著者：Coinbase
翻訳：Felix, PANews
2025年を展望するにあたり、暗号市場は変革的な成長を迎えるでしょう。機関の採用率が向上し、各分野でのユースケースが拡大する中で、資産クラスの成熟度が引き続き加速しています。過去1年間で、米国で現物ETFの承認が得られ、金融商品のトークン化が大幅に増加し、ステーブルコインが大きく成長し、グローバルな決済フレームワークにさらに統合されています。
これを達成することは容易ではありません。これらの成功を数年の努力の結果と見なすことは簡単ですが、実際にはこれは壮大な旅の始まりに過ぎないとますます多くの人が考えています。
わずか1年前、この資産クラスは金利上昇、規制打撃、不確実な前進の道により苦しんでいたことを考えると、暗号通貨の進展はさらに印象的です。これらすべての課題にもかかわらず、暗号通貨は堅実な代替資産としての地位を確立し、暗号通貨のレジリエンスを証明しました。
しかし、市場の視点から見ると、2024年の上昇トレンドは、過去のブルマーケットサイクルとはいくつかの明らかな違いがあります。表面的なものもありますが：「Web3」はより適切な「オンチェーン」に置き換えられています。より深い影響もあります：ファンダメンタルの需要が、物語駆動型の投資戦略の影響力を置き換え始めており、部分的には機関の関与が深まっているためです。
さらに、ビットコインの支配力が急増しただけでなく、DeFiの革新もブロックチェーンの境界を押し広げており——新しい金融エコシステムの基盤を手の届くところに提供しています。世界中の中央銀行や主要金融機関が、暗号技術が資産発行、取引、記録保存をより効率的にする方法について議論しています。
未来を見据えると、現在の暗号分野には多くの有望な発展が見られます。変革の最前線では、分散型ピアツーピア取引所、分散型予測市場、暗号ウォレットを備えた人工知能（AI）エージェントに焦点を当てています。機関の観点からは、ステーブルコインと支払い（暗号と法定銀行ソリューションをより密接に結びつける）、低担保オンチェーン貸付（オンチェーンクレジットスコアによって促進される）、およびコンプライアンスオンチェーン資本形成における大きな可能性があります。
暗号通貨の認知度は高いものの、その新しい技術構造のため、多くの人々にとってこの技術は依然として不明瞭です。しかし、技術革新がこの現状を変えることが期待されており、ますます多くのプロジェクトが、ブロックチェーンの複雑性を抽象化し、スマートコントラクトの機能を強化することでユーザー体験を改善することに焦点を当てています。この分野での成功は、暗号通貨を新しいユーザーにとってよりアクセスしやすくする可能性があります。
その一方で、アメリカは2024年により明確な規制基盤を築いており、11月の選挙よりも早くこれを実現しました。これにより、2025年に向けてより大きな進展を可能にし、デジタル資産が主流金融においての地位を強化する可能性があります。
規制および技術の環境が進化する中で、暗号エコシステムは大幅な成長を遂げると予想されており、より広範な採用がこの業界をその潜在能力に近づけるでしょう。2025年は重要な年となり、その突破口や進展が今後数十年の暗号業界の長期的な発展軌道を形作るのに寄与する可能性が高いです。
テーマ1：2025年のマクロロードマップ
米連邦準備制度が望むもの、米連邦準備制度が必要とするもの
トランプが2024年アメリカ大統領選挙で勝利することは、2024年第4四半期の暗号市場の最も重要なカタリストであり、ビットコインを4-5標準偏差（3ヶ月の平均値と比較して）押し上げる要因となるでしょう。しかし、将来を見据えると、短期的な財政政策の反応は、金融政策の長期的な方向性よりも重要ではないでしょう、特に連邦準備制度の重要な瞬間が迫っているからです。しかし、両者を分けることはそれほど簡単ではないかもしれません。連邦準備制度は2025年に引き続き金融政策を緩和する見込みですが、そのペースは次の財政政策の拡張性に依存する可能性があります。減税や関税がインフレを押し上げる可能性があるため、全体的なCPIは前年比で2.7%に低下しているものの、コアCPIは依然として3.3%の近くで推移しており、連邦準備制度の目標を上回っています。
いずれにせよ、連邦準備制度は現在のレベルからインフレを抑制しようとしており、これには価格を上昇させる必要がありますが、これからの時間をかけてスローダウンする必要があります。これは、彼らのもう一つの使命である完全雇用を達成するためです。一方で、家庭は過去2年間の物価上昇の苦痛を経て、価格の低下を要求し続けています。しかし、価格の低下が政治的に便宜を図る可能性がある一方で、これらは悪循環に陥る可能性があり、最終的には経済の後退を引き起こす可能性があります。
