四人のトップ投資家が議論：2024年暗号市場の成功と失敗、2025年予測

執筆：アンチェインド

整理：ユリヤ、PANews

挑戦と機会に満ちた2024年、暗号通貨市場は波乱の歴史を経てきました。年末に際し、Chopping Block プログラムは、業界のドラゴンフライのマネージングパートナーであるハセーブ・クレシ、ドラゴンフライのジェネラルパートナーであるトム・シュミット、スーパーステートCEOのロバート・レシュナー、ロボットベンチャーズのマネージングパートナーであるタルン・チトラの四人を招き、今年の重要な瞬間を振り返るために集まりました。PANews はこのポッドキャストのテキスト編纂を行いました。

最大の勝者

ハセーブ：

私が考える今年の最大の勝者は HyperLiquid です。この分散型永久契約取引プラットフォームは、今シーズン最も成功したトークンエアドロップを実施し、このサイクルの「Uniswap の瞬間」と言えるでしょう。本当の分散化の面ではまだ長い道のりがありますが、そのトークン配布方法とコミュニティの反応は非常に鼓舞されるものです。VC として、私たちはその中に参加できなかったことを本当に残念に思っています。実際、ほとんどすべての VC が HyperLiquid への投資を試みましたが、彼らはすべて断られました。この「完璧な誕生」のプロジェクトは本当に印象的で、特に製品能力、実行力、技術提供の面で素晴らしいパフォーマンスを示しています。

ロバート：

私の観点から見て、今年の最大の勝者はアメリカの暗号通貨の創始者と企業です。私たちは重要な転換点を目撃しました：以前の極度の敵意と抵抗から、現在見られる好意的な状況への変化です。アメリカの暗号通貨の創始者として、この変化は非常に刺激的です。ついにアメリカで暗号通貨事業を行うことに悩まされることはなくなりました。

タルン：

私は DeFi（分散型金融）全体の領域を選びます。以前、Degen Spartan が予測した36ヶ月のベアマーケットを覚えていますか？ DeFi はかつて暗号界の問題児として見られていましたが、まだ実現していないブロックチェーンが DeFi プロジェクトの10倍の評価を受けていることが多かったです。しかし今、DeFi は力強い復帰を果たしました。DeFi 領域で努力している者として、このような発展を見ることは本当に嬉しいです。

トム：

私の選択は少し意外かもしれませんが、Tether（USDT）です。彼らは今年非常に優れたパフォーマンスを発揮しており、世界で最も利益を上げている企業の一つと言えます。何年もの間、多くの人々が Tether が倒れるか重大な問題が発生するのを待っていましたが、実際にはその逆です。彼らはますます成功し、規制が整備されています。Tether は持続的に成長し続け、特にステーブルコインの活用と世界的なドル化のトレンドにおいて、暗号通貨業界の重要なケースとなっています。

最大の敗北者

ロバート：

間違いなく、反暗号派は今年の最大の敗北者です。国会の両院の一部のメンバーや行政部門の一部の人々、特に SEC のメンバーや「断鎖行動 2.0」を推進した人々が含まれます。彼らは暗号通貨業界を抑圧することで自身の政治キャリアを進められると誤解していましたが、結果的にこれは完全に失敗した戦略であることが証明されました。私はこれが今後の政治的風景を変えることを願っています。暗号通貨に対する政治的抑圧がもはや実行可能な政治手段にならないことを願っています。

タルン：

私が考える今年の最大の敗者は、多数の二線 L2 プロジェクトとアプリケーションチェーンです。2023年初め、マーケットは数千の L2 プロジェクトが登場することを予想していましたが、各 L2 技術スタックから大量の特定用途のアプリケーションチェーンが生まれると考えていました。しかし現実は、この予想は完全に間違っていました。Cosmos エコシステムの持続的な動乱を見れば分かります。以前、人々は Blur のような成功したアプリケーションが自分のアプリケーションチェーンや L2 を立ち上げると考えていましたが、実際の効果は良好ではありませんでした。逆に、ユーザーは少数のトップ L2 プロジェクトに集中する傾向が強いです。

ハセーブ：

私は金融虚無主義が今年の最大の敗者だと思います。今年上半期、暗号通貨のすべてが Meme コインであり、すべての技術が無意味であるという見解が一時流行しました。しかし現実は、Meme コインの取引量の割合が初期の20-30%から現在の10%以下に大幅に減少しました。市場は本当の技術革新と実質的な進展に対してより多くの熱意と自信を示しています。もしあなたがすべての技術が無価値だと考えているのなら、今年は確かに大きな敗者です。

