著者：YBB Capital Researcher Ac-Core
TL;DR
トランプ家族と暗号業界のトップ人物が共同で発起したWorld Liberty Financialは、業界の発展の方向に徐々に影響を与えています。その最近の選定されたコインの購入は二次市場の上昇を促進しました。
トランプが勝利した後、短期的に見ると、暗号に有利な政策には次のようなものが含まれます：アメリカがビットコイン戦略的備蓄を構築し、暗号の常態的な合法化、ETFの発行に伴う債務計画の導入。
新しい利下げ金利サイクルはDeFiにより多くの資金注入を引き付け、2020年から2021年のDeFi Summerのマクロ環境に類似したものとなるでしょう。
AAVE、Hyperliquidなどの多くの貸出プロトコルが市場の広範な関心を引き起こし、強い復活と爆発の潜在能力を示しています。
BinanceとCoinbaseは最近、上場するトークンの傾向がDeFi関連トークンに偏っています。
一、チェーン外の情勢が全体的なトレンドに与える影響：
1.1 World Libertyfiとトランプ政府
図源：Financial Times
World Liberty Financialは、フェアで透明かつコンプライアンスの取れた金融ツールを提供する分散型金融プラットフォームとして位置付けられ、多くのユーザーを惹きつけ、銀行業革命の始まりを象徴しています。トランプ家族と暗号業界のトップ人物が共同で発起し、革新的な金融ソリューションを提供することによって、伝統的な銀行システムに挑戦することを目的としています。トランプがアメリカを世界の暗号通貨リーダーにするという野心を表明し、伝統的な銀行システムに挑戦することを目指しています。
また最近、World Liberty Financialが12月に購入した影響で、関連するDeFiトークンも価格反発を見せており、その中にはETH、cbBTC、LINK、AAVE、ENA、ONDOが含まれています。
1.2 確実に実施される暗号有利な政策
第47代アメリカ合衆国大統領ドナルド・トランプは2025年1月20日に就任式を行い、暗号化に関連する有利な政策は主に3点あります：
トランプはアメリカのビットコイン戦略的備蓄を構築する計画を再確認しました。
戦略的備蓄は危機や供給の中断時に解放される重要な資源の備蓄であり、最もよく知られている例はアメリカの戦略石油備蓄です。トランプは最近、アメリカが暗号分野で重要な措置を講じる計画があることを示唆しており、石油備蓄に類似した暗号通貨の備蓄を設立する可能性があります。CoinGeckoの今年7月のデータによると、各国政府は世界のビットコイン供給量の2.2%を保有しており、アメリカはその中で20万枚のビットコインを保有しており、価値は200億ドルを超えています。
暗号の常態的な合法化
トランプ政権が再び発足する可能性があり、暗号通貨の完全な合法化が実現するかもしれません。将来的にこの分野でよりオープンな政策を採用する可能性があります。トランプはBlockchain Associationの年次晩餐会で行ったスピーチで、Blockchain Associationがアメリカの暗号通貨法制に尽力したことを評価し、DePINのような実際のユースケースが暗号通貨の合法化を促進し、立法の優先リストにあると述べました。彼は、ビットコインと暗号通貨がアメリカで繁栄することを確保することを約束しました。
暗号の組み合わせ：ドルの覇権を強化+ビットコイン戦略的備蓄+暗号の合法化+ETF = 債券
トランプは暗号資産を強力に支持することで、自身に多くの利点をもたらすことになります：1. 任期中にドルの地位と暗号業界のドル建て価格権を確保すること；2. 暗号市場に早期に投資し、より多くの資金を呼び込むこと；3. 米連邦準備制度を自らに引き寄せること；4. 過去の敵対的資本を自らの側に引き寄せること。
下の図のデータによると、2014年のドル指数は80近くであり、米国債は約20兆ドルでしたが、現在米国債は約36兆ドルに増加し、前期比で80%増加しています。しかし、ドルは異常なまでに持続的に上昇しています。ドルが引き続き強含む場合、アメリカ証券取引委員会が現物ビットコインETFを承認したことと組み合わせて、新しい増分部分が将来の債券発行コストを完全にカバーする可能性があります。
図源データ：investing
図源データ: fred.stlouisfed1.3 新しい利下げサイクルはDeFiをより魅力的にします
アメリカ労働統計局が発表したデータによると、11月のコアインフレは4四半期連続で0.3%上昇し、前年同月比で3.3%上昇しました。住宅コストは若干下落したが、食品とエネルギーを除く商品価格は0.3%上昇し、2023年5月以来の最大の上昇幅となりました。
市場は迅速に反応し、米連邦準備制度が来週利下げする確率が80%から90%に引き上げられました。投資マネージャーのジェームス・アシは、12月の利下げはほぼ確実であると考えています。短期の米国債は先に上昇しその後下落し、雇用データがまちまちであるため、米連邦準備制度の年内利下げ期待が強まっています。同時に、JPモルガンは、米連邦準備制度が12月の政策会議後に四半期ごとに利下げを行うと予想しています。
DeFiの復活は内部要因だけでなく、外部の経済変化も重要な役割を果たしています。世界の金利の変動に伴い、暗号資産などの高リスク資産、特にDeFiは、より高いリターンを求める投資家にとってますます魅力的になっています。市場は、2017年と2020年の暗号牛市を推進した環境に類似した低金利の時代に備えています。