それでも、長期金利の低下とアメリカ例外論2.0のおかげで、ソフトランディングが現在の基本シナリオであるようです。この時点で、米連邦準備制度の利下げは単なる形式的なものであり、信用条件はすでに緩和されており、これは今後1-2四半期の暗号通貨のパフォーマンスを支える背景となっています。同時に、経済の中でより多くのドルが流通する中、次の政府の予想される赤字支出（もし実現すれば）は、より大きなリスクテイク（暗号通貨購入）に繋がると期待されています。
史上最も暗号通貨を支援するアメリカ議会
規制の曖昧さとの闘いが続く中、アメリカの次回の立法会議は、暗号業界の規制の明確さを高める可能性があります。この選挙は、ワシントンに強いメッセージを送っています。つまり、一般の人々は現在の金融システムに不満を持ち、変革を望んでいるということです。市場の観点から見ると、下院と上院の両方の党が暗号通貨を支持しているため、アメリカの規制は2025年には「逆風」から「追い風」へと変わる可能性があります。
議論されている新たな内容の一つは、戦略的ビットコイン準備の構築の可能性です。ビットコインナッシュビル会議の後、上院議員Cynthia Lummis（WY）は、2024年7月にビットコイン法案を提出しただけでなく、ペンシルベニア州ビットコイン戦略準備法案も提案しました。これが通過すれば、州財務長官が通常基金の最大10%をビットコインや他の暗号ベースのツールに投資することを許可するでしょう。ミシガン州やウィスコンシン州はすでに年金基金に暗号通貨や暗号通貨ETFを保有しており、フロリダ州もそれに続いています。しかし、戦略的ビットコイン準備を構築することには、連邦準備制度のバランスシート上で保有できるビットコインの量が法的に制限されるなど、いくつかの課題があるかもしれません。
その一方で、アメリカだけが規制の進展を目指しているわけではありません。世界的な暗号需要の増加は、国際的な規制の競争環境を変えつつあります。EUの暗号資産規制市場（またはMiCA）は段階的に実施されており、この業界に明確な枠組みを提供しています。多くのG20諸国やイギリス、アラブ首長国連邦、香港、シンガポールなどの主要金融センターも、デジタル資産に適応した規則を策定し、革新と成長を促進するための有利な環境を作り出そうとしています。
暗号ETF 2.0
アメリカがスポットビットコインとイーサリアムの上場投資商品およびファンド（ETPおよびETF）を承認することは、暗号経済の分水嶺であり、設立以来（約11ヶ月）で307億ドルの純流入がありました。これは、2004年10月にSPDR Gold Shares ETF（GLD）がローンチされた際の最初の年に引き寄せた48億ドル（インフレ調整済み）を大きく上回ります。ブルームバーグによれば、これにより、これらのツールは「過去30年に発表された約5500本の新しいETFの中で、上位0.1%にランクインしました。」
ETFは新しい需要のアンカーを構築することによって、BTCとETHの市場ダイナミクスを再形成し、ビットコインの支配力を年初の52%から2024年11月には62%に押し上げました。最新の13-Fファイルによれば、現在ほぼすべてのタイプの機関がこれらの製品の保有者であり、寄付基金、年金基金、ヘッジファンド、投資アドバイザー、ファミリーオフィスが含まれます。同時に、これらの製品にアメリカの規制のオプションを導入する（2024年11月）は、リスク管理を強化し、これらの資産のコスト効率を向上させる可能性があります。
未来を見据えて、業界の焦点は発行者が取引所上場商品を拡大する可能性に向けられています。XRP、SOL、LTC、HBARなどの他のトークンを含むものであり、潜在的な承認は短期的には限られた資産グループにのみ積極的な影響を与える可能性があります。しかし、より注目すべきは、米国SECがステーキングETFを許可するか、現金ではなく実物の作成と償還ETFシェアへの承認を取り消した場合に何が起こるかです。後者の承認は、参加者（AP）が購入または売却注文を受け取るのと、発行者がそれに応じたシェアを作成または償還できる間に決済遅延を導入します。この遅延は、ETFの株価と実際の純資産価値（NAV）との間のずれを引き起こします。
実物の作成と償還を導入することで、株価と資産純価値間の価格一致性を改善するだけでなく、ETFのシェア間のスプレッドを縮小するのにも役立ちます。つまり、参加者（AP）は、ビットコインの取引価格を上回る現金オファーを出す必要がなくなり、コストを削減し効率を向上させることができます。現在の現金ベースのモデルは、BTCやETHの継続的な売買に関連する他の影響、例えば価格のボラティリティの増加や課税結果を引き起こすこともあり、これらの影響は実物取引には適用されません。
