作者：jinze

昨晩、市場は顕著な調整を経験しました。主な理由は、投資家が米連邦準備制度がより「タカ派」の政策路線に転換する可能性について懸念を抱いていることです。この感情は幅広い売りを引き起こし、特に成長株とテクノロジー株で顕著に表れました。市場の反応は激しいですが、私は現在のマクロ環境と政策の動向をより深く分析する必要があり、短期的な変動に惑わされないようにすべきだと考えています。

政策解釈：タカ派の表象と内在する論理
米連邦準備制度が発信した政策信号は主に「利下げのペースが鈍化する」と「データへの依存度が高まる」という表明に集中しています。パウエルは明言していますが、米連邦準備制度は今後の経済データに対して非常に敏感であり、2025年の利下げパスは三回の利下げを含む可能性があるが、一時停止やペースの調整の可能性も排除しません。ドットプロットが示す三回の利下げは、以前の市場予想よりやや保守的であり、したがって市場は米連邦準備制度がタカ派の信号を送ろうとしていると考え、実際の利下げは三回を下回る可能性があります。

しかし、大背景の詳細を見ると、この「タカ派」はもっと表面的なものです：

経済の基本面は依然として強靭であり、アメリカのGDP成長率は3.1%（アトランタ連邦準備銀行のGDP予測データ）に達し、経済サプライズ指数は中程度の高水準を維持しており、経済活動は依然として堅調です。

労働市場は疲弊を示しており、失業率は2023年6月以来0.7%上昇し、労働市場の緊張度は緩和されつつあります（米連邦準備制度の報告にある労働市場の緊張度指標を参照）。

コアインフレの傾向は安定しており、コアPCEインフレ率は3%前後に安定していますが、急速に回復することはなく、明確な再上昇圧力は見られません。

昨晩の市場急落のさらなる理由
市場の下落は米連邦準備制度の政策解釈だけでなく、以下の要因とも関連しています：

二次市場の金利上昇の影響、金融条件指数（FCI）は先週わずかに上昇し、米国債の利回りは半年前の高水準に戻り、住宅ローン金利は9月以来1.5%上昇し、不動産需要を抑制していますが、以前のトランプの勝利はリスク資産市場に対して無視されました。

市場の技術的要因、S&P500指数は歴史的高値に近いですが、わずか45%の構成銘柄が50日移動平均線の上にあり、市場の内部的な広がりが不足していることを示しています。この「狭い市場」現象は個別株のボラティリティを悪化させています。

資金の流れの変化、昨晩の取引量は大幅に増加し（16億株の取引量は年間平均12億株を大きく上回ります）、機関投資家のヘッジ行動と年末資金の再配置の緊急性を反映しています（ファンドのリバランスは通常、上昇の多いものを減らす必要があります）。

市場の恐慌は合理的か？
私は、昨晩の市場恐慌は一定の過剰反応が存在すると考えています。年末の好材料が少ない中、予期せぬネガティブ変数に直面する前に上昇した資産が下落するのは合理的です。実際、米連邦準備制度が「タカ派」であっても、ドットプロットを通じて「段階的な利下げ」の信号を発信する可能性が高く、金融政策を引き締める方向にはほど遠いのです。現在のアメリカ経済は一定の強靭さを示していますが、過熱することはありません。このような経済のパフォーマンスは市場の基本面を支えるのに十分です。

同時に、市場の売りは将来の不確実性や政策の誤解を反映しており、基本面の悪化ではありません。例えば、金融条件は過去一週間で若干引き締まったものの、依然として緩和的な範囲にあります。また、市場は短期的なドットプロットの変化に過度に注目し、長期的な経済トレンドの重要性を無視していることには警戒が必要です。

市場の強気と弱気の見解の分化
市場参加者による金利政策の期待解釈は明確に分化していますが、双方にはそれぞれ十分な理由があります：

ハト派の見解
クレジットカードの延滞率の上昇は消費者の財務的圧力の増加を示しています。
商業不動産（CRE）の満期債務問題は流動性リスクを引き起こす可能性があります。
商品価格の下落および中国経済のデフレリスクは、世界経済に下押し圧力をかけています。

タカ派の見解
実体経済の成長は依然として強力であり、短期的な明確な景気後退の兆候はありません。
コアインフレは3%で安定しており、高い財政赤字は長期的なインフレ圧力を悪化させます。
金融条件が徐々に緩和されると、インフレが再燃する可能性があります。

リスクと機会が共存
私は、現在の市場の下落は投資家に考える機会を提供していると考えています。リスクの観点から見ると、実際に以下のいくつかの課題をもたらす可能性があります。例えば、インフレの反発の可能性や、高財政赤字のリスク、DOGEの大規模な人員削減がもたらす動乱、トランプが1月に正式に就任した後の売却事実などです。もちろん、ここでは長期的な影響と短期的な影響の問題に注意が必要です。前者の2つは長期的な問題であり、数ヶ月のデータが必要な問題ですが、後者の2つは短期的な影響であり、必ずしも実現するとは限りません。
機会の観点から見ると、市場の大幅な下落は一部のリスク資産に対する機会を意味します。

例えば：
バイオテクノロジーや再産業化などのテーマ株は、その長期的な特性により、比較的低金利環境で恩恵を受けることが期待されています。
さらに、成長株の中長期的な論理は短期的な変動によって変わることはありません。

固定収入に関して：10年ものが4.5%を超えると、さらに上昇する余地はあまりありません。

デジタル通貨に関して：MSTRとアメリカの機関の買いは一時休止していますが、1月以降は再び勢いを取り戻すはずです。

投資家はボラティリティの中で建設的な買いの機会を探すことができます。

私の見解

最後に、私は現在のマクロ環境は大規模な減少を支持していないと考えています。なぜなら、米国株に影響を与えるのは主に企業や経済の基本面であり、金利ではないからです。例えば、NVIDIAは最近調整されましたが、その基本面は依然として明確です（データセンターや人工知能需要の長期的な成長など）。特に2025年のCES、決算および技術会議（GTC）は引き続きその推進力を提供します。

長期的には、米連邦準備制度の政策路線は段階的かつ慎重なものであり、短期的な変動に直面する中で、投資家は理性的であり続け、経済の基本面に注目すべきであり、ドットプロットや市場の感情に駆動されないようにすべきです。

リスクは存在しますが、パウエルが指摘したように、「金融条件の持続的な変化が政策の関心の核心である」と言えます。したがって、私はリスク資産に対して適度に楽観的な態度を維持し、短期的な変動の中で長期的な価値を探し続ける所存です。