原文| Odaily 星球日報
著者| 夫如何
2025年が近づく中、多くの機関が暗号通貨市場の未来の動向について予測を展開しています。その中で、現実世界資産（RWA）セクターが注目のテーマとなっています。Bitwiseは2025年の暗号通貨市場に関する10大予測の中で、トークン化されたRWA市場の規模が500億ドルに達すると指摘しています。この楽観的な予測は、市場にRWAの将来に対する期待を抱かせています。
最近、RWAセクターのスタープロジェクトのパフォーマンスが特に際立っており、この熱気をさらに加速させています。トークンを発行したRWAプロジェクトは新たな上昇局面を迎えています：ONDOトークンの価格は2.1 USDTを突破し、歴史的最高値を更新しました。MapleやSwarmなど、発行済みのRWAプロジェクトのほとんどは200％以上の上昇を記録しています。
市場がRWAセクターに期待を寄せているにもかかわらず、実際の参加度は議論の熱気と明らかに対照的です。高いハードルと複雑な規制要件のため、大多数の投資家はRWAの認識が概念段階にとどまっています。このような状況は市場に混乱をもたらし、多くのRWAを掲げるプロジェクトが出現し、熱気を借りようとしていますが、真の基盤支援が欠けています。これにより、一般の投資家は本物のRWAプロジェクトと「ブロックチェーン＋現実資産」として偽装された概念の炒作を見分けるのが困難です。
著者が理解したところによれば、RWAセクターは広範囲にわたっており、大まかに米国公債、プライベートクレジット、商品、株式、ステーブルコイン、グローバル債券、機関ファンドなどに分類されます。しかし、多くのプロジェクト自体はプラットフォームトークンを発行しておらず、製品に基づいてトークン化されており、規制やコンプライアンスの要因のため、これらの製品の多くはKYCなどの証明が必要であり、中小型投資家には適していません。
そのため、Odaily星球日報は、上記の多くの種類のプロジェクトの中からプラットフォームトークンを発行しているプロジェクトをピックアップし、これらのプロジェクトのファンダメンタル分析を行いますが、これは投資助言を構成するものではありません。
米国公債タイプ：Ondo Finance
Ondo Financeは2021年に設立され、最初はLaaS（流動性即サービス）セグメントに特化していました。しかし、暗号市場が熊市に突入し、プロジェクトの発展は行き詰まりました。市場環境の変化に直面して、Ondo Financeは2023年1月に戦略的にRWA（現実世界資産）セクターに転換しました。この取り組みはRWAセクターの熱潮の始まりに間に合い、Ondo Financeの市場での関心を大幅に引き上げ、短期間で米国公債RWAの代表的なプロジェクトの一つに成長しました。
Ondo FinanceのRWA製品は主に米国の主流金融資産に基づいて設計されており、コンプライアンスとセキュリティはその核心的な考慮事項の一つです。製品のコンプライアントな運営を確保するため、Ondo Financeは米国に現地法人を設立し、特別目的会社（SPV）を設立してRWA製品に法的保障と運営支援を提供しています。
収益面では、Ondo Financeは2023年4月にブラックロックのトークン化ファンドBUIDLと提携し、同社の製品の基盤資産をBUIDLファンドの資産に置き換えました。この提携は、Ondo Financeの製品に強力な裏付けを提供するだけでなく、収益の即時性と利便性を大幅に向上させ、投資家にとってより効率的な収益体験を生み出しました。
現在、Ondo FinanceのRWA製品の総時価総額は6.23億ドルに達しており、その主要製品は2種類のトークン化資産です：
OUSG（米国公債）：基盤資産はブラックロックのトークン化ファンドBUIDLから来ており、4.44%の年率収益率を提供し、Ethereum、Polygon、Solanaネットワークをサポートしています。
USDY（米ドル金利）：短期米国公債と銀行預金が保証されており、過剰担保と日次透明度報告を提供し、年率収益率は4.65%、投資の最低額は500ドルで、Ethereum、Mantle、Solana、Sui、Aptos、Noble、およびArbitrumネットワークをサポートしています。
さらに、Ondo FinanceはFlux Finance貸付プラットフォームを立ち上げ、投資家にRWA製品の償還流動性を提供し、資金利用率をさらに最適化しています。
Ondo FinanceのネイティブトークンONDOは、かつてCoinListを通じて公開募金を行い、2024年初頭に流通が解除される予定です。CoinGeckoのデータによれば、ONDOの現在の流通時価総額は約28億ドルです。トークンの流通量はまだ少なく、総トークン量の15％に過ぎず、短期的には一定の価格上昇の余地があります。しかし、大部分のトークンはプロジェクトチームと初期投資家の手に集中しており、売却リスクがあります。トークン解除計画に基づき、今後4年間の毎年1月18日に19.4億枚のトークンが解除され、市場に対して著しい売却圧力を形成する可能性があります。
最近、Ondo Financeに関する好材料が続いており、グレイスケールがONDOを将来追加する可能性のある暗号資産としてリストアップし、Pantera CapitalもONDOトークンを保有していることを明らかにし、スイスの資産管理会社21SharesもONDOを取引所上場商品に追加しました。トランプ家族のプロジェクトも最近ONDOトークンを購入しました。