ステーブルコイン、暗号通貨の「キラーアプリケーション」
2024年には、ステーブルコインが大幅な成長を遂げ、総時価総額が48%増加し、1930億ドルに達しました（12月1日現在）。一部の市場アナリストは、現在の軌道に基づけば、この業界は今後5年内に近く3兆ドルに成長できると考えています。これは高く見えるかもしれませんが、この評価は現在のすべての暗号通貨の規模に匹敵し、アメリカのM2総供給量21兆ドルの14%に過ぎません。
暗号通貨の次の本格的な採用は、ステーブルコインと支払いから来る可能性があり、これが過去18ヶ月間この分野への関心の高まりを説明しています。従来の方法と比較して、これらはより迅速で安価な取引を促進できるため、ますます多くの決済会社がそのステーブルコインインフラを拡大し、デジタル決済と送金の利用率を高めています。実際、ステーブルコインの主要なユースケースは、取引だけでなく、グローバルな資本移動やビジネスにもなりつつあります。しかし、より広範な金融用途に加えて、ステーブルコインがアメリカの債務負担の問題を解決できる可能性にも政治的な関心が寄せられています。
2024年11月30日現在、ステーブルコイン市場は取引高が近27.1兆ドルに達し、2023年同期の11ヶ月間で9.3兆ドルのほぼ3倍となりました。これには、大量のピアツーピア（P2P）送金や国境を越えた企業間（B2B）支払いが含まれています。企業や個人はますますUSDCのようなステーブルコインを利用して規制要件を満たし、VisaやStripeなどの決済プラットフォームと広範に統合しています。Stripeは2024年10月に、ステーブルコインインフラ企業Bridgeを11億ドルで買収し、これまでにおける暗号業界での最大の取引となりました。
トークン化革命
rwa.xyzのデータによると、2024年にはトークン化が大きな進展を遂げ、トークン化された現実世界資産（RWA）は2023年末の84億ドルから2024年12月1日の135億ドルに成長し（ステーブルコインを除く）、60%以上の成長を見せています。多くのアナリストの予測によると、今後5年間でこの業界は2兆ドルに達するか、最大で3兆ドルに達する可能性があり——成長率は50倍に近づくかもしれません。資産管理会社やベライゾン、フランクリン・テンプルトンなどの伝統的金融機関が、許可されたブロックチェーンや公共ブロックチェーン上で政府証券や他の伝統的な資産をトークン化することをますます受け入れており、ほぼ即時のクロスボーダー決済と24時間年中無休の取引を実現しています。
機関は、こうしたトークン化された資産を他の金融取引（例えば、デリバティブを含む取引）の担保として使用し、運用を簡素化（例えば、マージンコール）し、リスクを軽減しようとしています。さらに、RWAのトレンドは、米国債やマネーマーケットファンドなどの資産にとどまらず、プライベートクレジット、商品、社債、不動産、保険などの分野にも魅力を得ています。最終的には、トークン化はそれをオンチェーンに持ち込むことで、ポートフォリオ構築と投資プロセス全体を簡素化することができるでしょうが、これには数年かかるかもしれません。
もちろん、これらの努力は、複数のチェーン間の流動性の分散や継続的な規制障壁など、一連の独特な課題に直面しています——しかし、この二つの領域では顕著な進展が見られています。トークン化は漸進的かつ持続的なプロセスであると予想されますが、その利点に対する認識は明確です。この時期は実験を行うのに最適な時期であり、企業は常に技術の進歩の最前線にいることを確保する必要があります。
DeFiの復興
DeFiは死んだ。DeFi万歳。DeFiは前回のサイクルで重大な打撃を受けましたが、一部のアプリケーションがトークンインセンティブを利用して流動性を導き、持続不可能な利益を提供しました。しかし、現実世界のユースケースと透明なガバナンス構造を組み合わせた、より持続可能な金融システムが現れました。
アメリカの規制の変化は、DeFiの展望を再活性化する可能性があります。これには、ステーブルコインを管理するフレームワークの構築や、特にオフチェーンとオンチェーンの資本市場間の相乗効果がますます強まる中で、伝統的な機関投資家がDeFiに参加するための道筋が含まれる可能性があります。実際、現在DEXはCEX取引量の約14%を占めており、2023年1月の8%から増加しています。より友好的な規制環境を背景に、分散型アプリケーション（dApps）がトークン保有者とプロトコル収益を共有する可能性も高まっています。