DeFiの復活は内部要因だけでなく、ビットコインETF、暗号資産の合法化、世界の金利の変動という3つの要因によっても影響を受け、今後の暗号市場は外部からの影響を受けることになるでしょう。金利が下がるにつれて、高リスク資産は投資家にとってより魅力的になります。これは2017年と2021年の全体的な暗号牛市の環境に似ています。
したがって、DeFiは低金利環境で次の2点を享受します：
資本の機会コストが低下：伝統的金融商品のリターンが低下し、投資家はより高いリターンを求めてDeFiに移行する可能性があります（同時に、これは将来の暗号市場の利益空間がさらに圧縮されることを意味します）。
借入コストの低下：資金調達が安くなり、ユーザーの借入を促進し、DeFiエコシステムを活性化します。
2年間の調整を経て、総ロックアップ価値（TVL）などの重要な指標が回復し始めました。DeFiプラットフォームの取引量も大幅に増加しています。
図源データ：DeFiLlama二、チェーン内の成長が市場トレンドを促進：2.1貸出プロトコルAAVEの復活
図源：Cryptotimes
AAVE V1、V2、およびV3は同じアーキテクチャを共有しており、V4の主なアップグレードは「統一流動性層」の導入にあります。この機能は、AAVE V3バージョンのPortalの概念を拡張したものです。PortalはV3のクロスチェーン機能として設計され、クロスチェーン資産の供給を実現することを目的としていますが、多くのユーザーはこれに不慣れまたは未使用です。Portalの初志は、異なるブロックチェーン間でaTokenを焼却および鋳造することによって資産のクロスチェーンブリッジングを完了することです。
例えば、アリスがイーサリアム上で10個のaETHを保有しているとします。彼女はそれをArbitrumに移動したいと考えています。彼女はホワイトリストにあるブリッジプロトコルを通じてこの取引を提出することができ、その後プロトコルは以下の手順を実行します：
Arbitrum上の契約は、一時的に10個の基礎資産に裏付けられないaETHを鋳造します。
これらのaETHはアリスに転送されます。
ブリッジ取引を一括処理し、実際の10個のETHをArbitrumに転送します。
資金が利用可能になると、これらのETHはAAVEプールに注入され、鋳造されたaETHを支えることになります。
Portalはユーザーがクロスチェーンで資金を移動し、より高い預金金利を追求できるようにします。Portalはクロスチェーン流動性を実現しましたが、その運用はホワイトリストブリッジプロトコルに依存しており、AAVEのコアプロトコルではなく、ユーザーは直接AAVEを通じてこの機能を使用することはできません。
V4の「統一流動性層」は、供給、貸出上限、金利、資産、インセンティブを統一的に管理するためにモジュール設計を採用しており、流動性をより効率的かつ動的に配分することができます。また、モジュール設計により、AAVEは新しいモジュールを簡単に導入または除去することができ、大規模な流動性の移行が不要になります。
Chainlinkのクロスチェーン相互運用性プロトコル（CCIP）を利用して、AAVE V4は「クロスチェーン流動性層」を構築し、ユーザーが異なるネットワーク間で即座にすべての流動性リソースにアクセスできるようにします。これらの改善を通じて、Portalは完全なクロスチェーン流動性プロトコルにさらに進化します。
「統一流動性層」に加えて、AAVE V4は動的金利、流動性プレミアム、スマートアカウント、動的リスクパラメータ設定、非EVMエコシステム拡張などの新機能を導入する計画で、安定したコインGHOとAAVE貸出プロトコルを中心にAave Networkを構築します。
DeFi分野のリーダーであるAAVEは、過去3年間に約50%の市場シェアを占めており、V4バージョンの導入はそのエコシステムのさらなる拡大を目指しています。潜在的な10億人規模の新ユーザーにサービスを提供することを目指しています。
図源データ：DeFiLlama
2024年12月18日現在、AAVEのTVLデータも著しく増加しており、現在は21年DeFi Summerのピーク時の30%レベルを超え、$23.056Bに達しています。本ラウンドのDeFiプロトコルの変化は、前回と比較して、よりモジュール化された貸出とより良い資本効率の向上に偏っています。（モジュール化された貸出プロトコルについては、以前に作成した記事「モジュール化の物語の派生：DeFi貸出のモジュール化の進化」を参照してください。）
2.2 年度最強のデリバティブダークホースHyperliquid
図源：Medium：Hyperliquid
Yunt Capital@stevenyuntcapの研究によると、Hyperliquidプラットフォームの収入源には、即時上場オークション費用、HLPマーケットメーカーの損益、プラットフォーム手数料が含まれています。前の2つは公開情報であり、チームは最近最後の収入源についても説明しました。これに基づいて、Hyperliquidの年初から現在までの総収入は約4400万ドルであり、そのうちHLPが4000万ドルを貢献しました。HLP戦略Aは200万ドルの損失を出し、戦略Bは200万ドルの利益を上げました。清算からの収入は400万ドルでした。HYPEが開始されると、チームはAssistance Fundウォレットを通じて市場でHYPEトークンを再購入しました。チームが他のUSDC AFウォレットを持っていないと仮定すると、USDC AFの年初から現在までの損益は5200万ドルです。