主観的判断：米国公債RWAプロジェクトの中で、Ondo Financeはプラットフォームトークンを持つ数少ないプロジェクトの一つであり、その製品の時価総額は首位に立ち、一定のリーダー効果を持っています。同時に、ONDOのガバナンス機能のハードルは高く、少なくとも1億枚のONDOトークンを保有する必要があり、最近の市場動向には解除サイクルがもたらす売却圧力リスクに注意が必要です。
プライベートクレジットタイプ：Maple Finance
Maple Financeは2019年に設立された総合貸付プラットフォームで、2021年に正式に稼働しました。最初、Mapleはマーケットメーカーや取引会社に対して無担保信用貸付サービスを提供することに特化していました。しかし、提携先のOrthogonal Tradingの財務不正事件により、多くの資金が返還できなくなり、Mapleは無担保貸付分野のリーディングプロジェクトとして困難な状況に陥り、資産が不足しているという噂が立ちました。
リスクを軽減するため、Maple Financeは現実資産（RWA）に基づく担保ローンモデルに徐々に移行しています。プラットフォームは新しいキャッシュマネジメントプールを導入し、非米国適格投資家と実体がUSDCを介して米国公債に投資できるようにしました。さらに、Maple FinanceはMaple Directを導入し、BTCとETHファンドに対して過剰担保の貸付サービスを提供しています。今年、プラットフォームはDeFi貸付に焦点を当てた新製品Syrup.fiを立ち上げました。現在までに、Maple Financeは約24.6億ドルの貸付を発放し、年率収益率（APY）は9.69%に達しています。
Maple FinanceのネイティブトークンMPLの総発行量は1,000万枚で、主にプロトコルの収益配分と報酬のために使用されます。しかし、今年8月、Mapleコミュニティは提案（MIP-010）を通じて、MPLをSYRUPトークンに変換することを決定し、コミュニティの参加度を拡大し、ガバナンスの柔軟性を向上させました。提案に基づき、1 MPLは100 SYRUPと交換可能で、トークン交換の締切は2025年5月です。同時に、SYRUPトークンはステーキングメカニズムを導入し、ステークトークンstSYRUPがMaple Finance唯一のガバナンストークンとして提案され、投票は12月25日であり、高い確率で全票通過となるでしょう。
SYRUPの発行総量は約11.5億枚で、MPLの価値捕獲能力を継承しており、プロトコルの収益とステーキング報酬機能を含んでいます。この戦略はMakerDAOのトークン交換プロジェクトに類似しており、MPLトークンの総量が過低であり、コミュニティガバナンス参加を制限する問題を解決することを目的としています。現時点で、CoinGeckoのデータによれば、MPLの価格は約19.8 USDT、流通時価総額は約9000万ドルで、SYRUPの価格は0.19 USDT、流通時価総額は約1.06億ドルです。
主観的判断：RWA.xyzのデータによれば、Maple FinanceはRWAプライベートクレジット分野で2位にランクされています。プライベートクレジット部門は、RWAの総時価総額の50％を超えています。1位のFigureプロジェクトがトークンを発行する可能性が低いため、Maple Financeはトークン価値のキャプチャ能力を持つ数少ないプロジェクトの一つとなり、今後の発展の可能性が高いです。
プライベートクレジットタイプ：Centrifuge
Centrifugeは、現実資産のトークン化に焦点を当てたブロックチェーンであり、伝統的な資産（売掛金、不動産、貸付など）をブロックチェーン技術を通じてトークン化し、資産の透明性と流動性を向上させることを目指しています。CentrifugeはSubstrateフレームワークに基づいて構築され、Polkadotエコシステムの一部として、パラチェーンを通じて他のチェーンと相互作用し、Polkadotのセキュリティとクロスチェーン能力を享受します。
Centrifugeプロトコルのコア製品機能には、Centrifugeチェーン、Centrifugeプール、NFTを資産担保として使用するという3つの重要なモジュールが含まれています。
Centrifugeチェーンはプロトコルの基盤インフラであり、Substrateフレームワークに基づいて構築され、独立したブロックチェーンとして動作し、Polkadotエコシステムのパラチェーンの一つでもあります。この設計により、Centrifugeチェーンの独立性が保証され、Polkadotの他のチェーンとの互換性を備え、高効率なクロスチェーン操作を実現できます。Centrifugeチェーンには、資産をチェーン上に載せる機能が含まれており、現実の資産を非同質化トークン（NFT）に変換することで、資産のチェーン上管理を実現します。さらに、Centrifugeチェーンは独立した運営特性により、取引コストを大幅に削減できます。
Centrifugeプールは、資産発行者と投資家が相互作用する中心的なプラットフォームであり、現実資産がチェーン上で流動性を実現するのを助け、投資と償還をサポートします。
プールの構造には以下が含まれます：
シニアトランシェ：安定した収益を提供し、優先順位が高く、ジュニアトランシェの保護を受けます。
ジュニアトランシェ：デフォルトリスクを負い、より高い収益を得るが、リスクも大きい。
プールの特徴には以下が含まれます：
