著者：陀螺财经
待望の利下げは予定通りに到来したが、市場は従来のように喜びに沸いていない。
日本時間12月19日午前、FRBは年内最後の金利決定を発表し、連邦基金金利の目標レンジを25ベーシスポイント引き下げ、4.25％-4.50％にすることを決定し、連続して3回目の利下げを成功させた。現時点で、FRBの今回の利下げサイクルでの累計引き下げ幅は100ベーシスポイントに達している。
即便存在売り事実行為、流動性リリースはリスク市場にとっても天大の好事だが、今回は違った。米国株市場は先に下落し、行動で価格を決定した。Choiceのデータによると、米東部時間18日終値時点で、ナスダックは3.56％下落し、S&P 500指数は2.95％下落した。ダウ指数は千ポイント重く、下落幅は2.58％に達し、10日連続の下落は1974年10月以来の最長連続下落となった。
暗号市場は次第に追随し、ビットコインは一時10万ドルを下回り、9.9万ドルにまで下落し、ETHは最大7.2％以上の下落幅を記録し、アルトコインセクターも10％以上の広範な下落を見せた。なぜ今回の利下げがこのような結果をもたらしたのか？
01 ハト派の期待が市場の恐怖を引き起こし、パウエルはトランプを打ちのめした
利下げは良いことだが、リスク市場の投機は「期待」という二文字を中心に展開されている。FRB議長のパウエルは利下げと同時に久しぶりのハト派的な発言をし、12月の利下げ決定はより挑戦的であるが「正しい決定」であると強調し、FRBは今後政策金利を調整する際に「より慎重」になるべきであり、2025年にFRBが利下げするかどうかは将来のデータに基づくものであり、現在の予測結果に基づくものではないと述べた。FRBはインフレが改善した後にさらに利下げを検討する。
過去の比較的一貫した投票に対して、今回の利下げは分裂を迎え、クリーブランド連邦準備銀行のハマーク総裁は金利決定に反対票を投じ、今回の利下げをスキップすべきだと考え、利下げに対する抵抗が続いていることを反映している。
その日のFRBが発表した経済見通しでは、経済成長率が上方修正され、失業率が下方修正されたことからも、FRBのハト派の姿勢が示されている。点線図から見ると、この見通しを基に、19名の連邦公開市場委員会メンバーのうち10人が、2025年末までに連邦基金金利の目標レンジが3.75％から4％の間に下がると考えている。いわゆる「より慎重」な見方を考慮すると、25ベーシスポイントを基に、FRBは来年最多でも2回しか利下げできないようで、9月の4回の予想に比べて大きな後退が見られる。
このような背景の中で、すでに12月の利下げのニュースを消化していた米国株は大幅に下落しても無理はない。後の市場の軟着陸の可否はまだ検討の余地がある。実際、マクロ面から考えると、悪化の程度はまだ制御可能な範囲内にある。ハト派の発言が初めて現れたが、2025年の利下げは共通の認識となっており、中立金利はやや上昇している。FRBの観点から、今回のハト派の発言は、トランプの後の政権の不確実性に対応するための事前警告であり、トランプが提唱する政策に伴うインフレの高騰を防ぐための一定の余地を確保している。
利下げ期待はリスク市場に対して顕著な影響を与えるが、暗号通貨の災害はそれ以上だ。パウエルの一言でビットコインは5％以上下落し、暗号市場をさらに崩壊させた。Coinglassのデータによると、午後5時時点で、過去24時間で世界中の26万人以上がロスカットされ、全ネットワークで7.8億ドルのロスカットが発生し、ロングポジションのロスカットが6.61億ドル、ショートポジションのロスカットが1.18億ドルに達した。
記者会見で、パウエルはFRBがビットコイン国家準備を設立するかどうかという質問に対し、「私たちはビットコインを保有することが許可されていない。（連邦準備法）により、FRBが何を保有できるかが規定されており、FRBはそれを変更することを求めていない。これは国会が検討すべき問題であるが、FRBは法律の改正を望んでいない。」と答えた。
パウエルの態度は、暗号通貨に対する反対姿勢を反映しており、FRBはビットコインをバランスシートに組み入れることを考慮せず、この問題について話すことを望んでいない。この任期中、パウエルは辞任しないと明言しており、トランプには彼を交代させる権限がない。
偶然にも、つい最近、トランプはいつものように「偉大な論」を発表し、暗号通貨の分野でいくつかの偉大なことをするつもりだと述べ、アメリカが石油備蓄のようなビットコイン戦略準備を設立するかとの質問には、「はい、そう思います」と明言した。さらに以前、匿名の移行チームの情報提供者が、トランプが任期中にビットコインを15万ドルを突破させたいと考えていることを明らかにした。暗号通貨は彼にとって「別の株式市場」であり、トランプが明確に提唱した「株式市場がすべて」という政策論を考慮すると、この情報はかなりの信頼性を持っている。
