる方法で復活します。私は多くの人を知っていますが、彼らは暗号通貨を売却するか、会社を閉鎖するか、他の分野で働くようになりました。これは残念です。なぜなら、この分野で成功するには確固たる信念が必要だからです。この信念が欠如し、AIに転身した人々は、今後後悔するかもしれません。

最大の驚き

タルン：

疑いなく、今年最も驚いたのはPump.funとBonkBotの二つのプロジェクトです。今年の1、2月に私たちはPump.funについて議論しましたが、その時はまだ始まったばかりで、ユーザーに革新的な資産作成方法を提供していました。Pump.funがなければ、memeコインの発展はそれほど迅速ではなかったと思います。もう一つはBonkBotで、これはmemeコイン取引を主眼にしたTelegramボットです。収益の観点から、BonkBotは隠れたチャンピオンであり、Pump.funと同様に、両社は初年度に1億ドルの収益を達成しました。memeコインインフラの発展速度には本当に驚かされました。

トム：

私が共有したい驚きには2つの側面があります。まず、World Liberty Financialの登場です。大統領候補とDeFiトークンが関連づけられ、Trumpも財布を持っているという状況は本当に信じられないことです。しかし、さらに驚くべきはその販売パフォーマンスです。普通のmemeコインやNFTは短期間で完売するものですが、この大統領に関連するDeFiトークンはわずか25%しか販売されず、販売数は減少し続けました。この二点は私の予想を大きく超えました。

また、タルンが言及した意見について補足したいと思います。2024年初頭に、アプリケーションレイヤーが大量の収入を生むと予測していました。Photon、Banana Gun、さらにはUniswapなど、これらのアプリの収入は数億ドルに達し、多くのDeFiプロトコルを超えました。私はmemeコインインフラについて具体的に予測していませんでしたが、アプリは確かに優れたパフォーマンスを示し、収入と収益性は多くのプロトコルを超えています。

ハセーブ：

私の2つの最大の驚きは、まず「Tap to earn」（クリックして稼ぐ）モデルの台頭が意外であり、今ではほとんど何もないですが、Hamster Combatゲームがイランでさえ軍の関心を引いたことです。次に、今年重大な暗号通貨のセキュリティ事件（L1/DeFi）が発生しなかったことは、業界の安全性が著しく向上したことを示していると思います。TVL（総ロック量）が大幅に回復しましたが、昨年のような巨額の損失は見られず、これは前向きなシグナルです。

ロバート：

インフラレベルの変化を補足したいと思います。SolanaとBaseのmemeコインインフラの台頭は驚くべきことです。これらのプラットフォームは低い取引手数料と便利なトークン発行メカニズムにより、新しいユーザーの活動において優れたパフォーマンスを示し、採用のスピードと規模は予想を超えています。

最高の新しいメカニズム

トム：

私はPumpのバインド曲線とLPロックメカニズムが必須だと思います。最初に発言できて嬉しいです。この選択が人気の選択になると予感しています。

ロバート：私が最良のメカニズムだと思うのは「収益の増幅」モデルで、EthenaやUsualなどの複数のステーブルコインプロジェクトで見ることができます。その核心は、特定の対象資産（アービトラージ取引や国債などの任意の資産）から生じる収益を一部のユーザーにのみ分配することで、収益率を大幅に増加させることです。たとえば、基礎戦略の年利回りが5%の場合、分配に参加するユーザーが4分の1だけだと、このユーザーたちが実際に得る収益率は20%に増幅されます。このメカニズムはEthenaの発展において重要な役割を果たしており、今後数ヶ月で多くのプロジェクトが類似のメカニズムを採用するのを見ると信じています。

タルン：

私の視点から見ると、今年は2つの際立ったメカニズムの革新がありました。第一はmemeコインの流動性誘導メカニズムです。第二は基差取引に関連する革新、特にマーケットメーカー貸出プール（Market Maker Lending Pools）です。この貸出プールは2021年末にGMXが提供したGLPプールに遡り、現在はSolana上のJupiter JLPプールやHyperLiquidのHLPプールなどに発展しています。

