今日は、最近非常に急激に上昇し、ほぼ 10 倍になった超人気プロジェクトである「Usual」についてお話します。しかし、私は以前、前方フライホイールの問題について言及した研究記事を発表しました。これは、これまでの多くのプロジェクトでも見られました。ルナ、GMXなど。実際、私はルナウェーブの前にそのような質問を提起しましたが、誰もそれを信じず、結果として、一部のインターネット荒らしは十分ではなく、あらゆる場所で荒らす可能性があります。今日は、この雷で何が起こっているのかを証拠が皆さんに証明します。
動作原理
まず、Usualのメカニズムを振り返りましょう。Usualの安定通貨はUsd0であり、彼らの言葉によれば、これはチェーン上のRWA資産を担保として鋳造されたものです。ここで注意すべきは、彼らがこの担保が1:1であると明言していることです！
Usd0が鋳造された後、その担保を行い、Usd0++に変換され、同時に収益トークンUsualを得ることができます。そしてUsd0++の鋳造量が増えるにつれて、報酬のUsualは減少します。
質問1：非常に誇張されたステーキング収益
まず、皆さんに公式サイトの収益図を見せます：Usd0++ APY 100％、USUAL APY 2819％、USD0/USD0++106％、USD0/USDC APY 63％。このような収益を見て、皆さんがどのように感じるか分かりません。天からの恵みのような収益で、普通の人ならこの収益は詐欺だと感じるでしょう。プロジェクト側にどのような収益を得るためにこの驚異的なAPYをカバーできるのか尋ねると、担保も他人のものであり、あなたが1:1と言っているなら、安定通貨を増発することもできず、どこからお金を調達するのですか？結局はusualという通貨から来るのです。だからこれは手ぶらで白狼を捕まえるゲームです。第二に、このusualが上昇しているときは問題ありませんが、下落するときは、大混乱です。
質問2：1:1の担保？
上記で述べたように、彼は他人のRWA資産を使って1:1で担保を生成し、この安定通貨を作っています。なぜDAIのような超過担保が必要なのでしょうか？他の安定通貨には清算メカニズムがあるため、資産が下落し、債務超過になった場合、他の人があなたの資産を清算することができます。だからこそ、超過担保が必要です。しかし、あなたは1:1であり、保証金は誰が出すのですか？誰があなたのRWA資産の価値が下がらないことを保証しますか？昨日も杠精が言っていましたが、このRWA資産は国債であって、国債が価値を下げることはないのでしょうか？私は調査したところ、アメリカ国債の最大下落幅は30％を超えたことがあります（2022年-2023年：米連邦準備制度の急速な利上げサイクル中、長期米国債（20年超）ETF（たとえばTLT）は一時期30％近く下落しました）、5％-10％の下落ももっと多くあります。1:1の担保の問題は、無限にアービトラージができるということですか？こんな馬鹿げた質問、プロジェクト側は考えられなかったのでしょうか？なぜまだ1:1が必要なのか？
（もちろん彼ら自身もいくつかのリスク戦略について述べていますが、救済策の3つについて話しているだけで、実際には言ったことと同じです。）
質問3：なぜ1:1が可能なのか
彼らはそもそもRWAの担保を使用していないからです。RWAは彼らの包装に過ぎず、実際にはhashnoteのUSYCを最初に使用することを言っています。それでは、Hashnoteこの会社とUSYCを重点的に見てみましょう。
Hashnote会社紹介
この会社も非常に新しい企業で、2022年に設立され、オフショアのケイマン諸島に登記されており、主な業務は機関および高純資産顧客に対して分散型金融の投資ソリューションを提供することです。特に安定した収益商品とデジタル資産の管理に焦点を当てています。主な業務には次のようなものがあります：
チェーン上の収益管理：短期の米国債や類似の資産に投資することで、安定したチェーン上の収益（例えばUSYCトークン）を提供します。
DeFi最適化戦略：スマートコントラクトとチェーン上の透明性を利用して、DeFiの収益率を最適化し、リスクを低減します。
コンプライアンス駆動のソリューション：すべての資金はKYC認証を受けており、ホワイトリストメカニズムを採用して安全性と透明性を確保しています。
そして、会社のチームは公開されており、創業者は八嘎呀路という名前で、特に背景はありません。彼は以前DRWで働いていて、オーナーに「起業したい」と言ったところ、DRWのオーナーが「500万をあげるから、やってみな」と言って、2022年に始めました。少なくともusualと比較すると、彼らのチームは実名で公開されています。