12月17日、再び市場からのニュースが伝わり、トランプが行政命令を通じて戦略ビットコイン準備（SBR）を設立する計画を持ち、財務省の外貨平準基金（ESF）を利用してビットコインを購入する計画があると伝えられた。この資産はすでに2000億ドルを超えている。同日に、ビットコイン政策研究所（Bitcoin Policy Institute）がこの行政命令の全文を起草し、トランプが署名した後に命令が発効すると述べた。
一連のニュースの刺激を受けて、ビットコイン国家準備プランは目の前に迫っているようで、市場はそれに厚い期待を寄せている。Polymarketでのビットコイン準備に関する投票は25％から40％に増加し、昨日ビットコインは一気に上昇し、一時11万ドルの新たな関門に迫った。しかしこの時、パウエルの発言は、明らかにトランプへの直接的な反撃であり、FRBが協力しない場合、いわゆる国家準備は強力な障害に直面することが明らかである。
02 FRBは無関心、ビットコイン国家準備は困難だらけ
最初に提案された上院議員シンシア・ルーミスの（ビットコイン法案）を例に取ると、この法案は政府に対し、5年間にわたって毎年最大20万枚のビットコインを購入することを要求し、総量は100万に達する。10万ドル一枚で計算すると、購入中のプレミアムを除き、政府は少なくとも1000億ドルを調達する必要がある。細部の操作として、資金源は三つの部分から成り立つ。一つはFRBの国庫送金を利用し、年間最大60億ドルであり、この方法の確率は低い。理由は、FRBが帳簿上でまだ損失状態にあり、損失は2000億ドルを超えているため、実際には2023年9月以降、FRBは財務省に対して一切の資金を送金していない。二つ目は、FRBの資本余剰口座から財務省の一般基金に移転する方法であり、この方法は（FAST（アメリカの地面輸送を修復する）法案）で使用されたことがあるが、ビットコイン購入に使用すると、非常に高い確率でFRBの独立性に対する疑問を引き起こすことになる。
前の2つに比べて、3つ目の方案はより実行可能であり、市場価格に応じて金の公正価値を調整し、FRBが財務省の金の準備の公式価値の利益を市場化することを可能にする。FRBが発表している財務報告書によると、FRBの公式準備資産は金、特別引出権、および硬貨であり、金は財務省の金のドル建て証明書を指している。1金衡オンスあたり42.22ドルを少し超える公式価格で計算すると、名目価格は110億ドルとなり、2700ドルの市場価格で計算すると、この準備は7034億ドルに達する。実際、3つの方法を通じて、ビットコインを購入するためには、アメリカ財務省はFRBの強力な支持を必要とする。
一方で、アメリカの国家準備資産は高度な流動性を備えている必要があり、ドルの国際準備通貨としての地位を維持し、最後の支払い手段として機能する。これに関して言えば、ボラティリティが強いビットコインは基準にはあまり適合しないようだ。もしアメリカ政府が大規模にビットコインを購入すれば、価格はさらに押し上げられるだろうが、ビットコインは政府側に高度に集中することになり、大規模に売却する際にはスリッページやボラティリティによる影響が小さくない。最終的には、政府がこの巨大な減価損失を負担することになるだろう。非主権通貨の台頭や、いかにしてドルに対する世界的な認識を弱めるかも問題となるだろう。
多くの理由が重なり合い、米連邦準備制度（FRB）の暗号通貨に対する嫌悪は深い。パウエルは以前から暗号通貨への反対姿勢を何度も表明している。注目すべきは、今回の発言の中でパウエルも余地を残したことだ。「これは国会が検討すべき問題である」と、つまり国会は法案を修正し、ビットコインを準備に組み込むことができるが、複雑な利害関係と広範な影響を考慮すると、機能的な修正の可能性は微々たるものである。
これが、外貨平準基金の購入が相対的に信頼性が高い理由であり、FRBの道筋とは異なり、この基金は米国財務省に属し、大統領の同意を得た後、財務省は国会を経ずに資金を配分し、ESFを利用して金、外貨、その他の信用および証券ツールの取引を直接行うことができ、用途が比較的柔軟である。
全体として、トランプが今回の任期で両院を制覇し、権力は高度に集中しているが、彼自身も関連計画を積極的に発表している。しかし、確率の観点からは、ビットコインがアメリカの戦略準備資産となる可能性はまだ低い。ただし、常識にとらわれないトランプにとっては、すべてが可能である。現実的な観点から見ると、アメリカ政府はすでに21万以上のビットコインを保有しており、これは世界の政府の中で首位に位置している。準備の一部を代替することができれば、ビットコインの価値上昇は借金が膨らんでいるアメリカにとって非常に前向きな影響を持つことができる。