トム：

私が思う最大の敗者は、今年の間に暗号をあきらめて人工知能に移行した人々です。これは典型的な「ゲームオーバー、私たちは戻ってきた」というケースです。資産価格が下落すると、投資家は市場から離れ、開発者は転職し、市場の感情は極端にネガティブになりますが、暗号通貨は常に異なる形で戻ってきます。私は個人的に多くの人々を知っていますが、彼らは暗号通貨を売却したり、会社を閉じたり、他の分野に移行したりしました。これは非常に残念です。なぜなら、この分野では成功するためには確固たる信念が必要だからです。この信念が欠けているために AI に移行した人々は、今後後悔するかもしれません。

最大の驚き

タルン：

間違いなく、今年私が最も驚いたのは Pump.fun と BonkBot という二つのプロジェクトです。今年の1、2月に私たちの番組で Pump.fun について議論したことを覚えています。その時、それはまだ始まったばかりで、ユーザーに革新的な資産作成方法を提供していました。私は Pump.fun がなければ、meme コインの発展はこんなに早くは進まなかったと思います。もう一つは BonkBot で、これは meme コイン取引を主な機能とする Telegram ボットです。収益の観点から見ると、BonkBot は隠れたチャンピオンであり、Pump.fun と同様に、両社は初年度に1億ドルの収益を達成しました。meme コインインフラの発展速度は本当に驚くべきものです。

トム：

私が共有したい驚きは二つの側面があります。まず、World Liberty Financial の登場で、ある大統領候補者が DeFi トークンと関連づけられ、トランプが自らのウォレットを持っているという状況は本当に信じがたいことです。しかし、さらに予想外だったのはその販売パフォーマンスです。一般的には、普通の meme コインや NFT は短期間で完売することができるはずですが、この大統領関連の DeFi トークンは25%しか売れず、販売量は減少し続けています。これら二点は私の予想を大きく超えています。

また、タルンが言及したポイントについて補足したいと思います。私は2024年初めから、アプリケーション層で大量の収益が生じると予測していました。例えば Photon、Banana Gun、さらには Uniswap など、これらのアプリケーションの収益は数億ドルに達し、大多数の DeFi プロジェクトを超えました。私は具体的に meme コインのインフラについて予測していませんでしたが、アプリケーションは確かに素晴らしいパフォーマンスを示し、収益と収益性は多くのプロジェクトを超えました。

ハセーブ：

私の最大の二つの驚きは次の通りです。まず、「Tap to earn」（タップして稼ぐ）モデルの台頭は予想外であり、現在ほとんど情報がありませんが、Hamster Combat ゲームはイランで軍の注目を集めました。次に、今年は重大な暗号通貨のセキュリティ事件（L1/DeFi）が発生しなかったことは、業界の安全性が大幅に向上したことを示しています。TVL（総ロック量）が大幅に回復したにもかかわらず、昨年のような巨額の損失は見られず、これはポジティブなサインです。

ロバート：

私が補足したいのは、インフラ層の変化です。Solana と Base の meme コインインフラの台頭は驚くべきものです。これらの二つのプラットフォームは、低取引手数料と便利なトークン発行メカニズムにより、新しいユーザーの活動において優れたパフォーマンスを発揮し、採用速度と規模は予想を超えています。

ベスト新メカニズム

トム：

私が最初に発言できて嬉しいのは、Pump のバインディングカーブと LP ロックメカニズムです。これはホットな選択肢になると予感していました。

ロバート：私が考える最適なメカニズムは「利益拡大」モデルで、これが Ethena、Usual などの多くのステーブルコインプロジェクトで見られます。これは特定の基礎資産（アービトラージ取引、国債などの任意の資産）から得られる利益を一部のユーザーにのみ分配することにより、著しく利回りを増幅させることが核心です。例えば、基礎戦略の年利回りが5%で、ユーザーの4分の1だけが分配に参加する場合、この部分のユーザーが実際に得られる利回りは20%に増幅されます。このメカニズムは Ethena の発展において重要な役割を果たしており、私は今後数ヶ月でより多くのプロジェクトが類似のメカニズムを採用するのを見られると信じています。