ロールプール：投資家はいつでも投資をロックまたは償還でき、分散型の決済メカニズムが資金プールの流動性とリスクバランスを確保します。
ダイナミックな純資産管理：各プールは資産の純資産価値（NAV）に基づいて投資と償還価格を調整し、価値の透明な計算を確保します。
NFTを資産担保として使用することは、Centrifugeプロトコルの革新的な機能の一つです。CentrifugeチェーンのNFTモジュールを通じて、現実資産はトークン化できます。これらのNFTには、契約、信用評価などの資産の詳細情報が含まれており、プール内の担保として資金調達を得るために使用されます。資産の資金調達限度は、その純資産価値（NAV）の100%に達することができ、これらの限度は資産の返済状況やデフォルトリスクなどの要因に基づいて動的に調整されます。オフチェーンとオンチェーンの協働作業によって、資産の純資産は即時に更新されます。
さらに、CentrifugeはMakerDAOなどの主流DeFiプロトコルと深く統合されており、資産プールが直接DAIを鋳造できるようになり、投資家に多様な流動性ソリューションを提供しています。
現在までに、Maple Financeは約5.6億ドルの貸付を発放し、年率収益率（APY）は8.74%に達しています。
CentrifugeのネイティブトークンCFGの総発行量は4.25億枚で、CoinGeckoのデータによると、CFGの現在の価格は0.38 USDT、流通時価総額は約1.96億ドルです。ガバナンス機能に加えて、CFGトークンは取引手数料やネットワークのステーキングの支払いにも使用できます。
主観的判断：Mapleと比較して、Centrifugeのモデルはより魅力的です。両者はプライベートローン分野に属していますが、Centrifugeの資産担保の種類はより豊富で透明です。NFTを現実資産担保の証明手段として利用することで、Centrifugeはより直感的で操作可能性があります。
商品&株式タイプ：Swarm
Swarm Marketsは、その子会社SwarmXを通じて、株式や債券のオンチェーントークン化製品を発行しています。SwarmXは公開取引されている株式証券をトークン化資産に変換し、基盤資産は機関の保管者によって保有されます。プラットフォームの目標は、RWAに対して規制要件を満たした流動性ソリューションを提供することであり、伝統的金融市場の規制要件を満たすだけでなく、分散型取引体験も提供します。
Swarm Marketsが導入した資産は次のとおりです：
株式トークン： TSLA（テスラ）、 AAPL（アップル）、 COIN（Coinbase）、 CPNG（Coupang）、 INTC（インテル）、 MSFT（マイクロソフト）、 MSTR（マイクロストラテジー）、 NVDA（エヌビディア）；
債券ETF： TBONDS01（米国公債0-1年期）、 TBONDS13（米国公債1-3年期）；
商品：xGOLD（ゴールド）
Swarm Marketsは、マイニングプールの交換手数料を通じてプロトコルの収益を得ており、プラットフォームが徴収する手数料は交換金額の25%または交換資産の0.1%のいずれか大きい方です。この収益メカニズムは、プロトコルの持続可能性を保証し、参加者に安定した収益源を提供します。
Swarm MarketsのネイティブトークンはSMTで、総供給量は2.5億枚であり、CoinGeckoのデータによると、SMTの価格は0.31 USDT、流通時価総額は2600万ドルです。SMTはガバナンス機能の他に、Swarm Marketsは3種類のSMT報酬を設けました：
流動性提供者報酬：Open dOTCプロトコル内で流動性を提供するユーザーは、市場への貢献に応じて報酬を受け取ります。2024年12月2日以降、報酬はdOTC v2の入札に対してのみ配分されます。
RWA保有者報酬：RWA資産を保有するユーザーは、相応の報酬を受け取ることができ、報酬額は保有するRWA資産の市場価値に基づいて計算され、4倍の増幅が適用されます。
RWAステーキング報酬：RWA資産をステーキングするユーザーは、そのステーキング金額とプラットフォームTVLの比率に応じて報酬を受け取ります。
上述の報酬に加えて、Swarm Marketsはプラットフォームの全体的な発展とユーザー参加度に基づいてSMTトークンを配布し、プラットフォームに有利な行動や活動を奨励します。
現在までに、Swarm Marketsの製品の総時価総額は約76.5万ドルで、株式RWAセクターで上位にランクされています。
主観的判断：Swarm Marketsは暗号領域では少数の株式RWAプロジェクトです。今年8月、Swarm MarketsはxGOLDゴールドRWA製品を発表し、SMTトークンの時価総額は相対的に低いです。しかし、以前のプライベートローンや米国公債と比較して、商品や株式のRWAの市場シェアは相対的に低く、熱気は前の2つのセクターほどではありませんが、RWAセクターの今後の発展は、青海市場における株式や商品セクターに重点を置く可能性があります。
（以上の内容は協力パートナーPANewsからの許可を得て抜粋および転載されたもので、原文リンク | 出典：Odaily星球日報）
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"機関は2025年にRWAが引き続き爆発すると予測しており、「この4つのプロジェクト」に注目してほしい"という記事は、最初に(区块客)に発表されました。