このメカニズムの革新は、分散型取引所の重要な問題を解決したことにあります。中央集権取引所では、取引所が直接マーケットメーカーに融資を提供できますが、分散型取引所では以前はそのようなメカニズムが欠けていました。これらの貸出プールを通じて、収益を求めるユーザーは資産をプールに預け、永久契約取引者はこれらの資産を借りてマーケットメイキングを行い、預金ユーザーに手数料を支払います。これにより、分散型永久契約取引の資本効率が大幅に向上し、現在の分散型永久契約取引量が歴史的な新高値を記録する重要な理由の一つでもあります。

ハイパーリキッドのようなプロジェクトが急速に成長できるのは、この貸出プールメカニズムのおかげです。現在、JupiterのJLPプールの規模は15億ドルに達しており、これらのインフラはチェーン上の基差取引に重要なサポートを提供しています。分散型の永久契約取引は、資本効率の面で中央集権取引所と完全に競合することはないかもしれませんが、このメカニズムは確かにそのギャップを大幅に縮小しました。

ハセーブ：

これは確かに重要な革新です。では、これらの貸出プールの具体的な運用方法、たとえばJLPやHLPには特定の第三者が運営しているのでしょうか？

タルン：

これは具体的なプロジェクトによります。GMXの流動性提供はプログラム化されており、目標ウェイトはガバナンスやマルチシグによって決定されます。一方、HyperLiquidのHLPはプロジェクトチームが直接戦略を管理しています。JLPとGLPはAMM（自動マーケットメーカー）に似ており、誰でもアービトラージ操作を行うことができます。重要なのは、このメカニズムが収益を得たいLPユーザーと資金を必要とするトレーダーとの効果的な接続を実現していることです。

最高のMeme

ハセーブ：

私はジャスティン・サンの誕生日の写真に投票します。皆さんはこの業界で注目されている、従業員に非常に愛されていると言われている企業家が自分の誕生日に写真を投稿したことを覚えているかもしれません。この写真は明らかにAI生成であり、彼は14本の指を持っていました。これは暗号業界で最も成功した企業家の一人の最も気まずい瞬間かもしれませんが、このネタは確かに印象的で、私は長い間記憶に残るでしょう。

ロバート：

厳密には典型的なmemeとは言えませんが、最高のmemeはPudgy Penguins（胖企鹅）にあげたいと思います。彼らがPENGUトークンを発表したばかりで、公開時の完全希薄化評価額が50億ドルに達しました。私はPudgy PenguinsやPENGUトークンを保有していませんが、彼らの成果を認めざるを得ません。熊市の中で継続的な構築を行い、普通のmemeを持続的なプロモーションと深い運営によって、最終的に大きな成功を収めました。今、彼らはペンギンのぬいぐるみやmemeコインなどの周辺製品を発表し、コミュニティも活気を呈しています。

タルン：

Bonkを選びます。主にBonkBotが天才的なマーケティング手法であり、Bonkを1年以内にゼロ成長から数十億ドルの時価総額に押し上げたからです。Solanaエコシステムで最も成功した「ブルーチップ」memeコインはBonkでしょう。

トム：

この選択は確かに難しいですが、Hugo Martingaleを推薦したいと思います。このPolymarketのインターン生のTwitterアカウントは非常に優れた運営を行っています。彼らのコンテンツは新鮮で面白く、コメントセクションではしばしば巧妙な言葉を発しています。非常に質の高いアカウントです。

ハセーブ：

memeコインを選ぶ人が全員ではないことを嬉しく思います。正直なところ、今年はmemeコインについて話しすぎたかもしれません。来年はmemeコイン関連のトピックが少なくなることを願っています。

最高 / 最悪の転換

ロバート：

「最高の転換」と「最高の回復ストーリー」という2つの賞を統合し、MicroStrategyに授与したいと思います。彼らが平凡なビジネスインテリジェンスソフトウェア会社からビットコインレバレッジETFに転換する決定は5年前に行われましたが、2024年はこの転換が真に市場に認められた年です。彼らはインターネットバブルの歴史的高値を超えただけでなく、驚くべきビジネスモデルを創出しました。可変債券を発行してビットコインよりも高いプレミアムで資金を調達し、その後ビットコインを購入し続けることで、永続的な資金循環メカニズムを形成しました。