タルン：

私の観点から、今年は二つの注目すべきメカニズム革新があります。第一は meme コインの流動性誘導メカニズムです。第二はベーストレーディングに関連する革新、特にマーケットメイカー貸出プール（Market Maker Lending Pools）です。この貸出プールは最初に GMX が GLP プールを発表した2021年末に遡ることができ、現在は Solana 上の Jupiter JLP プールや HyperLiquid の HLP プールなどに発展しています。

このメカニズムの革新は、分散型取引所の重要な問題を解決することにあります。中央集権型取引所では、取引所が直接マーケットメイカーに貸し出しを提供できますが、分散型取引所には以前はそのようなメカニズムが欠けていました。これらの貸出プールを通じて、利益を求めるユーザーは資産をプールに預け、永久契約取引者はこれらの資産を借りて流動性を提供し、預金ユーザーに手数料を支払います。これは分散型永久契約取引の資本効率を大幅に向上させ、現在の分散型永久契約取引量が歴史的な高水準に達している重要な理由の一つです。

注意すべきは、HyperLiquid のようなプロジェクトが急速に発展できたのは、この貸出プールメカニズムのおかげです。現在、Jupiter の JLP プールの規模は150億ドルに達しており、これらのインフラはチェーン上のベース取引に重要なサポートを提供しています。分散型永久契約取引は資本効率の面で中央集権型取引所に完全に匹敵することはないかもしれませんが、このメカニズムは確かにそのギャップを大幅に縮小しました。

ハセーブ：

これは確かに重要な革新です。これらの貸出プールの具体的な運用方法、例えば JLP や HLP について、特定の第三者が運営しているのでしょうか？

タルン：

これは具体的なプロジェクトによります。GMX の流動性提供はプログラム化されており、目標の重み付けはガバナンスまたはマルチシグによって決定されます。一方、HyperLiquid の HLP はプロジェクトチームによって直接管理される戦略です。JLP と GLP は AMM（自動マーケットメイカー）に似ており、誰でもアービトラージ操作を行うことができます。重要なのは、このメカニズムが利益を得たい LP ユーザーと資金を必要とする取引者を効果的に結びつけることです。

ベスト Meme

ハセーブ：

私はジャスティン・サンの誕生日の写真に投票します。皆さんもご存知かもしれませんが、この業界で注目されている、従業員に非常に愛されている企業家は、自分の誕生日に写真を公開しました。この写真は明らかに AI 生成で、彼には14本の指があります。これは暗号業界で最も成功した企業家の一人の最も気まずい瞬間かもしれませんが、このミームは本当に印象に残りました。私は長い間覚えていると思います。

ロバート：

厳密にはこれは典型的な meme ではないかもしれませんが、私はベスト meme を Pudgy Penguins（胖企鹅）に授与したいと思います。彼らはおそらく PENGU トークンを発表したばかりで、オープニング時の完全希薄化評価額は50億ドルに達しました。私は Pudgy Penguins や PENGU トークンを保有していませんが、彼らの成果を認めざるを得ません。彼らはベアマーケットの中で持続的に構築し、一般的な meme を持続的なプロモーションと深い運営を通じて、最終的に大成功を収めました。現在彼らはペンギンのぬいぐるみ、meme コインなどの周辺商品を展開し、コミュニティも活発に成長しています。

タルン：

私は Bonk を選びます。主に BonkBot が天才的なマーケティング手法で、Bonk を一年でゼロ成長から数十億ドルの時価総額にまで引き上げました。Solana エコシステムで最も成功した「ブルーチップ」meme コインは Bonk だと言えます。

トム：

この選択は確かに難しいですが、Hugo Martingale を提名したいと思います。この Polymarket のインターン生の Twitter アカウントの運営は非常に優れています。彼らのコンテンツは新しく面白く、コメント欄でのやり取りも非常に秀逸です。非常に質の高いアカウントです。

ハセーブ：

私は誰もが meme コインを選んではいないことを嬉しく思います。正直に言うと、今年は meme コインについて話しすぎました。来年は meme コインに関する話題が少なくなることを願っています。

ベスト / 最悪の転換

ロバート：

私は「ベスト転換」と「ベスト復活ストーリー」の二つの賞を統合し、MicroStrategy に授与したいと思います。彼らが平凡なビジネスインテリジェンスソフトウェア会社からビットコインレバレッジ ETF に転換する決定は5年前に下されたものですが、2024 年はこの転換が市場に本当に認められる年です。彼らはインターネットバブル時代の歴史的高値を突破し、驚くべきビジネスモデルを生み出しました。可変債券を発行してビットコインより高いプレミアムで資金を調達し、その後ビットコインを購入し続けることで永続的な資金循環メカニズムを形成しました。