このUSYCの動作原理について重点的に言及しますが、現在hashnoteではUSYCを購入する方法は2つあり、USDCとYPUSDを通じて行います。この2つはどちらも安定通貨で、現在USYCの価値は1米ドルを約3％上回っています。これはほぼ米国債の利息に似ています。償還も同様です。
現在、USYCは合計で12億米ドルの資金を管理していることがわかります。そして、Usualが自分のTVLがどれくらいかを見てみると、12億がちょうど一致します。
ああ、彼らの管理資金があなたのTVLになったのですね。本当に素晴らしいです。では、他人の資産管理会社が自分の全資金をUsualに担保として差し出すでしょうか？もしhashnoteの顧客が償還したらどうなるのでしょう？彼らにはどこに余分なお金があって返済できるのでしょうか？
したがって、唯一の説明は、実際の担保が存在しないということです。おそらくそれは約束や協定の一種です。さて、こうなったら、なぜ彼らが1:1で担保を生成することができるのかを理解しました。第一に、USYCはもともとほぼ1米ドルであり、第二に、USYCは実際には真の担保を行っていないのです。
再度、チェーン上のデータを見てみると、イーサリアムブラウザでusd0が確かに12.68億を鋳造したことが確認でき、USYCの価値と同じです。hashnoteはブラウザ上で2022年から取引が始まったデータを確認していることを知っておいてくださいが、usualは23年11月にデモを出したばかりです。あなたはどうして他人の資金を全て使って安定通貨を鋳造できるのでしょうか？これは大きなネズミ講です！！
そして公式サイトが提供しているUSYCの倉庫住所は、もともとhashnoteの住所であり、もしあなたが本当に鋳造しているなら、契約の中にUSYCの入金とUsd0の出金が見えるはずですが、残念ながらその契約は見当たりません。唯一のUSD0の契約には、契約のアップグレード呼び出し、権限管理、アクセス制御しか書かれておらず、USYCとUSD0の変換については一言も触れられていません。もちろん、触れられないのは、元々存在しないからです、どうして触れられるでしょうか？
質問4：価格を安定させるにはどうするのか？
公式サイトの文書では、その安定メカニズムについては説明されていません（なぜならusualは安定プロセスに関与しておらず、makerとは異なるからです）。ただ一つの公式なスワップがあり、usd0とusdcの交換を行うことができます。このようなやり方は非常に中央集権的で、まったく信じられません。
質問5：いつ破綻するのか？
最近、USYCのTVLは確かに急増しています。特に11月から12月にかけて。
なぜ急増したのでしょうか？そしてUsualもこの期間に立ち上がったのです。皆さん、関連性をじっくり考えてみてください。
二つの会社が協力関係にあるなら、実際に説明は簡単です。私が無から安定通貨を発行し、それをUSDCに交換してからUSYCを購入すれば、それは確実に利益を得るモデルではありませんか？これで一石二鳥、まず私のTVLが増加し、TVLが増加すれば、私はより多くのUsualを印刷でき、第二に私は利益を得ることができます。3％の利益も利益ですから、結局は無から生み出されたものです。これは正の双方向利益のフライホイールであり、プロジェクト側はすでに楽勝です。
しかし、個人投資家はどうするのでしょうか？あなたが3％の利益を得たとしても、上記の問題1で述べた何百倍のAPYをカバーできますか？
プロジェクトがどのように破綻するかは、皆さんも想像できると思います。安定した中心が機能しなくなり、Usd0をUSDCに交換できなくなったとき、皆は騙されたことに気づき、効果的な清算メカニズムがないため、Usd0のペッグ解除は避けられないからです！
最後にまとめますが、このプロジェクトには以下のような重大なセキュリティリスクがあります。1.誇張されたステーキング収益、これはあなたにコインを売らせず、保持させ、いつまで経っても解決できないようにするためです。2.清算メカニズムがない1:1の担保。3.中央集権的な価格安定スワップ、非常に奇妙です。あるいは、そもそも安定した方法がないのです。4.虚偽のTVL、結局は自分が発行したものです。5.チームは実名ではありません。
最初はこのプロジェクトがlunaのように逆向きに死亡螺旋をたどると思っていましたが、詳細に調査した結果、lunaにも及ばない、純粋なZPプロジェクトだと気付きました。
