原文作者：YBB Capital Researcher Ac-Core

TL;DR

  • トランプ家族と暗号業界のトップ人物によって共同発起されたWorld Liberty Financialは、業界の発展方向に徐々に影響を与えており、彼らの最近の選定による購入も二次市場の上昇を促しています。

  • トランプの勝利後、短期的な暗号好政策には主に次のようなものが含まれます：アメリカがビットコイン戦略備蓄を築くこと、暗号の常態的合法化、ETFの発行に伴う債務計画。

  • 新しい利下げの金利サイクルはDeFiにさらなる資金注入を引き寄せ、2020年から2021年のDeFi Summerのマクロ環境に似たものになります。

  • AAVEやHyperliquidなどの多くの貸出プロトコルが市場で広く注目を集めており、強い復活と爆発の可能性を示しています。

  • BinanceとCoinbaseは最近、DeFi関連トークンの上場傾向が強まっています。

一、チェーン外の状況が全体のトレンドに与える影響

1.1 World Libertyfiとトランプ政権

図源：Financial Times

World Liberty Financialは分散型金融プラットフォームとして位置付けられ、公平で透明かつコンプライアンスのある金融ツールを提供し、大量のユーザーを引き付け、銀行業界革命の始まりを象徴しています。トランプ家族と暗号業界のトップ人物によって共同で発起され、伝統的銀行システムに挑戦するために、革新的な金融ソリューションを提供することを目指しています。トランプはアメリカを世界の暗号通貨のリーダーにする野心を表明し、革新的な金融ソリューションを提供することで、伝統的銀行システムに挑戦することを目指しています。

同時に最近、World Liberty Financialが12月に購入した影響を受け、関連するDeFiトークンも価格反発を見せました。その中にはETH、cbBTC、LINK、AAVE、ENA、ONDOが含まれます。

1.2 確定的な暗号好政策

第47代アメリカ合衆国大統領ドナルド・トランプは2025年1月20日に就任式を行い、暗号通貨に関する実行待ちの好政策は主に三つあります：

  • トランプはアメリカのビットコイン戦略的備蓄を構築する計画を再確認しました

戦略備蓄は危機や供給中断時に放出される重要なリソース備蓄で、最も有名な例はアメリカの戦略石油備蓄です。トランプは最近、アメリカが暗号分野で重大な動きをする計画があり、石油備蓄のような暗号通貨の備蓄を確立する可能性があると述べました。CoinGeckoの今年7月のデータによると、各国政府は世界のビットコイン供給量の2.2％を保有しており、アメリカはその中の20万枚のビットコインを保有し、価値は200億ドルを超えています。

  • 暗号の常態的合法化

トランプ政権が再び発足することで、暗号通貨の完全合法化が実現する可能性があり、今後この分野でよりオープンな政策を採用する可能性があります。トランプがBlockchain Associationの年次晚会で行ったスピーチでは、Blockchain Associationがアメリカの暗号通貨立法のために行った努力を評価し、DePINのような実際のユースケースが暗号通貨の合法化を促進し、立法の優先リストに載っていると述べました。また、ビットコインと暗号通貨がアメリカで繁栄することを確保することを約束しました。

  • 暗号の組み合わせ：ドルの覇権を固める+ビットコイン戦略備蓄+暗号合法化+ETF = 債券

トランプは暗号資産を強く支持することで、自身に多くの利益をもたらします：1.任期中のドルの地位や暗号産業のドル価格の強化；2.暗号市場への先行投資により、さらに多くの資金を引き込む；3.連邦準備制度に自身に寄り添わせる；4.過去の敵対的資本を自身に寄せる。

以下の図のデータによれば、2014年のドル指数は約80であり、アメリカの国債はわずか20兆ドル程度でしたが、現在アメリカの国債は約36兆ドルに増加し、80％の増加を見せています。しかし、ドルは逆に持続的に価値が上昇しています。もしドルがさらに強くなり続けるなら、アメリカ証券取引委員会が現物ビットコインETFを承認したことと相まって、新しい増分部分が将来の発行コストを完全にカバーする可能性があります。

図源データ：investing

図源データ：fred.stlouisfed

1.3 新しい利下げサイクルがDeFiをより魅力的にする

アメリカ労働統計局が発表したデータによると、11月のコアインフレは4四半期連続で0.3％上昇し、前年比で3.3％の上昇となりました。住宅コストは回復しましたが、食品やエネルギーを除いた商品の価格は0.3％上昇し、2023年5月以来の最大の上昇幅を記録しました。

市場は迅速に反応し、連邦準備制度が来週利下げする確率を80％から90％に引き上げました。投資マネージャーのジェームズ・アシは、12月の利下げはほぼ確実だと考えています。短期のアメリカ国債は先に上昇し、その後下落しましたが、雇用データが不均一であったため、市場は連邦準備制度が年内に利下げする期待が高まりました。同時にモルガン・スタンレーは、連邦準備制度が12月の政策会議の後に四半期ごとに利下げを行い、連邦基金金利が3.5％に達するまで続けると予想しています。