タルン：

私は Babylon プロトコルを提名します。彼らの転換技術は2023年に始まりましたが、2024年に本当に実現しました。Babylon は最初は Cosmos チェーンにビットコインのタイムスタンプサービスを提供するだけでしたが、後にユーザーがビットコインを担保としてステーキングできる「リモートステーキング」技術を開発しました。現在、彼らの TVL（総ロック価値）は60億ドルに達しています。単一のタイムスタンプサービスからこの規模のビジネスに転換したのは、私が見た中で最も成功したビジネスモデルの転換の一つです。

トム：

私は民主党の「最悪の転換」を提名したいと思います。トランプがマール・ア・ラーゴ（海湖庄園）での事件から、バイデンがデジタル資産に関する行政声明を出し、カマラが暗号通貨投資について曖昧な表現をするまで、全体の流れは非常に混乱していました。それに対してトランプはシンプルで直接的な戦略を取り、人々が聞きたいことを言い、人々が望むことを実行しました。民主党のこの問題に対するアプローチは、まるでゴール前2インチでシュートを打つが完全に外れるかのように失望させられました。

ハセーブ：

私が選ぶベストの転換は NFT コミュニティから meme コインへの転換です。例えば Miladys が CULT トークンを発表し、Pudgy Penguins が PENGU を発表しました。これらの meme コインの時価総額はもともとの NFT プロジェクトを超えています。興味深いことに、この転換はコミュニティの反対を招くことはなく、誰もが彼らが NFT から逸脱していると非難することはありませんでした。これらのトークンには実際の用途がないように見えますが、この転換戦略は驚くほど成功しています。これはブロックチェーンの選択に関連しており、多くの優れた NFT プロジェクトはイーサリアム上にあり、meme コインはより多くが Solana で発展しているため、この自然な摩擦がこの転換が比較的遅れてきた理由を説明できるかもしれません。

トム：

興味深いことに、私たちは暗号通貨の分野で、時には単純な「雰囲気コイン」（Vibe coin）が、真剣な価値を生み出そうとするトークンよりも人気があることを発見しました。これは新しいトークンを発行する際に、あまり複雑にする必要はなく、人々は複数のシンプルなトークンを持つことを好むことを証明しているようです。

最も失望したプロジェクト

トム：

私が考えるのは、MakerDAO が Sky に名前を変更するブランド再構築計画です。この失敗の最も明白な証拠は、再構築後も人々が依然としてそれを Maker ではなく Sky と呼んでいることです。DAI と USDS の規模は依然として大きいですが、彼らはこのブランド再構築を撤回することを検討していると言われており、これは明らかに不必要で効果が薄い決定です。

ハセーブ：

私が最大の失敗として選ぶのはビットコイン L2 プロジェクトです。年初、ビットコイン L2 には多くの期待が寄せられ、数十億ドルの TVL を達成するとの予想がありましたが、ビットコインエコシステムは DeFi を受け入れると考えられていました。しかし現実は、複数のプロジェクトが立ち上がったにもかかわらず、それらはすべて「ゴーストタウン」と化しました。これらのプロジェクトについて議論する人はほとんどおらず、創始者がビットコイン L2 にプロジェクトを発表する予定だともあまり聞かれませんでした。

また、セレブリティコイン（Celebrity Coins）も重大な失敗です。かつてはセレブリティコインが通常の meme コインよりも良いと考えられていましたが、セレブの後押しがあったからです。例えば MOTHER はこのカテゴリに属します。しかし、これらは本質的にソーシャルトークンであり、時間が経つにつれてそのパフォーマンスは非常に悪化しました。当初市場はこれが巨大な機会になると考えていましたが、今ではその期待は完全に裏切られました。

ロバート：

私は Friend.tech とその引き起こしたソーシャルファイ（Social Fi）の熱潮の陥落を提名したいと思います。今年の初め、Friend.tech は暗号分野で最も注目されるスタートアッププロジェクトと見なされていましたが、その発展サイクルは非常に短命でした。最初の構想から人気を集め、次に V2 バージョンと Friend トークンをリリースし、最後には急速に静寂に戻りました。現在、製品とトークンの価値はほぼゼロに近く、これは数少ない本当に自己破壊的なプロジェクトの一つかもしれません。Farcaster のようなプロジェクトはまだ発展していますが、暗号ソーシャル分野全体の発展は大きな挑戦に直面しています。

