記事転載元： Aiying compliance

最近、Metaplanetは、日本の上場企業として注目を集めており、ビットコインを財庫資産に取り入れたことで「日本版MicroStrategy」と呼ばれています。最近、この会社は物議を醸すが注目を集める資金調達計画——ゼロクーポン債の発行を発表しました。この債券の募集金額は45億円（約3,000万ドル）に達し、ビットコインの保有量をさらに増やすことを目的としています。Aiying（艾盈）によれば、2024年5月からビットコインを財庫の準備資産として採用して以来、Metaplanetは1,000枚以上のBTCを購入しています。また、2024年1月以降、Metaplanetの株価は2,450%上昇しています。暗号通貨の変動性と高リスク金融商品が結びつく中、この操作は市場に高いリターンの期待をもたらすだけでなく、不安を伴う潜在的リスクも生じています。Aiying Fundinsightは、ここにあるいくつかの運営ロジックを解明します：

一、ビットコイン戦略とゼロクーポン債：両者の組み合わせはどのように機能するか？

Metaplanetのこの資金調達は、ゼロクーポン債（zero-coupon bonds）を通じて行われました。この種の債券は利息の支払いがなく、投資家の利益は発行価格が額面よりも低い価格で債券を購入し、満期時に全額返済を受けることから得られます。例えば、額面100円の債券は90円で発行され、満期時に投資家は100円を受け取り、10円の差額を得ます。

会社にとって、この種の債券資金調達はコストが非常に低いです。利息のプレッシャーはなく、定期的な支払いも不要で、唯一の負担は債券が満期になるときに元本を返済することです。しかし、Metaplanetは調達した資金を通常の業務運営に使用せず、全てを非常に変動性の高い資産であるビットコインに賭けています。

2024年5月以来、Metaplanetは1,000枚以上のビットコインを購入しています。このビットコインを財庫の準備資産とする戦略は、MicroStrategyが高いレバレッジでビットコインを購入することから学びました：【考察】18億から1110億：MicroStrategyはビットコインを通じて資本レバレッジで時価総額成長の新しいパラダイムをどのように創出したのか？、暗号通貨分野の重要な企業代表となっています。Metaplanetはビットコインが長期的な価値上昇の潜在能力を持ち、インフレに対抗できると考えており、希少性のある資産として、その価値は市場の需要の増加に伴って上昇すると予測しています。

しかし、この戦略のリスクは明白です。もしビットコイン価格が大幅に下落した場合、Metaplanetが保有する資産の価値は大幅に減少しますが、債券の満期時には依然として固定額の元本を返済する必要があります。一度資産の時価が債務をカバーできなくなれば、返済のギャップは巨大な問題となります。

二、レバレッジ効果がこのゲームでどのように現れるか？

Metaplanetの債券資金調達計画は本質的にはレバレッジ操作です。会社は低コストの債務を通じて、ビットコインという潜在的に高いリターンを期待する資産をレバレッジし、ビットコインの価値が上昇した後により高い価値で債務を返済し、利益を残すことを目指しています。

例として、Metaplanetが45億円の債券資金を使ってビットコインを購入し、初期価格が300万円/枚であった場合、150枚のBTCを取得します。

  • 楽観的シナリオ

：ビットコイン価格が450万円/枚に上昇すると、会社が保有するBTCの総時価総額は67.5億円になります。45億円の債券元本を返済した後でも、さらに22.5億円の純利益が残り、レバレッジ操作が成功します。

  • 悲観的シナリオ

：ビットコイン価格が100万円/枚に下落し、BTCの総時価総額はわずか15億円になります。この時、会社は利益を得ることができず、さらに30億円を調達して債務を返済する必要があり、財務的な圧力が急増します。

このレバレッジ戦略は、ビットコイン価格の変動による結果を拡大します：上昇時には利益が倍増し、下落時にはリスクが倍増します。

三、債務返済の圧力：ビットコイン価格とキャッシュフローの二重の試練

ゼロクーポン債自体には利息支出がありませんが、満期時の元本返済義務は固定されています。Metaplanetにとって、返済能力はビットコイン価格と会社のキャッシュフローマネジメントの二重の挑戦を受けています：

1. ビットコイン価格の変動

Metaplanetは債券資金を全てビットコインに投資しており、これはその返済能力がビットコイン価格の動向に大きく依存していることを意味します。価格が下がると、会社が保有するビットコインの時価総額が45億円の債務をカバーできない可能性があります。

例えば：

  • もしビットコイン価格が債券の満期時に大幅に下落して100万円/枚になった場合、会社が保有する150枚のビットコインの時価はわずか15億円となり、30億円の資金不足に直面します。

  • このような状況では、会社は他の資産を売却したり、運営キャッシュフローを動員したり、新しい債券を発行して資金不足を補う必要があるかもしれません。これにより、財務的な圧力が倍増し、返済能力への市場の懸念を引き起こす可能性があります。

2. キャッシュフローの流動性と再資金調達能力

もし会社のビットコイン資産がタイムリーに現金化できなかったり、二次市場の流動性が不足していた場合、会社は返済のタイミングで「現金がない」状況に直面する可能性があります。さらに、Metaplanetの信用評価に対する市場の疑念が高まれば、再資金調達の難易度が大幅に増加します。

現在、Aiying（艾盈）によれば、Metaplanetはまだその債券の具体的な信用格付けを公開していませんが、債券担保の仕組みは一定の返済保障を示しています——子会社が保有する不動産（例：土地や建物）に優先担保権を設定し、債券保有者はデフォルトの場合に一定の補償を受けることができます。しかし、この担保は債務の一部しかカバーできず、問題を完全に解決するものではありません。

三、投資家の視点：このリスクとリターンのゲームをどう見るか？

債券投資家にとって、Metaplanetのゼロクーポン債はチャンスに満ち、同時にリスクも潜んでいます：

信用格付けと市場信頼

信用格付けと市場の信頼は、投資家が注目する核心です。Metaplanetの債務発行は資産担保を提供していますが、具体的な評価を公開していないため、投資家はその返済能力について慎重である必要があります。

ビットコイン市場の核心変数

Metaplanetの資産価値はビットコイン価格と密接に関連しています。投資家がビットコインの将来的な上昇を信じている場合、この債券は比較的安全な選択肢となります。一方で、ビットコイン価格の不確実性は最大のリスクとなります。

潜在的な利益とデフォルトリスクが共存

ゼロクーポン債は利息支払いがありませんが、投資家は額面と発行価格の間の利益（例えば、90円で100円の額面の債券を購入）を潜在的なデフォルトリスクと天秤にかける必要があります。

四、結論：高いレバレッジでの刃の上のダンサー

Metaplanetはゼロクーポン債の資金調達操作を通じて、非常に冒険的な投資戦略を示しています：低コストの資金を活用してビットコインの将来価値に賭けています。その論理は明確で刺激的です——ビットコイン価格が持続的に上昇すれば、会社は容易に利益を得ることができ、株主と投資家は暗号資産の価値上昇の恩恵を享受できます。しかし同時に、ビットコインの激しい変動はこの冒険に痛ましい代償をもたらす可能性があります。

今後、この賭けの成否は二つの重要な要素に依存します：ビットコインの価格動向と会社のキャッシュフロー管理能力。投資家にとって、高いリターンを追求する一方で、リスクをコントロールし、投資を分散させることが最も賢明な戦略となるでしょう。

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