タルン：

Babylonプロトコルを推薦したい。彼らの転換技術は2023年に始まりましたが、2024年に真に実現されました。Babylonは当初、Cosmosチェーンにビットコインのタイムスタンプサービスを提供していましたが、後にユーザーがビットコインを担保として質入れできる「リモートステーキング」技術を開発しました。現在、彼らのTVL（総ロック価値）は60億ドルに達しています。一つのタイムスタンプサービスからこれほどの規模のビジネスへと転換したのは、私が見た中で最も成功したビジネスモデルの転換の一つです。

トム：

民主党の「最悪の転換」を推薦したいと思います。トランプがMar-a-Lago（マール・ア・ラゴ）での事件から、バイデンがデジタル資産に関する行政声明を発表し、カマラが暗号通貨投資に関する曖昧な見解を示したまで、全体的に非常に混乱していました。それに対して、トランプはシンプルで直接的な戦略を採用し、人々が聞きたいことを言い、人々が望むことを行い、「ロスを解放せよ」などを行いました。民主党のこの問題に対するパフォーマンスは、ゴール前2インチでシュートを外したように失望を与えました。

ハセーブ：

私が選んだ最高の転換は、NFTコミュニティがmemeコインに転換したことです。たとえば、MiladysがCULTトークンを発行し、Pudgy PenguinsがPENGUを発表しましたが、これらのmemeコインの時価総額は元々のNFTプロジェクトを超えています。興味深いことに、この転換にはコミュニティからの反対はなく、誰も彼らがNFTから逸脱しているとは非難しませんでした。これらのトークンは実際の用途がないように見えますが、この転換戦略は驚くほど成功しました。これはパブリックチェーンの選択に関係している可能性があり、多くの優良NFTプロジェクトはEthereum上にあり、memeコインはよりSolana上で発展しているため、この自然な摩擦がこの転換が比較的遅れた理由を説明しているかもしれません。

トム：

興味深いことに、暗号通貨の分野では、時には単純な「雰囲気コイン」（Vibe coin）が、真剣に価値を創造しようとするトークンよりも人気があることがあります。これは、新しいトークンを発行する際に、あまり複雑にする必要はなく、人々は複数のシンプルなトークンを持つことを好むことを示しているようです。

最も失望したプロジェクト

トム：

MakerDAOがSkyへのブランド再構築計画を行ったのが最も失敗だったと思います。この失敗の最も明白な証拠は、再構築後でも人々が依然としてそれをMakerではなくSkyと呼んでいることです。DAIのUSDSに対する規模は依然として大きいですが、彼らはこのブランド再構築を撤回することを検討していると言われており、明らかに不必要で効果的でない決定でした。

ハセーブ：

私はビットコインL2プロジェクトを最大の失敗として選びます。年初、ビットコインL2に対する市場の期待は非常に高く、数十億ドルのTVLに達することが予想され、ビットコインエコシステムがDeFiを受け入れると考えられていました。しかし、実際には複数のプロジェクトが立ち上がったにもかかわらず、それらは「ゴーストタウン」と化しました。これらのプロジェクトについて議論する人はほとんどおらず、創業者がビットコインL2でプロジェクトを発表すると述べることもほとんどありませんでした。

また、セレブリティコイン（Celebrity Coins）も大きな失敗です。かつて、人々は名人コインが通常のmemeコインよりも良いと考えていましたが、これは名人の裏付けがあったからです。たとえばMOTHERがこのカテゴリに含まれます。しかし、これらは本質的にソーシャルコインであり、時間が経つにつれてそのパフォーマンスは極めて悪化しました。当初市場はこれが大きな機会になると考えていましたが、今ではその期待が完全に裏切られたようです。

ロバート：

Friend.techおよびそれが引き起こしたソーシャルファイナンス（Social Fi）の熱潮の崩壊を推薦したいと思います。今年初め、Friend.techは暗号分野で最もホットなスタートアップと見なされていましたが、発展周期は非常に短かったです。最初の構想から注目を集め、V2バージョンやFriendトークンの発表に至り、最後は静寂に戻りました。現在、製品とトークンの価値はほぼゼロに近づいており、これは実際には自滅したプロジェクトの一つです。Farcasterのようなプロジェクトはまだ発展していますが、暗号ソーシャル分野全体の発展は大きな挑戦に直面しています。