さらに、暗号通貨が金融サービスを変革する役割も重要人物によって認識されています。2024年10月、米連邦準備制度理事のChristoper Wallerは、DeFiが集中型金融（CeFi）を大いに補完できるという見解を述べ、分散元帳技術（DLT）がCeFiの記録保存をより迅速かつ効率的に行える可能性があることを指摘しました。また、スマートコントラクトはCeFiの能力を高めることができると考えています。彼はさらに、ステーブルコインが支払いに有益であり、取引プラットフォーム上の「安全資産」として機能する可能性があるが、流動性の危険や不法な資金調達といったリスクを軽減するために準備金が必要であると述べました。すべてこれにより、DeFiが暗号ユーザー群を超えて拡大し、伝統的金融（TradFi）により多く参加する可能性があることが示唆されています。
テーマ2：パラダイムの転換
Telegram取引ボット：暗号通貨の隠れた利益源
ステーブルコインとネイティブL1取引手数料に続いて、Telegram取引ボットは2024年に最も収益性の高い分野となり、プロトコルの純収入においてもAaveやMakerDAO（現在のSky）などの主要DeFiプロトコルを上回りました。これは主に取引とmemecoin活動の増加によるものです。実際、memeトークンは2024年において最もパフォーマンスの良い暗号トラック（総時価総額の増加で測定）となり、memeトークンの取引活動（Solana DEXsにおいて）は2024年の第4四半期全体で急増しています。
Telegramボットは、これらのトークンを取引するためのチャットベースのインターフェースです。ホスティングウォレットはチャットウィンドウ内で直接作成され、その後ボタンやテキストコマンドを通じて資金を提供し管理することができます。2024年12月1日現在、ボットユーザーは主にSolanaトークン（87%）、次いでEthereum（8%）、Base（4%）に注目しています。
ほとんどの取引インターフェースと同様に、Telegramボットは各取引から一定の割合の手数料を得ており、取引額の最大1%に達することがあります。ただし、取引される資産のボラティリティにより、ユーザーは高額な手数料に引き付けられないかもしれません。12月1日現在、収益が最も高いボットPhotonは、年初からこれまでに2.1億ドルの手数料を累計しており、Solanaの最大のmemecoin発射器Pumpの2.27億ドルに接近しています。他の主要ボットであるTrojanやBONKbotもそれぞれ1.05億ドルと9900万ドルの目立った利益を得ています。それに対して、手数料を差し引いたAaveの2024年通年のプロトコル収入は7400万ドルです。
これらのアプリケーションの魅力は、特にまだ取引所に上場していないトークンにおけるDEX取引の使いやすさに起因しています。多くのボットは、トークンの「スナイプ」や統合された価格アラートなどの追加機能も提供しています。Telegramの取引体験はユーザーにとってかなり魅力的であり、Trojanユーザーの約50%が4日以上保持しています（使用1日後に停止するユーザーはわずか29%です）。各ユーザーは188ドルの高い平均収入をもたらしています。Telegram取引ボット間の競争が激化しているため、最終的には取引手数料が減少する可能性がありますが、2025年まで、Telegramボット（および以下で議論される他のコアインターフェース）は依然として主要な利益源となるでしょう。
予測市場：賭け
予測市場は2024年のアメリカ大統領選挙の最大の勝者の一つとなる可能性があります。Polymarketなどのプラットフォームは、世論調査データを上回るパフォーマンスを示しており、これらのデータが予測する選挙結果は最終結果に比べてより近いものとなっています。これはより広範な暗号技術の勝利であり、ブロックチェーンを使用した予測市場は従来の世論調査データに対して顕著な利点を示し、この技術の潜在的な差別化ユースケースを示しています。予測市場は、暗号技術が提供する透明性、速度、グローバルなアクセスを示すだけでなく、そのブロックチェーン基盤は紛争の去中心化と結果に基づく自動支払い決済を可能にします。
多くの人々がこれらのdappの関連性が選挙後に薄れるかもしれないと考えていますが、これらの用途はスポーツやエンターテイメントなど他の分野にまで拡大しています。金融分野において、インフレや非農業雇用データなどの経済データ発表に関連した従来の調査と比較して、これらはより正確なセンチメント指標であることが証明されており、選挙後も引き続き機能や関連性を持つ可能性があります。