03 機関のFOMO潮流が起こり、暗号市場は道筋の分化を逃れられない。
長期的には、短期間に黒い木曜日に遭遇したが、見込みのある規制の好意の下、暗号市場の展望は依然として明るい。2025年を迎えるにあたり、機関も高い楽観的感情を示している。
Bitwiseの2025年の予測には明確な価格データが示されており、ビットコインを保有する国は倍増し、ビットコインETFもさらなる流入を迎え、ビットコインは20万ドルに達し、もし戦略準備を実現すれば、上限はなく、2029年には100万ドルの価格に達するとされている。イーサリアムは2025年に物語の転換が起こり、レイヤー2、ステーブルコイン、およびトークン化プロジェクトの推進により、7000ドルに達し、ソラナは750ドルを目指す。また、2025年は暗号企業のIPO元年となり、コインベースは最大の取引ブローカーとなるとも述べている。
VanEckの予測は段階的に明確であり、同社は暗号通貨のブルマーケットが2025年まで続くとし、第一四半期に最初のピークに達すると述べている。この周期のピーク時、ビットコインの価格は約18万ドルになると予想されており、イーサリアムの価格は6000ドルを超えるとされている。他の著名なプロジェクト、ソラナやスイはそれぞれ500ドルと10ドルを突破する可能性がある。第一四半期以降、BTCの価格は30％の調整が予想されており、アルトコインの下落幅はさらに大きく、60％に達する見込みがある。市場は夏に調整を行い、その後秋には反発を迎え、主要トークンは再び成長し、年末までに以前の歴史的高値を回復する。
Bitwiseと比較して、VanEckはより楽観的であり、ビットコイン準備が現実になると考え、連邦政府または少なくとも一つの州（ペンシルベニア州、フロリダ州、テキサス州など）がビットコイン準備を設立するだろうと予想している。また、政府資源を使用してマイニングを行う国の数は現在の7から二桁に増加すると予測している。一方、VanEckはセグメント分野に対しても予測を行い、ステーブルコイン、DeFi、NFT、ビットコインのレイヤー2、RWA、AIエージェントは急成長を迎えるとし、2025年までにDEXの取引量は4兆ドルを突破し、CEXの現物取引量の20％を占め、NFT取引量は300億ドルに達し、ビットコインのレイヤー2のロック量（TVL）は100,000 BTCに達し、証券トークン化の総価値は500億ドルを超え、AIエージェントのオンチェーン活動も100万件を超えるだろうと述べている。
Prestoの予測も一貫しており、ビットコイン価格が21万ドルに達すると、ETH/BTC比率は0.05に反発し、ソラナは1000ドルを突破し、主権国家またはS&P 500企業がビットコインを国庫準備に組み込むと考えている。
昨年の予測から見ると、VanEckの予測成功率は約56.6％、Bitwiseも約50％程度であり、したがって機関の観点からは、信頼性はかなり良いと言える。全体的に、20万ドル程度が機関によるビットコインの来年のピーク予測であり、イーサリアムは約6000-7000ドル程度であり、機関の強気の感情は非常に強い。
しかし、現在明らかな道筋の分化を考慮すると、一見すべてが美しいブルマーケットに見えるが、リスクはどこにでも潜んでおり、特にアルトコインは流動性の影響を受けやすい。実際、現在でも多くのアルトコイン保有者は、コイン価格が以前の熊市レベルにさえ戻っていないことを認識している。
市場の流動性不足はバイナンスの新規トークンでも見て取れる。「宇宙大所」の上場効果は継続的に弱まっており、急騰しては急落するのが主旋律となっている。陀螺財経の統計によると、12月19日現在、11月以来バイナンスに上場した10個のトークンの平均下落幅は57.94％を超え、12月17日に上場したPENGUの例では、上場後すぐに0.07に急騰した後、迅速に回撤し、現在の報告は0.033、下落幅は51.81％である。
市場の困難と多くの疑問の中で、バイナンスウォレットは最近Binance Alpha機能を発表し、低時価総額の潜在的なトークンを開拓することで取引量を活性化し、ウォレットエコシステムを刺激し、激しい市場競争の中でリーダーシップを維持することを目指している。しかし、現時点では、短期的なプラットフォームの活発化が際立っているものの、長期的な効果にはまだ議論の余地がある。
この観点から、今回のブルマーケットでは、主流のトークンを保有することが最良の選択かもしれない。現在、暗号市場は回復しており、ビットコインは現在101652ドル、ETHは3674ドルで報告されている。