DeFiの復活は内部要因だけでなく、外部の経済変化も重要な役割を果たしています。世界の金利が変化するにつれて、暗号資産などの高リスク資産は、より高いリターンを求める投資家にとってより魅力的になり、市場は2017年と2020年の暗号牛市を推進した環境に似た、低金利の時代に備えています。

DeFiの復活は内部要因によって推進されるだけでなく、ビットコインETF、暗号資産の合法化、世界の金利の変化の三つの要因も、将来の暗号市場により多くの外部影響を与えるでしょう。金利が低下するにつれて、高リスク資産は投資家にとってより魅力的となり、これは2017年と2021年の全体的な暗号牛市の環境に似ています。

したがって、DeFiは低金利環境で二つの点から利益を得ることができます：

  • 資本機会コストの低下：伝統的金融商品からのリターンが減少し、投資家はより高いリターンを求めてDeFiに向かう可能性があり（これは将来の暗号市場の利益空間がさらに圧縮されることも意味します）、

  • 借入コストの低下：資金調達が安くなり、ユーザーに借入を促しDeFiエコシステムを活性化します。

2年間の調整を経て、総ロック値（TVL）などの重要指標が回復し始め、DeFiプラットフォームの取引量も大幅に増加しました。

図源データ：DeFiLlama

二、チェーン内成長が市場トレンドを推進する

2.1 貸出プロトコルAAVEの復活

図源：Cryptotimes

AAVE V1、V2、V3は同じアーキテクチャを共有しており、V4の主なアップグレードは「統一流動性層」の導入にあります。この機能はAAVE V3バージョンのPortal概念の拡張です。PortalはV3におけるクロスチェーン機能として、クロスチェーン資産供給を実現することを目的としていますが、多くのユーザーはこれに精通していないか、使用したことがありません。Portalの目的は、異なるブロックチェーン間でaTokenを廃棄してミントすることによって資産のクロスチェーンブリッジ操作を完了することです。

例えば、アリスはイーサリアムで10個のaETHを保有しており、それをArbitrumに移転したいと考えています。彼女はホワイトリストにあるブリッジプロトコルを通じてこのトランザクションを提出することができ、その後プロトコルは以下の手順を実行します：

  • Arbitrum上の契約は、一時的に裏付け資産のない10個のaETHをミントします。

  • これらのaETHはアリスに移転されます。

  • ブリッジトランザクションをバッチ処理し、実際の10個のETHをArbitrumに移転します。

  • 資金が利用可能になると、これらのETHはAAVEプールに注入され、ミントされたaETHを支えます。

Portalはユーザーがクロスチェーンで資金を移転し、より高い預金金利を追求できるようにします。Portalはクロスチェーン流動性を実現しましたが、その運用はAAVEコアプロトコルではなくホワイトリストのブリッジプロトコルに依存しており、ユーザーはAAVEを通じて直接この機能を使用することはできません。

V4の「統一流動性層」はこの改善に基づいており、モジュール設計を採用して供給、貸出上限、金利、資産、インセンティブを統一的に管理し、流動性をより効率的に動的に配分できるようにしています。さらに、モジュール設計により、AAVEは新しいモジュールを簡単に追加または削除でき、大規模な流動性移行を必要としません。

Chainlinkのクロスチェーン相互運用性プロトコル（CCIP）を活用して、AAVE V4は「クロスチェーン流動性層」を構築し、ユーザーが異なるネットワーク間で即座にすべての流動性リソースにアクセスできるようにします。これらの改良により、Portalは完全なクロスチェーン流動性プロトコルへとさらに進化します。

「統一流動性層」以外にも、AAVE V4は動的金利、流動性プレミアム、スマートアカウント、動的リスクパラメータ設定、非EVMエコシステムの拡張などの新機能を導入し、安定コインGHOとAAVE貸出プロトコルを中心にAave Networkを構築する計画です。

DeFi分野のリーダーとして、AAVEは過去3年間で約50％の市場シェアを占めており、V4バージョンの導入はそのエコシステムのさらなる拡大を目指しています。潜在的な10億人規模の新ユーザーにサービスを提供することを目的としています。

図源データ：DeFiLlama

2024年12月18日までに、AAVEのTVLデータは顕著に増加しており、現在21年のDeFi Summerのピーク時の30％水準を超えて23.056Bドルに達しています。このラウンドのDeFiプロトコルの変化は前回に比べ、よりモジュール化された貸付とより良い資本効率の向上に偏っています。（モジュール化された貸出プロトコルについては、我々の過去の投稿（モジュール化された叙述の派生：DeFi貸出のモジュール化の進化）を参照してください）

2.2 年度最強のデリバティブダークホースHyperliquid

図源：Medium：Hyperliquid

Yunt Capital@stevenyuntcapの研究によると、Hyperliquidプラットフォームの収入源には即時上場オークション手数料、HLPマーケットメーカーの損益、プラットフォーム手数料が含まれます。前二者は公開情報であり、チームは最近最後の収入源についても説明しました。これに基づいて、Hyperliquidの年初からの総収入は約4400万ドルであり、HLPが4000万ドルを貢献しました。HLP戦略Aは200万ドルの損失、戦略Bは200万ドルの利益を上げ、清算からの収入は400万ドルとなりました。HYPEが開始されると、チームはAssistance Fundウォレットを通じて市場でHYPEトークンを買い戻しました。チームが他のUSDC AFウォレットを持たないと仮定すると、USDC AFの年初からの損益は5200万ドルです。