2024 年のベスト逆襲ストーリー

トム：

私は Coinbase を提名します。暗号通貨の価格が下落する際、Coinbase はしばしば市場の「はけ口」となります。2023年、彼らは数千人の解雇を行い、多くの人が彼らが倒産するかもしれないと考えました。しかし、ビットコイン ETF の導入により、Coinbase は ETF の保管者として新たな成長の機会を得ました。彼らの海外事業は特に目立ってはいませんが、着実に成長しています。さらに、彼らは SEC との訴訟で執行猶予を獲得し、2024 年に重要な勝利を収めたと言えます。注目すべきは、これは Coinbase が連続して二年目の「ベスト復活ストーリー」に選ばれたことであり、この「二度目の復活」は本当に印象的です。

ハセーブ：

私は Magic Eden を提名します。彼らは一時期 OpenSea や Blur の後の「二線」NFT 取引プラットフォームと見なされていました。しかし、ビットコインのエコシステムに進出することで、特に BRC-20 トークンや Ordinals において素晴らしい取引量を達成しました。Solana エコシステムにおいても相当良好なパフォーマンスを示しています。最近、彼らはプラットフォームトークンを導入し、完璧な転換を実現したと言えます。

ロバート：

以前に言及した MicroStrategy に加えて、私は全体のビットコイン ETF エコシステムも提名したいと思います。何年もの拒否と失敗の後、今年ついに突破口を迎えました。これは Grayscale が SEC を提訴して勝利したおかげであり、ビットコイン ETF の成功はイーサリアム ETF の道を開きました。これらの ETF 製品はどれも非常に優れたパフォーマンスを示しており、「死からの復活」の模範と言えます。これが「復活」ではなく「勝者」の物語だと考える人もいるかもしれませんが、BlackRock などの機関は確かにこのプロセスで強力な実力を示しました。

タルン：

私は Move エコシステムを最高の復活の物語として選びます。Sui の時価総額は500億ドルに達し、Movement の資金調達は50億ドルを超え、多くの DeFi プロトコルがこれらのブロックチェーン上に展開されています。2023年の第3、第4四半期に、Solana が大量の注目を集めている時、Move エコシステムは無視されているようでした。しかし今、彼らはユーザー体験の改善や他の機能の最適化を通じて、明らかに強力な復活を果たしました。

ホスト：これらのケースからわかるように、暗号通貨市場では、たとえ低迷を経験したプロジェクトでも、正しい戦略的ポジショニングと実行力があれば、強力な復活を果たす可能性があります。これはこの業界の弾力性と革新能力を反映しています。

2025 年予測

ハセーブ：

私には三つの予測があります。第一に、ビットコインは15万ドルに達した後に調整が見られるでしょう。第二に、DeFi トークンは爆発的に成長するでしょう。第三に、AI 関連のトークン価格は大幅に上昇しますが、基礎プロトコルの実際の使用は比較的限られる可能性があります。

ロバート：

私はビットコインに対してより楽観的で、18万ドルに達すると予想していますが、急激な反落はないでしょう。次に、私はアメリカが初めて暗号通貨に関する専門的な立法を策定することになると思います。これは業界にとって重要なマイルストーンとなるでしょう。最後に、メディアの注目を集める AI 暗号詐欺事件が発生することを予測します。

タルン：

私の予測は主に三つの側面に集中しています。第一に、アプリケーションチェーンと L2 のトラックに統合の波が訪れ、多くの合併が見られるでしょう。これは主に運営コストの高騰と取引量の集中度の問題によります。第二に、AI エージェント関連のトークンの総時価総額は少なくとも5倍に増加し、現在の100億ドルから著しく引き上げられるでしょう。最後に、Solana のインフレ率は少なくとも25%低下します。

トム：

私にも三つの予測があります。第一に、Farcaster や「ボタン」のような金銭ゲームが主流化し、TikTok などのプラットフォームでバイラルに広がるでしょう。第二に、新しい暗号資産 ETF が承認されるでしょうが、XRP やライトコインなどの比較的伝統的なコインが対象となる可能性が高く、暗号コミュニティが期待する新興資産ではないかもしれません。第三に、重大なアプリケーションレベルのセキュリティ事故が発生する可能性があり、これはサプライチェーン攻撃やプログラムライブラリの脆弱性から生じるかもしれません。