ゲーム
オンチェーン資産と市場は変革的な影響をもたらす可能性があるため、ゲームは長い間暗号分野の中心テーマであり続けています。しかしこれまでのところ、暗号ゲームに忠実なユーザー群を引き付けること（これはほとんどの伝統的成功ゲームの指標）は挑戦であり続けています。多くの暗号ゲームユーザーの動機は利益追求にあり、彼らは娯楽のためにゲームをプレイしていないかもしれません。加えて、多くの暗号ゲームはウェブブラウザに基づいており、観客を暗号通貨愛好者のみに制限する傾向があります。
しかし、前回のサイクルと比べて、暗号通貨を統合したゲームは大きな進歩を遂げています。このトレンドの中心には、初期の暗号パンク精神である「完全にオンチェーンでゲームを所有する」から、選択的に資産をオンチェーンに置くことに移行し、ゲームプレイ自体に影響を与えずに新しい機能を解放しています。実際、多くの優れたゲーム開発者は現在、ブロックチェーン技術をマーケティングツールではなく便利なツールとしてより多く見なしています。
ファーストパーソンシューティングとバトルロイヤルゲーム（Off the Grid）はこのトレンドの典型例です。発売時、ゲームのコアブロックチェーンコンポーネント（Avalancheサブネット）はまだテストネット上にありましたが、Epic Gamesで最も人気のある無料ゲームとなりました。その魅力の核心は、ブロックチェーントークンやアイテム取引市場ではなく、独自のゲームメカニズムにあります。重要なことは、このゲームが暗号集成ゲームの流通チャネルを拡大し、より広範な市場の魅力を得るための道を開いたことです。Xbox、Playstation、PC（Epic Gamesストア経由）で使用可能です。
モバイルデバイスも暗号ゲームの重要な流通チャネルであり、ネイティブアプリや組み込みアプリ（例えば、Telegramミニゲーム）を含みます。多くのモバイルゲームは、ブロックチェーンコンポーネントを選択的に統合し、ほとんどの活動は実際には集中化されたサーバー上で実行されています。一般的に、これらのゲームは外部ウォレットを設定することなくプレイでき、参入障壁を減少させ、暗号に不慣れな人々でもこのゲームをプレイできるようにします。
暗号と伝統的なゲームの境界は、引き続き曖昧になる可能性があります。今後の主流の「暗号ゲーム」は、暗号技術に焦点を当てるのではなく、暗号技術と組み合わさり、ゲームプレイや流通を強調することになるでしょう。つまり、これは暗号通貨が技術としてより広く採用されることにつながる可能性がありますが、流動的なトークンに対する需要がどのように直接変化するのかは不明です。ゲーム内の通貨は、さまざまなゲームで隔離されたままである可能性が高いです。
分散型現実世界
分散型物理インフラネットワーク（DePIN）は、リソースネットワークの創出を導くことで「現実世界」の配分問題を潜在的に変えることができます。言い換えれば、DePINは通常この種のプロジェクトに関連する初期の規模の経済を克服できる可能性があります。DePINプロジェクトの範囲は、コンピューティング能力からセルラータワー、エネルギーにまで及び、これらのリソースを統合するより弾力的でコスト効率の良い方法を生み出しています。
最も典型的な例はHeliumであり、地元のセルラーアクセスポイントを提供する個人にトークンを分配します。アクセスポイントの提供者にトークンを発行することで、Heliumはアメリカ、ヨーロッパ、アジアの大都市地域でカバレッジマップを立ち上げることができ、それにはセルラータワーを建設し配布するコストが不要です。むしろ、初期採用者の動機は、トークンを通じてネットワーク自体への早期露出と権利を得ることです。
これらのネットワークの長期的な収益性と持続可能性は、具体的な状況に応じて評価する必要があります。DePINはリソース配置の万能薬ではなく、業界の痛点は大きく異なる可能性があります。たとえば、分散化戦略の追求は特定の業界には適していないかもしれませんし、それはその業界の一部の問題だけを解決する可能性があります。この分野では、ネットワークの採用、トークンの有用性、生成された収益の間に広範な差異が存在する可能性があり——これらはすべて、ターゲットとなる底層業界に関連しているかもしれません。
人工知能、真の価値