したがって、HLPの4400万ドルとUSDC AFの5200万ドルを合わせると、Hyperliquidの年初からの総収入は約9600万ドルに達し、Lidoを超えて2024年で9番目に利益を上げる暗号プロジェクトとなります。

Messari Research@defi_monkが最近行ったHYPEトークンの評価研究によると、その完全希薄時価総額（FDV）は約130億ドルであり、適切な市場条件下では300億ドルを超える可能性があります。さらにHyperliquidはTGE（トークン生成イベント）を通じてHyperEVMを発表する予定であり、35以上のチームがこの新しいエコシステムに参加する計画を持っています。これにより、Hyperliquidは単なるアプリケーションチェーンではなく、汎用L1チェーンに近づいています。

図源：Messari

Hyperliquidは新しい評価フレームワークを採用する必要があります。通常、キラープログラムとそのL1ネットワークは独立しており、プログラムの収入はアプリトークンに帰属し、L1ネットワークの収入はネットワークの検証者に帰属します。しかし、Hyperliquidはこれらの収入源を統合しました。したがって、Hyperliquidは先進的な分散型永続契約取引プラットフォーム（Perp DEX）を有すると同時に、その基盤となるL1ネットワークも制御しています。我々は分類加算評価法を使用して、その垂直統合の特性を反映します。まずはPerp DEXの評価を見てみましょう。

Messariのデリバティブ市場に対する全体的な見解は、Multicoin CapitalおよびASXNの見解と一致しています。唯一の違いはHyperliquidの市場シェアです。Perp DEX市場は「勝者総取り」の市場であり、その理由は以下の通りです：

  • どのPerp DEXも任意の永続契約を上場でき、ブロックチェーンの断片化の問題は存在しません。

  • 中央集権的取引所とは異なり、分散型取引所を使用するには許可が必要ありません。

  • 注文フローと流動性におけるネットワーク効果が存在します。

Hyperliquidの主導的地位は今後ますます強まるでしょう。Hyperliquidは2027年までにオンチェーン市場のほぼ半分のシェアを占め、5.51億ドルの収入をもたらすと予想されています。現在、取引手数料はコミュニティ全体に帰属しているため、これを実際の収入と見なすべきです。DeFiの評価基準に基づく15倍の倍率を基に、Perp DEXは独立したビジネスとして830億ドルの評価に達する可能性があります。法人顧客については、我々の完全なモデルを参照してください。次にL1の評価を見てみましょう。

通常、L1の評価にはDeFiアプリのプレミアムが使用され、最近Hyperliquidがそのネットワーク上での活動を増加させる中で、その評価はさらに高まる可能性があります。Hyperliquidは現在第11位のTVLチェーンであり、同様のネットワーク、SeiやInjectiveの評価はそれぞれ50億ドルと30億ドルであり、類似の規模の高性能ネットワーク、SuiとAptosの評価はそれぞれ300億ドルと120億ドルに達しています。

HyperEVMがまだローンチされていないため、HyperliquidのL1評価は比較的保守的な500億ドルのプレミアムで推定されています。しかし、現在の市場価格で評価すると、L1の評価は100億ドルに近づくか、それ以上になる可能性があります。

したがって、基礎シナリオにおいて、HyperliquidのPerp DEX評価は830億ドル、L1ネットワーク評価は500億ドル、総FDVは約1330億ドルとなります。ベアマーケットシナリオでの評価は約300億ドル、ブルマーケットでは340億ドルに達する可能性があります。

三、小結

2025年を展望するにあたり、DeFiエコシステムの全面的な復活と飛躍は、間違いなく主流のメロディーとなるでしょう。トランプ政権の分散型金融に対する政策支援の下、アメリカの暗号業界はより友好的な規制環境を迎え、DeFiは前例のない革新と成長の機会を迎えます。AAVEは貸出プロトコルのリーダーとして、V4バージョンによる流動性層の革新を駆使して、かつての栄光を徐々に取り戻し、DeFi貸出分野の中核的な力となります。そして、デリバティブ市場では、Hyperliquidがその卓越した技術革新と効率的な市場シェアの統合により、2024年の最強のダークホースとして急成長し、大量のユーザーと流動性を引き寄せています。

その一方で、BinanceやCoinbaseの上場戦略も変化しており、DeFi関連トークンが新たな焦点となっています。最近のACX、ORCA、COW、CETUS、VELODROMEなどがその例です。二つのプラットフォームの動きは、DeFiに対する市場の信頼を反映しています。

DeFiの繁栄は借入とデリバティブ市場にとどまらず、安定コイン、流動性供給、クロスチェーンソリューションなど多くの分野で全面的に開花するでしょう。政策、技術、市場の力が共に推進することで、DeFiは2025年に再び偉大になり、世界の金融システムに欠かせない存在となると予想されます。