2024年の最高の逆襲ストーリー

トム：

Coinbaseを推薦したい。暗号通貨の価格が下落する際、Coinbaseはしばしば市場の「はけ口」となります。2023年には数千人の解雇を行い、多くの人が倒産の可能性を考えていました。しかし、ビットコインETFの導入に伴い、CoinbaseはETFの管理者として新たな成長機会を得ました。海外事業は特に際立っていませんが、着実に成長しています。さらに、SECとの訴訟で執行猶予を得て、2024年には一連の重要な勝利を収めたと言えます。注目すべきは、Coinbaseが2年連続で最高の回復ストーリーに選ばれたことで、この「二重の回復」は確かに印象的です。

ハセーブ：

Magic Edenを推薦したいと思います。彼らは一時期、OpenSeaやBlurの後の「二線」NFT取引プラットフォームと見なされていました。しかし、ビットコインエコシステムに進出し、特にBRC-20トークンやOrdinalsにおいて素晴らしい取引量を達成しました。Solanaエコシステムでも良好なパフォーマンスを示しています。最近、プラットフォームトークンを立ち上げ、完璧な転換を実現したと言えます。

ロバート：

前述のMicroStrategyに加えて、私はビットコインETFエコシステム全体を推薦したいと思います。何年もの拒否と失敗を経て、今年ついに突破口を迎えました。これはGrayscaleがSECを訴え、勝利したおかげで、ビットコインETFの成功がEthereum ETFへの道を開きました。これらのETF製品は非常に優れたパフォーマンスを示しており、「死から復活した」典型的な例と言えます。これが「勝者」の物語ではなく「回復」の物語であると考える人もいるかもしれませんが、BlackRockなどの機関は確かにこの過程で強大な実力を示しました。

タルン：

私はMoveエコシステムを最高の回復ストーリーとして選びます。Suiの時価総額は500億ドルに達し、Movementのスタートアップ資金は50億ドルを超え、多くのDeFiプロトコルもこれらのパブリックチェーン上で展開されています。2023年第3四半期と第4四半期に、Solanaが大量の注目を集めている時、Moveエコシステムは無視されているようでした。しかし、今彼らはユーザー体験の改善と他の機能の最適化を通じて、明らかに力強い回復を実現しました。

司会者：これらのケースから、暗号通貨市場では、たとえ谷を経験したプロジェクトであっても、適切な戦略的ポジショニングと実行力があれば、強力な回復を実現できることがわかります。これもこの業界の弾力性と革新性を反映しています。

2025年の予測

ハセーブ：

私には3つの予測があります。第一に、ビットコインは15万ドルに達した後に調整があるでしょう。第二に、DeFiトークンは爆発的な成長を迎えるでしょう。第三に、AI関連のトークン価格は大幅に上昇しますが、基盤となるプロトコルの実際の適用は相対的に限られている可能性があります。

ロバート：

私はビットコインに対してより楽観的で、18万ドルに達すると予想していますが、急落はないでしょう。次に、アメリカで初めて暗号通貨に特化した法律が制定されると考えています。これは業界の重要な里程標となるでしょう。最後に、メディアの注目を集めるAI暗号詐欺事件が発生することを予測しています。

タルン：

私の予測は主に3つの側面に集中しています。第一に、アプリケーションチェーンとL2トラックで統合の波が起こり、いくつかの合併事例が見られる可能性があります。主な理由は運営コストの高騰と取引量の集中度の問題です。第二に、AIエージェント関連のトークンの総時価総額は少なくとも5倍に増加し、現在の100億ドルから大幅に上昇するでしょう。最後に、Solanaのインフレ率は少なくとも25%減少します。

トム：

私も3つの予測があります。第一に、Farcasterや「ボタン」のような金銭ゲームが主流化し、TikTokなどのプラットフォームでウイルス的に広がるでしょう。第二に、新しい暗号資産ETFが承認されるでしょうが、XRPやライトコインのような比較的伝統的なコインになる可能性が高く、暗号コミュニティが期待している新興資産ではありません。第三に、重大なアプリケーションレイヤーのセキュリティ事故が発生する可能性があり、供給チェーン攻撃やプログラムライブラリの脆弱性に起因するかもしれません。