人工知能（AI）は、伝統的および暗号市場の投資家の注目の焦点であり続けています。しかし、人工知能が暗号通貨に与える影響は多面的であり、その叙述はしばしば変化しています。初期段階では、ブロックチェーン技術はAI生成コンテンツとユーザーのデータソースの問題（すなわち、データの真正性を追跡する）を解決することを目的としていました。AI駆動の意図駆動型アーキテクチャも、暗号ユーザー体験の潜在的な改善として考えられています。その後、焦点はAIモデルの分散型トレーニングと計算ネットワークに移り、暗号駆動のデータ生成と収集が重要視されるようになりました。最近では、暗号ウォレットを制御し、SNSを通じてコミュニケーションを行う自律型AIエージェントに注意が向けられています。
人工知能が暗号通貨に与える全体的な影響は明確ではなく、さまざまな叙述の急速な循環からそのことが見て取れます。しかし、この不確実性は、人工知能が暗号通貨にもたらす潜在的な変革を弱めるものではありません。なぜなら、人工知能技術は新たな突破口を次々と開いているからです。非技術ユーザーもますます人工知能アプリケーションを使用しやすくなり、創造的なユースケースの発展をさらに加速させるでしょう。
最大の問題は、これらの変化がトークンと企業の株式の持続的な価値蓄積としてどのように現れるかを特定することです。例えば、多くのAIエージェントは従来の技術で運営されており、短期的な「価値蓄積」（すなわち市場の関心）は、基盤となるインフラストラクチャではなくmemecoinに流れています。インフラストラクチャ層に関連するトークンも価格上昇を見せていますが、これらの使用増加は通常、同時期の価格上昇に遅れをとります。ネットワーク指標に対して、価格上昇の速度は、投資家がどのように暗号通貨でAIの成長を捉えるかに対する強い合意が欠けていることを反映しています。
テーマ3：ブロックチェーンメタゲーム
マルチチェーンの未来はゼロサムゲームか？
前回のブルマーケットサイクルからの大きなテーマの一つは、L1ネットワークの人気です。新しいネットワークは、取引コストの低減、再設計された実行環境、遅延の最小化においてますます競争が激しくなっています。高品質のブロックスペースが依然として不足しているにもかかわらず、L1空間は現在一般的なブロックスペースの過剰にまで拡大しています。
追加のブロックスペース自体は必ずしもより価値があるわけではありません。しかし、活力のあるプロトコルエコシステム、活発なコミュニティ、ダイナミックな暗号資産が揃うことで、特定のブロックチェーンが追加の手数料を得ることができる可能性があります。例えば、イーサリアムは高価値のDeFi活動の中心であり続けていますが、2021年以降、主ネットの実行能力は向上していません。
それでも、投資家はこれらの新しいネットワーク上の潜在的な差別化エコシステムに引き付けられていますが、差別化のハードルは上昇しています。Sui、Aptos、Seiのような高性能チェーンがSolanaと市場シェアを争っています。
歴史的に、DEX取引はチェーン上の手数料の最大の推進力であり、これは強力なユーザーログイン、ウォレット、インターフェース、資本を必要とします——これにより、活動と流動性が増加する循環が形成されます。この活動の集中は、通常、異なるチェーン間での勝者総取りの状況を引き起こすことがあります。しかし、将来的には依然としてマルチチェーンの可能性があり、異なるブロックチェーンアーキテクチャがさまざまなニーズを満たす独自の利点を提供しています。アプリチェーンやL2ソリューションは特定のユースケースに対してカスタマイズされた最適化と低コストを提供できますが、マルチチェーンエコシステムは専門化を可能にしつつ、全体のブロックチェーン領域の広範なネットワーク効果や革新から利益を得ることができます。
L2sのアップグレード
L2のスケーラビリティは指数関数的に成長しているものの、イーサリアムにおけるロールアップ中心のロードマップに関する議論は続いています。批判には、L2がL1の活動を「抽出」していることや、それらの分散された流動性とユーザー体験があります。特に、L2はイーサリアムネットワークの手数料の低下や「超音波通貨」叙述の消失の原因であると見なされています。L2議論の新たな焦点も徐々に浮き彫りになってきており、分散型のトレードオフや異なる仮想マシン環境（EVMの潜在的な断片化）などが含まれています。
それにもかかわらず、ブロックスペースの増加とコストの削減という観点から、L2は一定の成功を収めています。2024年3月のイーサリアムDencun（Deneb+Cancun）アップグレードでblob取引が導入され、平均L2コストが90%以上低下し、イーサリアムL2の活動が10倍増加しました。さらに、さまざまな実行環境とアーキテクチャがETHベースの環境での実験を可能にしており、これはL2中心のアプローチの長期的な利点です。