したがって、HLPの4400万ドルとUSDC AFの5200万ドルを結びつけると、Hyperliquidの年初から現在までの総収入は約9600万ドルに達し、Lidoを超えて2024年第9位の最も利益を上げている暗号プロジェクトとなります。
Messari Research@defi_monkは最近HYPEトークンの評価研究を行い、その完全希薄化時価総額（FDV）は約130億ドルで、適切な市場条件下では300億ドルを超える可能性があります。さらにHyperliquidはTGE（トークン生成イベント）を通じてHyperEVMを導入する予定で、35以上のチームがこの新しいエコシステムに参加する計画があり、Hyperliquidは単なるアプリケーションチェーンではなく、汎用L1チェーンに近づいています。
図源：Messari
Hyperliquidは新しい評価フレームワークを採用する必要があります。通常、キラーアプリケーションとそのL1ネットワークは独立しており、アプリケーションの収入はアプリトークンに帰属し、L1ネットワークの収入はネットワークの検証者に帰属します。しかし、Hyperliquidはこれらの収入源を統合しています。したがって、Hyperliquidは先進的な分散型永続契約取引プラットフォーム（Perp DEX）を持つだけでなく、その基盤となるL1ネットワークも制御しています。我々は分類加算評価法を使用してその垂直統合の特性を反映します。まず、Perp DEXの評価を見てみましょう。
Messariのデリバティブ市場に対する全体的な見解は、Multicoin CapitalとASXNの見解と一致しており、唯一の違いはHyperliquidの市場シェアです。Peap DEX市場は「勝者総取り」の市場であり、その理由は以下の通りです：
任意のPerp DEXは、任意の永続契約を上場することができ、ブロックチェーンの断片化問題は存在しません。
中央集権取引所とは異なり、分散型取引所を使用するための許可は不要です。
注文フローと流動性のネットワーク効果が存在します。
将来的にはHyperliquidの主導的地位がますます強化されるでしょう。Hyperliquidは2027年にチェーン上市場のほぼ半分のシェアを占め、5.51億ドルの収益をもたらすと予測されています。現在、取引手数料はコミュニティに帰属しているため、実際の収益と見なされます。DeFiの評価基準に基づく15倍の増幅率を考慮すると、Perp DEXとしての独立したビジネスの評価は83億ドルに達する可能性があります。企業顧客については、私たちの完全なモデルを参照してください。その後、L1の評価を見てみましょう：
通常、DeFiアプリのプレミアムを使用してL1を評価します。最近Hyperliquidがそのネットワークでの活動を増加させていることから、その評価はさらに向上する可能性があります。Hyperliquidは現在第11位のTVLチェーンであり、同様のネットワークであるSeiとInjectiveの評価はそれぞれ50億ドルと30億ドルであり、同様の規模の高性能ネットワークであるSuiとAptosの評価はそれぞれ300億ドルと120億ドルに達しています。
HyperEVMがまだオンラインでないため、HyperliquidのL1評価は比較的保守的な50億ドルのプレミアム見積もりを採用しています。しかし、現在の市場価格で評価すると、L1の評価は約100億ドルまたはそれ以上になる可能性があります。
したがって、基礎シナリオでは、HyperliquidのPerp DEX評価は83億ドル、L1ネットワーク評価は50億ドルであり、総FDVは約133億ドルです。ベアマーケットシナリオでは約30億ドルに評価され、ブルマーケットでは340億ドルに達する可能性があります。
三、小結
2025年を展望すると、DeFiエコシステムの全面的な復活と飛躍は間違いなく主流のメロディーになるでしょう。トランプ政権の分散型金融に対する政策支持の下、アメリカの暗号業界はより友好的な規制環境を迎え、DeFiは前例のない革新と成長の機会を迎えています。AAVEは貸出プロトコルのリーダーとして、V4バージョンの流動性層の革新によって、徐々に過去の栄光を回復し、DeFi貸出分野の核心的な力となっています。そしてデリバティブ市場では、Hyperliquidがその卓越した技術革新と効率的な市場シェア統合により、2024年の最強のダークホースとして急成長し、多くのユーザーと流動性を惹きつけています。
同時に、BinanceやCoinbaseなどの主流取引所の上場戦略も変化しており、DeFi関連トークンが新たな焦点となっています。最近のACX、ORCA、COW、CETUS、VELODROMEのようなトークンがその例です。これらの2つのプラットフォームの動きは、DeFiに対する市場の信頼を反映しています。
DeFiの繁栄は貸出とデリバティブ市場に限らず、安定したコイン、流動性供給、クロスチェーンソリューションなどの複数の分野で全面的に開花するでしょう。政策、技術、市場の力が共に推進する中で、DeFiは2025年に再び偉大になり、世界の金融システムに不可欠な要素となることが予見されます。