ただし、このロードマップには短期的にいくつかの欠点があります。クロスロールアップの相互運用性と一般的なユーザー体験が、特にETHの異なるL2間の違いを完全には理解していない初心者には、ますます扱いにくくなっています。実際、ブリッジングの速度とコストが改善されているにもかかわらず、ユーザーがまずクロスチェーンブリッジと対話しなければならないということは、全体的なオンチェーン体験を低下させることになります。
これは現実的な問題ですが、コミュニティは、Optimismエコシステム内のスーパーチェーンの相互運用性、zkRollupsのリアルタイム証明、資源ロックに基づくスーパートランザクション、ソーティングネットワークなど、さまざまな解決策を模索しています。これらの多くの課題は、インフラストラクチャとネットワーク層で解決されており、これらの改善がユーザーインターフェースにフィードバックされるには時間がかかるかもしれません。
その一方で、拡大するビットコインL2エコシステムは、統一されたセキュリティ基準とロードマップがないため、ますます扱いにくくなっています。それに対して、Solanaの「ネットワーク拡張」は特定のアプリケーションをターゲットにしていることが多く、現在のユーザーのワークフローへの破壊的影響が少ないかもしれません。全体として、L2はほとんどの主要な暗号エコシステムで実現しており、それにもかかわらずその形式は大きく異なります。
誰もがチェーンを持つ
カスタムネットワークの展開の容易さが高まっており、ますます多くのアプリケーションや企業がより多くの制御を持つチェーンを構築しています。AaveやSkyなどの主流DeFiプロトコルは、ブロックチェーンを長期的なロードマップにリリースする明確な目標を持っています。UniswapチームもDeFiに特化したL2チェーンの計画を発表しました。さらに、従来の企業もこの流れに参加しています。ソニーは新しいチェーンSoneiumの計画を発表しました。
ブロックチェーンインフラストラクチャスタックの成熟と商品化が進む中、ブロックスペースの所有はますます魅力的だと考えられています——特に規制されているエンティティや特定のユースケースを持つアプリケーションにとって。これを実現するための技術スタックも変化しています。従来のサイクルでは、アプリ中心のチェーンは主にCosmosまたはPolkadot Substrate SDKを活用していました。さらに、CalderaやConduitなどの企業を代表とする進化するRaaS業界が、より多くのプロジェクトがL2をリリースすることを推進しています。これらのプラットフォームは、市場を介して他のサービスとの簡単な統合を促進します。同様に、Avalancheサブネットは、カスタマイズされたサブネットの立ち上げを簡素化するホスティングブロックチェーンサービスAvaCloudによって採用率が向上する可能性があります。
モジュール化チェーンの成長は、イーサリアムのblobスペースや、Celestia、EigenDA、Availなどの他のデータ可用性ソリューションへの需要に関連する影響を及ぼす可能性があります。11月初旬以降、イーサリアムのblobの使用量はすでに飽和状態に達しており（各ブロックに3つのblob）、9月中旬から50%以上の成長を見せています。需要は緩やかに減少することはないようで、既存のL2（例えばBase）がスループットを拡大し続け、新しいL2がメインネットで立ち上がっており、2025年第1四半期に予定されているPectraアップグレードでは、目標blob数が3から6に増加する可能性があります。
テーマ4：ユーザー体験
ユーザー体験の改善
シンプルなユーザー体験は、大規模採用の最も重要な推進要因の一つです。暗号通貨はこれまで深い技術に焦点を当ててきましたが、現在は簡素化されたユーザー体験に急速に焦点が移っています。特に、業界全体が暗号通貨の技術的側面をアプリケーションのバックグラウンドに抽象化することを推進しています。最近の多くの技術的突破口により、この変化が可能になりました。例えば、アカウント抽象化を利用してエントリーを簡素化し、セッションキーを使用して署名の摩擦を減少させます。
これらの技術の採用により、暗号ウォレットのセキュリティコンポーネント（例えば、ニーモニックフレーズやリカバリーキー）がほとんどのエンドユーザーにとっては見えなくなります——今日のインターネットのシームレスなセキュリティ体験（例えば、https、OAuth、キー）と類似しています。2025年には、より多くのキーログインとアプリ内ウォレット統合のトレンドが見られると予想されます。初期の兆候には、Coinbase Smart WalletのキーログインやTiplink、Sui WalletのGoogle統合ログインが含まれます。
クロスチェーンアーキテクチャの抽象化は、短期的には暗号体験に対する最大の課題を引き続き提示する可能性があります。クロスチェーンの抽象化は、依然としてネットワークとインフラ層（例えばERC-7683）で研究の焦点となっていますが、フロントエンドアプリケーションとは距離があります。この分野の改善は、スマートコントラクトアプリケーションレベルとウォレットレベルでの強化を必要とします。プロトコルのアップグレードは流動性を統一するために必要であり、ウォレットの改善はユーザーにより明確な体験を提供するためにも必要です。後者は最終的には採用を拡大する上でより重要になるでしょうが、現在の研究作業と業界の議論は前者に集中しています。
インターフェースの所有
暗号ユーザー体験における最も重要な変化は、より良いインターフェースを通じてユーザー関係を「所有」する努力から生まれるでしょう。これは二つの方法で起こります。まず、前述の独立したウォレット体験の改善です。エントリープロセスは、ユーザーのニーズに応えるためにますます簡素化されています。ウォレット内にアプリケーション（例えば、取引や貸し出し）を直接統合することも、ユーザーを親しみのあるエコシステムにロックインする可能性があります。
同時に、アプリケーションもますますウォレットを統合することで、ブロックチェーン技術コンポーネントをバックエンドに抽象化し、ユーザー関係を争っています。これには、取引ツール、ゲーム、オンチェーンソーシャル、メンバーシップアプリケーションが含まれ、これらのアプリケーションはGoogleやAppleのOAuthなどの親しみやすい方法で登録したユーザーに自動的にウォレットを提供します。ログイン後、オンチェーントランザクションは支払人によって資金が提供され、そのコストは最終的にアプリケーション所有者が負担します。これにより、各ユーザーの収入は、そのオンチェーン操作のコストと一致する必要がある独自のダイナミクスをもたらします。後者のコストはブロックチェーンの拡張に伴い常に低下しますが、これにより暗号アプリケーションはオンチェーンにどのデータコンポーネントを提出するかを考慮する必要があります。
全体的に、暗号分野でユーザーを引き付け、保持することは激しい競争が予想されます。前述の通り、Telegram取引ボットの各ユーザーの平均収入（ARPU）は、既存のTradFiエンティティと比較して、多くのリテール暗号トレーダーが価格に対して相対的に鈍感であることを示しています。今後1年間で、取引分野以外でもユーザー関係を構築することがプロトコルの焦点となることが期待されています。
分散型アイデンティティ
規制の透明性が向上するにつれて、ますます多くの資産がオフチェーンでトークン化され、KYCとAMLプロセスの簡素化もますます重要になっています。例えば、特定の地域に所在する適格投資家のみがアクセスできる資産があり、これにより、アイデンティティの確認と認証が長期的なオンチェーン体験のコア基盤となります。
これには二つの重要な構成要素があります。まず、オンチェーンアイデンティティ自体の作成です。Ethereumネームサービス（ENS）は、人間が読める「.eth」名前をクロスチェーンの一つまたは複数のウォレットに解決するための標準を提供します。この変化は現在、BasenamesやSolana Name Serviceなどのネットワークに存在しています。PayPalやVenmoなどの主要な伝統的決済プロバイダーが現在ENSアドレス解決をサポートしていることから、これらのコアオンチェーンアイデンティティ識別サービスの採用が加速しています。
第二のコアコンポーネントは、オンチェーンアイデンティティの属性を構築することです。これには、KYC検証の確認や、他のプロトコルが後で参照できる管轄権データを含めて、コンプライアンスを確保します。この技術のコアは、属性を他のウォレットに付与するためにエンティティが利用できる柔軟なEthereum認証サービスです。これらの属性はKYCに限定されず、証明者のニーズに応じて自由に拡張できます。例えば、Coinbaseのオンチェーン検証は、このサービスを利用してウォレットがCoinbase取引アカウントを持つユーザーに関連付けられ、特定の管轄区に所在することを確認します。Base上の現実世界資産向けの新しい許可借入市場のいくつかは、これらの検証を通じて使用状況を制御します。
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